股价表现与交易数据 - 2025年8月15日收盘价94.25元 单日下跌0.29% [1] - 换手率1.4% 成交量2.50万手 成交金额2.35亿元 [1] - 主力资金净流出1880.99万元 占成交额8.01% 其中超大单净流出2212.20万元(9.42%) 大单净流入331.20万元(1.41%) [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业总收入14.80亿元 同比增长34.82% [1] - 归属净利润2.04亿元 同比增长37.68% 扣非净利润1.99亿元 同比增长44.20% [1] - 流动比率3.209 速动比率2.031 资产负债率16.26% [1] 公司基本情况 - 乖宝宠物食品集团股份有限公司成立于2006年 位于聊城市 从事食品制造业 [1] - 注册资本40004.45万人民币 实缴资本36109.384199万人民币 [1] - 法定代表人秦华 [1] 企业投资与知识产权 - 对外投资19家企业 参与招投标项目30次 [2] - 拥有商标信息1278条 专利信息139条 行政许可33个 [2]

行业投资评级 - 维持宠物食品行业"推荐"评级 [1][61] 核心观点 - 国内宠物市场具有成长潜力，2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中猫市场增速（10.7%）高于犬市场（4.6%）[11] - 养宠渗透率仅21%，远低于日本（40%）和美国（60%），未来增长空间显著 [15] - 行业集中度较低但头部品牌市占率持续提升，线上渠道占比达68%，抖音平台增速最快（+29%）[23] - 中高端价格带产品增速更快，产品升级趋势明显，低端同质化竞争加剧将导致落后产能出清 [30][31] 市场格局分析 - 国产粮认可度提升：2024年只购买国产品牌的犬/猫主人占比分别达32.9%/34.8%，同比上升5.8/6.5个百分点 [16] - 头部品牌表现亮眼：乖宝旗下麦富迪2024年天猫+京东GMV达14.77亿元，弗列加特同比增速130% [24] - 行业分化加剧：2024年宠物企业注册量同比下降12.4%，为十年来首次下滑 [29] 产业链与供应链 - 代工厂曾获高利润：福贝宠物2021年净利率达22.6%，代工业务占比29.8% [39][40] - 自有供应链优势显著：头部企业通过研发中心（产品更新效率提升30%）、独立工厂（原料可追溯率100%）构建竞争壁垒 [45] 产品与消费趋势 - 消费决策因素：营养配比（59.3%）、配料组成（49.2%）、品牌知名度（29%）成为前三大考量 [49] - 产品创新三维度：原材料（多肉源配方）、工艺（烘焙粮增速超膨化粮2倍）、消费体验（情绪价值溢价率40%） [50] - 社交化养宠崛起：2024年宠物社交内容传播量突破800亿次，带动圈层消费生态 [59] 重点公司数据 | 公司名称 | 2025E PE | 2026E PE | 业绩增速 | 评级 | |------------|----------|----------|----------|------| | 乖宝宠物 | 52.95x | 39.66x | 33.5% | 买入 | | 中宠股份 | 39.63x | 31.06x | 27.6% | 买入 | | 佩蒂股份 | 22.25x | 17.41x | 27.8% | 买入 | [62]

饲料板块市场表现 - 饲料板块整体下跌0.34%，领跌个股为邦基科技（跌幅4.82%）[1] - 上证指数下跌0.46%至3666.44点，深证成指下跌0.87%至11451.43点[1] - 板块内分化明显：中宠股份逆势上涨3.02%至59元，海大集团微涨0.36%至57.85元；而唐人神、禾丰股份等9只个股跌幅介于0.82%-4.82%[1] 个股交易数据 - 成交额最高为乖宝宠物（2.18亿元）和中宠股份（5.98亿元），最低为路斯股份（3681.38万元）[1][2] - 成交量最大的是大北农（65.48万手）和唐人神（30.98万手），最小的是路斯股份（1.70万手）[1][2] - 邦基科技虽跌幅最大（4.82%），但成交额仅8745.13万元，显示抛压相对有限[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.42亿元，游资与散户资金分别净流入2054.57万元和2.22亿元[2] - 金新农获主力资金净流入1015.93万元（占比10.07%），中宠股份获游资净流入3254.42万元（占比5.45%）[3] - 正虹科技遭遇主力与游资双重流出（净流出305.89万元和473.61万元），但散户资金净流入779.51万元[3]

投资评级 - 乖宝宠物(301498)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 乖宝宠物发布第二期限制性股票激励计划，拟向9名激励对象授予不超过55.6万股，约占公司股本总额0.13%，授予价格为47.55元/股，旨在调动核心团队积极性 [1] - 激励计划业绩考核目标以2024年为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于25%/53%/84%，净利润增长率分别不低于16%/32%/45% [2] - 预计激励计划总摊销费用约2583.6万元，2025-2028年分别摊销655.1/1262.3/503.6/162.6万元 [2] 自主品牌表现 - 主力品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特完成2.0升级，以"鲜肉精准营养"为核心竞争力 [3] - 天猫618宠物品牌成交榜中，麦富迪排名TOP2，弗列加特排名TOP5 [3] - 7月品牌销售指数（非实际销售额）预计麦富迪同比+23%，弗列加特同比+56% [3] - 高端品牌霸弗举办丛林食谱2.0升级发布会，蛋白表观消化率从85.4%提升至88.1%（犬产品） [4] 科研与数据体系 - 霸弗拥有多项自研技术（如气爆营养释放技术、植萃活生物逆流萃取技术等），提升营养吸收效率 [4] - 麦富迪WarmData为全球首个犬猫数字生命库，覆盖200万犬猫个体动态数据，结合达索系统数字孪生技术和华大基因测序技术 [4] - 与南京农业大学共建犬猫食谱产业研究院，专注技术研究与成果转化 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.4/10.5/13.4亿元，对应PE 52.1X/36.7X/28.7X [5][6] - 2025-2027年营业总收入预计为63.86/79.68/96.69亿元，YoY增长21.8%/24.8%/21.3% [8] - 毛利率持续提升，预计从2023年36.8%增至2027年50.0% [8] - ROE从2023年11.7%提升至2027年21.4% [8] 海外业务 - 泰国工厂新扩产能预计可覆盖美国客户大部分需求，代工业务待关税政策稳定后有望恢复 [4]

公司事件 - 公司发布第二期限制性股票激励计划（草案）[2] 业绩目标 - 股票激励计划对公司营收利润持续增长提出要求[2] 品牌与销售表现 - 自主品牌持续发力[2] - 动销增长趋势靓丽[2] 研发与数据能力 - 数据赋能体系[2] - 科研实力造就产品优势[2] 海外业务 - 海外产能扩张顺利[2] - 预计代工业务短期受影响有限[2]

股权激励计划细节 - 以47.55元/股价格授予不超过55.6万股限制性股票 占总股本0.139% 其中首次授予52.25万股 预留3.35万股 [1] - 股权激励摊销总费用2583.56万元 2025-2028年分别摊销655.09万/1262.31万/503.6万/162.55万元 [1] - 董事兼总裁杜士芳获授17.51万股 占激励总股数31.5% 首次授予对象与第一期保持一致 [2] 业绩考核目标 - 2025-2027年营收较2024年增长25%/53%/84% 对应年增长率25%/22%/20% 复合增长率22.5% [2] - 2025-2027年净利润较2024年增长16%/32%/45% 对应年增长率16%/14%/10% 复合增长率13.2% [2] - 较第一期激励计划 营收增长率目标提高（原CAGR18.9%） 净利润增长率目标下降（原CAGR16.7%） [2] 市场表现与品牌战略 - 618大促期间弗列加特位列天猫宠物食品TOP3/抖音细分类目TOP4 麦富迪位列抖音/快手细分类目榜首/天猫TOP5/京东TOP2 [3] - 高端化战略持续深入 弗列加特作为高端品牌持续发力 高端产品占比有望提升 [3] - 通过汪臻醇/霸弗等品牌完善产品矩阵 [3] 盈利预测调整 - 预计2025-2027年净利润分别为7.8亿/9.3亿/11.6亿元（原预测8亿/9.6亿/11.5亿） 同比增长24.3%/20%/24.2% [3] - 对应EPS分别为1.94元/2.33元/2.90元 当前股价对应PE分别为48倍/40倍/32倍 [3]

股权激励计划 - 乖宝宠物公布第二期限制性股票激励计划草案 向9位激励对象授予总计55 6万股限制性股票 其中总裁杜士芳获授17 51万股 按公告时股价98 09元/股计算 对应价值约1717 56万元 [1] - 杜士芳在两期激励计划中累计获授92 79万股限制性股票 其他激励对象包括高峰 李成振等8位中高层管理人员 [1] - 多位副总裁 财务总监及董事会秘书未出现在两期股权激励名单中 [2] 高管背景 - 杜士芳自2023年10月接任乖宝宠物总裁 此前在食品行业拥有丰富管理经验 曾任职于顶新集团 伊利实业集团液态奶事业部及北京麦富迪等企业 [3] 财务表现 - 2022年至2024年 公司营业收入分别为33 98亿元 43 27亿元 52 45亿元 同比增长率分别为31 93% 27 36% 21 22% [4] - 同期归母净利润分别为2 67亿元 4 29亿元 6 25亿元 同比增长率分别为90 26% 60 68% 45 68% [4] - 2025年一季度实现营业收入14 80亿元 归母净利润2 04亿元 同比分别增长34 82%和37 68% [4] 激励计划条款 - 首次授予价格为47 55元/股 较公告时股价98 09元/股折价51 52% [5] - 激励对象未来获得价值回报的前提是公司完成设定的三年业绩目标 例如杜士芳对应账面浮盈约884 96万元 [5] - 按98 09元/股计算 杜士芳两期获授的92 79万股限制性股票对应市值已相当可观 若业绩目标全部达成 账面浮盈总额预计将非常显著 [5]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"同步大市-A"(维持) [1] 核心观点 - 建议关注饲料行业的回升周期和养殖业的边际改善 [1] - 生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但行业整体降负债仍需较长时间，盈利持续性或超市场预期 [4] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素可能新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和估值底部 [5] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，需重点关注品牌利润端表现 [5] 行业表现 - 本周农林牧渔板块涨幅+2.52%，跑赢沪深300指数(1.23%)，子行业中肉鸡养殖、果蔬加工、其他种植业表现居前 [2] - 领涨个股包括*ST中基(+15.84%)、正虹科技(+11.51%)、万辰集团(+10.87%) [24] 生猪养殖 - 本周猪价环比下跌：四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.30/15.39/13.83元/公斤，环比下跌2.92%/4.05%/3.82% [3] - 自繁自养利润45.13元/头，外购仔猪养殖利润-134.14元/头 [3] - 猪周期本质是产能周期，当前行业财务状况为2006年以来压力最大 [4] 家禽养殖 - 白羽肉鸡价格7.14元/公斤(环比+4.54%)，肉鸡苗价格3.13元/羽(环比+21.79%) [3] - 肉鸡养殖利润0.62元/羽 [3] - 鸡蛋价格6.70元/公斤(环比-6.94%) [3] 饲料加工 - 2025年6月全国工业饲料产量2767万吨，环比降0.1%，同比增6.6% [54] - 配合饲料中玉米用量占比36.3%(同比+2.5个百分点)，豆粕用量占比13.7% [54] - 海大集团海外饲料业务或成新增长点 [3] 重点公司推荐 - 生猪养殖：温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望 [4] - 饲料：海大集团(买入-A) [7] - 肉鸡：圣农发展(买入-B) [7] - 宠物食品：乖宝宠物(增持-A)、中宠股份(增持-A) [7] 数据追踪 - 全球玉米2025/26E产量预计1263.66百万吨(7月值) [95] - 全球大豆2025/26E产量预计427.68百万吨(7月值) [96] - 全球小麦2025/26E产量预计808.55百万吨(7月值) [97] - 全球大米2025/26E产量预计541.27百万吨(7月值) [98]

股权激励计划 - 公司实施第二期股权激励计划 首次授予对象为中高层管理人员 其中董事兼总裁杜士芳获授17.51万股 占激励总股票数的31.5% [1] - 首次授予覆盖对象与第一期股权激励首次授予对象保持一致 此举将提升核心团队凝聚力与积极性 巩固宠物食品龙头地位 [1] 品牌市场表现 - 618大促期间旗下弗列加特品牌位列天猫宠物食品TOP3及抖音细分类目TOP4 [1] - 麦富迪品牌位列抖音和快手细分类目榜首 同时位居天猫TOP5及京东TOP2 [1] 战略发展布局 - 公司高端化战略持续深入 弗列加特作为高端品牌定位将持续发力 高端产品占比预计提升 [1] - 通过推出犬粮品牌汪臻醇及强调天然配方的霸弗品牌 产品与品牌矩阵进一步完善 [1] 行业前景与投资观点 - 宠物食品行业存在国产化替代趋势 公司全方位竞争力持续提升 [1] - 维持"买进"投资建议 看好公司发展前景 [1]

饲料板块整体表现 - 饲料板块当日上涨0.29% [1] - 上证指数上涨0.5%至3665.92点 深证成指上涨0.53%至11351.63点 [1] 领涨个股表现 - 乖宝宠物领涨板块 收盘价97.20元 涨幅3.40% 成交量3.51万手 成交额3.41亿元 [1] - 路斯股份上涨0.87%至21.93元 成交量2.07万手 成交额4531.44万元 [1] - 佩蒂股份上涨0.63%至16.07元 成交量7.58万手 成交额1.22亿元 [1] - 海大集团上涨0.40%至57.78元 成交量4.66万手 成交额2.70亿元 [1] 下跌个股表现 - 路德环境跌幅最大达2.85%至21.16元 成交量2.66万手 成交额5641.46万元 [2] - 邦基科技下跌1.51%至24.19元 成交量1.90万手 成交额4600.03万元 [2] - 起思想下跌1.13%至7.84元 成交量10.04万手 成交额7876.75万元 [2] - 唐人神下跌0.81%至4.89元 成交量34.88万手 成交额1.71亿元 [2] 资金流向情况 - 板块主力资金净流出1.14亿元 游资资金净流入3588.79万元 散户资金净流入7815.14万元 [2] - 乖宝宠物主力净流入1650.67万元 占比4.84% [3] - 百洋股份主力净流入395.35万元 占比7.49% [3] - 唐人神游资净流入1639.92万元 占比9.57% [3] - 天马科技主力净流出724.37万元 占比6.90% [3]