合作核心内容 - 百洋医药与CSL杰特贝林签订深化合作协议，获得其安博美人血白蛋白产品在中国特定市场的独家推广、销售和经销权益 [1] - 此次合作是双方自2018年在零售市场合作后的再次加码，旨在实现全球领先血液制品与专业商业化平台的全方位对接 [1] 市场与行业背景 - 人血白蛋白是中国市场规模最大的治疗药物品类之一，整体规模超300亿元，长期呈现进口主导格局 [1] - 杰特贝林作为中国市场主要供应商之一，其产品占比高达近24% [1] - 根据弗若斯特沙利文预测，中国人血白蛋白治疗药物市场规模到2030年有望增长至570亿元，2025至2030年间复合增长率预计达6.0% [1] - 2024年中国人血白蛋白批签发进口产品同比增长约17%，占比近七成 [1] 合作协同效应与战略意义 - 合作将在肝病领域产生强大协同效应，中国拥有庞大的肝病患者群体，肝硬化腹水是常见并发症，白蛋白作为关键治疗药物需求持续增长 [2] - 百洋医药凭借其抗纤维化领导品牌扶正化瘀系列产品，在肝病治疗领域构建了强大的商业化能力和成熟市场网络 [2] - 肝病治疗作为双方的战略疾病领域，合作可为肝病患者提供有价值的综合治疗解决方案 [2] 合作方观点 - 杰特贝林中国总经理表示，致力于通过深化本土合作在广阔市场纵深渠道渗透，期待借助百洋医药成熟的商业化平台进一步释放市场潜力 [2] - 百洋医药董事长表示，公司以科技创新为驱动力，其使命与杰特贝林"以患者为中心"的价值观高度契合，期待共同推动产品更精准高效地服务中国临床需求 [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为百洋医药是国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，商业化能力得到充分验证[7] - 公司正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开[7] - 尽管短期利润因战略转型承压，但品牌运营业务表现稳健，维持“买入”评级[4][7] 基本数据 - 截至2025年11月4日，公司收盘价为25.62元，总市值为13,466.49百万元，总股本为525.62百万股[2] - 公司资产负债率为63.59%，每股净资产为4.53元/股[2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入56.3亿元，同比下滑8.4%；实现归母净利润4.8亿元，同比下滑25.7%[7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入18.8亿元，同比下滑12.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长31.4%[7] - 第三季度归母净利润同比增长主要由于股票公允价值变动损益所致[7] - 前三季度扣非归母净利润下滑主要由于批发配送业务规模压缩、紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备等因素[7] 分业务运营情况 - 品牌运营业务稳健：2025年前三季度品牌运营实现收入41亿元，同比基本持平；还原两票制后实现收入49.8亿元，同比增长11.1%[7] - 批发配送业务收缩：实现收入12.1亿元，同比下滑28.9%，因公司聚焦核心品牌运营业务[7] - 零售业务增长：实现收入3.0亿元，同比增长2.8%[7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升：2025年前三季度毛利率为37.4%，同比提升1.7个百分点，因低毛利批发配送业务占比降低[7] - 品牌运营业务毛利额占比显著：实现毛利额19.9亿元，占总体毛利额的94.7%[7] - 费用率上升：2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为19.1%、3.9%、0.5%，同比分别提升2.8、0.8、0.1个百分点[7] - 销售费用增长主要由于公司加强品牌产品的市场推广[7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.72亿元、8.17亿元、10.21亿元，同比增长率分别为-17.28%、+42.75%、+24.98%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.09元、1.55元、1.94元[6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为22.48%、27.60%、28.52%[6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为24倍、16倍、13倍[7]

合作核心内容 - 百洋医药与杰特贝林签订深化合作协议，获得其人血白蛋白产品安博美在中国特定市场的独家推广、销售和经销权益[1] - 此次合作是双方自2018年在零售市场合作后的再次加码，旨在实现杰特贝林全球领先的血液制品与百洋医药专业商业化平台的全方位对接[1] 产品与市场地位 - 人血白蛋白是中国市场规模最大的治疗药物，整体规模超300亿元，且长期呈现进口主导格局[3] - 杰特贝林作为中国市场主要供应商之一，其产品占比高达近24%[3] - 根据弗若斯特沙利文预测，中国人血白蛋白治疗药物市场规模到2030年有望增长至570亿元，2025至2030年间复合增长率预计达6.0%[3] - 2024年中国人血白蛋白批签发进口产品同比增长约17%，占比近七成[3] 产品差异化优势 - 安博美的核心差异化优势在于可支持在不超过30°C的条件下常温避光储存，大幅降低了对复杂冷链物流的依赖[4] - 这一特性为各级医疗终端带来了更便捷、更经济的药品储备方案，并从供应链源头保障了药品的稳定可及[4] 战略协同效应 - 合作将在肝病领域产生强大协同效应，中国拥有庞大的肝病患者群体，肝硬化腹水是常见严重并发症，白蛋白作为关键治疗药物需求持续增长[4] - 百洋医药凭借其抗纤维化领导品牌扶正化瘀系列产品，在肝病治疗领域构建了强大的商业化能力和成熟的市场网络[4] - 肝病治疗作为双方的战略疾病领域，本次合作可以更好地为肝病患者提供有价值的综合治疗解决方案[4] 公司战略与能力 - 百洋医药是一家以科技创新为驱动力的医药企业，已在创新药与放疗领域建立起具有全球视野的系统化布局[5] - 百洋医药的创新管线已覆盖肿瘤与重症、纤维化、骨健康等多个核心治疗领域[6] - 杰特贝林始终以医学创新引领行业发展，持续开展高质量学术活动，深入临床交流[6]

合作协议核心内容 - 百洋医药与广州市君信药业有限公司于11月4日签署《经销协议》[1] - 君信授予百洋医药在协议期限内于区域内特定市场独家推广、销售和经销产品安博美的权利[1] - 协议对双方权利义务等作出明确约定[1] 合作方背景与产品权益 - 君信药业股东为杰特贝林（亚太区）有限公司，后者通过全资子公司君信在中国进行销售运营[1] - 百洋医药取得了在中国（不包括香港、澳门及台湾地区）区域内特定市场对安博美的独家推广、销售和经销的权益[1] 商业化战略与价值创造 - 百洋医药将为安博美提供商业化整体解决方案[1] - 合作旨在助力产品可及并释放品牌价值，推动产品精准适配应用场景[1]

公司合作动态 - 百洋医药与广州市君信药业有限公司签署经销协议 [1] - 君信药业授予百洋医药安博美®产品在特定区域和市场的独家推广、销售及经销权 [1] - 协议签署日期为2025年11月4日 [1]

合作协议核心内容 - 百洋医药与君信药业于2025年11月4日签署《经销协议》[1] - 君信授予百洋医药在协议期限内于特定区域市场的独家推广、销售和经销安博美®产品的权利[1] - 协议对双方的权利义务作出了明确约定[1] 合作背景与拓展 - 君信药业的股东为杰特贝林(亚太区)有限公司，杰特贝林亚太通过其全资子公司君信在中国进行销售运营[1] - 百洋医药自2021年3月起已与杰特贝林就人血白蛋白产品安博美®在零售市场开展合作[1] - 本次签署协议将合作市场从原有零售市场拓展至区域内特定的零售市场、广阔市场及医院市场（君信提供清单的除外）[1]

合作协议核心内容 - 百洋医药与君信药业于2025年11月4日签署《经销协议》[1] - 君信药业授予百洋医药安博美®产品在特定市场的独家推广、销售和经销权[1] - 协议对双方的权利义务等作出了明确约定[1] 合作领域与产品 - 此次合作旨在加深双方在人血白蛋白领域的合作[1] - 协议涉及的产品为安博美®[1]

合作协议核心内容 - 百洋医药与君信药业于2025年11月4日签署《经销协议》[1] - 君信授予百洋医药在协议期限内于特定区域市场的安博美产品独家推广、销售和经销权[1] - 协议对双方的权利义务作出了明确约定[1] 合作方背景与关系 - 君信药业的股东为杰特贝林(亚太区)有限公司[1] - 杰特贝林亚太通过其全资子公司君信在中国进行销售运营[1] 合作历史与拓展 - 百洋医药自2021年3月起就与杰特贝林在安博美人血白蛋白产品的零售市场开展合作[1] - 本次新协议将合作市场从原有零售市场拓展至特定零售市场、广阔市场及医院市场（君信提供清单的除外）[1] - 此次签约标志着双方合作的进一步深化[1]

合作协议核心内容 - 百洋医药与广州市君信药业签署安博美®产品的独家经销协议 [1] - 协议授予百洋医药在特定区域市场独家推广、销售和经销产品的权利 [1] - 协议期限自2025年11月4日起至2035年6月30日止 [1] 采购承诺条款 - 2025-2026协议期间年度最低采购量为450万瓶 [1] - 2026-2027协议期间年度最低采购量增至500万瓶 [1] - 2027-2028协议期间年度最低采购量进一步增至550万瓶 [1]

合作协议 - 2025年11月4日与君信签《经销协议》获安博美®特定市场独家权[3] - 协议期限至2035年6月30日，区域为中国特定市场[7][8] 采购数据 - 202507 - 202606最低采购450万瓶，后续递增[7] 产品优势 - 安博美®可常温避光储存，降低冷链依赖[10] 市场拓展 - 合作将市场拓展至特定零售、广阔和部分医院市场[5][9] 风险提示 - 协议履行受市场、政策等影响，有履约风险[12]