财务表现 - 2024年收入42.4亿元（同比+36.56%），归母净利润3.8亿元（+229.5%），扣非归母净利润2.9亿元（+110%），非经常损益增加系并表的一次性收益0.98亿元 [1] - 2025Q1收入12.3亿元（+35.6%），归母净利润0.85亿元（+20.1%），并表导致收入增速快于利润 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为3.66/4.59/5.55亿元，当前股价对应PE为13.1/10.4/8.6倍 [1] - 2024年毛利率22.9%（-1.5pct），期间费用率14.5%（-1.4pct），归母净利率9%（+5.3pct），扣非归母净利率6.9%（+2.4pct） [2] 代工业务 - 2024年代工收入35.3亿元（+45%），占比83%，毛利率22.6%（-1.3pct），降低系嘉乐并表影响 [1] - 箱包代工：2024年收入23.7亿元（+20.3%），产能利用率91.16%（+5pct），印尼及印度产能占比70.8%，预计2025-2026年印尼箱包产能扩张50-60% [1] - 服装代工：2024H2嘉乐并表带动表观收入11.6亿元（+146%），上海嘉乐收入14.9亿元（+15.8%），净利润扭亏至4892万元，净利率3.3%，Q4净利率回升至3.9% [1] - 预计2025年服装代工收入有望实现25%+增长，净利率随新客户订单规模化及管理提效有望提至中单，印尼成衣产能每年扩张30%左右、面料产能每年扩张40-50% [1] 品牌业务 - 2024年品牌业务收入6.6亿元（+5%），毛利率25.5%（-1pct），主要系产品及渠道结构调整 [2] - 小米品牌：2024年推出十余款箱包新品并开设天猫旗舰店，2025Q1收入增长30%+ [2] - 90分品牌：国内入驻苹果全国200多家APR授权门店，海外入驻美亚平台，与菲律宾分销商建立线下门店 [2] 营运能力 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别-1.2/-0.4/+0.1/+0.1pct，资产减值损失3683万元，所得税率16.4%（-8.7pct） [2]