减持情况 - 信中康成计划减持不超10,666,716股，占比0.60%[1] - 2025年1 - 3月合计减持10,666,716股，占比0.60%，均价26.88元/股[3][5] 持股变化 - 信中康成减持前持股26,082.80万股，占比14.67%，减持后占比14.07%[8] - 信中龙成减持前后均持股2,849.85万股，占比1.60%[8] - 股东合计减持前持股28,932.65万股，占比16.27%，减持后占比15.67%[8]

股份数据 - 截至2025年2月底，H股法定/注册股份301,537,125股，面值1元，股本301,537,125元[1] - 截至2025年2月底，A股法定/注册股份1,476,658,400股，面值1元，股本1,476,658,400元[1] - 2025年2月底法定/注册股本总额为1,778,195,525元[1] 发行与库存股份 - 截至2025年2月底，H股已发行301,537,125股，库存7,263,300股[3] - 截至2025年2月底，A股已发行1,476,658,400股，库存0股[3] - 2024年12月和2025年1月购回H股6,721,300股和542,000股作库存[3] 激励计划股份 - 2021 - 2023年A股激励计划月底或发/转371,520、1,408,022、1,545,826股[8] 本月股份变动 - 本月已发行（不含库存）和库存股份总额增减均为0股[11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 从2022年开始全球医药生物投融资热度下滑，医药CXO受影响业绩增速下滑，2024年《生物安全法案》引发地缘政治担忧致国内CXO股价回撤，当前国内CXO有望迎来复苏 [6] - 全球医疗健康领域投融资止跌回暖，海外快于国内，2024年全球医药生物投融资金额577.47亿美元，同比下滑1%，海外同比增长7%，国内同比下滑34%但较2023年有所收窄，生物医药投融资复苏利好CXO行业 [7][49] - 生物安全法案2024年未通过，估值压制因素有望缓和，该法案曾引发市场对国内CXO海外业务担忧致股价回撤 [8][50] - 人工智能兴起推动新药研发变革，其降本增效能力可解决新药研发难题，中国生物制药行业在临床开发和制造能力方面有优势，CXO行业有望复苏，建议关注药明康德、康龙化成等企业 [9][51] - 长期来看，随着药品、耗材带量采购推进，安全边际高、创新能力强等企业有望长周期受益，建议围绕创新药及产业链、高端医疗器械等布局，挖掘二线蓝筹 [10][51] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.02.15 - 2025.02.22） - 本期上证指数收于3379.11，上涨0.97%；沪深300指数收于3978.44，上涨1.00%；中小100指数收于3978.44，上涨0.75%；申万医药行业指数收于7438.61，上涨0.96%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第8位 [1][48] - 中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为 -2.30%、 -1.50%、0.46%、0.10%、6.87%、 -0.32%、1.12% [1] CXO复苏进程开启，AI赋能新药研发潜力可期 - 医疗投融资回暖，全球医疗健康领域投融资止跌回暖，海外快于国内，生物医药投融资复苏利好CXO行业 [7][22] - 生物安全法案2024年未通过，估值压制因素有望缓和，该法案曾引发市场对国内CXO海外业务担忧致股价回撤 [8][27] - AI赋能新药研发潜力可期，人工智能强大的降本增效能力能解决新药研发难题，给新药研发带来更多可能性，CXO行业中率先在AI领域取得突破的企业将更具优势 [9][29] - 对国内CXO企业从业绩情况、投入资本回报率（ROIC）、人力投入回报率（ROP）以及海外收入占比几方面进行了梳理 [30] 行业重要新闻 - 华为与瑞金医院发布瑞智病理大模型RuiPath，该模型基于华为DCS AI解决方案，融合多模态数据，结合中国人群疾病特征，能为病理医生提供辅助诊断支持，推动医疗智慧化 [2][43] - Chimerix公司的在研疗法dordaviprone获美国FDA优先审评资格，用于治疗复发性H3 K27M突变弥漫性胶质瘤患者，有望成为首款针对该患者群体的获批疗法，其新药申请得到2期临床试验结果支持，客观缓解率达28%，中位缓解持续时间为10.4个月 [3][44] 重要公告 - 莱茵生物酶转甜菊糖苷RebM2通过美国FDAGRAS认证；奥锐特首次回购公司股份；海南海药全资子公司获得枫蓼肠胃康分散片药品补充申请批件；甘李药业胰岛素周制剂GZR4中国Ⅲ期临床试验完成首例受试者给药；万邦德子公司产品获得美国FDA孤儿药认定；泽璟制药注射用ZG005与含铂化疗方案联用获得药物临床试验批准通知书；恒瑞医药药品上市许可申请获受理；泰格医药控股子公司为其他控股孙公司提供担保；百利天恒注射用BL - M07D1用于HER2阳性乳腺癌新辅助治疗获得II/III期临床试验批准通知书；复星医药控股子公司增资暨关联交易 [47]

股份变动 - 信中康成和信中龙成2025年2月17日减持A股20,900,006股，比例1.09%[1] - 变动前持股305,326,464股，占比17.09%；变动后持股284,426,458股，占比16.00%[2] - 变动方式为集中交易和大宗交易[2] 其他说明 - 本次变动是履行承诺、计划，未违规，无不得行使表决权股份[3]

医药行业现状与展望 - 医药下行周期已持续超过3年半，行业处于历史低点，公募基金对医药板块持仓比例降至8.58%，环比下降1.08pct，为历史最低位 [3] - CDMO板块率先见底反弹，药明康德反弹60%，药明生物反弹110%，药明合联一度逼近历史新高 [3] - 支付端和融资端迎来破局：丙类医保目录年内发布，商保支持创新药落地；未盈利生物科技企业IPO有望重新开闸 [3][5][6] 创新药领域 - 2024年国内医药企业BD交易总金额达635亿美元，同比增长22.59%，创历史新高；重磅交易达24项，总金额430亿美元，占全球20% [9] - 全球临床管线中至少五分之一有中国公司参与，ADC、双抗、CAR-T领域中国参与比例超一半 [10] - 重点公司动态： - 百济神州：2025年经营利润预计转正，多款药物将读出POC数据 [7] - 信达生物：玛仕度肽6mg获批，IBI363多项POC数据即将公布 [7] - 科伦博泰：SKB264国内商业化销售推进，NSCLC关键临床数据读出 [7] CXO领域 - CDMO行业回暖：凯莱英2024年新签订单同比增长20%，康龙化成新签订单增长超20% [11] - 药明生物预计2025年收入加速增长，药明康德TIDES业务2024年增长超60%，2025年继续增长超60% [11] - 临床CRO景气度回升：泰格医药2024年净新增订单84-89亿元，昭衍新药2024Q4营收环比增长41% [11] 医疗器械领域 - 医疗设备招投标显著复苏：2024年12月全国招投标金额270.64亿元，环比增长72.11% [12] - 细分设备增长：CT、MR、超声设备环比分别增长78.91%、79.28%、53.15% [12] - 迈瑞医疗全球竞争力凸显：2023年人均创利9万美元，ROE达36%，远超美敦力、雅培 [12] 中药领域 - 中药行业周期反转：2024H1中药板块营收同比下降2.8%，净利润下降5.6% [13] - 2024年业绩预告显示30家中药企业中仅8家净利润增长，14家下滑超100% [13] - 和黄医药以6.08亿美元出售上海和黄药业45%股份，资金将用于创新药国际化 [13]

股本与股份数目 - 截至2025年1月底，公司法定/注册股本总额为人民币1,778,195,525元[1] - 2025年1月，H股法定/注册股份数目为301,537,125股，A股增加409,516股达1,476,658,400股[1] 股份购回与发行 - 2024年12月和2025年1月分别购回H股6,721,300股和542,000股作库存股份[3] - 2025年1月27日，向员工发行24,459股和385,057股A股激励计划股份[3] 已发行与库存股份 - 截至2025年1月底，H股已发行（不含库存）294,273,825股，库存7,263,300股；A股已发行无库存[5] 激励计划发行 - 2021 - 2023年A股限制性股票激励计划本月及月底可能发行股份数[11]

股份数据 - 2024年12月31日已发行股份（不含库存）1,476,248,884股，库存0股[3] - 2025年1月27日，2021年激励计划发24,459股A股，占比0.00166%，每股30.59元[3] - 2025年1月27日，2022年激励计划发385,057股A股，占比0.02608%，每股25.35元[4] - 2025年1月27日结束时，已发行股份（不含库存）1,476,658,400股，库存0股[4] 其他说明 - 发行数目需经中国证券存管机构最终确认，必要时公司更新[5]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”的投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩预告显示，预计实现营业收入 120 亿 - 123.46 亿元，同比增长 4% - 7%；归母净利润 17.29 亿 - 18.57 亿，同比增长 8% - 16%；扣非归母净利润 10.75 亿 - 11.51 亿元，同比下滑 24% - 29%；经调净利润 15.61 亿元 - 16.56 亿元，同比下滑 13% - 18%；每股收益 0.98 - 1.05 元，四季度业绩略有改善，业绩符合预期 [9] - 预计公司 2024 - 2026 年每股收益分别为 0.98 元、1.10 元和 1.30 元，对应 1 月 27 日收盘价 24.85 元，市盈率分别为 25.24 倍、22.52 倍和 19.00 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司成立于 2004 年，主要从事药物研究、开发及生产服务，为客户提供药物发现和药物开发的全流程一体化服务，拥有实验室业务、CMC 服务（小分子 CDMO）、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大业务板块 [7][9] 市场数据（2025 - 01 - 27） - 收盘价 24.85 元，一年内最高/最低 36.42/18.08 元，沪深 300 指数 3,817.08，市净率 3.35 倍，流通市值 353 亿元 [1] 基础数据（2024 - 09 - 30） - 每股净资产 7.49 元，每股经营现金流 0.99 元，毛利率 33.87%，净资产收益率_摊薄 10.62%，资产负债率 40.49%，总股本/流通股 177,778.60/172,051.2 万股，B 股/H 股 0.00/30,153.71 万股 [2] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10,266|11,538|12,190|13,980|16,302| |增长比率（%）|37.92|12.39|5.65|14.68|16.61| |净利润（百万元）|1,375|1,601|1,751|1,962|2,325| |增长比率（%）|-17.24|16.48|9.33|12.09|18.50| |每股收益(元)|0.77|0.90|0.98|1.10|1.31| |市盈率(倍)|32.14|27.59|25.24|22.52|19.00|[8] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现各年度财务数据及比率，如 2024 - 2026 年预计营业收入增长比率分别为 5.65%、14.68%、16.61%，归属母公司净利润增长比率分别为 9.33%、12.09%、18.50%等 [10]

激励计划概况 - 本次激励计划拟授予限制性股票77.42万股，占草案公告日股本总额0.0975%[2] - 激励计划有效期最长不超过60个月，分四个归属期，每期归属比例25%[4][5][6] - 2021 - 2024年业绩考核目标分别为较2020年营业收入增长率不低于15%、30%、45%、60%[7] 授予与价格调整 - 激励计划授予价格多次调整，从70.47元/股调至30.59元/股[3][10][11][14][21][38] - 授予数量从77.42万股调整为116.13万股，后又有调整[14][21] 归属情况 - 2022 - 2024年各归属期可归属及实际归属情况不同，多次有激励对象放弃或离职致股票作废[15][18][19][22][25][26][39][40][46] - 本次归属数量24,459股，占公司当前总股本的0.0014%，实际归属人数20人，授予价格30.59元/股[45] - 本次归属股票上市流通日为2025年2月5日，上市流通数量24,459股[48] 业绩情况 - 2023年公司营业收入为115.38亿元，较2020年的51.34亿元增长124.75%，满足业绩条件[44] 股份结构变化 - 本次归属后，有限售条件股份数量不变仍为57273787股，占比3.22%；无限售条件流通股份增加24459股至1720536681股，占比96.78%；股份总数增加至1777810468股[50] 其他 - 2021年年度权益分派以总股本794,045,086股为基数，每10股派现4.50元，转增5股[13] - 本次归属后的募集资金全部用于补充公司流动资金[49] - 归属完成后按本次归属股份登记完成后计算的全面摊薄每股收益为0.7997元[51]

限制性股票激励计划 - 本次归属限制性股票激励对象209名，归属股票数量385,057股，占总股本0.0217%[2] - 本次限制性股票归属上市流通时间为2025年2月5日[2] - 本次激励计划拟授予限制性股票数量原为154.88万股，占草案公告日公司股本总额0.20%[2] - 本次激励计划授予价格原为58.38元/股[3] - 授予日为2022年7月28日，授予对象共379人[11] - 授予的限制性股票数量为220.32万股[12] - 授予价格由38.62元/股调整为25.55元/股，已授予但尚未归属的限制性股票数量由220.32万股调整为330.48万股[12] - 2023年7月28日符合可归属条件的激励对象360人，可归属限制性股票78.6499万股，占总股本0.04%[14] - 2024年1月29日实际归属人数286人，实际归属数量58.2397万股，占总股本0.0326%[17] - 2024年8月27日审议通过调整2021 - 2023年A股限制性股票激励计划相关事项等议案[23] - 2024年8月27日认为2022年A股限制性股票激励计划第二个归属期归属条件已成就[25][26] - 2022年A股限制性股票激励计划第二个归属期可申请归属比例为获授限制性股票总数的25%，归属条件成就之日为2024年7月28日[27] - 2024年8月27日公司调整2021 - 2023年A股限制性股票激励计划授予价格，由25.55元/股调整为25.35元/股[28] - 本次符合可归属条件的激励对象345人，可归属限制性股票702,689股，占公司总股本的0.04%[30] - 实际归属数量385,057股，占公司当前总股本的0.0217%，实际归属人数209人[35] - 本次归属后的募集资金全部用于补充公司流动资金[39] - 本次归属限制性股票385,057股，归属完成后总股本将由1,777,786,009股增加至1,778,171,066股[41] 业绩总结 - 2023年公司营业收入为11,537,996,314.78元，较2021年增长55.00%[34] - 2024年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为1,421,799,112.63元[41] - 按本次归属股份登记完成后计算的全面摊薄每股收益为0.7996元[41] 股份变动 - 变动前有限售条件股份数量为57,273,787股，占比3.22%[40] - 变动前无限售条件流通股份数量为1,720,512,222股，占比96.78%[40] - 变动前股份总数为1,777,786,009股，占比100.00%[40] - 变动后有限售条件股份数量为57,273,787股，占比3.22%[40] - 变动后无限售条件流通股份数量为1,720,897,279股，占比96.78%[40] - 变动后股份总数为1,778,171,066股，占比100.00%[40]