报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润大幅增长，门店数量快速增加，规模效应释放带动盈利能力提升，尝试新业态有望拓宽经营品类，上调2025年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为92.94亿元、323.29亿元、508.05亿元、564.25亿元、598.35亿元，同比分别为1592.03%、247.86%、57.15%、11.06%、6.04% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 8293万元、2.9352亿元、7.0275亿元、9.7445亿元、12.334亿元，同比分别为 - 273.72%、453.95%、139.42%、38.66%、26.57% [1] - 2024年公司实现毛利率10.8%，同比+1.5%，全年销售/管理费用率同比 - 0.2/-1.8pct；2024Q4毛利率同比+1.0pct，销售/管理费用率分别同比+0.4/-1.3pct [7] - 2024/24Q4实现净利率1.9%/2.2%，同比+3.4/2.4pct [7] 业务情况 - 2024年零食量贩实现营收317.9亿元，2023年为87.5亿元；2024Q4零食量贩实现营收115.6亿元，同比+156.5%；环比+21.0% [7] - 2024年门店数量达到14196家，2023年为4726家，测算2024年单店营收为336万元，同比小幅下降 [7] - 食用菌业务2024年实现营收5.4亿元，同比 - 0.9% [7] 新业态尝试 - 2025年1月公司旗下来优品品牌开始尝试“省钱超市”新店型，尝试日化、短保烘焙等品类 [7] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元（此前2025 - 2026年分别为6.6/9.7亿元），同比+139%/+39%/+27%，对应PE为29/21/16X [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润大幅增长，门店数量快速增加，规模效应释放，归母利润提升，净利率有望继续上行，尝试新业态，上调2025年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为92.94亿元、323.29亿元、508.05亿元、564.25亿元、598.35亿元，同比分别为1592.03%、247.86%、57.15%、11.06%、6.04% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 8293万元、2.94亿元、7.03亿元、9.74亿元、12.33亿元，同比分别为 - 273.72%、453.95%、139.42%、38.66%、26.57% [1][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为10.76%、11.48%、11.98%、12.47%，归母净利率分别为0.91%、1.38%、1.73%、2.06% [8] 经营情况 - 2024年营收323.3亿元，同比 + 247.9%；净利润6.0亿元，去年同期亏损1.5亿元；归母净利2.9亿元，去年同期亏损0.8亿元；Q4营收117.2亿元，同比 + 166.7%；净利润2.6亿元，去年同期亏损0.8亿元；归母净利2.1亿元，去年同期亏损0.3亿元 [7] - 2024年零食量贩营收317.9亿元，2023年为87.5亿元；Q4营收115.6亿元，同比 + 156.5%，环比 + 21.0%；门店数量达14196家，2023年为4726家，测算单店营收336万元，同比小幅下降 [7] - 2024年食用菌业务营收5.4亿元，同比 - 0.9% [7] 盈利指标 - 2024年毛利率10.8%，同比 + 1.5%，量贩业务/食用菌毛利率分别为10.9%/4.8%，同比 + 1.3/-0.9pct；全年销售/管理费用率同比 - 0.2/-1.8pct；Q4毛利率同比 + 1.0pct，销售/管理费用率分别同比 + 0.4/-1.3pct [7] - 2024/24Q4净利率1.9%/2.2%，同比 + 3.4/2.4pct；零食量贩业务2024Q4还原股权激励的净利率为2.74%，2024Q1 - 4分别为2.5%/2.7%/2.7%/2.7%；2024年子公司万兴/万品净利率分别为2%/3% [7] - 2024/24Q4归母利润2.9/2.1亿元，归母净利润占整体净利润分别为49%/81%，2024Q3少数股权权益收回部分，带动归母净利占比提升 [7] 未来展望 - 2025年1月旗下来优品品牌尝试“省钱超市”新店型，尝试日化、短保烘焙等品类，有望拓宽门店经营品类 [7] - 考虑公司经营向好，盈利能力提升，略上调2025年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元，同比 + 139%/+39%/+27%，对应PE为29/21/16X [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万辰集团总营收323.29亿元（同增248%），归母净利润2.94亿元（2023年为亏损0.83亿元），扣非净利润2.58亿元（2023年为亏损0.84亿元）；2024Q4总营收117.16亿元（同增167%），归母净利润2.09亿元（2023Q4为亏损0.26亿元），扣非净利润1.82亿元（2023Q4为亏损0.21亿元） [4] - 2024Q4毛利率同增1pct至11.35%，销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-1pct至4.57%/3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] - 2024年食用菌营收5.39亿元（同增1%），零食量贩业务营收317.90亿元（同增263%）；截至2024年底，公司门店共14196家，较年初净增加9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%）；2025年以来布局优品省钱超市，扩充产品并加大自有品牌开发力度 [6] - 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性强；预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 经营效率优化，盈利能力提升 - 2024Q4毛利率因门店端供应链效率提升、规模效应释放同增1pct至11.35%，销售费用率同比+0.4pct至4.57%，管理费用率同比-1pct至3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] 推进门店数量拓展，布局折扣超市业态 - 食用菌业务2024年营收5.39亿元（同增1%），金针菇销售低迷，2024H2价格回暖；零食量贩业务2024年营收317.90亿元（同增263%），截至2024年底门店14196家，较年初净增9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%） [6] - 2025年以来布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界，发挥社区门店优势，有望提高客单价、增加消费者粘性，打开增长空间 [6] 盈利预测 - 零食量贩行业高景气扩张，万辰作为龙头加速开店，供应链效率优化、数字化管理推进下盈利能力弹性大，中长期净利率改善确定性强 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级 [7] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|32,329|48,253|57,813|68,132| |增长率（%）|247.9%|49.3%|19.8%|17.8%| |归母净利润（百万元）|294|620|852|1,077| |增长率（%）| - |111.1%|37.5%|26.4%| |摊薄每股收益（元）|1.63|3.44|4.74|5.98| |ROE（%）|20.1%|24.0%|20.6%|17.7%| [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标对2024A - 2027E进行预测，如营业收入、营业成本、各项费用、净利润等指标均有体现，还包括成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万辰集团总营收323.29亿元（同增248%），归母净利润2.94亿元（2023年为亏损0.83亿元），扣非净利润2.58亿元（2023年为亏损0.84亿元）；2024Q4总营收117.16亿元（同增167%），归母净利润2.09亿元（2023Q4为亏损0.26亿元），扣非净利润1.82亿元（2023Q4为亏损0.21亿元） [4] - 2024Q4毛利率同增1pct至11.35%，销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-1pct至4.57%/3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] - 2024年食用菌营收5.39亿元（同增1%），零食量贩业务营收317.90亿元（同增263%）；截至2024年底，公司门店共14196家，较年初净增加9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%）；2025年布局优品省钱超市，扩充产品、加大自有品牌开发力度 [6] - 零食量贩行业延续高景气扩张，预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 经营效率优化，盈利能力提升 - 2024Q4毛利率因门店端供应链效率提升、规模效应释放同增1pct至11.35%，销售费用率同比+0.4pct至4.57%，管理费用率同比-1pct至3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] 推进门店数量拓展，布局折扣超市业态 - 食用菌业务2024年营收5.39亿元（同增1%），金针菇销售低迷，2024H2价格回暖；零食量贩业务2024年营收317.90亿元（同增263%），截至2024年底门店14196家，较年初净增9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%） [6] - 2025年布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界，发挥社区门店优势，有望提高客单价、增加消费者粘性 [6] 盈利预测 - 零食量贩行业高景气扩张，万辰作为龙头加速开店，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性大，中长期净利率改善确定性强 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级 [7] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|32,329|48,253|57,813|68,132| |增长率（%）|247.9%|49.3%|19.8%|17.8%| |归母净利润（百万元）|294|620|852|1,077| |增长率（%）| - |111.1%|37.5%|26.4%| |摊薄每股收益（元）|1.63|3.44|4.74|5.98| |ROE（%）|20.1%|24.0%|20.6%|17.7%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2024A - 2027E的各项财务数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [11]

文章核心观点 2025年4月19日万辰集团发布2024年年度报告，披露机构投资者持股情况及公募基金持股变动情况 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月19日，231个机构投资者持有万辰集团A股股份，合计持股量9911.12万股，占总股本55.06% [1] - 前十大机构投资者包括福建含羞草农业开发有限公司等，合计持股比例49.89% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌1.26个百分点 [1] 公募基金持股变动情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金有1个，即东财食品饮料指数增强A，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金有8个，包括东方红启航三年持有混合A等，持股减少占比达0.45% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金有218个，包括财通价值动量混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金有3个，包括东方红睿和三年定开混合A等 [2]

业绩总结 - 2024年度公司总资产47,675.46万元[14] - 2024年度公司净资产 -1,246.62万元[14] - 2024年度公司营业收入54,181.05万元[14] - 2024年度公司净利润 -1,002.33万元[14] - 江苏含羞草农业有限公司2024年总资产6,354.97万元，净资产-746.96万元，营业收入58,781.07万元，净利润1,019.92万元[11] 关联交易 - 2025年度预计与关联方日常关联交易总额不超过80,850.62万元，2024年同类交易预计不超过45,272.80万元，实际发生44,216.55万元[2] - 2025年向江苏含羞草农业有限公司采购商品预计金额80,759.56万元，截至2025年4月16日已发生9,663.90万元，2024年发生44,134.61万元[5] - 2025年向福建含羞草农业开发有限公司租赁房屋预计金额8.99万元，截至2025年4月16日已发生2.25万元，2024年发生8.99万元[5] - 2025年接受含羞草（江苏）食品有限公司仓储物流服务预计金额82.07万元，截至2025年4月16日已发生16.73万元，2024年发生72.96万元[5] - 2024年接受关联人提供仓储物流服务实际发生额72.96万元，预计120.00万元，差异-39.20%[7] - 2024年向关联人采购商品实际发生额44,134.61万元，预计45,143.81万元，差异-2.24%[7] - 2024年日常关联交易实际发生额44,216.55万元，预计45,272.80万元，差异-2.33%[8] 公司结构 - 福建含羞草农业开发有限公司注册资本4,000万元，实收资本4,000万元，持有公司4,094.90万股，占总股本22.75%[9] - 含羞草（江苏）食品有限公司注册资本1,000万美元，实缴资本1,000万美元[13] - 公司注册地及主要生产经营地为南京市溧水经济开发区[14] - 公司主营业务包括许可项目和一般项目[14] - 公司股东王健坤持股100%[14] - 公司董事长王健坤担任含羞草（江苏）食品有限公司法定代表人且100%持股[14] 其他 - 独立董事同意将《关于公司2025年度日常关联交易预计的议案》提交董事会审议[19] - 保荐机构对万辰集团2025年度日常关联交易预计事项无异议[20]

融资授信 - 2025年度计划向金融机构申请不超30亿元综合授信额度[1] - 关联方为不超12亿元融资授信额度提供保证担保[7] 股权与关联交易 - 董事长王健坤、董事林该春分别直接持股36万、12万股[6] - 2025年初至4月16日与王健坤关联交易9698.63万元[13] - 2025年初至披露日与林该春关联交易董事薪酬13.33万元[11] 议案审议 - 2025年4月18日董事会、监事会审议通过关联担保议案[1][5][14][15] - 独立董事专门会议审议通过关联担保议案[12] - 保荐机构对关联担保事项无异议[16] - 关联交易豁免提交股东会审议[5]

内部控制评价 - 公司对2024年12月31日内部控制有效性进行客观评价[1] - 内部控制评价基准日不存在财务报告和非财务报告内部控制重大缺陷[3] - 纳入评价范围的主要单位包括公司、全资及控股子公司[4] 内部控制建设 - 公司建立《员工行为规范》等内部规范落实诚信道德观念[5] - 公司按法规要求建立治理架构[6] - 公司建立风险评估过程应对各类风险[8] - 公司建立授权审批等相关控制程序[10] - 公司建立相互审核制度和无纸化办公系统[11] - 公司限制未经授权人员接触财产保障安全[11] - 公司设立内审机构进行审查考核[11] - 公司设立法务部门确保守法经营[12] - 公司制定电子信息和食品安全控制制度[12] - 公司定期评价内部控制并纠正偏差[13] 制度制定 - 公司制定多项公司治理制度确保合法合规运作[15] - 公司制定资金管理等多方面基本控制制度[16][17] - 公司制定采购等业务控制制度促进规范化[20][21] - 公司制定研发等多方面管理制度保障业务开展[25][26] 内控缺陷评定标准 - 财务报告内控缺陷评定定量标准：重大缺陷≥3%、重要缺陷0.5%-3%、一般缺陷＜0.5%[1] - 非财务报告内控缺陷评定定量标准：重大缺陷＞500万元、重要缺陷200 - 500万元、一般缺陷≤200万元[38] - 财务报告内控重大、重要、一般缺陷定性标准[35] - 非财务报告内控重大、重要、一般缺陷定性标准[38][39] 报告期内控情况 - 报告期内公司不存在财务报告内部控制重大、重要缺陷[40] - 报告期内未发现公司非财务报告内部控制重大、重要缺陷[41]

财务资助 - 南京万好拟向南京万灿提供不超10000万元财务资助，期限不超36个月[2][3] - 本次财务资助12个月内使用，额度可循环滚动[4] - 2024年公司向南京万昌、万灿、万拓分别提供不超1.6亿、7000万、2000万元资助[19] - 截至公告披露日，公司资助总余额1.7亿，本次后为2.7亿，占比18.48%[22] 公司股权 - 公司直接和间接持有南京万好100%股权，间接持有南京万灿51%股权[10][11][18] - 南京金万辰生物科技有限公司由公司100%持股[14] 南京万灿业绩 - 2024年末资产260425048.50元，负债317210228.89元，权益 -56785180.39元[13] - 2023年末资产33731929.36元，负债30096359.07元，权益3635570.29元[13] - 2024年营收951884290.81元，利润总额 -68122490.24元，净利润 -67956459.26元[13] - 2023年营收42562863.47元，利润总额 -1371730.62元，净利润 -1364429.71元[13] 审批情况 - 独立董事、董事会同意资助议案并提交股东会审议[23][24][25] - 监事会、保荐机构对资助事项无异议[26][27]

担保情况 - 公司及控股子公司为子公司提供担保额度不超143,800万元[2] - 资产负债率70%以上子公司新增担保额度不超119,600万元，低于70%的子公司新增担保额度不超24,200万元[2] - 南京金万辰生物科技有限公司本次新增担保额度15,000万元，占上市公司最近一期净资产比例10.26%[5] - 南京万兴商业管理有限公司本次新增担保额度8,000万元，占上市公司最近一期净资产比例5.47%[5] - 南京万优供应链管理有限公司本次新增担保额度30,000万元，占上市公司最近一期净资产比例20.53%[5] - 南京万好供应链管理有限公司本次新增担保额度25,000万元，占上市公司最近一期净资产比例17.11%[5] - 本次担保额度有效期限自股东会决议通过之日起至下一年度相应决议通过之日止[3] - 本次担保事项尚需提交公司股东会审议[4] - 担保范围包括融资业务，种类包括保证、抵押、质押等[2] - 本次担保获批后，公司及控股子公司担保总额度为143,800万元[46] - 截至公告日，公司累计对外担保额度138,000万元，实际担保余额84,500万元，占2024年度经审计净资产比例为57.82%[46] 业绩数据 - 2024年南京金万辰生物科技有限公司总资产327,734,461.95元，总负债191,136,415.74元，净资产136,598,046.21元，营业收入186,668,894.80元，净利润 -38,189,474.74元[7] - 2024年南京万兴商业管理有限公司总资产531,115,497.45元，总负债220,688,117.69元，净资产310,427,379.76元，营业收入1,131,752,281.25元，净利润89,331,200.12元[10][12] - 2024年12月31日公司相关总资产为15.2794796636亿元，2023年为5.4439617371亿元[15] - 2024年度公司相关营业收入为73.3042664101亿元，2023年为29.8112256934亿元[15] - 2024年12月31日南京万好供应链管理有限公司总资产为18.7440231776亿元，2023年为6.2998314827亿元[19] - 2024年度南京万好供应链管理有限公司营业收入为108.125287745亿元，2023年为29.1116514754亿元[19] - 2024年12月31日南京陆小馋量贩零食有限公司总资产为1.0150006932亿元，2023年为0.6959116982亿元[25] - 2024年度南京陆小馋量贩零食有限公司营业收入为7.1304125843亿元，2023年为3.6115025912亿元[25] - 2024年南京万灿供应链管理有限公司总资产260,420,217.99元，总负债319,978,423.34元，营业收入951,884,290.81元[33] - 2024年泰州万拓供应链管理有限公司总资产315,239,958.70元，总负债264,756,473.28元，营业收入1,659,729,064.51元[39] 股权情况 - 公司通过股权穿透持有南京万优供应链管理有限公司26.01%股权[14] - 公司通过股权穿透持有南京万好供应链管理有限公司75.52%股权[18] - 公司通过股权穿透持有南京陆小馋量贩零食有限公司52.00%股权[23] - 公司通过股权穿透持有南京万昌供应链管理有限公司26.52%股权[27] - 公司持有南京万灿供应链管理有限公司51%股权，其注册资本100万元[32] - 公司持有泰州万拓供应链管理有限公司26.52%股权，其注册资本100万元[38] 其他 - 2025年4月18日公司董事会和监事会均审议通过为子公司提供担保额度预计的议案[43][44] - 本次担保相关协议未签署，担保额度可循环使用，最终实际担保总额不超审批额度[41] - 本次担保对象为公司合并报表范围内子公司，其他股东未提供同比例担保，被担保对象未提供反担保[42] - 保荐机构对本次担保事项无异议[47]