报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，对应目标价 99.01 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025 年一季报显示公司营收和归母净利润同比高增，虽归母净利润略低于预期，但延续高增态势，看好公司 MPO 业务和 CPO 领域前景 [1] - 1Q25 毛利率延续提升，费用管控良好，资产减值损失和公允价值变动损失有相应增长 [2] - 2025 年需求端有望延续向好，CPO 打开未来成长天花板，公司相关产品在 CPO 解决方案中有良好应用前景，有望成新业绩增长点 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 4 月 28 日，收盘价 72.54 元，市值 164.76 亿元，6 个月平均日成交额 15.24 亿元，52 周价格范围 26.95 - 124.70 元，BVPS 7.19 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|884.78|1378|2228|3032|3960| |+/-%|(5.22)|55.73|61.72|36.08|30.61| |归属母公司净利润（百万元）|155.09|261.26|449.76|646.21|853.36| |+/-%|(13.86)|68.46|72.15|43.68|32.06| |EPS（元，最新摊薄）|0.68|1.15|1.98|2.85|3.76| |ROE(%)|11.05|17.29|22.31|24.33|24.35| |PE(倍)|106.23|63.06|36.63|25.50|19.31| |P B(倍)|12.08|10.68|8.27|6.24|4.72| |EV/EBITDA(倍)|86.11|49.65|30.24|20.30|14.73|[10] 可比公司估值表 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|归母净利润（百万元）（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（X）（2023A/2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300548 CH|博创科技|37.08|10713|81/72/196/262|132/149/55/41| |688313 CH|仕佳光子|25.80|11837|-48/65/267/368|-/182/44/32| |688195 CH|腾景科技|35.90|4644|42/69/104/137|111/67/45/34| |平均值| - | - | - | - | -/133/48/36| |300570 CH|太辰光|72.54|16476|155/261/450/646|106/63/37/25|[18] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1312|1689|2139|2832|3722| |非流动资产|365.08|305.26|390.13|415.02|413.92| |资产总计|1677|1994|2529|3247|4136| |流动负债|287.59|417.80|504.77|577.06|611.89| |非流动负债|16.73|15.82|15.82|15.82|15.82| |负债合计|304.32|433.62|520.59|592.88|627.71| |少数股东权益|8.71|17.71|16.00|15.49|16.58| |归属母公司股东权益|1364|1543|1992|2639|3492| |负债和股东权益|1677|1994|2529|3247|4136|[24] 利润表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|884.78|1378|2228|3032|3960| |营业成本|624.64|887.11|1422|1907|2470| |营业税金及附加|6.86|11.62|17.82|24.43|31.93| |营业费用|13.99|23.42|33.42|42.45|51.48| |管理费用|50.26|94.82|144.83|191.02|237.61| |财务费用|(25.61)|(31.80)|(32.43)|(42.90)|(18.12)| |资产减值损失|(15.51)|(32.53)|(44.56)|(54.58)|(63.36)| |公允价值变动收益|4.80|5.06|4.93|4.99|4.96| |投资净收益|6.37|3.77|5.07|4.42|4.74| |营业利润|161.22|300.34|495.49|717.94|945.79| |营业外收入|3.31|3.45|2.00|0.00|0.00| |营业外支出|0.43|0.25|0.56|0.54|0.45| |利润总额|164.09|303.54|496.94|717.40|945.35| |所得税|12.34|33.73|48.89|71.70|90.90| |净利润|151.75|269.81|448.05|645.70|854.45| |少数股东损益|(3.34)|8.55|(1.72)|(0.51)|1.09| |归属母公司净利润|155.09|261.26|449.76|646.21|853.36| |EBITDA|184.61|317.83|510.63|728.91|940.22| |EPS（元，基本）|0.69|1.15|1.98|2.85|3.76|[24] 现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|115.00|183.71|411.03|664.61|971.37| |投资活动现金|88.21|(15.38)|(107.51)|(60.76)|(41.76)| |筹资活动现金|(95.18)|(83.63)|31.95|42.90|18.12| |现金净增加额|114.63|94.19|335.47|646.75|947.74|[24] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|(5.22)|55.73|61.72|36.08|30.61| |成长能力 - 营业利润|(20.41)|86.29|64.98|44.89|31.74| |成长能力 - 归属母公司净利润|(13.86)|68.46|72.15|43.68|32.06| |获利能力 - 毛利率|29.40|35.62|36.16|37.09|37.64| |获利能力 - 净利率|17.15|19.58|20.11|21.30|21.58| |获利能力 - ROE|11.05|17.29|22.31|24.33|24.35| |获利能力 - ROIC|20.36|31.36|46.85|66.95|97.28| |偿债能力 - 资产负债率|18.14|21.75|20.59|18.26|15.18| |偿债能力 - 净负债比率|(25.73)|(29.41)|(39.57)|(54.31)|(68.10)| |偿债能力 - 流动比率|4.56|4.04|4.24|4.91|6.08| |偿债能力 - 速动比率|3.55|2.95|3.17|3.95|5.16| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.75|0.99|1.05|1.07| |营运能力 - 应收账款周转率|2.57|3.10|4.50|5.80|8.00| |营运能力 - 应付账款周转率|4.12|4.06|5.00|5.50|6.50| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.68|1.15|1.98|2.85|3.76| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.81|1.81|2.93|4.28| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|6.01|6.79|8.77|11.62|15.37| |估值比率 - PE(倍)|106.23|63.06|36.63|25.50|19.31| |估值比率 - PB(倍)|12.08|10.68|8.27|6.24|4.72| |估值比率 - EV/EBITDA(倍)|86.11|49.65|30.24|20.30|14.73|[24]

财务表现 - 第一季度营业收入为3.71亿元，同比增长65.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为7936.96万元，同比增长149.99% [1] 增长情况 - 营业收入和净利润均实现显著增长，净利润增速远超收入增速 [1]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入3.71亿元，上年同期2.23亿元，同比增长65.96%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润7936.96万元，上年同期3174.91万元，同比增长149.99%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额9617.84万元，上年同期4414.95万元，同比增长117.85%[5] - 本报告期末总资产21.62亿元，上年度末19.94亿元，同比增长8.45%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益16.34亿元，上年度末15.43亿元，同比增长5.92%[5] - 营业总收入本期为370,555,568.42元，上期为223,282,260.29元[20] - 营业总成本本期为266,160,281.68元，上期为187,595,372.30元[21] - 营业利润本期为93,584,848.60元，上期为33,894,631.49元；利润总额本期为95,127,568.51元，上期为35,619,397.66元[21] - 净利润本期为81,431,262.11元，上期为32,276,057.45元；归属于母公司所有者的净利润本期为79,369,583.24元，上期为31,749,073.02元[21][22] - 少数股东损益本期为2,061,678.87元，上期为526,984.43元[22] - 综合收益总额本期为81,582,083.08元，上期为32,276,057.45元；归属于母公司所有者的综合收益总额本期为79,520,404.21元，上期为31,749,073.02元[22] - 基本每股收益本期为0.35元，上期为0.14元；稀释每股收益本期为0.35元，上期为0.14元[22] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为362,552,545.64元，上期为226,328,307.96元[24] - 经营活动现金流入小计为372,388,125.58元，上年同期为235,125,941.01元[25] - 经营活动现金流出小计为276,209,712.79元，上年同期为190,976,435.18元[25] - 经营活动产生的现金流量净额为96,178,412.79元，上年同期为44,149,505.83元[25] - 投资活动现金流入小计为135,588,496.97元，上年同期为84,341,584.25元[25] - 投资活动现金流出小计为59,174,708.00元，上年同期为50,045,243.07元[25] - 投资活动产生的现金流量净额为76,413,788.97元，上年同期为34,296,341.18元[25] - 筹资活动现金流入小计为0元，上年同期为30,510,000.00元[25] - 筹资活动现金流出小计为142,134.30元，上年同期为147,591.45元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 142,134.30元，上年同期为30,362,408.55元[25] - 现金及现金等价物净增加额为173,272,553.89元，上年同期为109,617,111.35元[26] 资产负债表项目变化 - 货币资金期末余额6.44亿元，期初余额4.73亿元，增长36.14%，原因是营收和利润增长[9] - 应收款项融资期末余额2699.98万元，期初余额884.08万元，增长205.40%，原因是转付的应收票据增加[9] - 预付款项期末余额737.95万元，期初余额230.46万元，增长220.21%，原因是预付货款增加[9] - 合并资产负债表中，期末货币资金644,189,538.16元，期初473,173,854.88元[16] - 期末交易性金融资产197,970,313.45元，期初254,484,519.92元[17] - 期末应收账款453,550,724.10元，期初478,885,478.33元[17] - 期末存货364,772,421.45元，期初307,346,334.68元[17] - 期末流动资产合计1,846,178,827.12元，期初1,688,689,759.51元[17] - 期末资产总计2,162,436,802.48元，期初1,993,945,838.35元[17] - 流动负债合计本期为492,030,817.46元，上期为417,802,207.95元；非流动负债合计本期为16,679,963.99元，上期为15,819,381.20元；负债合计本期为508,710,781.45元，上期为433,621,589.15元[18] - 所有者权益合计本期为1,653,726,021.03元，上期为1,560,324,249.20元；负债和所有者权益总计本期为2,162,436,802.48元，上期为1,993,945,838.35元[18] 投资收益变化 - 投资收益本报告期743.64万元，上年同期2.23万元，增长33247.09%，原因是部分理财产品赎回[10] 筹资活动现金流量净额变化 - 筹资活动产生的现金流量净额本报告期 -14.21万元，上年同期3036.24万元，下降100.47%，原因是上年同期有员工持股计划认购款[10] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为45,649人，表决权恢复的优先股股东总数为0人[12] - 前10名股东中，华暘进出口（深圳）有限公司持股比例10.17%，持股数量23,094,720股；张致民持股比例8.94%，持股数量20,314,800股等[12] 员工持股计划 - 2024年员工持股计划参与对象不超过80人，其中董监高7人，受让股份总数不超过180万股，受让价格16.95元/股[13] - 2025年3月27日，2024年员工持股计划第一个锁定期解锁条件成就，解锁比例为50%，解锁股份数量为90万股[15]

行业整体发展 - 2024年电信业务收入达1.74万亿元，同比增长3.2%，新兴业务（云计算、大数据、物联网、数据中心）收入占比升至25%，同比增长10.6% [2] - 通信行业在5G标准必要专利、空芯光纤、高速光电模块、万兆光网、低空智联网、星间及星地通信等领域取得技术突破 [1] - 深市通信企业聚焦"连接+算力+AI"，助力全球构建万物互联的智能世界 [1] 中兴通讯 - 5G基站、核心网、固网产品发货量连续五年全球第二 [1][2] - 推出分布式智算资源池、自研"定海"芯片、AI Booster训推平台，实现国产智算服务器规模化商用 [2] - 自研星云大模型在研发效率、通信能效、行业生产效率等场景表现卓越 [2] - 全球专利覆盖55个国家和地区，累计申请专利9.3万件，授权4.8万件，发明专利占比超90%，芯片专利授权超2000件，AI专利超5000件 [5] - 2020年非公开发行A股募资115.1亿元用于5G研发，2021年以26.1亿元收购中兴微电子剩余18.82%股权 [4][5] 太辰光 - 2024年研发投入7064.28万元，同比增长27.75%，在多芯低损插芯、密集连接产品、光柔性板布纤方案、高速光模块等领域实现技术突破 [3] - 光柔性板、超小型连接器及多芯保偏产品在CPO解决方案中应用前景良好 [3] - 2024年营收13.78亿元（+55.73%），净利润2.61亿元（+68.46%） [3] - IPO募资6.58亿元建成江西九江光器件生产基地，产能提升200%，CPO关键器件市占率升至全球前三 [5] 广和通 - 自主研发Fibocom AI Stack技术平台，实现机器视觉、语音交互等能力在模组级产品中"轻量化落地" [1][3] - 割草机器人解决方案实现厘米级定位和无埋线作业 [3] - 上市后实施3期股权激励计划，覆盖70%研发骨干，研发团队扩大至1249人（占员工总数66.61%） [6] 资本市场支持 - 深交所通过多元化工具助力通信企业，如中兴通讯募资投入5G研发、太辰光IPO扩产、广和通股权激励等 [4][5][6] - 股权激励政策帮助高科技企业吸引人才，如广和通研发团队规模显著扩大 [6] - 上市提升公司知名度，促进技术合作与成果转化 [6]

股东大会信息 - 2025年4月25日14:30现场召开，网络投票9:15 - 15:00[4] - 出席股东362人，代表股份87,807,682股，占比38.6602％[8] - 中小股东355人，代表股份12,503,323股，占比5.5050％[9] 议案表决情况 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意率99.9275％[12] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意率99.9271％[14] - 《公司2024年度财务决算报告》同意率99.9281％[16] - 《公司2024年年度报告全文及其摘要》同意率99.9150％[19] - 《关于公司2024年度利润分配方案的议案》同意率99.9376％[21] - 《关于确认董事长2024年度薪酬的议案》同意率99.7452％[23] - 《关于办理一照多址并修订<公司章程>的议案》同意率99.9167％[26] 其他 - 公司2024年度股东大会决议及法律意见书为备查文件[30] - 公告发布时间为2025年4月25日[31]

股东大会安排 - 2025年3月29日刊登召开2024年度股东大会通知并公布议案[3][6] - 2025年4月25日部分股东网络投票，现场会议下午14:30举行[4] 参会股东情况 - 现场9人代表43,075,860股，占比18.9656%[5] - 网络353人代表44,731,822股，占比19.6946%[5] 议案通过情况 - 《公司2024年度董事会工作报告》等议案二分之一以上表决权同意通过[8] - 《关于办理一照多址并修订<公司章程>的议案》三分之二以上表决权同意通过[8]

F5G概念板块表现 - F5G概念板块上涨1.62%，位居概念板块涨幅第2位 [1] - 板块内26股上涨，仕佳光子、太辰光、华脉科技涨幅居前，分别上涨18.36%、6.33%、6.08% [1] - 初灵信息、金信诺、天地科技跌幅居前，分别下跌1.63%、1.60%、1.25% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 生物质能发电板块涨幅最高，达1.92%，中韩自贸区板块跌幅最大，为-1.94% [2] - F5G概念与钛白粉概念并列涨幅第2，均为1.62% [2] - 共封装光学(CPO)、光纤概念等与F5G相关的板块也表现较好，分别上涨1.41%和1.35% [2] 资金流向 - F5G概念板块获主力资金净流入7.77亿元 [2] - 板块内19股获主力资金净流入，5股净流入超5000万元 [2] - 中际旭创主力资金净流入居首，达4.83亿元，华工科技、太辰光、亨通光电分别净流入1.05亿元、8795.74万元、5695.14万元 [2] 个股资金流入比率 - 星网锐捷、华工科技、中际旭创主力资金净流入比率居前，分别为12.40%、9.77%、8.75% [3] - 太辰光、亨通光电、博创科技净流入比率分别为5.23%、5.51%、4.63% [3][4] - 剑桥科技、德科立、共进股份净流入比率分别为5.27%、5.63%、7.90% [3][4] 个股资金流出情况 - 仕佳光子、意华股份、春秋电子主力资金净流出较多，分别达2323.98万元、2687.40万元、1810.65万元 [4][5] - 金信诺、中贝通信、光迅科技净流出分别为1031.17万元、1104.98万元、1229.26万元 [4][5] - 震有科技、上港集团、初灵信息净流出比率较高，分别为-6.36%、-6.62%、-6.93% [4][5]

CPO概念股市场表现 - CPO概念股出现集体拉升行情 意华股份涨停 新易盛涨幅超过9% 克来机电 德科立 太辰光等个股跟涨 [1] - 相关个股暗盘资金呈现流入态势 [1] 领涨个股 - 意华股份(002897)触及涨停板 [1] - 新易盛(300502)盘中涨幅突破9% [1] - 克来机电(603960) 德科立 太辰光(300570)同步上涨 [1]

分红相关 - 公司将于2025年4月25日召开2024年度股东大会，审议通过利润分配方案后，将在两个月内尽快实施分红 [1] 财务数据相关 - 公司2024年第四季度扣非后净利润环比增长76%，扣非前净利润环比增长74% [1] - 公司预计本期盈利同比增长 [11] 关税影响相关 - 公司与海外客户主要以FOB定价与结算 [2] - 近期公司客户需求仍保持增长趋势，若未来客户需求发生变化，公司将积极应对 [2][4][9] 业务发展相关 - MDC连接器结构紧凑、小型化，预计在数据中心建设中有较好应用前景，公司密切关注国内行业发展变化，努力拓展业务空间 [2][12] - 公司出口业务主要以FOB结算，出口产品主要以数据中心的密集连接产品为主 [3] - 国内算力基础设施建设快速发展，积极拓展国内市场是公司发展战略之一 [3] - 公司作为全球领先的密集连接产品生产厂家之一，将加大技术投入，推动产品迭代，提升竞争力，推动业务持续增长 [5] 股价与市值管理相关 - 公司高管看好未来发展，始终坚定持有所持股票 [14] - 公司认为自身健康发展是保持市值的根本，有信心通过增强竞争力、加强与客户合作在逆境中发展 [3] - 根据深交所规定，季度业绩预告未作强制信息披露要求 [6] 行业前景相关 - 受益于AI和算力中心建设需求增长，公司所处行业迎来良好发展机遇 [8] 员工激励相关 - 公司2025年3月27日董事会审议通过员工持股计划第一个解锁期达成解锁条件的相关议案，将进一步完善薪酬与激励制度 [10]

文章核心观点 - 公司盈利能力超预期，海外迎高质量爆单时刻，产能积极扩张并布局高密度光互联，虽下调盈利预测和目标价但维持增持评级 [1][2][3] 投资要点 - 下调2025 - 2027年归母净利润至4.18/5.72/7.94亿元，对应EPS 1.84/2.52/3.50元，下调目标价至93.84元，维持增持评级 [2] 盈利能力与业务情况 - 2024年营收13.78亿元，归母净利润2.61亿元位于预测区间上沿，单Q4营收4.61亿元环比增长13.77%，毛利率39.25%环比提升3个百分点，净利率26.46%环比提升10个百分点 [3] - 2024年单一大客户贡献9.6亿收入同比增长50%，外销收入毛利率整体达39%，北美积极建AIDC，公司有望受益 [3] 产能与布局 - 2025年公司各类产品线全线扩充，国内外准备产能投产，预计Q2营收和利润上台阶 [3] - 2024年报提到开发“基于超级算力和AI服务器的超高密度光背板”，有望用于AI服务器集群等领域，在CPO方向积极布局 [4] 催化剂 - CPO需求放量、新客户导入、新工厂启用 [5]