大宗交易概况 - 9月24日大宗交易成交量180.00万股，成交金额4320.00万元，成交价24.00元，较当日收盘价溢价0.13% [2] - 买方为招商证券深圳益田路免税商务大厦营业部，卖方为广发证券汕头海滨路营业部 [2] - 近3个月累计发生3笔大宗交易，合计成交金额8235.00万元 [2] 股价与资金流向 - 当日收盘价23.97元，上涨1.01%，日换手率0.98%，成交额6033.90万元 [2] - 主力资金当日净流入300.21万元，近5日累计下跌2.48%，资金净流出512.82万元 [2] 公司基本信息 - 公司成立于1993年8月16日，注册资本30731.896万元人民币 [2]

市场表现 - 食品加工板块整体下跌0.16% 但上证指数和深证成指分别上涨0.83%和1.8% 呈现板块与大盘走势分化 [1] - 板块内个股涨跌互现 巴比食品以4.90%涨幅领涨 味知香以1.54%跌幅领跌 [1][2] - 板块成交活跃 金字火腿成交额达23.81亿元 安井食品成交额达2.63亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出5.67亿元 游资资金净流入3.18亿元 散户资金净流入2.49亿元 [2] - 光明肉业获主力资金净流入1705.17万元 主力净占比达18.32% [3] - 金达威获主力资金净流入1120.91万元 主力净占比11.87% [3] - 技源集团获主力资金净流入712.97万元 主力净占比14.58% [3] 个股表现 - 涨幅前三位个股为巴比食品(4.90%)、光明肉业(2.47%)和*ST春天(2.37%) [1] - 跌幅前三位个股为味知香(-1.54%)、交大昂立(-1.22%)和千味央厨(-0.40%) [2] - 成交额前三个股为金字火腿(23.81亿元)、安井食品(2.63亿元)和千味央厨(2.00亿元) [2] 资金分布特征 - 主力资金集中流入部分个股 光明肉业、金达威和技源集团获主力净流入超700万元 [3] - 游资资金整体净流入但个股分化 仙乐健康遭游资净流出882.67万元 [3] - 散户资金整体净流入2.49亿元 但多数个股呈现散户资金净流出态势 [2][3]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][8][25] 核心观点 - 白酒双节动销预计承压，但行业基本面最差阶段已过，关注底部修复机会 [2][5] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [8][25] - 大众品板块表现分化，双节零食旺季来临建议关注动销催化 [6][7] 行业回顾总结 - 近两周（2025/09/08-2025/09/19）食品饮料板块跌幅1.48%，跑输上证综指（+0.20%）1.68个百分点 [6][14] - 细分行业中预加工食品涨幅最大（+0.71%），零食板块回调幅度较大（-5.8%） [6][7] - 截至2025/9/19食品饮料板块动态市盈率为21.1x，位于一级行业中下游位置 [22] - 子板块估值排名：其他酒类（50.42x）、保健品（37.97x）、烘焙食品（31.97x）位列前三 [22] 白酒板块表现 - 8月烟酒类社零数据同比下滑2.3%，白酒消费仍相对承压 [5] - 飞天原箱/散瓶批价分别下滑50/35元至1770/1755元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为1.3%，在食品饮料二级子板块中位居中游 [6] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液 [5][8][25] 大众品板块表现 - 8月餐饮收入同比+2.1%，增速持续修复反映餐饮消费逐渐复苏 [5] - 硬折扣业态国内渗透率仅为8%，远低于德国（42%）和日本（31%） [7] - 零售巨头加速线下硬折扣布局，但对零食量贩业态扰动较小 [7] - 推荐关注：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母 [8][25] 重点关注公司表现 - 近两周涨幅前五位：千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）、味知香（+10.87%）、交大昂立（+10.78%）、ST西发（+8.87%） [6][14] - 近两周跌幅前五位：佳禾食品（-11.54%）、万辰集团（-10.74%）、盖世食品（-9.23%）、立高食品（-8.79%）、好想你（-8.49%） [6][14] - 贵州茅台2025年预测PE为19.79x，2026年预测PE为18.27x [9][28] - 山西汾酒2025年预测PE为20.33x，2026年预测PE为18.80x [9][28]

保健品 CDMO：新消费与全球化时代 20250917 摘要 中国保健品市场规模庞大，位居全球第二，但渗透率较低，约为欧美国 家的 1/4 至 1/5，提升空间巨大。维生素膳食营养补充剂（EDS）是最 大细分市场，占比约 60%，功能性食品转型趋势明显。 监管政策双轨制（注册+备案）降低了行业准入门槛，加速了产品上市 速度，同时加强监管力度，淘汰不规范产品，提升行业规范性和透明度。 2019 年权健事件后，内控机制更加严格。 线上渠道崛起显著影响保健品市场，渗透率已达全球最高水平（约 60%），冲击传统线下渠道。新兴品牌通过线上渠道针对特定人群进行 产品细分，传统膳食营养补充剂份额下降。 保健品行业品牌端和代工端集中度均较低（低于 20%），线上新锐品牌 崛起进一步分散市场集中度。行业整体毛利率高，专业化程度不断提高， 为代工企业带来发展机遇。 中国保健品代工业务渗透率（约 10%）低于欧美及日韩（15%- 20%），但线上化渗透率高，预示着代工业务具有巨大发展潜力，有望 通过提升专业化程度及扩大国际合作提高渗透率。 保健品代工行业的现状和发展趋势是什么？ 保健品代工行业（CDMO）结合了代工和研发，目前在新 ...

产品结构与毛利率 - 2025年上半年公司优势剂型占比提升且产品结构优化 推动整体毛利率提升[1] - 软糖毛利率与占销比均实现同比提升[1] - 软胶囊业务增长带来规模效应 竞争力和盈利能力持续增强[1] 成本控制措施 - 通过供应商整合与谈判、全球集采和优选物料推广实现系统性降本[1] - 推行智能化柔性排产系统 建立产能动态匹配机制 提高设备和人员利用率[1] - 通过提高生产稳定性和工艺改良降低物耗 实现产线提效[1] - 推动备件国产化降低制造费用[1]

食品加工板块市场表现 - 9月16日食品加工板块整体下跌0.69% 领跌个股为盖世食品（收盘价14.35元 跌幅4.52%）[1][2] - 上证指数当日上涨0.04%至3861.87点 深证成指上涨0.45%至13063.97点[1] - 板块内呈现分化走势 千味央厨涨幅最高达3.52%（收盘价36.15元） *ST春天涨3.17%（收盘价5.20元） 巴比食品涨2.54%（收盘价24.23元）[1] 个股交易数据 - 成交额最高个股为得利斯（6.09亿元） 龙大美食（3.72亿元） 华统股份（3.73亿元） 惠发食品（3.94亿元）[1][2] - 成交量最大个股包括龙大美食（61.60万手） 海欣食品（43.46万手） 金字火腿（47.43万手） 得利斯（110.06万手）[2] - 跌幅较大个股除盖世食品外 华统股份跌2.77%（11.92元） 惠发食品跌2.54%（11.11元） 海欣食品跌2.11%（4.63元）[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.51亿元 游资资金净流入3393.57万元 散户资金净流入2.17亿元[2] - *ST春天获主力资金最大净流入1068.08万元（占比16.21%） 千味央厨获主力净流入572.80万元（占比2.25%）[3] - 克明食品遭游资净流出1023.36万元（占比-25.07%） 仙乐健康遭游资净流出753.63万元（占比-12.40%）[3]

核心观点 - 中国功能食品行业正经历深刻变革，在消费升级和健康意识觉醒驱动下，行业从传统中老年保健品主导转向全年龄段覆盖，融合“保健+悦己”需求，市场规模持续扩容，产品形态、消费场景和渠道模式不断创新，行业长期增长潜力显著 [1][2][11] 行业增长动力 - 经济稳增长带动居民人均可支配收入提升，中国城镇居民人均可支配收入已超过7000美元，进入健康意识加速提升期，为功能食品消费奠定经济基础 [2][11][20] - 老龄化进程深化，65岁以上人口占比逐年提高，中老年群体对心血管养护、关节健康和基础免疫等功能需求旺盛，成为重度消费人群 [2][11][20] - Z世代年轻消费群体崛起，推动“悦己型养生”趋势，功能食品融入日常休闲场景，追求健康、口感和情绪价值多重满足 [2][11][20] - 中国功能食品行业近五年复合增长率达6.3%，显著高于社会消费品零售总额及其他基础消费品类增速，2024年市场规模突破2600亿元，未来10年有望翻倍至4500亿元 [2][11][22] 需求端变革 - 消费人群从传统中老年群体拓展至女性、青少年、婴童和宠物，细分需求不断细化 [3][11][27] - 女性群体催生口服美容、抗衰和孕期营养需求，如胶原蛋白饮、抗糖丸和孕妇DHA [3][27] - 青年人群“朋克养生”需求带动褪黑素软糖、奶蓟草护肝片热销 [3][27] - 婴童市场聚焦大脑发育和肠胃调理，推出DHA软胶囊和儿童益生菌等产品 [3][27] - 宠物保健品成为新增长点，关节保护、美毛护理类产品快速扩容 [3][27] 产品创新 - 产品形态从胶囊、片剂等传统剂型转向软糖、口服液、茶饮等“零食态”产品，配合果味、花香等风味设计，提升消费体验 [4][11][33] - 2023年8月至2024年7月，线上功能食品中软糖和茶饮品类同比增速分别达72.1%和60.3% [4][33] - 包装设计注重便携性，如小包装和条带粉剂，适配通勤、旅行等多元场景 [4][11] - 品牌营销强化情绪共鸣，通过定制化营养补充剂和简约潮流包装降低“药品感”，增强产品时尚属性 [4][11][38] 渠道变革 - 线上渠道占比从14%飙升至55%以上，成为主流消费场景 [5][11][25] - 内容电商如抖音凭借短视频和直播“种草”能力快速触达年轻消费者，2024年抖音功能食品销售额预计超250亿元，同比增长超50%，24-40岁消费者贡献超60%销售额 [5][11] - 跨境电商借助政策便利引入欧美日澳等成熟市场产品，2024年保健品进口金额达77.5亿美元（约558亿元人民币），Swisse和Blackmores等海外品牌通过天猫国际、京东国际获得中国消费者青睐 [5][11] - 私域模式通过个性化服务强化消费者信任，部分品牌私域复购率接近40%，客单价较传统电商高出40% [5][11] - 线下新零售如山姆和盒马依托会员体系和供应链优势推自有品牌，如山姆Member's Mark健康品类占比提升，盒马“盒补补”品牌2023年销售额同比增长155% [5][11] 产业格局 - 行业呈现“龙头稳健、长尾活跃”特征，传统龙头企业在中老年基础保健市场保持稳定份额，但增长潜力有限 [6][11][12] - 细分赛道新锐品牌凭借对新需求敏锐捕捉快速崛起，2024年线上市场中50名以后品牌销售额同比增长20%，合计份额提升2.8个百分点 [6][11][12] - B端供应链企业面临客户两分管理改革，传统大B客户要求强研发、高标准供应链和非标定制化服务（CDMO），新锐小B客户依赖小单快反、低成本和柔性生产能力 [12] 投资机会 - C端推荐精准定位垂类需求和乘势新渠道的标的，如H&H国际（婴幼儿奶粉行业筑底、Swisse保健品驱动成长、宠物保健品业务前瞻布局）、若羽臣（自有保健品品牌斐萃定位抗衰垂类）、汤臣倍健（经营调整） [13] - B端推荐全球化布局完善且经营反转的仙乐健康（加码新锐渠道），关注百合股份 [13]

公司信息 - 证券代码300791，简称为仙乐健康[1] - 债券代码123113，简称为仙乐转债[1] 活动安排 - 参加2025广东上市公司投资者网上集体接待日[2] - 9月19日15:30 - 17:00在“全景路演”网站举行[2] - 高管将在线交流2025年半年度业绩等问题[2]

股价表现 - 9月12日盘中下跌2.07%至25.07元/股 成交额4864.52万元 换手率0.75% 总市值77.04亿元 [1] - 主力资金净流入95.50万元 大单买入632.05万元(占比12.99%) 卖出536.55万元(占比11.03%) [1] - 年内股价累计上涨26.74% 近5/20/60日分别上涨2.54%/7.97%/2.79% [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入20.42亿元 同比增长2.57% [2] - 归母净利润1.61亿元 同比增长4.30% [2] - A股上市后累计派现5.83亿元 近三年累计派现4.15亿元 [3] 业务结构 - 软胶囊产品占比46.38% 软糖产品占比25.31% 片剂产品占比9.26% [2] - 饮品/硬胶囊/粉剂/其他剂型分别占比5.42%/5.31%/4.45%/3.22% [2] - 公司主营营养保健食品研发、生产、销售及技术服务 [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数1.21万户 较上期增加9.08% [2] - 人均流通股21,172股 较上期增加19.00% [2] - 招商产业精选持股220万股(新进) 东方红核心价值持股180.95万股(新进) [3] - 香港中央结算持股157.66万股 较上期增加3,466股 [3]

业绩说明会概况 - 仙乐健康2025年半年度网上业绩说明会于9月5日举行 出席人员包括董事长林培青、副总经理郑丽群、董事会秘书刘若阳等高层管理人员[1] - 投资者共提问7个问题 公司全部答复 答复率达100%[1] 董事减持计划 - 董事减持计划进展将按法律法规及时披露 目前未开始减持[1] 商誉状况及减值风险 - 公司商誉4亿多元源于2016年收购Sirio Germany和2023年收购美国Best Formulations的非同一控制企业合并[1] - 2024年末商誉减值测试结果显示暂无减值风险 公司正全面整合中美欧供应链以发挥协同价值[1] 2025年下半年业务发展重点 - 国内业务方面 公司将发力新消费市场包括MCN、跨境电商、私域及新零售渠道 深化与长青市场客户合作 推动顾问式销售模式并聚焦高质量客户[1] - 国际业务方面 推进全球化战略布局 提升海外工厂运营效率 发展欧洲、亚太及全球大客户业务 拓展东南亚、拉美等新兴市场 并落实泰国工厂建设项目[1] - 技术发展方面 推动抗衰研究院产业转化 提升智慧物流中心效率 推广黑灯工厂智能化改造 开发AI智能配方设计系统 并全面推进业务数字化与AI应用[1] 中美贸易战影响及应对措施 - 2025年上半年美洲区业务营业收入7.60亿元 同比增长4.26% 尽管面临贸易动荡[1] - 通过调整终端售价、锁定原料价格、与供应商议价及降本增效等措施 出口美洲业务毛利率保持稳定[1] 产能利用率及订单交付 - 国内工厂软胶囊、软糖、片剂产能利用率中等偏上 饮品粉剂产能利用率较富余[1] - 德国工厂软胶囊产线产能利用率较高 美国工厂软胶囊、软糖产能利用率中等偏上[1] - 在手订单交付稳步推进 整体销售及交付情况正常[1] 美国子公司个护业务剥离及海外战略 - 公司于2025年8月26日披露为控股子公司Best Formulations PC LLC寻求投资、剥离或出售的提示性公告 正在积极推进中[2] - 海外布局将持续推进全球化战略 依托中国业务优势发展海外本地能力 巩固全球供应链体系 拓展新兴市场并推进泰国工厂建设[2] 美洲市场拓展及关税应对策略 - 美洲市场收入同比增长4.26% 其中出口业务克服关税影响增长7.4%[2] - 应对关税措施包括与客户沟通调整售价、锁定原料价格、与供应商议价、寻源替代物料以及加强降本增效[2] - 2025年美洲市场拓展计划包括攻坚软糖业务规模化、克服关税影响推动出口增长、聚焦拉美市场突破新客户以及加强团队建设[2] - 关税变化带来机遇 部分客户考虑将产品转移至美国工厂生产 美国工厂目前可承接大多数出口订单[2]