事件概述 - 公司24年收入42.40亿元，同比增长36.56%，归母净利3.81亿元，同比增长229.52%，扣非归母净利2.91亿元，同比增长109.67%，经营性现金流2.32亿元，同比下降47.16% [1] - 业绩大幅增长主要来自：1）2B箱包代工行业补库存、产能利用率提升带来净利率修复；2）小米盈利模式变化带来净利率提升；3）嘉乐6月开始并表 [1] - 非经常性收益主要来自取得上海嘉乐控制权时股权按照公允价值计量产生的收益0.98亿元 [1] - 2024Q4收入12.15亿元，同比增长47.91%，净利0.60亿元，同比增长1198.61%，扣非净利0.66亿元，同比增长7846.95% [1] - 2025Q1收入12.34亿元，同比增长35.57%，净利0.85亿元，同比增长20.12%，扣非净利0.83亿元，同比增长6.64% [1] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金红利1.91元，24年每股派发0.34元，分红率21%，股息率1.88% [2] 可转换债券 - 截止25Q1，公司剩余可转换公司债券221.6万张，剩余票面总金额2.2亿元，转股价29.5元/股 [3] 2B箱包代工业务 - 24年2B收入35.34亿元，同比增长44.61%，其中箱包/服装代工收入分别为23.72/11.62亿元，同比增长20.27%/146.43% [4] - 24年箱包总产能4182.45万件，同比增长10.95%，产能利用率同比上升5.06PCT至91.16% [4] - 箱包国内/海外产能占比分别为29%/71%，产能利用率分别为94%/90%，同比增加-3.37/9.98PCT [4] - 2B毛利率22.55%，同比下降1.33PCT，主要受嘉乐印尼产能爬坡影响 [4] 上海嘉乐业务 - 上海嘉乐24年收入14.89亿元，同比增长15.81%，净利润0.49亿元，净利率3.29%，同比大幅扭亏 [5] - 嘉乐并表贡献收入8.48亿元，净利0.14亿元 [5] - 服装国内/海外产能占比分别为20%/80%，产能利用率分别为68%/50% [5] 2C业务 - 2C业务收入6.58亿元，同比增长5.07%，其中线上（90分品牌）/分销（小米渠道）收入分别为1.60/4.98亿元，同比增长-25.19%/20.79% [6] - 2C毛利率25.52%，同比下降1.03PCT，其中线上/分销毛利率分别为33.77%/22.87%，同比增加-0.11/0.13PCT [6] 财务指标 - 24年毛利率22.86%，同比下降1.49PCT，归母净利率8.99%，同比增长5.27PCT [7] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.26%/5.99%/2.3%/0.98%，同比增加-1.18/-0.44/0.1/0.09PCT [7] - 25Q1毛利率24.71%，同比提升0.55PCT，归母净利率6.92%，同比下降0.89PCT [8] - 25Q1财务费用率2.43%，同比增加1.68PCT，主要由于汇兑损失1800万元影响 [8] 运营指标 - 24年末存货金额8.68亿元，同比增加76%，存货周转天数75天，同比减少9天 [9] - 应收账款10.51亿元，同比增加78%，应收账款周转天数70天，同比增加8天 [9] - 应付账款6.34亿元，同比增加47%，应付账款周转天数59天，同比下降2天 [9] 投资建议 - 25年2B箱包业务有望实现双位数增长，净利率存在修复空间 [10] - 2C业务核心驱动在于小米业务分成模式变化带来的利润率提升 [10] - 收购上海嘉乐打开公司第二增长曲线 [10] - 下调25/26年收入预测至60.69/69.70亿元，维持25/26年归母净利预测4.61/5.65亿元 [10]