报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年2月27日公司发布2024年年报 2024年公司营收153.51亿元同比+59.85% 归母净利润3.60亿元同比-6.66% 扣非净利润4.39亿元同比+28.03% [1] - 24Q4公司营收38.42亿元同比+9.57% 环比-2.06% 归母净利润0.67亿元同比-27.83% 环比+11.94% 扣非净利润0.32亿元同比-67.13% 环比-45.44% [1] - 公司是N型银浆龙头 TOPCon银浆出货高增长 2024年光伏导电银浆销售2037.69吨同比增长18.91% 其中N型TOPCon电池全套导电银浆产品销售1815.53吨同比增长80.03% 占比89.10%同比增长30.25pct [1] - 公司持续推进低银金属化 高铜浆料有望加速量产 掌握多项核心技术 有梯度化系列产品方案设计 N型HJT电池低温银包铜浆料大规模出货 20%左右银含量银包铜浆料验证与可靠性进展顺利 针对TOPCon、TBC等高温电池推出高铜浆料设计 预估今年下半年有望推动大规模量产 纯铜浆料配合客户取得积极进展 [2] - 公司深化半导体浆料布局 LED/IC芯片封装粘接银浆产品迭代升级 客户结构优化 功率半导体封装应用相关浆料市场推广与业务开发扎实推进 印刷电子与电子元器件的浆料产品推广验证取得积极进展 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为174.41、198.26、222.79亿元 对应增速分别为13.6%、13.7%、12.4% 归母净利润分别为5.01、6.55、8.37亿元 对应增速分别为39.1%、30.9%、27.7% 以2月28日收盘价为基准 对应PE为14X/11X/8X [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,351 | 17,441 | 19,826 | 22,279 | | 增长率（%） | 59.9 | 13.6 | 13.7 | 12.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 360 | 501 | 655 | 837 | | 增长率（%） | -6.7 | 39.1 | 30.9 | 27.7 | | 每股收益（元） | 2.56 | 3.56 | 4.66 | 5.95 | | PE | 20 | 14 | 11 | 8 | | PB | 4.2 | 3.4 | 2.7 | 2.1 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 15,351 | 17,441 | 19,826 | 22,279 | | 营业成本（百万元） | 13,910 | 15,938 | 18,033 | 20,200 | | 营业税金及附加（百万元） | 26 | 26 | 30 | 33 | | 销售费用（百万元） | 199 | 218 | 242 | 267 | | 管理费用（百万元） | 71 | 78 | 83 | 89 | | 研发费用（百万元） | 482 | 544 | 615 | 668 | | EBIT（百万元） | 632 | 659 | 826 | 1,023 | | 财务费用（百万元） | 128 | 115 | 110 | 105 | | 资产减值损失（百万元） | -16 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益（百万元） | -97 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 349 | 544 | 716 | 919 | | 营业外收支（百万元） | 15 | 14 | 14 | 14 | | 利润总额（百万元） | 365 | 558 | 730 | 933 | | 所得税（百万元） | 20 | 67 | 88 | 112 | | 净利润（百万元） | 345 | 491 | 642 | 821 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 360 | 501 | 655 | 837 | | EBITDA（百万元） | 664 | 698 | 871 | 1,073 | | 货币资金（百万元） | 2,034 | 2,691 | 3,366 | 4,311 | | 应收账款及票据（百万元） | 4,355 | 5,087 | 5,452 | 5,756 | | 预付款项（百万元） | 152 | 159 | 180 | 202 | | 存货（百万元） | 443 | 664 | 651 | 617 | | 其他流动资产（百万元） | 205 | 32 | 29 | 34 | | 流动资产合计（百万元） | 7,188 | 8,633 | 9,678 | 10,919 | | 长期股权投资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万元） | 306 | 345 | 371 | 387 | | 无形资产（百万元） | 35 | 35 | 35 | 35 | | 短期借款（百万元） | 2,023 | 2,023 | 2,023 | 2,023 | | 应付账款及票据（百万元） | 2,612 | 3,542 | 4,007 | 4,489 | | 其他流动负债（百万元） | 1,424 | 1,549 | 1,586 | 1,625 | | 流动负债合计（百万元） | 6,059 | 7,114 | 7,617 | 8,137 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债（百万元） | 95 | 95 | 95 | 95 | | 非流动负债合计（百万元） | 95 | 95 | 95 | 95 | | 负债合计（百万元） | 6,154 | 7,209 | 7,712 | 8,232 | | 股本（百万元） | 141 | 141 | 141 | 141 | | 少数股东权益（百万元） | 4 | -6 | -19 | -35 | | 股东权益合计（百万元） | 1,678 | 2,089 | 2,646 | 3,377 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 7,832 | 9,298 | 10,358 | 11,609 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 59.85 | 13.62 | 13.68 | 12.37 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | 17.68 | 4.33 | 25.33 | 23.86 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | -6.66 | 39.12 | 30.86 | 27.74 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 9.38 | 8.62 | 9.05 | 9.33 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 2.34 | 2.87 | 3.31 | 3.76 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 4.60 | 5.39 | 6.33 | 7.21 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 21.51 | 23.91 | 24.59 | 24.53 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.19 | 1.21 | 1.27 | 1.34 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.08 | 1.09 | 1.16 | 1.24 | | 偿债能力 - 现金比率 | 0.34 | 0.38 | 0.44 | 0.53 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 78.58 | 77.54 | 74.46 | 70.91 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 78.42 | 80.00 | 75.00 | 70.00 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 11.46 | 15.00 | 13.00 | 11.00 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 2.10 | 2.04 | 2.02 | 2.03 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 2.56 | 3.56 | 4.66 | 5.95 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 11.90 | 14.89 | 18.94 | 24.25 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 6.67 | 6.50 | 6.67 | 8.62 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.30 | 0.57 | 0.60 | 0.64 | | 估值分析 - PE | 20 | 14 | 11 | 8 | | 估值分析 - PB | 4.2 | 3.4 | 2.7 | 2.1 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 11.02 | 10.48 | 8.40 | 6.82 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 0.60 | 1.13 | 1.20 | 1.27 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 345 | 491 | 642 | 821 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 32 | 39 | 45 | 50 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | 219 | 267 | 133 | 224 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 939 | 915 | 938 | 1,212 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -142 | -46 | -46 | -46 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -140 | -46 | -46 | -46 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -614 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -580 | -212 | -217 | -222 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | 251 | 657 | 675 | 945 | [9][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 153.51 亿元同比+59.85%，归母净利润 3.60 亿元同比-6.66%，扣非净利润 4.39 亿元同比+28.03%；24Q4 营收 38.42 亿元同比+9.57%环比-2.06%，归母净利润 0.67 亿元同比-27.83%环比+11.94%，扣非净利润 0.32 亿元同比-67.13%环比-45.44% [1] - 公司是 N 型银浆龙头，2024 年光伏导电银浆销售 2037.69 吨同比增长 18.91%，N 型 TOPCon 电池全套导电银浆销售 1815.53 吨同比增长 80.03%，占比 89.10%同比增长 30.25pct [1] - 公司持续推进低银金属化，N 型 HJT 电池低温银包铜浆料大规模出货，20%左右银含量银包铜浆料验证顺利；TOPCon、TBC 等高温电池高铜浆料预估今年下半年大规模量产；纯铜浆料取得积极进展 [2] - 公司深化半导体浆料布局，LED/IC 芯片封装粘接银浆迭代升级，功率半导体封装相关浆料市场推广扎实推进，印刷电子与电子元器件浆料产品推广验证取得进展 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 174.41、198.26、222.79 亿元，对应增速分别为 13.6%、13.7%、12.4%；归母净利润分别为 5.01、6.55、8.37 亿元，对应增速分别为 39.1%、30.9%、27.7%，以 2 月 28 日收盘价为基准对应 PE 为 14X/11X/8X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 153.51、174.41、198.26、222.79 亿元，增长率分别为 59.9%、13.6%、13.7%、12.4% [1][4] - 2024 - 2027E 归属母公司股东净利润分别为 3.60、5.01、6.55、8.37 亿元，增长率分别为 -6.7%、39.1%、30.9%、27.7% [1][4] - 2024 - 2027E 每股收益分别为 2.56、3.56、4.66、5.95 元，PE 分别为 20、14、11、8，PB 分别为 4.2、3.4、2.7、2.1 [4] 业务进展 - 光伏导电银浆业务 2024 年销售 2037.69 吨同比增长 18.91%，N 型 TOPCon 电池全套导电银浆销售 1815.53 吨同比增长 80.03%，占比 89.10%同比增长 30.25pct [1] - 低银金属化技术开发与应用方面，N 型 HJT 电池低温银包铜浆料大规模出货，20%左右银含量银包铜浆料验证顺利；TOPCon、TBC 等高温电池高铜浆料预估今年下半年大规模量产；纯铜浆料取得积极进展 [2] - 半导体浆料布局上，LED/IC 芯片封装粘接银浆迭代升级，功率半导体封装相关浆料市场推广扎实推进，印刷电子与电子元器件浆料产品推广验证取得进展 [3]

公司经营情况 - 2024年公司营业收入153.51亿元，较上年增长59.85% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润35,996.17万元，较上年下降6.66% [1] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润43,910.39万元，较上年同期增长28.03% [1] - 截至2024年末，公司总资产规模78.32亿元，同比增长15.43% [1] - 截至2024年末，净资产16.74亿元，同比增长26.48% [1] - 2024年光伏导电银浆销售2037.69吨，较上年增长18.91% [1] - 2024年应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品销售1815.53吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例为89.10% [1] 技术研发与进展 - 积极布局系列低银金属化新技术，N型HJT电池低温银包铜浆料产品持续大规模出货，持续开发更低银含量产品 [2] - 针对TOPCon、TBC等高温电池推出高铜浆料设计，预估今年下半年有望推动大规模量产 [2][5] - 纯铜浆料配合相关客户取得积极进展，持续推进中 [2] 行业壁垒与优势 - 高铜浆料技术应用方案有技术壁垒，联合协同使用也有壁垒，技术难度多维度提升 [3] - 公司在含铜浆料的可靠性出货及市场化推广上处于行业领先位置，结合现有优势持续与客户协同创新 [4] 现金流与出货量 - 报告期经营活动现金流大幅好转，原因是聚焦优质龙头客户、加强应收账款管理、延长采购付款账期、缩短应收账款账期 [6] - 因需评估政策影响和下游客户开工率情况，暂时无法准确预计2025年全年出货量目标，今年重点服务优质龙头客户，提升市占率 [7] 银浆加工费与原材料 - 相较于2024年三季度，TOPCon银浆加工费相对稳定，HJT和TBC电池的浆料加工费高于TOPCon银浆 [8] - 高铜浆料原材料粉体供应商结构多元，国内外都有，购入后会进行独特处理和配方增强 [9]

融资计划 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票，融资不超3亿且不超去年末净资产20%[1][2] 发行细则 - 发行A股，每股面值1元，对象不超35名，现金认购[2][3] - 定价基准日为发行期首日，价格不低于均价80%[3] - 股票一般6个月、特定情形18个月内不得转让[3] 其他安排 - 决议有效期至2025年年度股东大会召开日[4] - 授权董事会全权办理发行事宜，独立董事同意[6][8] - 发行须经股东大会审议、深交所审核、证监会注册[9]

财务内控 - 中天运审计帝科股份2024年12月31日财务报告内控有效性[5] - 建立健全和实施内控并评价有效性是董事会责任[6] - 注册会计师负责发表审计意见并披露重大缺陷[7] - 内控有局限性，推测未来有效性有风险[8] - 帝科股份于该日在重大方面保持有效财务报告内控[9]

业绩总结 - 2024年末资产总计78.32亿元，较期初增长15.43%[19] - 2024年末负债合计61.54亿元，较期初增长13.06%[22] - 2024年末所有者权益合计16.78亿元，较期初增长25.01%[22] - 2024年度营业总收入153.51亿元，上期为96.03亿元[29] - 2024年度营业总成本148.15亿元，上期为91.22亿元[29] - 2024年度营业利润3.49亿元，上期为4.08亿元[29] - 2024年度净利润3.45亿元，上期为3.78亿元[29] - 2024年度基本每股收益2.56元/股，上期为2.75元/股[29] - 2024年度稀释每股收益2.50元/股，上期为2.74元/股[29] - 2024年营业收入为152.64亿元，较上期增长约58.83%[31] - 2024年营业成本为138.52亿元，较上期增长约62.13%[31] - 2024年净利润为3.49亿元，较上期下降约11.23%[31] - 2024年经营活动现金流量净额为9.39亿元，上期为 - 10.51亿元[34] 财务数据变动 - 2024年末流动资产合计71.88亿元，较期初增长14.71%[19] - 2024年末非流动资产合计6.43亿元，较期初增长24.12%[19] - 2024年末流动负债合计60.59亿元，较期初增长12.89%[22] - 2024年末非流动负债合计0.95亿元，较期初增长25.51%[22] - 2024年末股本为1.41亿元，较期初增长40%[22] - 2024年末未分配利润为8.85亿元，较期初增长41.48%[22] 审计相关 - 审计公司认为2024年财报在重大方面按准则编制，公允反映财务状况等[4] - 将收入确认确定为关键审计事项[6] - 实施对销售与收款内控循环了解等审计程序[7] 收入确认 - 国内一般模式发货签收、寄售库模式客户领用、国外出口报关放行时确认收入[7] 公司发展历程 - 2010年7月公司成立，注册资本70万元[50] - 2018年2月整体变更为股份公司[51] - 2020年6月首次公开发行A股2500万股[52] 股份变动 - 2021年5月向10名激励对象授予100万股第二类限制性股票[53] - 2023年激励对象调整为9名，限制性股票数量调整为90万股[54] - 2024年以10050万股为基数，每10股派现8元、转增4股[56] 会计政策 - 金融资产分三类计量，金融负债分三类初始确认[94][100] - 存货按实际成本计价，发出用加权平均法[126] - 长期股权投资按控制情况采用不同核算方法[136][139] - 固定资产折旧用年限平均法[145] - 无形资产按成本初始计量[151] - 内部研发项目研究阶段支出计当期损益，开发阶段满足条件确认为无形资产[153] 准则执行 - 执行《企业会计准则解释第17号》，对可比期间信息调整，无重大影响[199][200]

公司治理 - 2024年6月14日完成董事会换届选举，独立董事卸任[2][10] - 2024年度召开董事会4次、股东大会4次、独立董事专门会议2次[5] - 2024年独立董事担任多个职务[5] 审计与薪酬 - 2024年2月28日续聘中天运会计师事务所为2024年度审计机构[10] - 2024年2月28日审议通过2024年度董事及高级管理人员薪酬方案[10]

无锡帝科电子材料股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 各位股东及股东代表： 作为无锡帝科电子材料股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，根 据《公司法》、《证券法》、《上市公司独立董事管理办法》、《深圳证券交易 所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》、《无锡帝科电 子材料股份有限公司章程》及《无锡帝科电子材料股份有限公司独立董事制度》 等相关法律、法规、规章的规定和要求，本人在 2024 年度任职期间，勤勉、尽 责、忠实履行职务，按时出席相关会议，对各项议案进行认真审议，对公司重大 事项发表了独立意见，充分发挥了独立董事及各专门委员会委员的作用，切实维 护了公司和股东的利益。现就本人在 2024 年度履行独立董事职责的情况报告如 下： 一、本人基本情况 本人李建辉，1968 年 2 月出生，硕士研究生，高级会计师、中国注册会计 师、中国注册评估师。历任羊城晚报社会计师，岭南会计师事务所总经理助理， 光领会计师事务所所长、主任会计师，广州市建筑集团有限公司副总会计师、高 级会计师，广州建筑股份有限公司财务负责人，广州金融控股集团有限公司派驻 财务总监，现任光领会计师事务所主任会 ...

会议召开情况 - 2024年召开董事会10次，独立董事出席10次[5] - 2024年召开股东大会7次，独立董事出席7次[5] - 2024年召开6次独立董事专门会议，审议多项议案[5] 议案审议情况 - 2024年8月27日和11月12日审议通过增加2024年度日常关联交易预计的议案[10] - 2024年11月12日审议通过2025年度日常关联交易预计的议案[10] - 2024年2月28日审议通过续聘2024年度会计师事务所的议案，聘期一年[10] - 2024年6月14日审议通过董事会换届选举和聘任高级管理人员相关议案[11] - 2024年2月28日审议通过2024年度董事薪酬及津贴方案和高级管理人员薪酬方案[12] 激励计划情况 - 报告期内实施2024年限制性股票激励计划[12] - 2021年、2023年限制性股票激励计划因权益分派调整授予价格和授予数量[12] - 2023年限制性股票激励计划预留部分授予条件成就[12] 其他情况 - 2024年及时编制并披露定期报告及《内部控制自我评价报告》[10] - 2024年独立董事按规定履行义务，促进公司发展和规范运作[13] - 2025年独立董事将继续履行义务，为公司发展提供建议[13]

审计机构情况 - 截至2023年末，中天运合伙人54人，注册会计师317人，签过证券服务业务审计报告的145人[1] 审计机构续聘 - 2023年年度股东大会等审议通过续聘中天运为公司2024年度审计机构，聘期一年[2] - 2024年2月28日，审计委员会同意续聘并提交董事会审议[5] 审计工作情况 - 中天运对公司2024年度财务及内控有效性审计，出具标准无保留意见报告[4] - 审计委员会与中天运沟通2024年度审计预审情况并提建议[5] 报告审议情况 - 2025年2月27日，审计委员会审议通过公司2024年年度报告等议案并提交董事会[6] 审计评价 - 公司审计委员会认为中天运2024年度审计遵循原则，报告真实准确及时[7]