报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年中报利润超预期，上半年营收18.3亿元、同比增长17.6%，归母净利润2.5亿元、同比增长230%，扣非净利润1.6亿元、同比增长85%；24Q2嘉乐并表带来一次性收益，利润端大幅增长超预期，营收9.2亿元、同比增长12.8%，归母净利润1.8亿元、同比增长341%，扣非净利润0.8亿元、同比增长59% [4] - 代工业务增长强劲，24H1代工制造业务营收15.3亿元，同比增长21.6%，占主营业务收入约84%；品牌业务短期调整，24H1品牌经营业务营收2.8亿元，同比下滑2.5% [4] - 嘉乐有望贡献未来代工业务第二增长极，24H1上海嘉乐收入同比增长17%至6.4亿元、净利润同比增长168%至0.2亿元，净利率同比提升1.8pct至3.3% [5] - 效率提升驱动代工毛利率提升，24H1毛利率同比提升2.3pct至23.9%，代工制造业务毛利率提升3.1pct至23.7%，品牌业务毛利率下滑1.2pct至25.2%；降本增效成效延续，24H1销售/管理费用率分别同比下滑0.8pct/下滑0.4pct，扣非净利率同比提升3.2pct [5] - 考虑24H1业绩及嘉乐并表影响，上调24 - 26年盈利预测，预计24 - 26年归母净利润为3.8/4.0/5.1亿元（原24 - 26年为2.8/3.5/4.4亿元），对应PE为11/11/9倍，维持“增持”评级 [5] 相关目录总结 市场数据 - 2024年08月27日收盘价18.09元，一年内最高/最低24.65/9.18元，市净率2.3，息率0.52，流通A股市值25.41亿元，上证指数/深证成指2848.73/8103.76 [2] 基础数据 - 截至2024年06月30日，每股净资产8.24元，资产负债率51.23%，总股本/流通A股2.4亿/1.4亿股，流通B股/H股无 [3] 财务预测 |指标|2023年|2024H1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3105|1831|3955|5344|6266| |同比增长率（%）|13.3|17.6|27.4|35.1|17.3| |归母净利润（百万元）|116|248|382|396|509| |同比增长率（%）|146.5|230.2|230.2|3.8|28.4| |每股收益（元/股）|0.48|1.03|1.59|1.65|2.12| |毛利率（%）|24.4|23.9|24.6|25.0|25.3| |ROE（%）|6.2|12.1|17.4|16.0|17.8| |市盈率|38|-|11|11|9| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|2024/08/27股价（元）|总市值（亿元）|24E归母净利润（亿元）|25E归母净利润（亿元）|26E归母净利润（亿元）|24E PE|25E PE|26E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2313.HK|申洲国际|67.75|1018|55.5|64.9|75.8|17|14|12| |603889.SH|新澳股份|6.18|45|4.5|5.1|5.9|10|9|8| |603558.SH|健盛集团|8.73|32|3.3|3.8|4.3|10|8|7| |平均值|-|-|-|-|-|-|12|11|9| |300577.SZ|开润股份|18.09|43|3.8|4.0|5.1|11|11|9| [10]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持，目标价格为24.24元，上次预测同样为24.24元，当前价格为18.09元 [2] 报告的核心观点 - 2024H1归母增速超200%，扣非符合预期，B端延续稳健增长，C端期待H2逐步改善 [3] - 维持2024 - 2026年EPS预测至1.24/1.61/2.01元，考虑到公司业绩弹性较优，给予公司2024年高于行业平均的20倍PE，维持目标价24.24元，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - H1公司收入为18.31亿元，同比增长17.62%；归母净利为2.48亿元，同比增长230.15%，因嘉乐并表产生一次性收益0.96亿元；扣非归母为1.59亿，同比增长84.96%，符合预期；毛利率为23.94%，同比增长2.27pct [3] B端业务 - H1收入为15.3亿元，同比增长21.6%；毛利率为23.7%，同比增长3.1pct，得益于客户及产品结构优化和海外产能利用率提升 [3] - 箱包代工预计Q1/2收入增速分别20%+/15 - 20%，全年收入增长15 - 20%，在多个客户中份额稳步提升 [3] - 服装代工转单Q1/2分别30%+/40% [3] - 嘉乐6月末并表，H1收入6.4亿元，同比增长17%，净利润2106万，同比增长168%，净利率3.3%，同比提升1.8pct，预计2024全年收入增长双位数左右 [3] C端业务 - H1收入为2.8亿元，同比下降2.5%，因优化产品结构、削减非箱包品类及渠道调整；毛利率为25.2%，同比下降1.2pct，预计H2收入利润有望改善 [3] - 90分国内618天猫/京东GMV分别+600%/+200% [3] - 小米H1推出13款新品，设天猫小米箱包旗舰店 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为9.79 - 23.96元，总市值43.38亿元，总股本/流通A股为240/140百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为19.12亿元，每股净资产为7.97元，市净率为2.3，净负债率为9.21% [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2741|3105|3855|4624|5422| |(+/-)%|19.7%|13.3%|24.1%|20.0%|17.3%| |净利润（归母，百万元）|47|116|297|386|481| |(+/-)%|-74.0%|146.5%|157.1%|29.9%|24.7%| |每股净收益（元）|0.20|0.48|1.24|1.61|2.01| |净资产收益率(%)|2.7%|6.2%|14.5%|16.4%|17.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|92.48|37.52|14.59|11.23|9.01| [9] 可比公司估值 |代码|简称|2024E PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002003.SZ|伟星股份|21|18|16| |300979.SZ|华利集团|20|17|15| |2313.HK|申洲国际|17|15|13| |1910.HK|新秀丽|9|8|7| |平均|-|17|14|13| |300577.SZ|开润股份|16|12|10| [11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[6] 报告的核心观点 2B 业务表现亮眼 1) 2B 业务收入增长 21.61%,主要来自产能利用率提升和毛利率改善。[4] 2) 2B 毛利率为 23.71%,同比增加 3PCT,主要来自产能利用率改善。[4] 2C 业务调整优化 1) 2C 业务收入下滑 2.47%,主要由于优化分销渠道。[4] 2) 2C 毛利率为 25.24%,同比下降 1.23PCT,其中线上毛利率提升、分销毛利率下降。[4] 嘉乐业务表现良好 1) 嘉乐 2024H1 收入增长 17.33%,净利润增长 168.27%。[4] 整体业绩超预期 1) 2024H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长 17.62%/230.15%/84.96%。[3] 2) 2024Q2 收入/净利/扣非净利分别同比增长 12.8%/341.1%/59.4%。[3] 盈利能力持续提升 1) 2024H1 毛利率为 23.94%,同比增加 2.27PCT。[5] 2) 2024H1 归母/扣非净利率分别为 13.55%/8.66%,同比增加 8.72/3.15PCT。[5] 未来展望 1) 预计 2B 业务有望实现高双位数增长,净利率仍有修复空间。[6] 2) 2C 业务小米业务有望持续拓展新产品和渠道,利润率有提升空间。[6] 3) 收购嘉乐有助于增厚业绩,并做大服装代工业务。[6]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价格 - 维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1 公司收入 18.31 亿元（同比+17.6%），归母净利润 2.48 亿元（+230.15%），扣非归母净利润 1.59 亿元（+84.96%），主要系收购嘉乐带来的一次性收益 9631 万元 [12] - 考虑 2024H1 收购嘉乐的一次性利益以及 2024H2 嘉乐将并表，上调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 4.0/4.2/5.3 亿元 [53] 业务表现 B2B 业务 - 2024H1 B2B 业务收入 15.3 亿元（+21.6%），占比 83.5%，毛利率 23.71%（+3.07pct） [23][32] - 箱包代工收入 12.6 亿元，同比+21.99%，服装代工收入 2.7 亿元，同比+19.9% [24][25] - 上海嘉乐 2024H1 收入 6.4 亿元（+17.3%），净利润 2105.9 万元（+168%），净利率 3.29%（+1.85pct） [26] B2C 业务 - 2024H1 B2C 业务收入 2.8 亿元（-2.47%），占比 15.4%，毛利率 25.24%（-1.23pct） [27] - 小米箱包新品不断推出，品牌出海销售初具规模 [28] 财务表现 盈利能力 - 2024H1 公司整体毛利率 23.94%（+2.27pct），B2B 业务毛利率 23.71%（+3.07pct） [31][32] - 2024H1 归母净利率 13.55%（+8.7pct），扣非净利率 8.66%（+3.2pct） [36] 营运能力 - 2024H1 存货 7.2 亿元（同比+82.8%），主要系嘉乐并表影响，存货周转天数 79 天（+5 天） [38] - 2024H1 应收账款 9.8 亿元（同比+59.9%），应收账款周转天数 77 天（+14 天） [39] - 2024H1 经营活动现金流净额 606 万元（同比-97.5%），预计 2024Q3 将有显著改善 [40] 其他 产能布局 - 2024H1 公司总产能 2131.6 万件（+9.5%），其中境外产能占比 66.16%（+0.7pct） [51][52] - 未来将有序推进印尼箱包生产基地及产业园项目建设，逐步推动自有服装产能建设 [52] 风险提示 - 出行需求复苏不及预期、接单及效率提升不及预期 [54]

其他关联资金往来 - 2024年初资金余额总计970,483,053.27元[2] - 2024年1 - 6月累计发生金额（不含利息）480,899,652.06元[2] - 2024年1 - 6月资金利息为5,854,030.79元[2] - 2024年1 - 6月偿还累计发生金额454,380,263.90元[2] - 2024年6月30日资金余额总计1,002,856,472.22元[2] 其他应收款 - 滁州米润科技2024年初余额为504,360,973.92元[2] - 宁波浦润投资2024年6月30日余额为254,695,000.00元[2] - 滁州润辉智能2024年1 - 6月累计发生金额159,040,000.00元[2] - 上海珂润箱包2024年1 - 6月累计发生金额96,102,771.91元[2] - 东莞市昱润皮具2024年1 - 6月偿还累计金额12,020,000.00元[2]

激励计划 - 公司2023年限制性股票激励计划第一个归属期有52名激励对象[3] - 52名激励对象对应限制性股票可归属数量为1136829股[4]

| 证券代码：300577 | 证券简称：开润股份 公告编号：2024-102 | | --- | --- | | 债券代码：123039 | 债券简称：开润转债 | 安徽开润股份有限公司 关于作废 2023 年限制性股票激励计划部分已授予但尚未归属的 第二类限制性股票的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 2、鉴于公司 2023 年限制性股票激励计划中，20 名激励对象因个人层面的 绩效考核结果不满足完全归属条件，根据《管理办法》《激励计划》的相关规定， 其已获授但尚未归属的合计 159,341 股第二类限制性股票不得归属并由公司作废。 综上，本次合计作废失效的第二类限制性股票数量为 839,113 股。根据公司 2023 年第三次临时股东大会对董事会的授权，本次作废部分已授予但尚未归属 的第二类限制性股票事项无需提交股东大会审议。 2、2023 年 8 月 11 日，公司召开 2023 年第三次临时股东大会，审议通过了 《关于＜安徽开润股份有限公司 2023 年限制性股票激励计划（草案）＞及其摘 要的议案》《关于＜安徽开润股份有限公司 20 ...

| 证券代码：300577 | 证券简称：开润股份 公告编号：2024-104 | | --- | --- | | 债券代码：123039 | 债券简称：开润转债 | 一、 计提资产减值准备情况概述 (一) 计提资产减值准备的原因 为更加客观、公正地反映公司财务状况和资产价值，根据《企业会计准则第 8 号—资产减值》及公司会计政策等相关规定，结合公司实际经营情况和资产现 状，本着谨慎性原则，公司对合并范围内截至 2024 年 6 月 30 日各公司所属资产 进行了减值测试，并对其中存在减值迹象的资产相应计提了减值准备。 (二) 计提资产减值准备的资产范围和金额 2024 年上半年，公司计提各类资产减值准备共计 17,160,181.36 元。其中， 应收账款和其他应收款计提坏账准备 12,035,181.38 元，合同资产减值准备- 230,738.29 元，存货计提跌价准备 5,355,738.27 元。 二、 计提资产减值准备的确认标准及计提方法 安徽开润股份有限公司 关于计提资产减值准备的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 根据《深圳证 ...

会议情况 - 公司第四届监事会第十三次会议于2024年8月27日召开，3名监事全出席[2] 审议事项 - 审议通过《公司2024年半年度报告全文及摘要》[2][3] - 审议通过《2024年半年度募集资金存放及使用情况的专项报告》[3] 激励计划 - 同意调整2023年限制性股票激励计划股票授予价格[3][4] - 2023年限制性股票激励计划第一个归属期52名对象可办1,136,829股归属[4][5] - 同意作废2023年限制性股票激励计划部分未归属股票[5][6]

募集资金情况 - 2019年公开发行可转换公司债券，募集资金总额2.23亿元，实际募集2.1730458489亿元[2] - 2020年向特定对象发行股票，募集资金总额6.735066732亿元，实际募集6.5865737325亿元[3][4] - 截至2024年6月30日，2019年可转债累计投入1.9219173415亿元，专户余额3361.297487万元[5][6] - 截至2024年6月30日，2020年定增累计投入4.0566425481亿元，专户余额1.937719916亿元[7][8] - 2024年1 - 6月，2019年可转债“滁州软包与服装制造项目”投入527.312478万元[5] - 2024年1 - 6月，2020年定增“印尼箱包与服装生产基地”投入854.01822万元[8] - 2024年1 - 6月，2020年定增用1.625508亿元及收益收购上海嘉乐股份15.9040%股份[8] 项目投资进度 - 印尼箱包与服装生产基地项目调整后投资总额30967.25万元，截至期末累计投入20263.81万元，投资进度65.44%[32] - 滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目已全部变更，调整后投资总额为0，截至期末累计投入0[32] - 安徽开润股份有限公司信息化建设项目部分变更，调整后投资总额452.62万元，截至期末累计投入452.62万元，投资进度100%[32] - 补充流动资金项目承诺投资总额19850万元，截至期末累计投入19850万元，投资进度100%[32] - 收购上海嘉乐股份有限公司15.9040%股份项目调整后投资总额20039.01万元，截至期末累计投入0[32] 资金使用变更 - 2024年6月，公司变更2020年向特定对象发行股票募集资金用途，将16,255.08万元及收益用于收购上海嘉乐股份15.9040%股份[24] - “滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目”投资使用进度较慢，现已全部变更为“收购上海嘉乐股份有限公司15.9040%股份”[34] - “安徽开润股份有限公司信息化建设项目”投资进度较慢，现已部分变更为“收购上海嘉乐股份有限公司15.9040%股份”[34] 市场情况 - 2023年中国手提包市场规模约为972.68亿元，2019 - 2023年三年复合年均增长率由11.0%下降至4.7%[34] 其他 - 2023年12月12日，公司同意子公司使用不超9,000万元闲置募集资金进行现金管理，截至2024年6月30日，未到期现金管理余额为8,000万元[23] - 截至2024年6月30日，尚未使用的募集资金中有8000万元用于购买理财产品[34] - 2024年7月3日，公司已完成支付全部转让价款，完成收购上海嘉乐股份15.9040%股份的股份交割[37] - 公司募集资金使用及管理无违规情形，按规定使用并及时披露[26]