**行业与公司** * 奥飞数据是华南地区领先的IDC企业 并积极拓展算力业务[2] * 公司成立于2004年 总部位于广州 最初从事宽带业务租用 自2018年起向IDC产业转型[4] **核心财务表现** * 2024年营业收入同比增长62% 算力业务贡献显著[2][4] * 2025年上半年IDC相关收入同比增长42%[2][4] * 2025年上半年EBITDA同比增长51%[2][4] * 2025年上半年毛利率提升7个百分点 主要得益于项目上架率提升[4] * 2024年归母净利润同比下滑12% 但2025年上半年已实现同比增长16% 盈利能力逐步恢复[2][4] **运营规模与交付** * 截至2024年底 已交付运营的数据中心规模约190兆瓦[2][5] * 截至2025年6月末 自建自营机柜数超57,000个 整体运营规模达250兆瓦[2][5] * 2025年上半年交付约60兆瓦新项目[5] * 预计2025年全年交付体量可达150兆瓦[2][5] * 公司在建工程约20亿元 对应约90兆瓦的新项目[2][6] **市场布局与客户结构** * 核心区域布局包括环京 长三角 大湾区及南昌 海南等地[2][7] * 总在手指标约为660兆瓦[2][7] * 在京津冀国家算力枢纽节点张家口集群拥有150兆瓦数据中心储备[3][7] * 大客户占比明显提升 从2023年开始头部客户需求显著增加[7] * 张家口项目有望吸引新的头部互联网大厂客户[3][7] **其他重要内容** * 公司交付进度超预期 为未来收入和利润兑现奠定基础[3][7] * 凭借优秀的管理能力和激进扩张策略 公司在行业内具备较强竞争力[7]

财务表现 - 2025H1公司实现营收11.5亿元，同比增长8.2% [1][2] - 2025H1归母净利润0.88亿元，同比增长16.1% [1][2] - 2025H1 EBITDA达5.9亿元，同比增长50.9% [2] - 25Q2单季度收入6.1亿元，同比下滑10.0%，环比增长14.2% [2] - 25Q2归母净利润0.36亿元，同比增长43.4%，环比下滑30.1% [2] - 25Q2计提约5600万元信用减值损失 [2] 业务运营 - 2025H1 IDC服务收入8.95亿元，同比增长42.2% [2] - IDC服务毛利率达33.5%，同比大幅提升7.1个百分点 [2] - 截至2025年6月末，公司自建自营数据中心总机柜数超过57000个 [2] - 总运营规模达到250MW [2][3] - 在建工程约19.78亿元，折算预估在建规模约90MW [2] 项目进展 - 完成廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期及三期部分项目交付运营 [2] - 有序推进河北怀来数据中心项目土建环节，规划15000个机柜 [3] - 通过收并购新增储备约60MW数据中心项目 [3] - 河北怀来项目位于京津冀国家算力枢纽节点的张家口集群核心区域 [3] 增长驱动 - 毛利率提升主要受益于交付项目的上架率爬升 [2] - 新项目建设及交付将成为未来核心增长点 [3] - 公司抓住AI需求爆发，努力实现"保交付、促上架" [3] - 2025年为公司交付大年 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营收11.5亿元 同比增长8.2% [7][12] - 归母净利润0.88亿元 同比增长16.1% [7][12] - EBITDA达5.9亿元 同比增长50.9% [12] - 单Q2营收6.1亿元 同比下滑10.0%（因24Q2算力设备出售业务高基数）环比增长14.2% [12] - 单Q2归母净利润0.36亿元 同比增长43.4% 环比下滑30.1%（主因计提5600万信用减值损失） [12] 业务运营进展 - IDC服务收入8.95亿元 同比增长42.2% 毛利率33.5% 同比提升7.1个百分点 [12] - 截至2025年6月末自建自营数据中心总机柜数超57000个 总运营规模达250MW [12] - 在建工程约19.78亿元 折算在建规模约90MW 符合全年交付节奏 [12] - 完成廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期及三期部分项目交付 [12] 区域布局与项目储备 - 推进河北怀来数据中心土建 规划15000个机柜 位于京津冀国家算力枢纽节点 [12] - 通过收并购新增储备约60MW数据中心项目 [12] - 2025年为交付大年 新项目建设及交付成为核心增长点 [2][12] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.23亿元/3.65亿元/5.44亿元 [12] - 对应同比增速79.3%/64.1%/49.0% [12] - 对应PE为104倍/64倍/43倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 奥飞数据2025年上半年业绩符合预期，IDC核心业务保持强劲增长，有效对冲其他互联网服务业务调整的影响，推动整体盈利水平逆势提升 [6] - 公司IDC服务规模效应持续释放，上架率提升带动毛利率显著改善，同时积极拓展新资源为后续需求扩张做准备 [6] - 算力业务转向租赁模式后盈利能力有望改善，新能源业务持续推进分布式光伏建设，提供成本与碳强度双降的供给侧支撑 [6] - 公司手握华南和华北核心数据中心资产，在供需格局优化背景下步入集中建设与交付通道，资产稀缺性与成长性凸显 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入11.48亿元（同比增长8.2%），归母净利润8789.69万元（同比增长16.1%），毛利率同比提升9.53个百分点至33.49% [6] - 单季度来看，25Q2实现营收6.12亿元（同比下降10.0%），归母净利润3614.94万元（同比增长43.4%） [6] - IDC服务25H1实现营收8.95亿元（同比增长42.22%），毛利率同比提升7.09个百分点至33.49% [6] - 其他互联网综合服务25H1实现营收1.94亿元（同比降低47.42%），毛利率同比提升4.67%至23.23% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.08亿元、3.22亿元、4.12亿元，同比增长67.6%、54.8%、28.0% [5][6] 业务发展 - 截至2025年6月底，公司已投入自建自运营的数据中心总机柜数超57000个，上半年新拓展60MW资源用于后续需求扩张 [6] - 上半年交付运营了廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期项目及三期项目部分机柜 [6] - 子公司"奥飞新能源"累计国内并网项目310个、累计并网约283MW [6] - 25年上半年购建固定资产等支付的现金为17.5亿元（同比增长34.5%），在建工程19.78亿元，预计对应约100MW规模 [6] - 公司与百度等核心客户关联紧密，实现高上架率与超额收益双兑现 [6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年EV/EBITDA分别为21倍、16倍、13倍 [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.18元、0.27元、0.35元 [5] - 预测2025-2027年市盈率分别为96倍、62倍、49倍 [5]

股价表现与资金流向 - 9月5日盘中股价上涨2.02%至20.71元/股 成交额6.42亿元 换手率3.19% 总市值204.03亿元 [1] - 主力资金净流入256.16万元 特大单买入占比2.80%卖出占比4.45% 大单买入占比22.86%卖出占比20.81% [1] - 今年以来股价累计上涨42.96% 近5日下跌11.91% 近20日上涨3.97% 近60日上涨6.93% [1] - 年内两次登上龙虎榜 最近2月21日龙虎榜净卖出2.06亿元 买入总额7.39亿元占比9.01% 卖出总额9.45亿元占比11.53% [1] 公司基本情况 - 主营业务为互联网数据中心(IDC)运营 收入构成：IDC服务64.05% 其他互联网综合服务25.83% 光模块销售6.05% 分布式光伏节能服务4.07% [2] - 所属申万行业为通信-通信服务-通信应用增值服务 概念板块包括数据要素、网络安全、粤港澳、百度概念、边缘计算等 [2] - 注册地址广东省广州市天河区 成立于2004年9月28日 2018年1月19日上市 [2] 财务与股东结构 - 2025年上半年营业收入11.48亿元 同比增长8.20% 归母净利润8789.69万元 同比增长16.09% [2] - 股东户数10.42万户 较上期减少13.14% 人均流通股9452股 较上期增加15.14% [2] - A股上市后累计派现1.13亿元 近三年累计派现5293.44万元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股1370.70万股(第二大股东) 较上期增持370.39万股 [3] - 广发科技先锋混合新进持股1240.38万股(第三大股东) 易方达供给改革混合持股975.40万股(第四大股东) 增持58.07万股 [3] - 南方中证1000ETF持股727.49万股(第六大股东) 增持150.17万股 [3] - 财通资管数字经济混合A新进持股481.45万股(第八大股东) 广发双擎升级混合A新进持股480.78万股(第九大股东) 华安媒体互联网混合A新进持股468.46万股(第十大股东) [3] - 财通价值动量混合退出十大流通股东行列 [3]

股价表现与资金流向 - 9月3日盘中下跌2.04%至21.57元/股 成交7.98亿元 换手率3.70% 总市值212.50亿元 [1] - 主力资金净流出5927.60万元 特大单净卖出2471.93万元（买入占比3.30% 卖出占比6.39%） 大单净卖出3500万元（买入占比22.58% 卖出占比26.91%） [1] - 年内股价累计上涨48.89% 近5日下跌10.16% 近20日上涨4.30% 近60日上涨6.17% [1] - 年内两次登上龙虎榜 最近2月21日龙虎榜净卖出2.06亿元（买入总额7.39亿元占比9.01% 卖出总额9.45亿元占比11.53%） [1] 公司基本情况 - 主营业务为互联网数据中心(IDC)运营 收入构成：IDC服务64.05% 其他互联网综合服务25.83% 光模块销售6.05% 分布式光伏节能服务4.07% [2] - 所属申万行业为通信-通信服务-通信应用增值服务 概念板块包括网络安全、粤港澳、数据要素、算力概念、百度概念等 [2] - 注册地址广东省广州市天河区 成立于2004年9月28日 2018年1月19日上市 [2] 股东结构与财务表现 - 截至6月30日股东户数10.42万户 较上期减少13.14% 人均流通股9452股 较上期增加15.14% [2] - 2025年上半年营业收入11.48亿元 同比增长8.20% 归母净利润8789.69万元 同比增长16.09% [2] - A股上市后累计派现1.13亿元 近三年累计派现5293.44万元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算公司持股1370.70万股（第二大股东） 较上期增持370.39万股 [3] - 广发科技先锋混合新进持股1240.38万股（第三大股东） 易方达供给改革混合持股975.40万股（第四大股东） 增持58.07万股 [3] - 南方中证1000ETF持股727.49万股（第六大股东） 增持150.17万股 [3] - 财通资管数字经济混合、广发双擎升级混合、华安媒体互联网混合新进成为第八至第十大股东 持股量介于468.46万至481.45万股 [3] - 财通价值动量混合退出十大股东行列 [3]

公司股价表现 - 9月1日股价上涨5.02%至24.69元/股 成交额6.24亿元 换手率2.57% 总市值243.24亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为互联网数据中心(IDC)运营的互联网综合服务 IDC服务占比64.05% 其他互联网综合服务25.83% 光模块销售6.05% 分布式光伏节能服务4.07% [1] - 公司成立于2004年9月28日 2018年1月19日上市 总部位于广东省广州市天河区 [1] 机构持仓情况 - 嘉实信息产业股票发起式A基金二季度重仓271.23万股 占基金净值比例3.43% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约320.05万元 最新规模8.04亿元 [2] 基金业绩表现 - 嘉实信息产业股票发起式A今年以来收益50.96% 同类排名250/4222 近一年收益136% 同类排名39/3779 成立以来收益116.77% [2] - 基金经理李涛累计任职4年304天 管理规模47.55亿元 任职期间最佳回报116.77% 最差回报-15.41% [3]

核心财务表现 - 1H25公司营业收入同比增长8.20%至11.48亿元 [1] - 归母净利润同比增长16.09%至0.88亿元 [1] - EBITDA同比增长50.87%至5.94亿元 [1] - 毛利率为33.49%，同比提升9.52个百分点 [2] 业务板块表现 - IDC业务收入同比增长42.22%至8.95亿元，主要受益于AI应用蓬勃发展带来的智算中心需求增长 [2] - 其他互联网综合服务收入同比下降47.42%至1.94亿元，主要因系统集成业务量减少 [2] - 分布式光伏项目累计实现并网发电310个，累计并网283MW [2] 产能建设进展 - 廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期及部分三期项目已交付运营 [2] - 河北怀来项目规划建设1.5万机柜大型数据中心，目前有序推进土建环节 [2] - 公司向特定对象发行股票申请获深交所受理，拟募集16.95亿元投入廊坊固安数据中心项目建设 [2] 行业趋势与公司定位 - AI带动数据中心行业供需格局从供过于求向供不应求转变 [1][3] - 公司拥有核心地段IDC项目储备和优质客户资源，有望在AI浪潮中率先受益 [1][3] - 预计2025-2027年EBITDA复合增速达26.8%，2025年EBITDA预计为11.06亿元 [3] 盈利能力分析 - IDC业务毛利率同比提高7.09个百分点至33.49%，主要因大型数据中心项目上架率持续提升 [2] - 财务费用率为12.12%，同比提高1.7个百分点 [2] - 高毛利率IDC业务收入占比提升带动整体毛利率改善 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入11.48亿元，同比增长8.2%，归母净利润8789.69万元，同比增长16.09% [1] - 第二季度营业总收入6.12亿元，同比下降9.97%，但归母净利润3614.94万元，同比大幅上升43.37% [1] - 毛利率提升至33.49%，同比增长39.75%，净利率提升至8.31%，同比增长15.47% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.09元，同比增长13.43%，每股经营性现金流0.46元，同比大幅增长91.04% [1] - 扣非净利润8643.63万元，同比增长6.77% [1] - 三费占营收比15.92%，同比增长12.9% [1] 资产负债结构 - 货币资金减少至3.88亿元，同比下降31.81%，应收账款减少至4.17亿元，同比下降33.53% [1] - 有息负债增至82.32亿元，同比增长32.31%，流动比率仅为0.39 [1][4] - 有息资产负债率达45.29%，每股净资产3.51元，同比增长7.83% [1][4] 现金流与债务风险 - 货币资金/流动负债仅为13.24%，近3年经营性现金流均值/流动负债为19.31% [4] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达11.15倍 [4] - 应收账款/利润高达335.7% [4] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为4.28%，净利率5.88%，投资回报一般 [5] - 上市以来ROIC中位数为11.03%，最差年份为2024年 [5] - 上市6年来亏损1次，需关注特殊原因 [5] 机构持仓情况 - 被明星基金经理杨宗昌持有，其管理的易方达供给改革混合基金持有975.40万股并增仓 [6][7] - 共有10只基金持仓，其中6只为新进十大持仓，包括财通资管、嘉实、大成等基金产品 [7] - 易方达供给改革混合基金规模40.56亿元，近一年上涨44.57% [7] 业绩预期与商业模式 - 分析师普遍预期2025年业绩2.08亿元，每股收益0.21元 [4] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入11.48亿元，同比增长8.20% [1] - 归母净利润8789.69万元，同比增长16.09% [1] - 综合毛利率31.66%，同比增长8.16个百分点 [2] - IDC服务毛利率33.49%，同比增长7.09个百分点 [2] - 销售净利率8.35%，低于同行数据港(10.49%)和万国数据(12.33%) [2] 财务费用与负债结构 - 财务费用1.39亿元，同比增长25.92%，其中利息支出1.39亿元超过当期净利润0.88亿元 [2] - 2024年财务费用2.24亿元(同比增长61.12%)，利息净支出2.15亿元超过当期净利润1.24亿元 [3] - 资产负债率74.51%，较2024年末上升3.39个百分点 [5] - 货币资金3.88亿元，短期借款15.59亿元，一年内到期非流动负债11.08亿元 [5] - 负债率高于同行数据港(58.15%)和万国数据(67.86%) [5] 业务构成与项目进展 - IDC服务收入8.95亿元，占总营收比重78% [2] - 廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期及三期部分项目已交付运营 [2] - 在建项目包括廊坊固安、天津武清、张家口怀来、广州南沙、成都双流五大重点项目 [2] 资金压力与融资举措 - 定增募资从17.5亿元缩水至16.9亿元，全部投向新一代云计算和人工智能产业园项目 [6] - 未来总投资金额超过70亿元，主要依靠定增募资、引入外部股东、自有及自筹资金 [7] - 出售子公司四川华拓70%股权获1.3亿元，用于补充流动资金和数据中心项目建设 [8] - 出售奥飞数据国际有限公司100%股权获3600万元 [9] - 与万联天泽等设立天泽奥融基金(注册资本5亿元)，对奥融科技增资4.6亿元覆盖南沙项目投资 [9] 产能消化风险 - 定增项目计划建设8925个8.8KW机柜，其中1425个机柜尚未锁定合作意向 [7] - 全球数据中心产能高峰提前至2025年，行业进入理性调整期 [6]