投资评级 - 维持"买入"评级 目标价21.42元人民币[1][4] 核心财务表现 - 2025年H1营收499亿元 同比增长5.92% 归母净利34.75亿元 同比增长159%[1] - Q2单季营收255亿元 环比增长4.98% 归母净利14.73亿元 环比下降26.39%[1] - 肉猪业务收入327亿元 同比增长16% 销量1662万头 同比增长16%[2] - 肉鸡业务收入151亿元 同比下降9% 销量5.98亿只 同比增长9% 销售均价10.84元/公斤 同比下降18%[2] - Q2末资产负债率降至50.6% 连续5个季度环比下降[2] - 估算Q2肉猪养殖完全成本降至12.4元/公斤 头均盈利近300元 显著高于行业自繁自养73元/头的平均水平[1][2] 业务分析 - 养猪业务量增本降 头均盈利优势明显 成本领先优势稳固[1][2] - 黄鸡价格低迷导致经营亏损 Q2计提5.22亿元资产减值损失对业绩形成拖累[1][2] - 生猪出栏体重从5月中旬129kg下调至127kg 显示行业"反内卷"初见成效[3] - 7月能繁母猪存栏环比减少1万头至4042万头 在养殖盈利100元/头背景下实现去化[3] 行业前景 - 生猪行业或逐步进入高质量竞争阶段 低成本优质猪企盈利兑现能力更强[1][3] - 短期降重缓解秋冬旺季供应压力 年内猪价或平稳运行[3] - 能繁母猪存栏调减或抬高中长期猪价中枢 提升行业整体盈利能力[3] - 随着资产负债表修复和资本开支收窄 分红能力有望逐步提升[1][3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测94/94/194亿元[4] - 对应2025-2027年BVPS为7.22/8.33/10.94元[4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期3.17x PB 给予公司2025年2.97x PB估值[4] - 当前股价18.11元人民币 市值1205.03亿元[6] 关键财务指标 - 预计2025年营业收入995.73亿元 同比下降5.10%[8] - 预计2025年EPS 1.41元 ROE 21.13%[8] - 预计2025年PE 12.82倍 PB 2.51倍[8] - 预计2027年净利润同比增长106.78% 达193.86亿元[8]

业绩表现 - 2025年上半年实现净利润约35亿元 其中一季度21亿元 二季度15亿元 [1] - 养猪业务上半年盈利约51亿元 二季度盈利约26亿元 [1] - 养鸡业务上半年亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元） 二季度亏损约9亿元（含存货跌价准备约5亿元） [1] - 水禽业务上半年亏损约2亿元 二季度亏损约1亿元 [1] 生产成本 - 上半年平均肉猪养殖综合成本为6.2元/斤 三个养猪事业部间成本差异小于0.2元/斤 [1] - 16个省级养殖单位中 肉猪养殖综合成本处于5.8-6.8元/斤 其中6.3元/斤以下的区域占比近70% [1] 业务动态 - 禽业行情上半年较为低迷 但8月起黄羽肉鸡价格快速回升至6.4元/斤 养鸡业务已恢复盈利 [2] - 公司对下半年养鸡业务充满信心 将保持养鸡业务每年5%-10%的增速 [2] - 未来重点扩大鲜品屠宰和熟食规模 [2] 财务状况 - 6月末公司资产负债率降至50.6% 目标持续降低至45%左右 [2] - 2025年固定资产投资规划为50亿元 上半年累计投资约20亿元 [2] - 上半年养猪业务固定资产投资14亿元 养鸡业务投资约6亿元 其他业务为零星投入 [2] 市场行情 - 养猪业务生产成本持续下降 猪价淡季不淡实现较好盈利 [1] - 下半年为黄羽肉鸡传统消费旺季 价格回升带动盈利恢复 [2]

生产经营业绩 - 2025年上半年实现净利润35亿元，其中一季度21亿元、二季度15亿元 [1] - 养猪业务盈利51亿元（一季度25亿元、二季度26亿元），养鸡业务亏损12亿元（含5亿元存货跌价准备），水禽业务亏损2亿元 [1] - 1-7月累计销售生猪2110万头（含毛猪和鲜品1926万头、仔猪183万头），肉鸡7.09亿只（鲜品1.23亿只、熟食900万只），肉鸭超2800万只 [1] 成本控制成效 - 上半年肉猪养殖综合成本降至6.2元/斤，7月进一步降至6.1元/斤 [2] - 肉猪上市率提升至93%，料肉比优化至2.55 [2] - 毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤，肉鸡上市率达95.3%，料肉比2.81 [2] - 各区域养猪成本差异缩小至0.2元/斤以内，70%养殖单位成本低于6.3元/斤 [4] 资金与负债状况 - 6月末资产负债率降至50.6%，较上年末下降2.8% [3] - 目标将负债率进一步降至45%左右，公司资金储备充裕 [3][5] 业务运营策略 - 养猪业务通过"强技提质"项目、精细化管理及专项降本行动优化成本，猪料豆粕占比仅3% [4] - 养鸡业务8月起价格回暖恢复盈利，下半年传统消费旺季有望持续改善 [2][4] - 禽业保持年增速5%-10%，重点扩大鲜品屠宰和熟食规模，推广文化营销创新模式 [4] 投资与分红规划 - 2025年规划固定资产投资50亿元，上半年养猪业务投入未披露具体金额，养鸡业务投入6亿元 [5] - 预计四季度实施现金分红 [3] 生产管理措施 - 二季度强化防暑降温及疫病防控，成效显著 [2] - 合作农户总数4.4万户，其中养猪业务1.6万户 [4] - 仔猪作为独立品类销售，外销均重约7公斤，依据利润调整策略 [4]

行业发展趋势 - 政策导向从规模增长转向高质量发展 聚焦良种繁育体系 养殖业节粮和数智化改造 [1][3] - 行业竞争从资本竞争回归成本竞争 重点围绕育种体系 生产管理 养殖模式和科技研发 [1][2] - 规模化快速发展时期结束 资本开支大幅增加阶段过去 [3] 产业结构变化 - 后非瘟时代中小养殖户向育肥环节集中 集团企业向专业化环节延伸发展 [2] - 政策持续引导产能调控 二次育肥和压栏保持合理规模 [3] - 能繁母猪存栏量适当调减 猪价波动收窄且波动中枢提升 [3] 企业经营表现 - 优秀企业通过成本优势实现稳定的超额经营利润 [4] - 资本开支降速叠加折旧摊销高位 自由现金流持续改善 [4] - 资产负债表得到修复 带动净资产回升 [4] 财务质量改善 - 自由现金流改善支撑分红率提升 股东回报进一步加强 [5] - 中长期伴随折旧摊销回落 净利润有望进一步改善 [4] 投资关注方向 - 关注成本具备优势且资产负债表快速修复的大规模企业 [1][5] - 建议关注标的包括牧原股份 温氏股份 神农集团 巨星农牧 唐人神和天康生物 [1][5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入498.75亿元 [1] - 归母净利润34.75亿元 [1] - 经营活动现金净流入64.65亿元 [1] - 摊薄每股收益0.53元 [5] 盈利能力 - 毛利率13.76% 较上季度减少0.52个百分点 [4] - ROE 8.25% [4] 资产效率 - 总资产周转率0.54次 [6] - 存货周转率2.21次 [6] 资本结构 - 资产负债率50.57% [4] 股权结构 - 股东户数9.10万户 [7] - 前十大股东持股16.43亿股 占总股本比例24.69% [7]

财务业绩 - 2025年上半年公司净利润约35亿元，其中养猪业务盈利约51亿元，养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元），水禽业务亏损约2亿元 [2] - 一季度净利润21亿元，二季度净利润约15亿元；二季度养猪业务盈利26亿元，养鸡业务亏损9亿元（含存货跌价准备约5亿元），水禽业务亏损约1亿元 [2] - 净利润数据已考虑业务奖金计提和存货跌价准备等特殊事项 [3] 生产与销售数据 - 1-7月累计销售生猪2110万头（毛猪和鲜品1926万头，仔猪183万头），肉鸡7.09亿只（鲜品1.23亿只，鲜销比例17%，熟食近900万只），肉鸭超2800万只 [4] - 6月肉猪上市率93%，料肉比2.55；6月肉鸡上市率95.3%，料肉比2.81 [6][7] 成本控制 - 上半年肉猪养殖综合成本降至6.2元/斤，同比下降约1.2元/斤（市场因素影响40%，非市场因素影响60%）；7月成本保持在6.1元/斤 [6] - 上半年毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤，同比下降0.6元/斤；6-7月末成本略升至5.7元/斤左右 [7][8] - 猪料中豆粕占比约3%，通过杂粕等替代满足蛋白需求 [18] 业务表现与展望 - 猪业盈利超预期，禽业亏损但整体处于行业优秀水平；下半年养鸡业务价格回暖至6.4元/斤，已恢复盈利 [5][8][21] - 养鸡业务未来年增速目标5%-10%，重点扩大鲜品屠宰和熟食规模 [21] - 肉猪养殖小区成本与"公司+农户"模式基本持平 [17] 资产负债与投资 - 6月末资产负债率降至50.6%（较上年末下降2.8%），目标降至45%左右 [9][22] - 2025年固定资产投资规划50亿元，上半年累计投资约20亿元（养猪业务14亿元，养鸡业务6亿元） [23][24] 战略与管理举措 - 推动禽业组织改革，拆分事业部以提升管理效率和内部竞争 [10] - 推广中华土鸡文化（如上海营销中心、高铁冠名、产业基地等），新增"温氏畜禽""温氏食材"品牌 [10] - 优化实控人团队，引入年轻力量；计划四季度实施中期分红 [10][11] - 通过"强技提质"项目、精细化管理、专项行动和科技创新持续降本增效 [14][15]

宏观经济与政策动向 - 九三阅兵首场记者招待会将于8月28日上午10时举行 外交部部长助理洪磊等介绍筹备进展[2][5] - 扩大服务消费的若干政策举措将于近期推出 商务部副部长盛秋平在国新办新闻发布会透露[2][8] - 工业和信息化部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》 提出到2030年发展卫星通信用户超千万[5] - 吉林省自2025年9月1日起实施境外旅客购物离境退税政策[6] - 中国（江苏）自由贸易试验区推出生物医药全产业链开放创新发展方案 支持生物医药创新型企业通过创业板、科创板、北交所上市融资[6] - 1~7月份全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元 实现营业收入78.07万亿元同比增长2.3%[3][7] - 7月份规模以上工业企业利润同比下降1.5% 降幅较6月份收窄2.8个百分点[7] - 7月份规模以上工业中型、小型企业利润分别增长1.8%和0.5% 私营企业当月利润增长2.6%[7] - 上海市发布加快推进城中村改造工作实施意见 优先改造群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的区域[8] 上市公司业绩表现 - 英伟达2026财年第二季度营收467亿美元 上年同期为300.4亿美元 市场预期为460.58亿美元[3][10] - 英伟达数据中心营收411亿美元 上年同期为262.72亿美元 市场预期为413亿美元[3][10] - 英伟达净利润264.22亿美元 市场预期为234.65亿美元 预计第三财季营收540亿美元上下浮动2%[10] - 英伟达批准额外600亿美元股票回购计划[10] - 美团第二季度收入918亿元 同比增长11.7%[11] - 宏和科技上半年净利润8737.51万元 同比增长10587.74%[16] - 温氏股份上半年净利润34.75亿元 同比增长159.12%[19] - 五粮液上半年净利润194.92亿元 同比增长2.28%[21] 企业战略与资本运作 - 剑桥科技控股股东通过大宗交易方式减持180万股公司股份[12] - 杰克股份拟将证券简称变更为"杰克科技" 预计下半年发布高端AI缝纫机[13] - 得邦照明拟收购嘉利股份不少于51%股份 预计构成重大资产重组[14] - 金力永磁近期经营情况正常 不存在未披露重大事项[15] - 广合科技拟26亿元投建云擎智造基地项目[17] - 宏景科技拟定增募资不超13.54亿元 用于智能算力集群项目等[18] - 科大智能实控人减持450万股[20] 行业趋势与投资机会 - 人工智能+顶层规划与文件的发布将对AI应用发展与落地起到积极推动作用 算力、数据等基础支撑将得到强化[23] - AI出海由于广阔的市场空间和更好的商业化预期 有望成为产业热点[23] - 8月游戏版号发放量创新高 供给端延续释放 版号常态化趋势稳固 行业修复节奏持续推进[24] - 建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部游戏厂商[24]

财务表现 - 上半年营业总收入498.75亿元 同比增长5.92% [1][2] - 净利润35.31亿元 同比增长143.71% [1][2] - 肉猪类销售收入327.35亿元 同比增长16.26% [2] - 肉鸡类销售收入151.27亿元 同比下降9.29% [1][4] - 其他养殖相关业务收入19.89亿元 [7] 生猪业务 - 销售肉猪1661.66万头 同比增长15.6% [2] - 毛猪销售均价14.93元/公斤 同比下降2.56% [2] - 养殖成本从1月12.8-13元/公斤降至4-5月12元/公斤左右 [2] - 行业头部企业平均养殖成本12-13元/公斤 [2] - 生猪养殖已连续14个月盈利 [3] 肉鸡业务 - 销售肉鸡5.98亿只 同比增长9.16% [4] - 销售均价10.84元/公斤 同比下降18.43% [4] - 6月销售均价10.29元/公斤 [6] - 出栏完全成本约11元/公斤 [5] - 受市场价格低迷影响出现亏损 [1][4] 资产负债结构 - 资产负债率降至50.57% 较年初下降2.8个百分点 [1][7] - 去年同期资产负债率接近59% [1] - 目标2025年底资产负债率降至45%左右 [1][7] 行业动态 - 鸡肉集市均价创2022年6月以来新低 [4] - 国家开展生猪行业逆周期调节 [3] - 同行企业立华股份肉鸡销售均价9.79元/公斤 [6] - 行业竞争核心在于精细化管理降低成本 [3]

财务表现 - 营业收入498.52亿元 同比增长5.91% [1] - 归母净利润34.75亿元 同比增长159.12% [1] - 扣非净利润32.56亿元 同比增长137.63% [1] - 基本每股收益0.5252元 [1] 生猪业务 - 肉猪销量1661.66万头 同比增长15.6% [1] - 毛猪销售均价14.93元/公斤 同比下降2.56% [1] - 肉猪类销售收入327.35亿元 同比增长16.26% [1] - 收入增长主要源于销售量增加 [1] - 养殖成本大幅下降 因精细化管理及饲料原料价格下降 [1] 肉鸡业务 - 肉鸡销量5.98亿只 同比增长9.16% [2] - 毛鸡销售均价10.84元/公斤 同比下降18.43% [2] - 肉鸡类销售收入151.27亿元 同比下降9.29% [2] - 收入下降主要因销售价格下降 [2] 行业对比 - 毛猪销售价格与同行企业基本一致 [1] - 毛鸡销售价格与立华股份基本一致 高于湘佳股份 [2] - 价格差异源于品种、区域市场及销售策略不同 [2]

财务表现 - 营业收入498.52亿元 同比增长5.91% [1] - 归母净利润34.75亿元 同比增长159.12% [1] - 扣非净利润32.56亿元 同比增长137.63% [1] - 基本每股收益0.5252元 [1] 生猪业务 - 销售肉猪1661.66万头 同比增长15.6% [1] - 毛猪销售均价14.93元/公斤 同比下降2.56% [1] - 肉猪类销售收入327.35亿元 同比增长16.26% [1] - 收入增长主要源于销售量增加 [1] - 养殖成本大幅下降 受益于精细化管理及饲料原料价格下降 [1] 肉鸡业务 - 销售肉鸡5.98亿只 同比增长9.16% [2] - 毛鸡销售均价10.84元/公斤 同比下降18.43% [2] - 肉鸡类销售收入151.27亿元 同比下降9.29% [2] - 收入下降主要因销售价格下跌 [2] - 毛鸡售价与立华股份基本一致 高于湘佳股份 [2]