文章核心观点 - 投资者应寻找表现优于同行的公司，阿图尔生活方式控股有限公司存托凭证（ATAT）和福克斯（FOXA）今年表现优于可选消费板块，投资者可继续关注 [1][4][7] 公司情况 - 阿图尔生活方式控股有限公司存托凭证是可选消费板块257只个股之一，目前Zacks排名为2（买入），过去一个季度，分析师对其全年收益的普遍预期上调2.3%，今年以来回报率约9.4% [2][3][4] - 福克斯今年以来上涨17.4%，过去三个月，分析师对其本年度每股收益的普遍预期提高7.8%，目前Zacks排名为2（买入） [4][5] 行业情况 - 可选消费板块在Zacks板块排名中位列第9，该板块个股今年以来平均下跌8.7% [2][4] - 阿图尔生活方式控股有限公司存托凭证所属的休闲娱乐服务行业包含31家公司，在Zacks行业排名中位列第43，今年以来平均下跌9.9% [6] - 福克斯所属的广播电视行业有19只股票，排名第68，今年以来上涨5.5% [7]

文章核心观点 公司将酒店与零售结合实现高营收和利润增长，但受中国经济放缓影响增长正在迅速放缓，不过因旅游业受经济放缓影响较小及零售业务利润率较高，公司仍有一定优势，且获分析师一致看好 [2][3][17] 公司业绩表现 - 去年营收增长 55%，预计 2025 年增速减半至 25% [2][4][5] - 第四季度营收增长 38.5%，利润增长 50.5% [3] - 第四季度每间可售房收入（revpar）同比下降约 6%，从 358 元降至 337 元 [9] 业务结构变化 - 自营酒店业务收入占比从一年前的 13% 降至第四季度的 8% [12] - 受托管理酒店业务收入占比从一年前的 56.5% 降至第四季度的 53% [12] - 零售业务收入占比从一年前的 27% 增至第四季度的 37%，同比增长 85.6% [12] 零售业务情况 - 主要销售茶、洗发水、枕头等客房相关产品，多数客人在线购买 [13] - 睡眠相关产品畅销，记忆泡沫枕头年销量超 380 万件，恒温棉被去年销量超 77 万件 [14] - 预计今年零售业务至少增长 35%，远低于去年 128% 的商品交易总额（GMV）增速 [7][14] - 第四季度零售业务毛利率为 49.6%，较去年的 43.7% 提高约 6 个百分点 [15] 酒店业务情况 - 第四季度酒店业务毛利率从去年的 29.9% 升至 37.5% [15] 新酒店开业情况 - 去年新开 471 家酒店，网络规模扩大 33.8%，推动第四季度营收增长 [10] - 2025 年计划新增 500 家酒店，目标酒店数量增长 31% [5] 行业与市场表现 - 中国酒店股受投资者青睐，公司市盈率为 23，国内同行华住集团和锦江酒店分别为 29 和 26，均高于全球巨头雅高的 19，但低于万豪国际的 30 [6] - 旅游业在经济放缓中表现相对较好，2023 年“报复性旅游”推动行业爆发式增长，虽增速放缓但较其他行业温和 [7][8]

文章核心观点 - 2024年第四季度，亚朵生活控股有限公司业绩强劲，收益和净收入均超Zacks共识预期且同比增长，主要得益于酒店网络扩张、供应链业务增长、零售品牌知名度提升和产品创新等因素，虽运营成本和费用增加，但营收增长和运营效率提升助力公司盈利 [1][2][3] 第四季度业绩详情 - 每股收益33美分，超Zacks共识预期30美分10%，上年同期调整后每股收益为21美分 [4] - 净收入2.86亿美元，超共识预期2.72亿美元4.9%，同比增长34.9% [4] - 加盟酒店业务收入同比增长30%至1.52亿美元，酒店总数从1178家增至1593家 [5] - 租赁酒店业务收入同比下降15.9%至2200万美元，酒店数量从32家降至26家 [5] - 零售业务收入同比大幅增长85.6%至1.05亿美元，得益于产品多元化和品牌知名度提升 [6] - 其他业务收入同比增长3.4%至700万美元 [6] 运营亮点 - 总运营成本和费用达2.33亿美元，上年同期为1.87亿美元，酒店运营成本同比增长5.8%至1.09亿美元，主要因供应链等可变成本增加 [7] - 销售和营销费用同比大幅增长69%至4900万美元，因加大品牌推广和线上渠道开发投入 [8] - 调整后息税折旧摊销前利润达6100万美元，同比增长76.5% [8] 2024年全年业绩 - 全年净收入同比增长55.3%至9.93亿美元 [9] - 全年每股收益从2023年的75美分增至1.26美元 [9] 财务状况 - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物和受限现金为4.96亿美元，2023年12月31日为4亿美元 [9] - 第四季度末，未偿还借款总额为850万美元，低于2023年末的1000万美元 [10] 2025年展望 - 公司预计净收入较2024年增长25% [11] Zacks评级及其他推荐股票 - 亚朵生活目前Zacks评级为2（买入） [12] - Life Time Group Holdings目前Zacks评级为1（强力买入），过去四个季度平均盈利惊喜为21.6%，年初至今股价上涨44.1%，2025年销售额和每股收益预计同比增长12.9%和37.9% [12][13] - Flexsteel Industries目前Zacks评级为1，过去四个季度平均盈利惊喜为19.8%，年初至今股价下跌30.1%，2025财年销售额和每股收益预计同比增长6.6%和67.3% [13][14] - RCI Hospitality目前Zacks评级为1，过去四个季度平均负盈利惊喜为62.9%，年初至今股价下跌20.2%，2025财年销售额和每股收益预计同比增长2.5%和1278.8% [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][6][15] 报告的核心观点 - 2024年经调净利润增长45%，2025年2000店目标维持不变，公司品牌势能强势期实现门店与零售双轮成长，在RevPAR高基数压力下实现收入与利润强势表现 [1] - 2025年迈进两千好店战略收官年，公司预期总收入增长25%、利润率平稳，零售业务收入增速不低于35% [4][14] - 结合酒店行业变化，略上调公司门店增速和2025 - 2027年经调整净利润，3年CAGR为24%，对应PE为17/14/12x，维持“优于大市”评级 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024Q4公司收入20.84亿元/+38.5%，归母净利润3.30亿元/+50.0%，调整后净利润3.33亿元/+49.9%，调整后EBITDA 4.43亿元/+76.5%，各项财务指标均好于彭博预期 [1][10] - 2024年公司实现收入72.48亿元/+55.3%，归母净利润12.75亿元/73.0%，调整后净利润13.06亿元/+44.6%，调整后EBITDA17.72亿元/+46.8%，调整前后利润增速差异主要系股权激励费用变化影响 [1][10] 酒店业务 - 全年酒店收入实现48.51亿元/+36.8%，加盟模式主导，全年贡献41.49亿元/+53%，自营酒店收入7.02亿元/-16% [2][11] - 2024Q4酒店RevPAR降幅由Q3的10.5%收窄至6.1%，成熟门店同店RevPAR降幅由Q3的8.4%收窄至4%，全年整体RevPAR下滑6.8% [2][11] - 全年新开471家/关闭62家，超额完成上修后目标，年末在营酒店达1619家，同比增长34% [2][11] 零售业务 - 2024年亚朵零售业务GMV达25.9亿元，同比增长127.7%，收入实现21.98亿元，同比增长126.2%，占总收入比重超30% [3][12] - 渠道端线上渠道占比持续超过90%，产品端聚焦深睡定位，枕头领先、被子补强，2024年被子零售收入占比超20%，全年零售业务已实现低双位数利润率 [3][12] - 2024年亚朵全新升级会员体系，完成酒店会员和零售会员身份和权益的整合，年末注册会员数8900万，同比增长41% [3][12] 2025年展望 - 全年开店目标提升至500家，741家储备项目为年末达成2000好店的战略目标奠定基础 [4][14] - 短期行业中高端RevPAR波动仍存，后续随着基数回落、政策积极提振经济政策传导，行业供给端增速趋稳，有望对RevPAR走势提供支撑 [4][14] - 公司凭借粘性会员流量、体验驱动的产品溢价，有望实现好于行业同档次表现，预计2025年零售业务收入增速不低于35%，集团总收入同比增长25%，调整后净利润率相对平稳 [4][14] 投资建议 - 基本维持2025 - 2027年公司酒店整体RevPAR表现趋势，略上调公司门店增速至28%/22%/18%，上调2025 - 2027年经调整净利润为16.8/20.8/25.0亿元，3年CAGR为24%，对应PE为17/14/12x [5][15] - 亚朵“酒店业务加速规模扩张+零售业务打通全新范式”双轮融合驱动构筑稀缺成长价值，短期行业RevPAR不确定扰动下公司估值性价比凸显，若商旅趋势改善公司业绩和估值有进一步向上弹性，三年股东回报计划约定派息比率不低于50%提供边际看点 [5][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,666|7,248|9,125|11,202|13,418| |(+/-%)|106.2%|55.3%|25.9%|22.8%|19.8%| |经调整归母净利润(百万元)|903|1308|1682|2077|2505| |(+/-%)|248.3%|44.9%|28.5%|23.5%|20.6%| |每股收益（元）|2.19|3.17|4.07|5.03|6.07| |EBIT Margin|18.0%|21.4%|22.4%|22.9%|23.3%| |净资产收益率（ROE）|35.6%|43.1%|43.7%|42.7%|41.0%| |市盈率（PE）|32.0|22.1|17.2|13.9|11.5| |EV/EBITDA|17.8|10.5|8.2|6.8|5.7| |市净率（PB）|13.98|9.78|7.64|6.01|4.78|[9] 可比公司盈利预测及估值 |股票代码|公司名称|总市值|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----| |ATAT.O|亚朵|285|2.2/3.17/4.1/5.0|32/22/17/14|优于大市| |1179.HK|华住集团 - S|885|1.1/1.2/1.5/1.7|21/24/19/16|优于大市| |600258.SH|首旅酒店|156|0.7/0.7/0.8/1.0|20/19/17/15|优于大市| |600754.SH|锦江酒店|296|0.9/1.1/1.2/1.5|29/24/23/18|优于大市| |301073.SZ|君亭酒店|46|0.3/0.2/0.3/0.5|94/157/76/52|优于大市|[16] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及关键财务与估值指标预测 [17]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 亚朵2024Q4营收和经调整净利润增长，经营收入及业绩符合预期 随着开业增长和商旅需求修复，看好全年业绩增长 [1] - 预计2025年收入同比增长25%，零售收入增长不低于35% Q1 revpar或保持个位数降幅，后续同店有望改善 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E主营收入分别为45.18亿、72.48亿、90.74亿、108.44亿、125.26亿元，同比增长100%、60%、25%、20%、16% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为7.37亿、12.75亿、16.34亿、19.89亿、23.29亿元，同比增长651%、73%、28%、22%、17% [3] - 2023 - 2027E Non - GAAP归母净利润分别为9.03亿、13.06亿、16.68亿、20.30亿、23.77亿元，同比增长248%、45%、28%、22%、17% [3] - 2023 - 2027E经调整每股收益分别为6.65、9.16、12.00、14.50、16.86元，PE（Non - GAAP）分别为31.6、23.0、17.5、14.5、12.5，PB分别为13.8、10.1、7.4、5.7、4.6 [3] 基础数据 - 总股本41279万股，海外股33910万股，总市值40亿美元，海外股市值98亿美元 [4] - 每股净资产1.00美元，ROE（TTM）39.04，资产负债率63.5%，主要股东为王海军，持股比例22.4% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 7.4%、29.5%、53.7%，相对表现分别为 - 6.0%、5.9%、14.9% [6] 经营情况 - 24Q4净收入20.8亿元/+38.5%，加盟/自营/零售/其他业务收入分别为11.1/1.6/7.7/0.5亿元，同比+30.0%/-15.9%/+85.6%/+3.4%，经调整净利润3.3亿元/+49.9% [8] - 24Q4整体OCC为77.0%，ADR为420.2元，RevPAR为336.9元，分别同比变动 - 1.4pct/-4.0%/-5.9%；同店OCC为79.2%，ADR为430.2元，Revpar为354.7元，分别同比变动 - 0.8pct/-2.6%/-4.0% [8] - 24Q4酒店业务毛利率为37.5%/+7.6pct，销售/管理/研发费用率分别为17.0%/4.8%/2.2%，同比变动+4.3pct/-2.0pct/+0.7pct，经调整净利润率为16.0%/+1.2pct [8] - 24Q4新开业111家，关店25家，净开业86家，年初至今开业471家，关店62家，净开业409家，在营酒店数量1619家/+33.8%，预计2025年开业500家，净开业约450家 [8] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为42.42亿、57.16亿、71.18亿、86.77亿、103.51亿元，非流动资产分别为23.45亿、21.63亿、23.10亿、24.57亿、26.04亿元 [9] - 2023 - 2027E流动负债分别为23.78亿、28.30亿、33.74亿、39.11亿、44.00亿元，长期负债分别为21.49亿、21.03亿、21.03亿、21.03亿、21.03亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为19.89亿、17.26亿、20.30亿、23.28亿、26.33亿元，投资活动现金流分别为 - 6.01亿、 - 5.21亿、 - 3.82亿、 - 5.46亿、 - 5.74亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.47亿、 - 4.27亿、 - 5.93亿、 - 7.22亿、 - 9.99亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为45.18亿、72.48亿、90.74亿、108.44亿、125.26亿元，营业成本分别为28.27亿、42.36亿、52.41亿、61.32亿、69.46亿元 [10] - 2023 - 2027E营业利润分别为6.92亿、15.52亿、20.70亿、25.25亿、29.59亿元，归属普通股东净利润分别为7.37亿、12.75亿、16.34亿、19.89亿、23.29亿元 [10] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业收入同比增长100%、60%、25%、20%、16%，营业利润同比增长446%、124%、33%、22%、17%，净利润同比增长651%、73%、28%、22%、17% [11] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为37.4%、41.6%、42.2%、43.4%、44.5%，净利率分别为16.3%、17.6%、18.0%、18.3%、18.6% [11] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为68.7%、62.6%、58.1%、54.0%、50.2%，净负债比率分别为1.1%、0.8%、0.0%、0.0%、0.0% [11] - 营运能力：2023 - 2027E资产周转率分别为0.7、0.9、1.0、1.0、1.0，应收帐款周转率分别为10.9、12.1、12.1、11.9、11.7 [11] - 每股资料：2023 - 2027E每股收益分别为5.4、8.9、11.8、14.2、16.5元，每股经营现金分别为14.6、12.1、14.6、16.6、18.7元 [11] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为38.8、23.5、17.9、14.8、12.7，PB分别为13.8、10.1、7.4、5.7、4.6，EV/EBITDA分别为29.4、16.8、14.0、11.5、9.8 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 短期RevPAR波动中修复，中长期看好门店拓张、零售拓品类，预计25E - 27E经调整归母净利16.6/20.8/26.1亿元，PE 17/14/11X [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日公司公告4Q24业绩，营收20.8亿元/+38.5%，净利润3.3亿元/+50.5%，经调整净利3.3亿元/+49.9%，经调整EBITDA 4.4亿元/+76.5%，业绩好于预期 [1] 点评 - Q4 RevPAR 337元/-5.9%（前值 - 10.5%、符合预期），同店RevPAR同比 - 4.0%（前值 - 8.4%）好于整体；拆分看OCC 77.0%/-1.4pct（前值 - 2.1pct），ADR 420元/-4.0%（前值 - 8.0%），降幅收窄，预计25年供给增速放缓，政策刺激下需求端望改善 [2] - 24全年公司零售业务GMV 25.9亿元/+128%，线上占比持续超90%；单Q4 GMV 9.1亿元/+125%，24年双11大促期间GMV4.2亿元/+80%，超预期，看好公司在泛睡眠领域持续拓展，已打通酒店、零售会员体系 [2] 业绩分析 - Q4公司加盟酒店业务收入+30.0%，RevPAR下滑情况下主要由开店驱动；酒店毛利率37.5%/+7.6pct，零售业务毛利率66.2%/+5.9pct；销售费用率17.0%/+3.3pct，剔除股权激励后管理费用率4.8%/-2.0pct，研发费用率2.2%/+0.7pct；Q4经调整净利率、经调整EBITDA利润率分别16.0%/+1.2pct、21.2%/+4.5pct [3] - 24全年新开超计划完成，Q4新开酒店111家，24全年新开471家/+63%，Q4末在营酒店1619家/+33.8%，pipeline 741家/+20%、环比Q3净增9家，签约意愿持续强，看好公司成长为多品牌酒店集团 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,666|7,248|9,031|11,272|14,177| |营业收入增长率|/|55.34%|24.60%|24.81%|25.77%| |归母净利润（百万元）|737|1,285|1,619|2,040|2,573| |经调整归母净利润(百万元)|901|1317|1662|2080|2614| |归母净利润增长率|/|46.20%|26.18%|25.12%|25.66%| |经调整EBITDA（百万元）|1,207|1,781|2,263|2,828|3,549| |EBITDA增长率|184.3%|47.6%|27.0%|25.0%|25.5%| |经调整摊薄每份ADS收益(元)|6.52|9.47|11.95|14.96|18.79| |P/E|18.87|20.21|17.37|13.89|11.05|[7] 市场报告评级分析 - 市场中相关报告一周内、一月内、二月内、三月内、六月内买入、增持、中性、减持评级均为0，评分0.00 [9] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 08 - 16|买入|/|25.55～25.55| |2|2023 - 08 - 18|买入|/|N/A| |3|2023 - 11 - 17|买入|/|N/A| |4|2024 - 03 - 31|买入|/|N/A| |5|2024 - 05 - 26|买入|/|N/A| |6|2024 - 08 - 30|买入|/|N/A| |7|2024 - 11 - 20|买入|/|N/A|[9]

行业背景 - 2024年"五一"假期国内游客出游总花费1668 9亿元 同比增长12 7% [1] - 旅游业全面复苏 国内游与入境游双线回暖 为酒店行业消费市场注入强劲活力 [4] - 中国酒店行业连锁化进程显著加速 连锁化率从2019年的26%攀升至40 95% [9] 公司业绩 - 2024年全年营收72 48亿元 同比大幅增长55 3% [3] - 调整后净利润13 06亿元 同比增长44 6% [3] - 调整后EBITDA达17 72亿元 同比增长46 8% [3] - 第四季度营收20 84亿元 同比增长38 5% [3] - 第四季度调整后净利润3 33亿元 同比增长49 9% [3] - 第四季度调整后EBITDA为4 43亿元 同比飙升76 5% [3] 运营数据 - 截至2024年12月31日 在营酒店数量1619家 客房总数183 184间 [3] - 2024年平均RevPAR为351元 达到2023年同期的93 2% [4] - 2024年ADR为437元 为2023年同期的94 2% [4] - 2024年入住率达77 4% 达到2023年同期的99 5% [4] - 第四季度成熟酒店同店RevPAR达355元 为上年同期的96 0% [4] - 第四季度成熟酒店入住率稳定在79 2% 为上年同期的99 0% [4] - 第四季度成熟酒店ADR为430元 为上年同期的97 4% [4] 战略发展 - 2024年新开业酒店471家 同比增长63 0% [4] - 截至2024年12月31日 管道项目数量达到741家 同比增长20 1% [4] - 亚朵4 0首店开业首月RevPAR超710元 入住率高达91% [7] - 截至2025年3月 亚朵4 0门店已开业16家 另有67家处于筹备阶段 [7] 零售业务 - 2024年零售业务GMV达25 92亿元 同比增长127 7% [7] - 线上渠道GMV占比持续超过90% [7] - 深睡记忆枕PRO系列产品累计销量突破380万只 [7] - 深睡夏凉被和深睡控温被PRO系列产品全年累计销量超77万条 [7] - 被子品类GMV同比增长超300% [7] 行业趋势 - 2024年上半年19座重点城市新开业中档连锁酒店593家 同比激增76 5% [9] - 2024年上半年中高档连锁酒店新开业307家 同比增长35 2% [9] - 亚朵凭借"高品质 高溢价 高效率"的"三高模式" 精准契合消费升级趋势 [9] - 中端及中高端市场的马太效应愈加明显 高势能品牌正在重塑行业格局 [9] 战略定位 - 亚朵以"人文"作为品牌定位 向上拓展推出A T HOUSE 亚朵S酒店等中高端品牌 [10] - 亚朵确立"经营人群"战略 催生出中国体验与零售业务两大核心板块 [10] - 亚朵通过跨界IP合作 持续升级产品与服务 深化"体验派"品牌基因 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净收入同比增长38.5%，环比增长9.8%，达20.84亿元人民币；全年净收入同比增长55.3%，达72.48亿元人民币，增长源于管理酒店和零售业务增长 [37] - 2024年第四季度管理酒店收入11.06亿元人民币，同比增长30%，环比下降6.2%；全年收入41.49亿元人民币，同比增长53.3%，增长源于酒店网络扩张和供应链业务增长，环比下降因RevPAR降低 [38] - 2024年第四季度租赁酒店收入1.64亿元人民币，同比下降15.9%，环比下降13.4%；全年收入7.02亿元人民币，同比下降16.4%，下降因产品需求优化致酒店数量减少 [39] - 2024年第四季度零售业务收入7.65亿元人民币，同比增长85.6%，环比增长59.5%；全年收入21.98亿元人民币，同比增长126.2%，增长因零售品牌获广泛认可及产品创新开发 [40] - 2024年第四季度酒店运营成本同比增长8.3%，环比下降9.4%，达7.94亿元人民币；全年运营成本31.08亿元人民币，同比增长38.7%，同比增长因酒店网络扩张致可变成本增加，环比下降因产品组合优化致租赁酒店数量减少 [42] - 2024年第四季度和全年酒店业务毛利率分别为37.5%和35.9%，2023年同期为29.9%和36.8%；第四季度零售成本同比增长66.2%，环比增长69.8%，达3.86亿元人民币；全年零售成本10.84亿元人民币，同比增长111.1%，增长因零售业务快速增长 [43] - 2024年第四季度和全年零售业务毛利率分别为49.6%和50.7%，2023年同期为43.7%和47.2%，增长因高利润率产品贡献增加 [44] - 2024年第四季度和全年销售和营销费用分别占净收入17%和13.4%，2023年同期为13.7%和10.1%，增长因加强品牌建设投资和拓展在线渠道 [45] - 2024年第四季度和全年一般及行政费用（不包括股份支付费用）分别占净收入4.8%和4.5%，2023年同期为6.8%和6.2%，下降因管理效率提高和规模经济 [46] - 2024年第四季度和全年技术和开发费用分别占净收入2.2%和1.8%，2023年同期为1.5%和1.7%，增长因增加技术系统和基础设施投资 [46] - 2024年第四季度调整后净收入3.33亿元人民币，同比增长49.9%；调整后EBITDA 4.43亿元人民币，同比增长76.5%；全年调整后净利润率18%，同比下降1.4个百分点；调整后EBITDA利润率24.4%，同比下降1.5个百分点，下降因RevPAR下降及零售业务扩张致销售和营销费用增加 [47] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物总计36.18亿元人民币，净现金35.56亿元人民币；预计2025年全年净收入同比增长25% [49] 各条业务线数据和关键指标变化 酒店业务 - 2024年第四季度RevPAR达337元人民币，为2023年同期的94.1%；OCC为2023年同期的98.2%；ADR因高基数效应为2023年同期的96% [11] - 运营超18个月的成熟酒店第四季度表现优于整体，同店RevPAR为2023年同期的96%；OCC恢复至2023年第四季度的99%；ADR为2023年同期的97.4% [12] - 2024年全年新开业酒店471家，签约670个新项目，均创历史新高；第四季度新开业111家酒店，全年开业酒店总数达471家，同比增长63%；截至第四季度末，运营酒店数量增至1619家，同比增长33.8%；开发中酒店数量同比增长20%，达741家 [10][14] - Atour 4.0酒店已运营16家，67个项目在建，运营酒店在多个一线城市核心商业区表现出色 [16] - Atour Light 3.0在第四季度运营酒店达100家，位于二线及以上城市核心商业区，作为有望扩张至1000家的品牌，市场吸引力强 [17] 零售业务 - 2024年零售业务GMV达25.9亿元人民币，同比增长127.7%，线上渠道贡献超90% [19] - 2024年双十一购物节零售GMV超4.2亿元人民币，同比增长80%，较2024年618购物节增长36%；春节期间营销成果出色，Atour PLANET深睡系列产品市场吸引力强 [21] - 2024年深睡记忆泡沫枕头专业系列年销量超380万件；深睡轻便被子和深睡调温被子专业系列年销量超77万件，贡献超20%的全年零售GMV，同比增长超300% [25][27] 渠道和会员业务 - 2024年第四季度和全年CRS渠道分别占总售房晚数的63.5%和63%；第四季度企业会员售房晚数占比升至21.1%，因企业会员数量增长 [29][30] - 截至2024年底，注册个人会员超8900万，同比增长超40%；2024年完成ACARD会员生态系统全面升级，整合住宿和零售服务会员身份和权益，扩展APLUS服务类别 [31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年作为三年战略路线图最后一年，公司将聚焦强化核心竞争力，优先提升品牌影响力、组织活力和数字化能力，推动酒店和零售业务规模扩张和质量提升 [35] - 2025年继续专注深睡生态系统，推动品牌发展和产品创新，加强零售业务基础，提供更多优质睡眠产品和体验 [28] - 2025年继续完善和强化ACARD会员生态系统，扩大增值福利，升级企业和个人会员分层福利体系，加强闭环服务体验，挖掘住宿和零售交叉消费潜力，开展更多场景促销活动 [33][34] - 睡眠经济市场潜力释放，但行业面临品牌差异化不足、产品同质化和创新停滞等挑战，Atour PLANET通过深入了解消费者需求提升产品竞争力，成为行业先锋 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场变化快，RevPAR存在不确定性和挑战，但在政策利好和商务旅行持续复苏背景下，公司将实施平衡精细的收入管理策略，增强RevPAR恢复，提升酒店长期收入和品牌价值 [53] - 预计2025年集团收入同比增长25%，得益于酒店网络持续扩张和零售业务高质量增长 [54] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述有重大差异，公司无义务更新前瞻性陈述，除非法律要求 [4] - 管理层讨论非GAAP财务指标仅用于比较，相关指标及GAAP与非GAAP财务结果调节可参考今日发布的财报 [5] - 会议将进行网络直播回放，可在ir.yaduo.com查看，该网站也提供业绩报告副本 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年第一季度酒店RevPAR表现、全年收入增长25%中酒店业务贡献及公司对2025年全年RevPAR的假设 - 2024年全年RevPAR因高基数效应同比下降6.8%；2025年第一季度，受季节性和天气因素影响，RevPAR表现波动，预计同比中高个位数下降 [52] - 2025年市场不确定，难以提供RevPAR具体预测，但在政策利好和商务旅行复苏背景下，公司将实施收入管理策略，增强RevPAR恢复，预计集团收入同比增长25% [53][54] 问题2: 2025年新开业酒店和新签约项目的指导目标 - 2024年开业471家新酒店，年底运营酒店达1619家，同比增长超33.8%；2025年预计保持类似开业增长率，目标为500家新酒店，推进2000家优质酒店战略目标 [57][58] - 2025年第一季度特许经营市场需求活跃，加盟商认为酒店行业投资潜力大；基于公司品牌和产品优势，预计2025年签约表现强劲，同时会加强签约质量控制 [58][59] 问题3: 2025年零售业务计划、新产品计划及收入目标 - 2025年将加强零售业务核心竞争力，包括提升产品研发创新、巩固现有品类领先地位、开发新睡眠产品、以服装行业标准提升用户体验、建立行业标准 [66] - 2024年零售业务收入占集团收入30%；预计2025年零售业务收入同比增长不低于35%，增速将超酒店业务 [67][68] 问题4: 2025年公司利润率指导及零售业务利润率趋势 - 2024年全年调整后净利润率约18%，同比下降1.4个百分点，因RevPAR波动和零售业务占比增加；2025年虽收入结构变化，但将优化成本结构、提高管理效率，预计调整后净利润率保持稳定 [71][72] - 2024年零售业务运营利润率达低两位数；2025年随着零售规模扩大，将保持一定营销支出，预计运营利润率保持相似水平，同时会提高渠道分销效率、加强品牌建设 [73][74] 问题5: 高端品牌2025年主要战略及Atour Light 3.0近期表现 - 高端酒店品牌Atour S和Sakura酒店并行发展，Atour S将迭代升级，Sakura酒店2月在上海开业，体验式服务获消费者好评，定价和定位受市场认可 [78][80] - Atour Light 3.0发展符合预期，截至2024年底，在46个城市运营超100家酒店，运营表现出色，增强加盟商信心；目前有超100家酒店在建，位于二线及以上城市核心商业区 [81][82] 问题6: 2025年酒店关闭计划及股东回报新计划 - 酒店关闭决策考虑体验一致性，2025年将保持类似关闭节奏，加强对运营酒店物业质量和运营表现的集中评估，对整改后仍不达标的酒店主动终止合同 [85][86] - 公司重视股东回报，去年8月宣布三年年度股息计划，承诺每年股息不少于上一财年净收入的50%，去年股息支付约6200万美元；2025年将综合考虑公司运营、现金储备和业务发展，决定股息时间和比例 [87]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净收入同比增长38.5%，环比增长9.8%，达20.84亿元；全年净收入同比增长55.3%，达72.48亿元，主要得益于管理酒店和零售业务增长 [37] - 2024年第四季度调整后净利润为3.33亿元，同比增长49.9%；调整后EBITDA为4.43亿元，同比增长76.5%；全年调整后净利润率为18%，同比下降1.4个百分点；调整后EBITDA利润率为24.4%，同比下降1.5个百分点，主要因RevPAR下降和零售业务扩张致销售和营销费用增加 [47] - 2024年第四季度酒店运营成本同比增长8.3%，环比下降9.4%，为7.94亿元；全年酒店运营成本同比增长38.7%，达31.08亿元；零售成本第四季度同比增长66.2%，环比增长69.8%，为3.86亿元；全年零售成本同比增长111.1%，达10.84亿元 [42][43] - 2024年酒店业务第四季度和全年毛利率分别为37.5%和35.9%，零售业务第四季度和全年毛利率分别为49.6%和50.7%，均高于2023年同期 [43][44] - 2024年销售和营销费用占净收入比例第四季度和全年分别为17%和13.4%，高于2023年同期；一般和行政费用（不包括股份支付费用）占比第四季度和全年分别为4.8%和4.5%，低于2023年同期；技术和开发费用占比第四季度和全年分别为2.2%和1.8%，高于2023年同期 [45][46] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物总计36.18亿元，净现金为35.56亿元；公司预计2025年全年净收入较2024年增长25% [49] 各条业务线数据和关键指标变化 酒店业务 - 2024年第四季度RevPAR达337元，为2023年同期的94.1%；OCC为2023年同期的98.2%；ADR为2023年同期的96% [11] - 运营超18个月的成熟酒店2024年第四季度同店RevPAR达2023年同期的96%；OCC恢复至2023年第四季度的99%；ADR达2023年同期的97.4% [12] - 2024年全年新开471家酒店，签约670个新项目，均创历史新高；第四季度新开111家酒店，截至年底运营酒店达1619家，同比增长33.8%；开发中酒店达741家，同比增长20% [10][14] - Atour 4.0目前有16家酒店运营，67个项目在建；Atour Light 3.0在第四季度运营酒店达100家，定位二三线及以上城市核心商务区 [16][17] 零售业务 - 2024年零售业务GMV达25.9亿元，同比增长127.7%，线上渠道贡献超90%；第四季度零售收入为7.65亿元，同比增长85.6%，环比增长59.5%；全年零售收入为21.98亿元，同比增长126.2% [19][40] - 2024年双十一购物节零售GMV超4.2亿元，同比增长80%，较618购物节增长36%；春节期间零售业务表现出色，Atour PLANET深睡系列产品持续畅销 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年CRS渠道第四季度和全年售出房间夜数占比分别为63.5%和63%；企业会员售出房间夜数占比第四季度升至21.1%；截至2024年底，注册个人会员超8900万，同比增长超40% [29][30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以“中国体验2000家精品酒店”为愿景，通过酒店与零售双引擎模式深化“中国体验”，巩固在中高端酒店市场的领导地位 [8][9] - 2025年公司将聚焦深睡生态系统，推动品牌发展和产品创新，加强零售业务基础，提供更多优质睡眠产品和体验 [28] - 2025年公司将继续完善和强化ACARD会员生态系统，扩大增值福利，升级会员分层福利体系，加强住宿与零售的交叉消费潜力 [33][34] - 2025年作为三年战略路线图最后一年，公司将强化核心竞争力，抓住发展机遇，推动酒店和零售业务规模扩张和质量提升 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场变化迅速，RevPAR存在不确定性和挑战，但在政策利好和商务旅行持续复苏背景下，公司有信心提升RevPAR表现，推动酒店长期收入增长和品牌价值巩固 [53] - 2025年零售业务有望凭借优势品类扩张和新产品矩阵增长，实现同比收入增长超酒店业务，预计零售收入同比增长不低于35% [67][68] - 2025年公司预计调整后净利润率保持相对稳定，零售业务运营利润率保持在类似水平 [72][74] 其他重要信息 - 睡眠经济市场潜力逐渐释放，但行业面临品牌差异化不足、产品同质化和创新停滞等挑战，Atour PLANET通过深入了解消费者需求，提升品牌概念和产品竞争力 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年第一季度酒店RevPAR表现、全年收入增长25%中酒店业务贡献及全年RevPAR假设 - 2024年全年RevPAR因高基数效应同比下降6.8%；2025年第一季度，受季节性和天气因素影响，RevPAR表现波动，预计同比中高个位数下降；2025年市场不确定，难以提供具体RevPAR预测，但公司有信心提升RevPAR表现；预计集团收入因酒店网络扩张和零售业务高质量增长同比增长25% [52][53][54] 问题2: 2025年酒店新开和签约目标 - 2024年新开471家酒店，年底运营酒店达1619家，同比增长超33.8%；2025年预计保持类似开店增长率，目标新开500家酒店；2025年第一季度特许经营市场需求活跃，公司预计签约表现强劲，将加强签约质量控制 [57][58][60] 问题3: 2025年零售业务计划、新产品和收入目标 - 2025年公司将加强零售业务核心竞争力，包括提升产品研发和创新能力，拓展睡眠和非睡眠品类新产品；以用户体验为导向，建立行业标准，推动零售业务高质量可持续增长；预计零售业务收入同比增长不低于35% [66][67][68] 问题4: 2025年利润率指引及零售业务利润率趋势 - 2024年全年调整后净利润率约18%，同比下降1.4个百分点，主要因RevPAR波动和零售业务占比增加；2025年公司将优化成本结构，提高管理效率，预计调整后净利润率保持相对稳定；2024年零售业务运营利润率升至低两位数，2025年预计保持类似水平，公司将提高渠道分销效率，加强品牌建设 [71][72][74] 问题5: 高端品牌战略、Atour Light 3.0近期表现及是否符合预期 - 公司两个高端酒店品牌Atour S和Sakura酒店并行发展，Atour S将迭代升级，Sakura酒店2月在上海开业，体验服务受消费者好评；Atour Light 3.0发展符合预期，截至2024年底在46个城市运营超100家酒店，运营表现提升加盟商信心；目前有超100家Atour Light酒店在建，主要位于二三线及以上城市核心商务区 [78][80][82] 问题6: 2025年酒店关闭计划和股东回报新计划 - 酒店关闭决策考虑体验一致性，2025年将保持类似关闭节奏，对运营仍不达标的酒店主动终止合同；公司重视股东回报，2024年宣布三年年度股息计划，2025年将综合考虑公司运营、现金储备和业务发展，确定股息时机和比例 [85][86][87]

财务表现 - 2024年全年营收72.48亿元，同比增长55.3% [3] - 2024年全年调整后净利润13.06亿元，同比增长44.6% [3] - 2024年全年调整后EBITDA 17.72亿元，同比增长46.8% [3] - 2024年Q4营收20.84亿元，同比增长38.5% [6] - 2024年Q4调整后净利润3.33亿元，同比增长49.9% [6] - 2024年Q4调整后EBITDA 4.43亿元，同比增长76.5% [6] 酒店运营数据 - 截至2024年底在营酒店1,619家，同比增长33.8%，客房总数183,184间 [7] - 2024年全年新开业酒店471家，同比增长63.0% [8] - 2024年Q4新开业酒店111家 [8] - 2024年RevPAR 351元（恢复至2023年同期的93.2%），ADR 437元（恢复至94.2%），OCC 77.4% [7] - Q4成熟酒店同店RevPAR 355元（恢复至2023年同期的96.0%），ADR 430元（恢复至97.4%），OCC 79.2%（恢复至99.0%） [8] 品牌与扩张战略 - 中高端市场：亚朵4.0首店2024年6月开业，截至2025年3月已开业16家，管道项目67家 [8] - 中端市场：轻居3.0在Q4达成100家在营酒店里程碑 [8] - 2025年目标为"两千好店"，当前管道项目741家，同比增长20.1% [8] 零售业务 - 2024年零售业务GMV 25.92亿元，同比增长127.7%，线上渠道占比超90% [9] - 双十一GMV突破4.2亿元，同比增长超80% [9] - 深睡记忆枕PRO累计销量超380万只，被子品类GMV同比增长超300% [9] - 会员体系升级：ACARD会员打通零售与酒店权益，注册会员突破8,900万（同比增长41%） [9][10] 战略定位与行业趋势 - 强化"始于住宿的生活方式品牌集团"定位，构建多元化生态圈 [2][10] - 顺应"服务消费提质"政策导向，聚焦"中国体验"战略 [10] - 2025年战略重点：品牌势能打造、组织活力提升、数字化能力建设 [10]