**行业与公司** - 公司为恺英网络 专注于游戏研发、发行、投资及IP运营[1][2][5] - 行业涉及游戏、AI技术应用及AR/VR硬件[8][20][22] **核心财务表现** - 2025年上半年营业收入25.78亿元（同比+0.89%） 归母净利润9.5亿元（同比+17.41%）[3] - 总资产100.36亿元（较上年末+25.04%） 归母净资产82.03亿元（较上年末+25.28%）[3] - 境外收入2.02亿元（同比+59.57% 占比营收7.82%）[4][13] **业务战略与成果** - 核心战略：聚焦游戏主业 四大业务为研发、发行、投资及IP[5] - XY发行平台累计推出百余款手游 涵盖角色扮演、模拟经营等类型[6] - IP布局：引入《机动战士敢达系列》《overlord》等顶级IP 孵化自有IP"碎石记""百工林"并计划拓展短剧、文旅及出海[7] - 传奇盒子业务通过流量共享与内容共创提升声量 与三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏分别达成1亿元、2亿元、1.5亿元合作[4][15] **技术布局与创新** - 推出AR全流程开发平台 通过多模态与大模型实现自动化 缩短开发周期[8] - 发布AR潮玩品牌"暖心谷梦游记"及AR眼镜"大鹏AR glasses" 结合AI实现智能交互[8][22] - Eve产品融合情感对话与记忆大模型 计划2025年Q4上线女性向版本 男性向版本面向海外[10][12][22] - AI工具Soon已独立融资 面向中小开发者提供商业化服务[22][25] **产品储备与发行进展** - 储备产品包括《盗墓笔记起程》《斗罗大陆诛邪传说》《纳萨力克崛起》《三国天下归心》《代号奥特曼》等[16][17] - 《斗罗大陆》预计2026年Q1上线 《三国天下归心》预计2025年Q4或2026年Q1上线[21] - 海外发行成果：《怪物联盟》韩国APP Store免费榜TOP2 《MU Immortal》欧美多国RPG免费榜第一 《派对不受控》《超虾大作战》在港澳台地区下载榜前列[13] **股东回报与资金管理** - 控股股东及高管承诺五年不减持 分红用于增持 累计增持金额1.31亿元[4][14] - 注销回购股份1,607万股（成本约2亿元） 派发现金分红2.14亿元[4][14] **行业竞争与成本管理** - 买量成本因行业竞争加剧而提升 公司通过多元化发行（如300+签约主播直播推广）降本增效[27] - 传奇市场规模约300-400亿元 核心玩家为70-90后群体 支付能力强[19][22] **风险与挑战** - 上半年经营现金流量负增长 因合作模式款项回收周期差异 预计下半年改善[29] - 新品上线时间存在不确定性（如《盗墓笔记》需优化调整）[21] **未来增长点** - 深挖复古情怀类游戏（如传奇、奇迹） 拓展新品类[21][27] - 扩大传奇盒子平台合作与海外发行（拓展日本、欧美市场）[26][31] - AI技术应用（如Eve、Soon工具、AR硬件）商业化探索[20][22]

股价表现与交易异常波动 - 8月8日公司股价盘中最高达31.56元/股，收盘30.7元/股，单日涨幅7.16%，近三个交易日累计涨幅超30% [1] - 公司发布公告称经营正常，无未披露重大事项，控股股东未在异常波动期间买卖股票 [1] - 公司股价从4月不足10元/股的低点上涨超220% [1] 媒体关注与IP合作 - 公司注意到部分媒体讨论子公司与国内动画IP联名新品的热点概念 [1] - 此前已与知乎、敦煌博物馆等知名IP合作，但联名新品对短期收入利润影响有限 [1] 业务布局与战略方向 - 公司业务覆盖文教休闲、运动健身及生活家居三大领域 [1] - 2023年启动AIGC平台项目，利用AI构建客户画像并预测需求偏好，缩短产品研发周期 [2] - 计划构建多元化IP矩阵，涵盖国风、国漫、国际知名IP，根据市场需求灵活运用 [2] 财务表现与增长驱动 - 2025年一季度营业收入4.55亿元（同比+40%），归母净利润2050.42万元（同比+218.33%） [2] - 2024年营业收入19.39亿元（同比+42.73%），净利润1.3亿元（同比+48.52%），归属净利润1.08亿元（同比+40.65%） [2] - 2024年收入增长主要因跨境电商业务同比上升81.22% [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1业绩表现优异主要因大盘拉动和重点内容稳定，IP布局完善及储备项目丰富打开利润增长点，预计25E - 27E营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收123.62亿元（yoy - 15.44%），归母净利润 - 9.40亿元，扣非净利润 - 10.99亿元；25Q1营收47.09亿元（yoy + 23.23%），归母净利润8.30亿元（yoy + 154.72%），扣非净利润8.16亿元（yoy + 165.72%） [5] 一季度大盘拉动业绩增长，市场份额保持领先 - 2024年全国累计票房425.02亿元（yoy - 22.7%），总出票10.1亿张（yoy - 22.3%）；25Q1全国累计票房243.88亿元（yoy + 49.1%），总出票5.2亿张（yoy + 42.9%） [5] - 25Q1公司国内直营影院票房34.2亿元（yoy + 44.9%），观影人次6398万（yoy + 32.7%），在多指标上保持行业第一 [6] - 2024年末公司国内有已开业影院892家、7435块银幕，其中直营影院706家、6140块银幕，澳洲有影院62家、536块银幕 [6] 重点内容表现稳定，IP布局逐步完善 - 2025年一季度春节档公司出品发行《唐探1900》和《熊出没·重启未来》，票房分别为36.03亿元和8.15亿元，“唐探”系列累计票房破123亿元 [7] - 公司持续布局非票业务，以合作投资构建生态打开利润新增长点 [7] 储备项目丰富，影片进展持续推进 - 储备影片有《有朵云像你》《蛮荒禁地》等多部影片 [8] 投资建议 - 预计公司25E - 27E实现营业收入150.1/162.3/172.3亿，25E - 26E前值为164.3/183.0；实现归母净利润12.2/14.8/17.2亿，25E - 26E前值为11.6/14.6，维持“买入”评级 [9] 财务指标 | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 12362 | 15009 | 16234 | 17226 | | 收入同比（%） | -15.4 | 21.4 | 8.2 | 6.1 | | 归属母公司净利润（百万元） | -940 | 1217 | 1481 | 1723 | | 净利润同比（%） | -203.0 | 229.5 | 21.7 | 16.4 | | 毛利率（%） | 22.5 | 28.9 | 28.7 | 28.7 | | ROE（%） | -13.6 | 15.0 | 15.5 | 15.3 | | 每股收益（元） | -0.45 | 0.58 | 0.70 | 0.82 | | P/E | — | 18.50 | 15.20 | 13.06 | | P/B | 3.53 | 2.78 | 2.36 | 2.00 | | EV/EBITDA | 14.41 | 9.52 | 7.54 | 6.06 | [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 7680 | 11753 | 15435 | 19749 | | 非流动资产 | 15674 | 13963 | 12254 | 10543 | | 资产总计 | 23354 | 25715 | 27689 | 30292 | | 流动负债 | 7815 | 9252 | 10032 | 11195 | | 非流动负债 | 8527 | 8227 | 7927 | 7627 | | 负债合计 | 16342 | 17479 | 17959 | 18821 | | 少数股东权益 | 118 | 145 | 178 | 216 | | 归属母公司股东权益 | 6895 | 8091 | 9552 | 11254 | | 负债和股东权益 | 23354 | 25715 | 27689 | 30292 | [13] 利润表（单位：百万元） | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 12362 | 15009 | 16234 | 17226 | | 营业成本 | 9576 | 10669 | 11567 | 12290 | | 营业利润 | -826 | 1160 | 1406 | 1631 | | 利润总额 | -862 | 1116 | 1358 | 1580 | | 净利润 | -961 | 1244 | 1514 | 1762 | | 少数股东损益 | -21 | 27 | 33 | 38 | | 归属母公司净利润 | -940 | 1217 | 1481 | 1723 | | EBITDA | 2251 | 2927 | 3176 | 3419 | [13] 现金流量表（单位：百万元） | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1600 | 2059 | 3294 | 2666 | | 投资活动现金流 | -500 | 843 | 845 | 850 | | 筹资活动现金流 | -615 | 548 | 468 | 415 | | 现金净变动 | 460 | 3425 | 4581 | 3906 | [13] 主要财务比率 | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | 营业收入同比（%） | -15.4 | 21.4 | 8.2 | 6.1 | | 营业利润同比（%） | 197.7 | 240.4 | 21.2 | 16.0 | | 归属于母公司净利润同比（%） | -203.0 | 229.5 | 21.7 | 16.4 | | 获利能力 | | | | | | 毛利率（%） | 22.5 | 28.9 | 28.7 | 28.7 | | 净利率（%） | -7.6 | 8.1 | 9.1 | 10.0 | | ROE（%） | -13.6 | 15.0 | 15.5 | 15.3 | | ROIC（%） | 0.0 | 10.6 | 10.8 | 10.9 | | 偿债能力 | | | | | | 资产负债率（%） | 70.0 | 68.0 | 64.9 | 62.1 | | 净负债比率（%） | 233.0 | 212.2 | 184.6 | 164.1 | | 流动比率 | 0.98 | 1.27 | 1.54 | 1.76 | | 速动比率 | 0.67 | 1.03 | 1.32 | 1.60 | | 营运能力 | | | | | | 总资产周转率 | 0.51 | 0.61 | 0.61 | 0.59 | | 应收账款周转率 | 8.43 | 8.84 | 9.30 | 9.80 | | 应付账款周转率 | 7.05 | 7.34 | 7.65 | 7.99 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | -0.45 | 0.58 | 0.70 | 0.82 | | 每股经营现金流（摊薄） | 0.76 | 0.97 | 1.56 | 1.26 | | 每股净资产 | 3.26 | 3.83 | 4.52 | 5.33 | | 估值比率 | | | | | | P/E | — | 18.50 | 15.20 | 13.06 | | P/B | 3.53 | 2.78 | 2.36 | 2.00 | | EV/EBITDA | 14.41 | 9.52 | 7.54 | 6.06 | [13]