项目结项 - “马鞍山生产基地扩产项目”调减规模后结项，预留327.91万元付尾款，节余9762.76万元补充流动资金[4][5] - “软胶囊车间技术升级改造项目”结项，预留874.55万元付尾款，节余801.91万元补充流动资金[4][5] 议案表决 - 《向不特定对象发行可转债部分募投项目结项议案》7票赞成待股东大会审议[6][7] - 《提请召开2025年第二次临时股东大会的议案》7票赞成无需再审议[9][10] 会议安排 - 公司2025年5月27日召开第四届董事会第十次会议[3] - 计划6月12日14:30召开2025年第二次临时股东大会[8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：快递、黄金珠宝、智能影像设备、保健品 - **公司**：中通快递、老铺黄金、舜宇光学、韦尔股份、大疆、影石、西安饮食、H&H、仙乐健康、幸福健康 纪要提到的核心观点和论据 中通快递 - **业绩表现与价格策略**：业务量增速低于预期和指引，市场占有率未显著提升，但 1 - 2 月中旬及 4 - 5 月有所回升，预计 2025 年建仓量增长 20% - 24%；总部价格下降因轻小件比例增加等，5 元以上散单增长超 50%，综合降价仅缩减与友商价差[1][2]。 - **成本控制**：单票成本未体现规模优势，一季度单票成本 9 毛 4 同比持平，核心成本有优化空间；一季度资本开支近 20 亿元同比增 16%，计划优化加盟商模式降本增效[4]。 - **行业趋势与优势**：快递行业未来价格战更激烈，中通具备资本开支、优化加盟商模式和灵活应对市场变化等优势，定价逻辑调整，需关注价格战程度及加盟商模式变革效果[5]。 老铺黄金 - **重要动态与业绩展望**：完成约 26 亿港币配股用于补库存和开店，2025 年业绩良好，SKP 和万象系渠道同比增长超 100%，线上渠道促销，二季度销售保持高水平[6]。 - **新店影响**：5 月港汇恒隆新店开业，4 家店铺装修中预计二季度末或三季度初开业，对下半年和明年营收有积极影响，与现有渠道冲突小[7]。 - **门店优化与扩展计划**：上半年对现有门店优化，计划下半年继续扩展，超 30%门店面积在 100 平方米以下，未来标准门店面积至少 200 平方米以上[8]。 - **品牌势能**：通过消费者排队和黄金饰品购买趋势评估，产品设计原创性和审美领先，下半年及明年品牌地位更稳固，增强市场竞争力[9]。 智能影像设备行业 - **行业前景与驱动因素**：前景广阔，驱动因素包括使用场景创新、产品功能多样化和使用成本低，市场规模接近 1000 亿人民币，随户外运动人群和社交平台渗透率提升持续增长[10][11]。 - **中国企业表现**：上游核心零部件供应商如舜宇光学等成长快，图像传感器领域中国企业抢占份额，下游大疆与影石崛起，推动行业增长并抢占国际市场份额[12]。 西安饮食 - **技术创新**：通过算法和软件技术创新，在 AI 全景拼接、防抖等方面领先，产品迭代速度快，旗舰款产品有价格和性能优势[13][14]。 - **市场表现**：2017 - 2024 年收入复合增长率超 60%，销量显著增长，主要市场包括中国、美国、欧洲和日韩，毛利率稳定在 50%以上，净利率提升至 20%以上[15]。 - **核心竞争优势**：技术创新、成本优势和品牌效应，解决消费者痛点，成本低于海外厂商，签约知名形象大使和合作 KOL 提高影响力[16]。 - **利润率下降原因**：国家补贴减少、产品结构变化、成本端压力增加和研发营销投入加大，长期净利率预计稳定在 15% - 20%[17]。 - **竞争格局**：未来竞争聚焦头部品牌和特定产品，成本与费用压力为短期影响，具备投资机会[18]。 保健品行业 - **行业变化**：传统保健品渠道下滑，新型保健品通过跨境电商和私域流量等渠道高速增长，新成分产品可灵活进入市场[19]。 - **新兴保健品类别**：悦己化、零食化产品增长迅速，美容养颜产品需求旺盛[21]。 - **突出公司表现**：H&H 旗下 Swisse 布局抗衰老等赛道，仙乐健康布局抗衰老领域，幸福健康通过私域和跨境渠道拥抱新客户，一季度中国区订单双位数增长，收购后实现单月盈利，应对中美贸易战优化业务结构[22][23][25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 老铺黄金线上渠道天猫旗舰店推出满 1000 减 100 活动[6] - 幸福健康通过直播带货与东方甄选合作推出鱿鱼软糖等新品，与山姆、盒马等新零售渠道合作代工贴牌保健品[24]

公司信息 - 证券代码为300791，证券简称为仙乐健康[1] - 债券代码为123113，债券简称为仙乐转债[1] 权益与转股 - 公司近日实施2024年度权益分派[2] - 仙乐转债于2025年5月13 - 26日暂停转股[2] - 仙乐转债于2025年5月27日恢复转股[2]

公司投资计划 - 仙乐健康获得泰国投资促进委员会批准在泰国建设生产基地 批准信编号NR1308/470 [1] - 批准业务范围包括食品饮料生产 食品添加剂 食品配料或膳食补充剂制造 以及利用农业副产品或废弃物作为原料的生产活动 [1] - 公司计划使用自有资金和自筹资金合计不超过4000万美元 通过香港和新加坡子公司合资设立泰国全资项目公司仙乐健康科技(泰国)有限公司 [1] 公司决策流程 - 2024年11月28日第四届董事会第四次会议审议通过《关于在泰国投资建设生产基地的议案》 [1] - 董事会授权公司管理层及其授权人员实施和完成本项投资 [1] 优惠政策 - 泰国投资促进委员会授予公司从事现代化技术食品生产或加工业务的相应权益和优惠政策 [1]

市场扩张和并购 - 公司2024年11月28日审议通过在泰国投资建设生产基地议案，投资不超4000万美元[3] - 公司近日取得泰国投资促进委员会批准信，获批从事现代化技术食品生产或加工业务[3]

新消费市场特征 - 中国营养保健食品市场处于重要变革期，新消费市场生机勃勃，积极拥抱新消费方能把握行业机遇 [1] - 新消费驱动业绩增长，或有望带来板块的估值切换，推荐仙乐健康和百合股份 [1] 新渠道 - 兴趣电商及种草社区蓬勃发展，24年抖音平台保健品销售额同比+52 5% [2] - 线上跨境保健品爆发式增长，24年抖音全球购GMV同比+204% [2] - 私域电商具有高客单和强复购特征，预计处于快速发展阶段 [2] - 线下新零售商超处于扩店进程中，预计保健品销售额增长较为明显 [2] 新趋势 - 功效多元化，"悦己经济"蓬勃发展，消费者对功效期待更具体且个性化 [3] - 剂型零食化，软糖、饮品等新兴剂型兼具适口性与便利性，有利于培养消费者日常服用习惯 [3] 全人群 - 保健品消费人群全年龄段化，年轻人成为新生力量 [4] - 早期以"她经济"为主，口服美容、体重管理、女性健康是核心需求 [4] - 当前"他经济"活跃，厂商在护肝、抗疲劳等领域积极布局 [4] 头部B端企业优势 - 营养保健食品行业C端销售额未来有望以中-高个位数CAGR持续成长 [5] - 24年中国膳食营养补充剂行业市场规模达2323 39亿元，同比+3 7%，增速回落因23年高基数及24年药店渠道下滑 [5] - 中国营养健康食品人均消费金额显著低于美日澳等成熟市场，渗透率较低，未来行业C端有望持续成长 [5] - 未来营养健康食品将兼具功效及情绪消费属性，更具研发创新能力和规模优势的企业将获得更高市场份额 [5] - B端市场预计将进一步向头部集中，头部B端企业有望实现收入超预期增长 [5]

权益分派 - 2024年度以235,988,517股为基数，每10股派现金红利6.50元，转增3股[3] - 合计派发现金红利153,392,536.05元，转增股数70,796,555股[3] - 转增后总股本增至308,070,672股[3] - 股权登记日为2025年5月26日，除权除息日为2025年5月27日[10] 股份变动 - 有限售条件股份变动后51,440,776股，占比16.70%[15] - 高管锁定股变动后47,523,876股，占比15.43%[15] - 股权激励限售股变动后3,916,900股，占比1.27%[15] - 无限售条件股份变动后256,629,896股，占比83.30%[15] 其他数据 - 按新股本摊薄计算，2024年年度每股净收益为1.0552元[18] - 除权除息参考价格=（股权登记日收盘价 - 0.6464781元）÷（1 + 0.2983745）[5][20] 后续影响 - 部分股东最低减持价格限制将调整[20] - 仙乐转债转股价格将调整[21] - 2023和2025年限制性股票激励计划相关参数将调整[21]

转股价格调整 - 仙乐转债调整前转股价格41.96元/股，调整后31.82元/股，2025年5月27日起生效[3][13] - 2021年6月8日每10股派6元现金、转增5股，转股价格由85.98元/股调为56.92元/股[5] - 2021年9月23日向43名激励对象归属169,620股，转股价格由56.92元/股调为56.88元/股[5] - 2022年5月23日每10股派4元现金，转股价格由56.88元/股调为56.48元/股[6] - 2022年10月13日向激励对象归属股份，转股价格由56.48元/股调为56.42元/股[7] - 2023年6月7日每10股派3.5元现金，转股价格由56.42元/股调为56.07元/股[7] - 2023年12月27日向67名激励对象授予1,065,000股，转股价格由56.07元/股调为55.82元/股[8] - 2024年6月21日每10股派11元现金、转增3股，转股价格由55.76元/股调为42.12元/股[10] - 2024年9月19日回购注销89,700股，转股价格由42.12元/股调为42.13元/股[10] - 2025年3月28日向72名激励对象授予1,401,000股，转股价格由42.13元/股调为41.96元/股[11] 股本变动 - 公司每10股转增3股，共计转增70796555股[13] 现金红利 - 按总股本折算每股现金红利约为0.6464781元/股[13] - 每股派送现金股利为0.6464781元[13] 转增股本率 - 转增股本率为0.2983745[13]

行业变革特征 - 中国营养保健食品市场处于重要变革期，呈现渠道多元化、产品创新化、人群全龄化三大特征 [1] - 新消费驱动下行业生机勃勃，积极拥抱新消费方能把握行业机遇 [2] - 未来行业将保持中高个位数复合增长，头部企业集中度有望加速提升 [1] 渠道变革 - 新渠道4个核心增量方向：兴趣电商及种草社区、线上跨境、私域电商、线下新零售 [2] - 抖音保健品销售额同比+52.5%，小红书种草社区蓬勃发展 [2] - 线上跨境保健品爆发式增长，抖音全球购GMV同比+204% [2] - 私域电商具有高客单和强复购特征，处于快速发展阶段 [2] - 线下新零售商超扩店进程中，保健品销售额增长明显 [2] 产品趋势 - 功效多元化："悦己经济"推动消费者对功效期待更具体个性化 [3] - 剂型零食化：软糖/饮品剂型22-24年CAGR分别约40%/30% [3] - 要求供给端具备市场洞察力、隐蔽健康痛点捕捉能力及循证有效产品研发能力 [3] 消费人群变化 - 消费人群全年龄段化，从老年人为主向年轻人扩展 [3] - 早期以"她经济"为主，口服美容、体重管理等是女性核心需求 [3] - 当前"他经济"活跃，厂商在护肝、抗疲劳等领域积极布局 [3] 市场规模与前景 - 24年中国膳食营养补充剂市场规模2323.39亿元，同比+3.7% [4] - 行业增速回落因23年高基数及24年药店渠道下滑 [4] - 中国人均消费金额显著低于美日澳等成熟市场，渗透率较低 [4] - 未来C端有望以中-高个位数CAGR持续成长 [4] - 头部B端企业优势凸显，市场份额有望提升 [4] 投资建议 - 建议关注积极布局新消费赛道的头部企业 [1] - 推荐仙乐健康（聚焦高价值客户拓展）和百合股份（布局跨境与宠物营养） [1]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收42.11亿元同比增17.56%，归母扣非净利润3.28亿元同比增16.70%；2025年一季度营收9.54亿元同比增0.28%，归母扣非净利润0.65亿元同比增0.21% [5] - 国内市场承压使2024Q4及2025Q1销售额增长有限，2024年四季度营收增长7.74%较上年同期降42.34个百分点，2025年一季度营收增长0.28%较上年同期降35.23个百分点 [5] - 海外市场延续高增长，业务权重转向海外，2024年境内销售占比降至39.44%，境外升至60.56%，境内营收同比降10.28%，境外增47.33% [5] - 主打剂型软胶囊和软糖销售高增长，合计贡献超七成收入，2024年软胶囊营收19.84亿元同比增29.91%，软糖营收9.95亿元同比增34.54% [5] - 2024年主营业务毛利率31.05%同比增0.94%，尽管费率上升但净资产回报率仍升高 [5][6] - 预测公司2025、2026、2027年每股收益为1.68元、2.08元和2.41元，对应市盈率分别为16.01倍、12.88倍和11.14倍 [6] 财务数据总结 营收与利润 |年份|营业收入（百万元）|增长比率（%）|净利润（百万元）|增长比率（%）|每股收益(元)|市盈率(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3,582|42.87|281|32.39|1.18|22.67| |2024A|4,211|17.56|325|15.66|1.37|19.60| |2025E|4,674|11.00|398|22.42|1.68|16.01| |2026E|5,329|14.00|495|24.28|2.08|12.88| |2027E|6,075|14.00|572|15.59|2.41|11.14|[7] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,933|2,023|2,256|2,531|2,942| |非流动资产（百万元）|3,263|3,463|3,549|3,581|3,552| |资产总计（百万元）|5,196|5,486|5,806|6,111|6,494| |流动负债（百万元）|751|825|832|861|932| |非流动负债（百万元）|1,878|2,020|2,170|2,288|2,378| |负债合计（百万元）|2,630|2,845|3,002|3,150|3,311| |少数股东权益（百万元）|176|135|102|62|56| |归属母公司股东权益（百万元）|2,390|2,506|2,702|2,899|3,128| |负债和股东权益（百万元）|5,196|5,486|5,806|6,111|6,494|[8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,582|4,211|4,674|5,329|6,075| |营业成本（百万元）|2,498|2,886|3,193|3,631|4,131| |营业税金及附加（百万元）|22|31|37|44|52| |营业费用（百万元）|278|353|407|442|486| |管理费用（百万元）|351|418|462|512|565| |研发费用（百万元）|110|126|140|160|182| |财务费用（百万元）|52|80|49|52|57| |资产减值损失（百万元）|0|-5|-6|-7|-8| |其他收益（百万元）|72|42|33|27|24| |公允价值变动收益（百万元）|-58|-22|0|0|0| |投资净收益（百万元）|2|-5|5|5|6| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|282|327|412|509|621| |营业外收入（百万元）|1|2|2|2|2| |营业外支出（百万元）|10|12|11|10|9| |利润总额（百万元）|273|317|403|501|614| |所得税（百万元）|33|35|39|46|49| |净利润（百万元）|240|282|364|455|565| |少数股东损益（百万元）|-41|-43|-34|-39|-7| |归属母公司净利润（百万元）|281|325|398|495|572|[8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|386|567|538|680|860| |投资活动现金流（百万元）|-1,158|-328|-319|-365|-360| |筹资活动现金流（百万元）|-91|-131|-144|-267|-325| |现金净增加额（百万元）|-868|78|175|6.95|111|[8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入（%）|42.87|17.56|11.00|14.00|14.00| |成长能力：营业利润（%）|6.40|15.95|26.02|23.57|22.04| |成长能力：归属母公司净利润（%）|32.39|15.66|22.42|24.28|15.59| |获利能力：毛利率（%）|30.27|31.46|31.68|31.85|32.00| |获利能力：净利率（%）|7.85|7.72|8.51|9.28|9.41| |获利能力：ROE（%）|11.76|12.97|14.73|17.06|18.28| |获利能力：ROIC（%）|8.71|9.08|9.01|10.48|12.10| |偿债能力：资产负债率（%）|50.61|51.86|51.72|51.54|50.98| |偿债能力：净负债比率（%）|102.47|107.71|107.11|106.34|103.98| |偿债能力：流动比率|2.57|2.45|2.71|2.94|3.15| |偿债能力：速动比率|1.85|1.79|1.84|1.90|2.02| |营运能力：总资产周转率|0.76|0.79|0.83|0.89|0.96| |营运能力：应收账款周转率|6.68|6.54|6.69|6.97|7.26| |营运能力：应付账款周转率|7.67|7.36|8.16|9.15|9.84| |每股指标：每股收益（最新摊薄）（元）|1.18|1.37|1.68|2.08|2.41| |每股指标：每股经营现金流（最新摊薄）（元）|1.63|2.39|2.27|2.87|3.63| |每股指标：每股净资产（最新摊薄）（元）|10.07|10.56|11.39|12.22|13.18| |估值比率：P/E|22.67|19.60|16.01|12.88|11.14| |估值比率：P/B|2.67|2.54|2.36|2.20|2.04| |估值比率：EV/EBITDA|10.92|9.95|9.38|8.10|/|[8]