报告公司投资评级 - 给予创源股份“买入”评级 [2][8][142] 报告的核心观点 - 创源股份主营文教用品出口，拓展跨境电商及 IP 文创业务，未来有望实现高增 [7] - 公司文教产品出口是稳健成长基石，凭借精品文创生产研发优势和宁波文旅资源赋能，进军国内 IP 文创市场，打开成长空间 [7][8][142] - 公司把握美国家用健身房市场高增趋势，以高性价比和场景化营销将健身器材跨境电商打造成第二增长曲线 [7][8][142] 根据相关目录分别进行总结 1. 主营文教用品出口，拓展跨境电商及 IP 文创业务 1.1 深耕文教用品研发制造，运营睿特菲实现第二成长曲线 - 创源股份 2001 年成立，从事文教用品研发、设计、生产、销售，以出口代工为主，构建多元化产品矩阵 [20] - 2014 年切入运动健身赛道，睿特菲 2023 年起高速增长，2024 年上半年营收同比增长 145% [20] - 2024 年以来通过多个品牌切入国内文教用品市场，凭借知名 IP 授权进军 IP 文创市场 [20] - 公司发展历程分三个阶段：2001 - 2019 年外贸代工起家，积累供应链经验；2020 - 2023 年主业波动，睿特菲成第二成长曲线；2024 年至今三轮驱动，进军国内 IP 文创市场 [22][23] - 公司 2023 年实现收入 13.6 亿元，2012 - 2023 年 CAGR 达 12.7%，24Q1 - 3 实现收入 13.9 亿元，同比 +38.3% [24] - 分产品看，以文教板块为主，运动健身占比从 2020 年 9% 快速提升至 24H1 的 22% [24] - 分模式看，以代工为主，自主品牌 OBM 收入占比从 2015 年的 1% 提升至 24H1 的 23% [24] - 分区域看，以北美洲为主，2023 年北美洲收入占比 86% [24] - 2023 年公司毛利率 33.0%，同比提升 4.1pct，24Q1 - 3 毛利率 30.6%，同比下降 0.7pct [35] - 2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.6%/9.9%/5.0%/ - 1.1%，24Q1 - 3 分别为 11.2%/9.4%/3.3%/ - 0.2%，期间费用率提升因发力国内市场 [40] - 2023 年公司归母净利润 0.8 亿元，同比 +2.4%，2024 年预计归母净利润 1.0 - 1.3 亿元，同比增长 30.3% - 62.9% [40] 1.2 宁波文旅入股，赋能 IP 文创业务 - 2021 年 12 月宁波文旅入股，转让股权比例 28.88%，宁波国资委成实际控制人，推动公司战略转型 [49] - 宁波文旅带来文旅产业链资源支持，有望从多方面对创源股份国内业务全面赋能 [49] - 引进宁波文旅管理层，分工明确，总经理负责国内 IP 文创市场拓展，董事长把握整体战略规划 [52] 2. 文教用品出口：稳健基石业务，生产研发优势明显 2.1 行业：平稳增长，品类升级、场景变革带来增量 - 2024 年全球文教办公用品市场规模达 1584 亿美元，预计 2030 年增至 2385 亿美元，2024 - 2032 年 CAGR 达 5.2% [55] - 驱动力来自文具产品升级和办公场景变革，区域上 2023 年北美、亚太、欧洲分别占比 27%、28%、32% [55] - 品类上 2024 年纸质文具、书写工具、创意文具分别占比 37%、29%、14%，应用场景上办公场所占比 39%，学校占比 47% [55] - 美国文教用品市场预计小个位数增长，2030 年达 379 亿美元，市场格局分散 [55] - 2024 年中国文教办公用品出口额为 385 亿美元，2019 - 2024 年 CAGR 约为 7%，美国为第一大出口国，占比 17% [65] 2.2 公司：稳健发展，研发设计及供应链把控能力优异 - 公司 2023 年文教用品出口收入 9.9 亿元，同比增长 1%，2014 - 2023 年 CAGR 达 9% [69] - 24Q1 - 3 公司研发费用 0.5 亿元，研发费用率 3.3%，远高于行业平均 [69] - 研发方向以产品印刷处理技术和新产品创新为主，设立子公司美国智源，2023 年销售额 1503 万美元，2020 - 2023 年 CAGR 达 46% [71] - 公司在国内有宁波、安徽双生产及出口基地，产线灵活，能十天左右打样试制、三十天大货交付 [80] - 公司在东南亚布局越南生产基地，2023 年开始产能爬坡，可在线接单，降低关税扰动 [80] - 公司前五大客户收入占比逐步降低，2023 年占比 24.0%，较 2019 年降低 17.2pct，新客户 Eccolo 2023 年成第三大客户 [85] 3. IP 文创：乘谷子经济之风，发力国内市场，打开想象空间 3.1 行业：谷子经济爆发，IP 成消费者购买决策重要因素 - 2024 年谷子经济市场规模约为 1689 亿元，同比提升 41%，预计 2029 年达 3089 亿元，2017 - 2029 年 CAGR 约为 16% [91] - 驱动力为中国泛二次元用户规模扩容及购买力提升，2024 年泛二次元用户达 5.03 亿人，预计 2029 年将达 5.70 亿人 [91] - 谷子经济产业链上游为 IP 开发与运营，中游为生产，下游为终端流通渠道 [91] - 消费人群集中在一二线城市，对情绪价值付费意愿强，国漫 IP 成重要内容源头 [92] - 2024 年中国新青年消费者有 53%更愿意购买设计款或者 IP 联名款日用品，未购买过谷子商品的人群有 37%认为其实用性不大 [98] 3.2 公司：凭借精品文创生产优势，进军 IP 文创市场，增长可期 - 2024 年公司发力国内 IP 业务，与宁波文旅会展集团旗下公司合作、对接外部 IP 资源、建立产业研究院自创 IP [103] - 已确立合作敦煌、知乎 IP，围绕敦煌 IP 制作的文创产品受好评 [103][104] - 公司在精品文创生产、研发领域有优势，实现供应链快速反应和高质量交付 [106] - 公司聚焦 IP 搜寻、品牌建设和产品深化，有望实现国内市场突破 [106] 4. 健身器材跨境电商：以高性价比和场景化营销实现高增 4.1 行业：美国家用健身器材行业高增，体现强粘性 - 2024 年全球健身器材市场规模达 467 亿美元，预计 2029 年达到 627 亿美元，2019 - 2029 年 CAGR 达 6% [109] - 2024 年美国健身器材市场规模约为 57 亿美元，占比约 12% [109] - 健康问题和政策推动健身器材市场增长，疫情使美国消费者形成家庭健身习惯，家用健身房批发额从 2019 年 22 亿美元提升至 2021 年 47 亿美元，2019 - 2023 年 CAGR 达 20% [109][114] - 2023 年 51%的健身人群偏好在家健身，40%健身人群拥有或有权访问家庭健身房，9%计划很快购买 [114] - 2024 年中国体育用品出口规模约为 247 亿美元，同比增长 10%，2019 - 2024 年 CAGR 约为 11% [122] 4.2 公司：主打高性价比优势和场景化营销，实现高增 - 睿特菲 2020 年以来销售额高增，2023 年总销售额 2722 万美元，同比提升 23%，2019 - 2023 年 CAGR 约为 65% [127] - 2023 年亚马逊收入 1847 万美元，同比提升 25%，2019 - 2023 年 CAGR 为 49%，官网 2023 年实现收入 876 万美元，2020 - 2023 年 CAGR 为 44%，官网销售占比 32%且稳步提升 [127] - 睿特菲产品结构中大件产品占比逐步提升，平均单个订单金额从 2020 年 52 美元提升至 2023 年 144 美元 [127] - 睿特菲主力产品性价比高，质量稳定、功能多样，提供打包式家庭健身房解决方案，配合场景化营销，把握消费者需求 [134] 5. 盈利预测与估值分析 5.1 盈利预测 - 文教用品 ODM&OEM 2024 - 2026 年收入增速均为 5%，毛利率稳定在 26%；OBM 收入增速分别为 5%/5%/10%，毛利率稳定在 36% [140] - 体育用品睿特菲 2024 - 2026 年收入增速分别为 150%/80%/50%，毛利率分别为 48%/49%/50% [140] - 生活家居和其他板块 2024 - 2026 年收入增速均为 5%，毛利率稳定在 30% [140] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 17.2/21.8/27.0 亿元，归母净利润分别为 1.1/1.4/1.7 亿元 [141] 5.2 估值分析 - 选取广博股份和英派斯作为可比公司，预计公司 2024 - 2026 年归母净利润对应 PE 分别为 25/20/16 倍 [142][143] - 给予公司 2025 年可比公司 25xPE，对应目标市值 34 亿元，向上空间 25%，给予“买入”评级 [142]

文章核心观点 近日浙江源脉文化科技有限公司成立，由创源股份等共同持股，有明确法定代表人、注册资本和经营范围 [1] 公司信息 - 浙江源脉文化科技有限公司近日成立 [1] - 公司法定代表人为何鹏 [1] - 公司注册资本1000万元 [1] - 公司经营范围包含汽车装饰用品销售、智能无人飞行器销售、显示器件销售、食用农产品批发等 [1] - 公司由创源股份等共同持股 [1]

公司基本信息 - 证券代码为 300703，证券简称为创源股份 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研和线上策略会，参与单位众多，时间为 2025 年 2 月 18 - 19 日，地点在浙江省宁波市北仑区庐山西路 45 号，上市公司接待人员有总裁叶晋盛、董事会秘书赵雅、证券事务代表吴熙 [2] 业务板块构成 - 有文教、运动健身、生活家居三大业务板块，文教板块经营二十多年，以传统外贸形式销往美国，业务稳健；运动健身板块 2014 年开展，以子公司睿特菲为主，2023 年进入高速发展期，营收快速增长；生活家居板块 2019 年收购禾源为主，规模较小，发展稳健，去年涉足亚马逊跨境电商业务 [3] 业绩情况 - 年报预告为 1 - 1.25 亿元，超出 9 千万的业绩对赌，四季度业绩大幅增长原因是积极开拓市场、推广新产品及跨境电商业务表现好，收入增长，且受美元兑人民币汇率升值影响，汇兑收益高于上年同期 [3] 业务风险应对 - 特朗普上台加征关税对出口业务有一定影响，公司 2019 年布局越南基地，拓展产能，同时开拓国内、欧洲及东南亚市场应对风险 [3] 文创发展计划 - 依托研发设计能力，结合优质 IP 资源开发产品，拓展线上线下销售渠道，借助大股东文旅产业链布局和资源优势拓展国内市场，发展自身品牌 [3] 文创自有品牌 - 文创类自有品牌包含 THE DAILY PAPER（TDP）、@cre8、恋屿、三点三 （freefifteen）等，国内市场占比较小 [3] IP 情况 - 自身积极寻找合适 IP 资源，利用大股东资源和渠道寻找更多适合的 IP [3] 新品开发成本控制 - 研发投入高于行业平均水平，重视研发设计能力提升，会进一步加大研发投入，在 IP 选择和研发投入上保持稳健风格 [3] 国内业务展望 - 致力于打造高附加值产品，产品定价策略依据市场反馈，坚持市场导向原则 [4] 股权结构和管理层 - 第一大股东为国有企业，实际控制人为宁波市人民政府国有资产监督管理委员会，非独立董事 6 名，其中 4 名由大股东推荐当选，大股东还派了一位总裁管理公司 [4] IP 合作侧重点 - IP 选择充分考虑与自身产品的匹配度 [4] 品类拓展 - 基于市场需求开拓新品，不局限于纸质产品 [4] 文教板块订单周期 - 订单周期约为 3 个月左右 [4] 运动健身产品销售渠道 - 以子公司睿特菲为主营平台，通过亚马逊及自建官方网站线上销售自主品牌产品，比例约为 7:3 [4] 跨境电商业务发货模式 - 运输至海外第三方仓库备货，通过亚马逊平台和自营官方网站平台销售并配送给海外终端消费 [4]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 哪吒2火爆有望持续催化谷子经济情绪，提升国产IP重视度，公司大股东有望赋能自主品牌建设，后续IP想象空间充足，预计24 - 26年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿，对应PE分别为25/19/15X [1][4] 根据相关目录分别进行总结 IP业务方面 - 截至2月14日，哪吒2累计票房突破百亿，成为中国影史首部百亿票房电影，跻身全球动画电影票房TOP3、全球影史票房第17名，其火爆有望催化IP业务及谷子经济 [1] 内销品牌方面 - 公司依靠区域供应链优势发展自有品牌，打造复合立体渠道体系，线上拓展平台电商渠道、寻求新合作资源，自有品牌在小红书、微信小店布局；线下与书店、精品店合作铺货，参加展会推广，还积极寻找合适IP资源融合自有品牌发展，并利用大股东资源和渠道找IP [2] - 宁波文旅会展集团持股创源29%，构建“双平台”驱动、五大产业协同发展格局，至2026年力争实现全国文化企业30强、中国旅游企业50强、资产规模达1000亿元目标，公司及大股东有望在文化产业及IP资源方面协同发展 [2] 外销运动健身方面 - 公司运动健身板块以子公司睿特菲为主营平台，通过线上销售自有品牌居家健身产品，重视研发体系建设，在爆款打造和品牌营销上成绩显著，建立竞争优势 [3] - 2022年全球家庭健身器材市场规模达111.5亿美元，预计未来几年保持5%的复合年增长率，到2030年达165.6亿美元，睿特菲卡位该赛道，预计增长势头延续 [3] 财务数据方面 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,318.67|1,358.78|1,834.49|2,394.85|3,120.97| |增长率(%)|(4.65)|3.04|35.01|30.55|30.32| |EBITDA(百万元)|195.64|220.25|216.85|265.54|331.79| |归属母公司净利润(百万元)|74.94|76.74|121.47|157.95|208.34| |增长率(%)|691.65|2.40|58.28|30.04|31.90| |EPS(元/股)|0.42|0.43|0.67|0.88|1.15| |市盈率(P/E)|40.82|39.87|25.19|19.37|14.68| |市净率(P/B)|4.00|3.76|3.59|3.23|2.87| |市销率(P/S)|2.32|2.25|1.67|1.28|0.98| |EV/EBITDA|9.06|8.48|15.20|12.07|10.16|[4][9][11]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格16.96元 [5] 报告的核心观点 - 哪吒2火爆有望催化IP业务及谷子经济，公司大股东有望赋能自主品牌建设，后续IP想象空间充足，预计24 - 26年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿，对应PE分别为25/19/15X [1][4] 根据相关目录分别进行总结 IP业务 - 截至2月14日，哪吒2累计票房突破百亿，成为中国影史首部百亿票房电影，跻身全球动画电影票房TOP3、全球影史票房第17名，其火爆有望持续催化谷子经济情绪，提升国产IP重视度 [1] 内销品牌 - 公司依靠区域供应链优势发展自有品牌，打造复合立体渠道体系，线上拓展平台电商渠道、寻求新合作资源，自有品牌在小红书、微信小店布局；线下与书店、精品店等合作铺货，参加展会推广，还积极寻找合适IP资源融合自有品牌发展，利用大股东资源和渠道找IP [2] - 宁波文旅会展集团持股创源29%，构建“双平台”驱动、五大产业协同发展格局，至2026年力争实现全国文化企业30强、中国旅游企业50强、资产规模达1000亿元目标，公司及大股东有望在文化产业及IP资源方面协同发展 [2] 外销运动健身 - 公司运动健身板块以子公司睿特菲为主营平台，通过亚马逊及自建官网线上销售自主品牌家用健身产品，重视研发体系建设，在爆款打造和品牌营销上成绩显著，建立竞争优势 [3] - 2022年全球家庭健身器材市场规模达111.5亿美元，预计未来几年保持5%的复合年增长率，到2030年市场规模达165.6亿美元，睿特菲卡位家庭健身器材赛道，预计增长势头延续 [3] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,318.67|1,358.78|1,834.49|2,394.85|3,120.97| |增长率(%)|(4.65)|3.04|35.01|30.55|30.32| |EBITDA(百万元)|195.64|220.25|216.85|265.54|331.79| |归属母公司净利润(百万元)|74.94|76.74|121.47|157.95|208.34| |增长率(%)|691.65|2.40|58.28|30.04|31.90| |EPS(元/股)|0.42|0.43|0.67|0.88|1.15| |市盈率(P/E)|40.82|39.87|25.19|19.37|14.68| |市净率(P/B)|4.00|3.76|3.59|3.23|2.87| |市销率(P/S)|2.32|2.25|1.67|1.28|0.98| |EV/EBITDA|9.06|8.48|15.20|12.07|10.16|[4][9][11]

授信与担保额度 - 2024年度公司及子公司拟申请新增不超15.3亿元综合授信额度[2] - 公司拟为子公司新增不超26,100万元担保[2] - 2024年10月增加担保额度合计不超2,500万元，增加后2024年度担保额度总计不超28,600万元[3] 子公司担保情况 - 为资产负债率70%以下子公司担保额度预计不超24,300万元，70%以上预计不超1,800万元[2] - 截止公告披露日，公司对子公司担保总额（不含本次）16,400万元，占最近一期经审计净资产20.17%[12] - 本次担保生效后，公司累计对外担保金额16,900万元，占最近一期经审计净资产20.79%[12] RITFIT LLC情况 - 脱凡体育持有RITFIT LLC 56.75%股权，截至2024年9月30日资产负债率70.09%[5] - 2024年9月30日资产总额9,655.51万元，负债总额6,767.58万元，净资产1,293.69万元[8] - 2024年1 - 9月营业收入28,574.34万元，利润总额1,697.01万元，净利润1,630.26万元[8] - 脱凡体育为RITFIT LLC商业交易提供500万元担保，担保后余额500万元，剩余可用额度0万元[5][6] - 脱凡体育为RITFIT LLC在最高限额500万元内提供连带责任担保，超限额部分甲方自行承担[9]

投资评级 - 报告对创源股份的6个月评级为"买入"，维持评级 [5] - 当前股价为15.25元 [5] 核心观点 - 公司预计24Q4归母净利润0.4-0.65亿，同比增长300%-548%；扣非后归母净利润0.39-0.64亿，同比增长305%-566% [1] - 公司预计24年归母净利润1-1.25亿，同比增长30%-63%；扣非后归母净利润0.95-1.2亿，同比增长34%-70% [1] - 公司积极开拓市场、推广新产品及跨境电商表现较好，收入较上年同期取得较大增长 [1] - 受美元兑人民币汇率升值影响，本期汇兑收益高于上年同期 [1] 公司战略与投资 - 公司拟向全资子公司新加坡创源增资1800万美元，增资后注册资本为3600万美元 [2] - 新加坡创源拟出资800万美元在越南设立全资子公司创源（越南）河南有限公司，作为生产基地 [2] - 新加坡创源拟出资700万美元在柬埔寨设立全资子公司创源（柬埔寨）有限公司，作为生产基地 [2] - 新加坡创源拟在适当时机以独资或合作方式继续在境外投资设立其他经营实体，投资金额不超过300万美元 [2] - 本次投资符合公司战略方向和实际经营需要，落实国际化战略举措，加大国际市场参与程度 [2] 跨境电商业务 - 公司跨境电商业务主要由子公司睿特菲为主的运动健身板块和子公司美国智源为主的文教板块组成 [3] - 睿特菲通过亚马逊及自建网站线上销售自主品牌（如RITFIT、Kangaroo Hoppers等）的家用力量健身器材、蹦床和儿童体操等居家健身产品 [3] - 美国智源主营时尚文具及生活家居品类，包含笔记本册、日程日历、办公收纳等，通过亚马逊平台销售给海外终端消费者 [3] IP事业发展 - 公司国内文创业务主要通过2个文创公司运营，以线上线下相结合营销模式 [4] - 未来公司将依托大股东在文旅产业链上的布局和资源优势，积极拓展更多渠道 [4] - 公司正在积极寻找合适的IP资源，并利用大股东资源和渠道，寻找更多适合公司的IP [4] - 公司将依托自身研发设计能力，结合优质IP资源，开发优质产品，积极拓展线上线下销售渠道 [4] 财务数据与预测 - 预计24-26年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿，EPS分别为0.67/0.88/1.15元/股 [5] - 预计24-26年营业收入为1,834.49/2,394.85/3,120.97百万元，增长率分别为35.01%/30.55%/30.32% [12] - 预计24-26年毛利率为33.60%/33.60%/33.60%，净利率为6.62%/6.60%/6.68% [12] - 预计24-26年ROE为14.27%/16.68%/19.56%，ROIC为21.95%/16.51%/21.85% [12] 股价走势 - 创源股份股价在2024年1月至2024年9月期间涨幅为-36%至97% [8]

市场扩张和并购 - 公司拟向新加坡创源增资1800万美元[2] - 拟通过新加坡创源800万美元在越南设全资子公司[2] - 拟通过新加坡创源700万美元在柬埔寨设全资子公司[2] - 新加坡创源拟境外设经营实体，投资不超300万美元[2] 其他 - 2025年1月21日召开董事会会议[2] - 董事会应出席9名董事，实际出席9名[2] - 《增资及对外投资议案》表决同意9票，反对0票，弃权0票[4]

净利润预测 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为10,000万元至12,500万元，同比增长30.31%至62.89%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为9,500万元至12,000万元，同比增长34.37%至69.73%[3] 市场拓展与收入增长 - 公司积极开拓市场、推广新产品及跨境电商业务表现较好，收入较上年同期取得较大增长[5] 汇率影响 - 受美元兑人民币汇率升值影响，本报告期产生汇兑收益高于上年同期[5] 财务数据披露 - 本次业绩预告相关的财务数据是公司财务部门初步测算的结果，未经会计师事务所预审计[4] - 2024年度具体财务数据将在公司2024年年度报告中详细披露[7]

控股股东变更 - 公司控股股东名称变更为浙江宁旅企业管理有限公司[1] - 控股股东完成工商变更登记并取得新执照[1] 控股股东信息 - 控股股东注册资本6280万元，成立于2004年7月28日[1] - 住所为北仑庐山西路45号，经营范围含企业管理咨询等[1] 其他 - 控股股东工商登记变更不涉及持股变动，对经营无影响[1] - 公司控股股东和实际控制人未变，公告于2024年12月31日发布[1][3]