公司治理 - 公司第四届第十四次董事会会议于2025年9月26日以通讯会议方式召开 [1] - 会议审议《关于终止〈中长期员工持股计划〉的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成：软胶囊占比46.38%、软糖占比25.31%、片剂占比9.26%、功能饮品占比5.42%、硬胶囊占比5.31% [1] - 截至发稿时公司市值为74亿元 [1] 行业动态 - 新险种市场5年增长33倍 吸引30多家险企进入 [1]

强化企业合作，擦亮金字招牌 20世纪80年代初，抚顺开启林下参人工种植探索，后逐步拓展园参规模化种植，为产业延续注入新活 力。如今，辽宁人参产业已实现从传统单一药材种植向现代化、标准化全产业链的跨越。 企业合作赋能产业振兴。在从传统种植到全产业链的升级中，扬子江与秘参堂的深度合作成为关键推 力。扬子江拥有先进的质量生产管控体系和现代化研发平台；秘参堂则家族三代传承人参种植与炮制技 艺。双方以专业和经验完成深度携手、优势互补，在共建的7000余亩人参种植基地，推行"三无一全"品 牌认证标准，即无硫加工、无黄曲霉素污染、无公害，且全过程可追溯，并通过规范化种植模式从源头 把控品质。其中，5830亩人参通过《中药材生产质量管理规范》（中药材GAP）认证。双方还联合研发 保健食品、功能饮品等高附加值产品，努力擦亮"辽宁人参"金字招牌。 立足资源禀赋，追求卓越品质 辽宁地处北纬40度至45度，四季分明、昼夜温差大，适宜参体皂苷等有效成分沉淀。作为辽宁重要的水 源涵养林基地与用材林基地，抚顺森林覆盖率达65.71％，活立木总蓄积量达8206.61万立方米，海拔 1347米的辽宁最高峰——岗山矗立在青山绿水间，空气与水源洁 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 战略转型导致短期业绩承压 但跨境并购将赋能长期发展 [1][2][3][4] - 合同生产业务增长韧性凸显 2025H1实现营收3.66亿元（同比增长10.71%） [2] - 自主品牌主动战略转型 2025H1营收0.52亿元（同比下降33.61%） [2] - 跨境收购Ora公司56%股权 代价6700万元 对应市盈率4.73倍 [4] - 公司经营基本面稳健向好 2025H1经营性净现金流0.74亿元（同比增长14.02%） [3] 财务表现 - 2025H1营收4.20亿元（同比增长2.06%） 归母净利润0.72亿元（同比下降13.37%） [1] - 2025H1毛利率36.22%（同比下降3.28个百分点） 净利率17.10%（同比下降3.04个百分点） [3] - 预计2025-2027年营收分别为9.44/14.21/16.87亿元 同比增长18%/50%/19% [4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.05/2.45亿元 同比增长9%/34%/20% [4][9] - 对应2025-2027年PE估值分别为18/13/11倍 [9] 业务分析 - 合同生产业务2025H1营收占比87% 自主品牌占比12% [2] - 功能饮品/粉剂/组合类产品增长强劲 2025H1分别同比增长18.41%/35.99%/61.92% [2] - 软胶囊/片剂/硬胶囊产品表现疲软 2025H1分别同比下降6.03%/20.11%/33.94% [2] - 公司推出药食同源专业品牌"膳宝特" 战略转向"基于科学深度的慢产品" [2] 并购进展 - 收购标的Ora公司2024年营收4228.11万新西兰元（同比增长102.34%） 净利润612.60万新西兰元（同比增长178.08%） [4] - Ora已取得RMP、FDA等国际认证 产品可直供中美市场 [4] - 此次收购有助于完善海外供应链 加速国际化布局 [4] 估值指标 - 当前股价42.73元 总市值27.35亿元 [5] - 最新每股收益2.38元 每股净资产26.72元 [10] - 当前P/B为1.6倍 EV/EBITDA为8.3倍 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.20亿元，同比增长2.06%，归母净利润0.72亿元，同比下降13.37% [1] - 2025年第二季度营业收入2.13亿元，同比下降4.44%，归母净利润0.37亿元，同比下降23.79% [1] - 2025年上半年毛利率36.22%，同比下降3.28个百分点，归母净利率17.10%，同比下降3.04个百分点 [3] 业务分项表现 - 分销售模式：合同生产收入3.66亿元同比增长10.71%，自主品牌收入0.52亿元同比下降33.61% [2] - 分剂型：功能饮品收入1.20亿元同比增长18.41%，软胶囊收入1.51亿元同比下降6.03%，粉剂收入0.58亿元同比增长35.99%，片剂收入0.46亿元同比下降20.11%，硬胶囊收入0.22亿元同比下降33.94%，组合及其他收入0.20亿元同比增长61.92% [2] - 分地区：境内收入3.79亿元同比下降1.73%，境外收入0.39亿元同比增长66.43% [3] 费用结构变化 - 销售费用率9.06%同比下降0.41个百分点，管理费用率4.80%同比上升0.34个百分点 [3] - 研发费用率3.46%同比下降0.10个百分点，财务费用率-1.70%同比下降0.01个百分点 [3] 战略布局与并购进展 - 2025年4月完成收购新西兰Ora工厂56%股权，交易金额1624万新西兰元（折合人民币6700万元） [4] - 新西兰Ora工厂2024年营业收入同比增长102%，净利润同比增长178% [4] - Ora工厂将配置国内智能灌装线，支持中英文标签及溯源二维码印刷，实现"7日定制套装"创新业态 [4] 新产品与渠道拓展 - 2025年4月推出药食同源专业品牌膳宝特，构建六大精准滋养系列产品矩阵 [5] - 新产品已进入胖东来等渠道，将跨境合作技术成果转化为国内药房渠道竞争力 [5] - 未来计划联合国内龙头药房开展"新西兰健康之旅"会员活动，参访奥克兰研发中心 [5] 业务展望 - 代工业务呈现韧性增长，短期成为规模增长核心驱动力 [5] - 跨境业务及宠物业务预计逐步提供业绩新增量 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.17/12.86/14.46亿元，同比增长39%/15%/13% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.69/2.05/2.36亿元，同比增长21%/21%/15% [5]

公司董事会会议 - 第四届第十三次董事会会议于2025年8月22日在上海市长宁来福士33楼公司会议室以现场会议与通讯表决相结合方式召开 [1] - 会议审议《2025年半年度报告》等文件 [1] 2025年上半年营业收入构成 - 软胶囊占比46.38% [1] - 软糖占比25.31% [1] - 片剂占比9.26% [1] - 功能饮品占比5.42% [1] - 硬胶囊占比5.31% [1] 公司市值 - 截至发稿时市值为77亿元 [1]

公司董事会决议 - 第四届第十二次董事会临时会议于2025年7月30日以通讯会议方式召开 [2] - 审议《关于不向下修正"仙乐转债"转股价格的议案》等文件 [2] 营业收入构成 - 软胶囊占比47.1% [2] - 软糖占比23.63% [2] - 片剂占比7.73% [2] - 功能饮品占比5.89% [2] - 粉剂占比5.5% [2] - 硬胶囊占比5.29% [2]