报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 晶盛机电碳化硅业务与三家浙大系 AR 眼镜企业达成战略合作 碳化硅是 AR 镜片理想选择 其应用场景打开 AR 眼镜带来新增量市场 公司积极布局 8 寸产能且设备自制 光伏设备是第一曲线 光伏和半导体耗材放量是第二曲线 碳化硅材料和半导体设备放量是第三曲线 维持公司 2024 - 2026 年归母净利润为 38/39/45 亿元 对应 PE 为 12/11/10 倍 考虑估值低及半导体业务成长性 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|10638|17983|19146|20256|22718| |同比（%）|78.45|69.04|6.47|5.80|12.15| |归母净利润（百万元）|2924|4558|3808|3886|4473| |同比（%）|70.84|55.85|(16.44)|2.06|15.09| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.23|3.48|2.91|2.97|3.42| |P/E（现价&最新摊薄）|14.99|9.62|11.51|11.28|9.80|[1] 市场数据 - 收盘价 33.47 元 一年最低/最高价 21.39/42.80 元 市净率 2.57 倍 流通 A 股市值 41220.16 百万元 总市值 43830.10 百万元[5] 基础数据 - 每股净资产 13.01 元 资产负债率 45.80% 总股本 1309.53 百万股 流通 A 股 1231.56 百万股[6] 事件 - 公司碳化硅业务与龙旗、XREAL、鲲游光电三家浙大系 AR 眼镜企业达成战略合作[7] 碳化硅优势 - 凭借高折射率是 AR 镜片理想选择 具备轻量化 单片比传统镜片重量降低 75 - 90% 成像效果更好 解决彩虹效应问题 实现更宽视场角 节能&续航 减少光损失 提高传输效率等优势[7] 碳化硅市场空间 - 假设一片 8 寸碳化硅衬底售价 5000 元 一片可切 8 目 单目碳化硅衬底 600 + 元 一副眼镜所需碳化硅衬底价值量约 1200 元 假设带碳化硅显示功能的 AR 眼镜出货量达 500 - 1000 万个 则对应市场空间约 60 - 120 亿元[7] 晶盛机电产能布局 - 目前规划 25 万片 6 寸和 5 万片 8 寸衬底片产能 设备从长晶到清洗/检测均兼容 6 - 8 寸衬底 伴随良率提高和摩尔定律演绎 8 寸会快速替代 6 寸 未来 8 寸放量后产能可切换为 8 寸生产为主 6 寸碳化硅衬底价格 3 - 4000 元/片 竞争激烈 8 寸价格 1 万元/片 尚未成熟大批量供应[7] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|27090|35936|41362|49322| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|4005|13325|18192|23931| |经营性应收款项（百万元）|5926|7428|7858|8806| |存货（百万元）|15513|13353|13399|14486| |合同资产（百万元）|1205|1340|1418|1590| |其他流动资产（百万元）|441|489|495|509| |非流动资产（百万元）|9718|9637|9521|9378| |长期股权投资（百万元）|1186|1320|1462|1616| |固定资产及使用权资产（百万元）|4652|4519|4323|4070| |在建工程（百万元）|1803|1682|1586|1509| |无形资产（百万元）|638|678|718|758| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |长期待摊费用（百万元）|422|422|422|422| |其他非流动资产（百万元）|1017|1014|1010|1003| |资产总计（百万元）|36808|45573|50883|58700| |流动负债（百万元）|19609|23894|24632|27187| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|1346|136|146|169| |经营性应付款项（百万元）|6785|10301|10335|11305| |合同负债（百万元）|10720|12449|13149|14600| |其他流动负债（百万元）|759|1008|1001|1112| |非流动负债（百万元）|1047|1047|1047|1047| |长期借款（百万元）|469|469|469|469| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |租赁负债（百万元）|111|111|111|111| |其他非流动负债（百万元）|467|467|467|467| |负债合计（百万元）|20657|24941|25679|28234| |归属母公司股东权益（百万元）|14963|18771|22658|27131| |少数股东权益（百万元）|1189|1861|2547|3336| |所有者权益合计（百万元）|16152|20632|25204|30466| |负债和股东权益（百万元）|36808|45573|50883|58700| |经营活动现金流（百万元）|3088|11066|5400|6269| |投资活动现金流（百万元）|(2749)|(537)|(543)|(553)| |筹资活动现金流（百万元）|(26)|(1209)|10|23| |现金净增加额（百万元）|313|9320|4867|5739| |折旧和摊销（百万元）|539|632|673|711| |资本开支（百万元）|(2455)|(400)|(400)|(400)| |营运资本变动（百万元）|(3031)|5968|169|311| |营业总收入（百万元）|17983|19146|20256|22718| |营业成本(含金融类)（百万元）|10493|12185|12870|14291| |税金及附加（百万元）|135|153|142|159| |销售费用（百万元）|81|96|91|91| |管理费用（百万元）|414|574|608|682| |研发费用（百万元）|1145|1379|1317|1477| |财务费用（百万元）|(11)|6|8|8| |加:其他收益（百万元）|536|383|20|23| |投资净收益（百万元）|7|10|10|11| |公允价值变动（百万元）|32|0|0|0| |减值损失（百万元）|(350)|3|4|4| |资产处置收益（百万元）|(3)|0|0|0| |营业利润（百万元）|5948|5149|5255|6049| |营业外净收支（百万元）|7|0|0|0| |利润总额（百万元）|5955|5149|5255|6049| |减:所得税（百万元）|642|669|683|786| |净利润（百万元）|5313|4480|4572|5262| |减:少数股东损益（百万元）|755|672|686|789| |归属母公司净利润（百万元）|4558|3808|3886|4473| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.48|2.91|2.97|3.42| |EBIT（百万元）|5933|4760|5229|6019| |EBITDA（百万元）|6472|5391|5902|6730| |毛利率(%)|41.65|36.36|36.47|37.09| |归母净利率(%)|25.34|19.89|19.19|19.69| |收入增长率(%)|69.04|6.47|5.80|12.15| |归母净利润增长率(%)|55.85|(16.44)|2.06|15.09| |每股净资产(元)|11.43|14.33|17.30|20.72| |最新发行在外股份（百万股）|1310|1310|1310|1310| |ROIC(%)|34.72|21.01|19.24|18.33| |ROE - 摊薄(%)|30.46|20.29|17.15|16.49| |资产负债率(%)|56.12|54.73|50.47|48.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|9.62|11.51|11.28|9.80| |P/B（现价）|2.93|2.33|1.93|1.62|[8]

关联交易金额 - 2025年度拟与关联方日常关联交易总额不超7950万元[2] - 拟与高川新材料交易不超5500万元，梵芷湖畔不超900万元，超材智能不超1550万元[2] 已发生关联交易 - 2025年初至上一月末，向高川新材料销售房租水电29.88万元、材料216.76万元[4][5] - 向梵芷湖畔销售房租水电34.43万元，向超材智能销售2.11万元[4][5] 上一年度关联交易 - 上一年度向关联人销售588.61万元，采购5665.50万元[5] - 向高川新材料、梵芷湖畔销售房租水电实际占比及与预计差异[5] 关联方财务数据 - 截止2024年12月31日，高川新材料总资产11507.51万元等[6] - 截止2024年12月31日，梵芷湖畔总资产418.81万元等[7] 决策相关 - 独立董事2025年2月18日开会，同意2025年度关联交易预计事项[12] - 关联交易定价公正，不损害公司及股东利益[12]

会议安排 - 2025年第一次临时股东大会由第五届董事会第十七次会议决定召开[2] - 现场会议2025年3月10日下午2:30召开，网络投票9:15 - 15:00[2] - 会议股权登记日为2025年3月5日[2] 审议事项 - 会议审议《关于续聘会计师事务所的议案》，需二分之一以上表决通过[6] 登记信息 - 法人与自然人股东登记分两种情况，异地股东3月7日16:00前送达[7] - 登记时间为2025年3月6 - 7日的9:00 - 16:00[9] 联系方式 - 会议联系人陆晓雯、季仕才，邮箱jsjd@jsjd.cc，电话0571 - 88317398，传真0571 - 89900293[9] 投票信息 - 网络投票代码为“350316”，投票简称为“晶盛投票”[19] - 深交所交易系统与互联网投票系统投票时间[20][21]

会议信息 - 公司第五届监事会第十七次会议2月17日通知监事，2月21日召开[1] - 会议应到3人实到3人，由监事会主席李世伦主持[1] 议案情况 - 以3票同意通过《关于2025年度日常关联交易预计的议案》[1] - 2025年度预计日常关联交易为正常经营所需，定价依市场价格[1] 公告发布 - 《关于2025年度日常关联交易预计的公告》2月22日在巨潮资讯网发布[2]

会议决策 - 2025年2月21日召开第五届董事会第十七次会议，9位董事全到[1] - 9票同意通过《关于制定<市值管理制度>的议案》[1] - 5票同意通过《关于2025年度日常关联交易预计的议案》[1] - 9票同意通过《关于召开2025年第一次临时股东大会的议案》[1] 关联交易 - 2025年度与关联方日常关联交易总额不超7950万元[1] - 与浙江高川新材料交易不超5500万元[1] - 与遂昌梵芷湖畔酒店交易不超900万元[1] - 与杭州超材智能科技交易不超1550万元[1] 公告发布 - 《关于2025年度日常关联交易预计的公告》2月22日发布[2] - 《关于召开2025年第一次临时股东大会的通知》2月22日发布[4]

半导体业务 - 依托国产替代趋势，加速半导体产业链核心装备布局，推进国产替代 [1] - 8 - 12英寸大硅片设备市场提升，功率半导体和先进制程设备端实现突破 [1] - 8英寸碳化硅外延设备和光学量测设备实现销售，12英寸三轴减薄抛光机拓展至国内头部封装客户，12英寸硅减压外延生长设备出货并拓展新客户，订单持续增长 [1] - 建设6 - 8英寸碳化硅衬底规模化产能并批量出货，推进8英寸产能爬坡，拓展海外客户，核心参数达行业一流水平 [1] - 开发6 - 8英寸碳化硅长晶、切片等设备，实现碳化硅外延设备国产替代，推出双片式碳化硅外延设备提升产能 [2] 光伏业务 - 基于产业链创新视角，协同下游客户在多领域持续创新 [2] - 创新型去银组件设备降低银耗和组件成本，量产测试结果良好 [2] - 子公司晶盛光子自主研发的电池片设备出口海外 [2] - 研发的电池切割边缘钝化EPD设备获客户认可，中标首个10GW批量订单 [2] 出海电池片设备 - 出口PECVD、LPCVD和管式低压磷扩散炉三款设备 [2] - PECVD设备细丝炉体设计使效率分布更收敛，LPCVD设备腔内热场分布更均匀，管式低压磷扩散炉创新设计改善热管理和气流控制能力 [2] 蓝宝石业务 - 掌握超大尺寸蓝宝石晶体生长技术，实现300Kg级及以上晶体、4英寸及以上晶片规模化量产，业务快速增长 [2] - 子公司晶环电子实现1,000kg超大尺寸蓝宝石晶体生长，布局智慧化切磨抛加工产线，形成完整产业链 [3] 客户风险控制 - 在手订单多为下游头部客户订单，付款履约情况良好 [3] - 通过加强尽调等了解客户经营情况，发展优质客户，实行严格信用管理制度，签订规范合同，推行稳健账期管理 [3] 未来发展战略 - 贯彻“先进材料、先进装备”战略，强化光伏装备创新，加速半导体设备国产替代，提升材料产业规模 [3]

现场检查 - 对应期间为2024年1月 - 2024年11月，检查时间为2024年12月23日 - 2024年12月24日[2] 公司合规 - 公司章程和治理制度完备合规且执行有效，三会记录和决议规范[2] - 内部审计制度和部门按规定建立，审计委员会和内审部门按季度开展工作[3] - 已披露公告与实际一致、内容完整，重大信息传递等符合制度规定[4] - 建立防占用制度，关联交易和对外担保合规[4] - 一个月内签订三方监管协议且有效执行，募集资金使用与披露一致[5] 业绩情况 - 业绩无大幅波动，与同行业可比公司比较无明显异常[5] 其他事项 - 公司和股东完全履行相关承诺[6] - 执行现金分红制度，大额资金往来有真实背景[6] 检查结果 - 未发现上市公司存在重大违法违规事项[7]

培训信息 - 兴业证券2024年12月23日对晶盛机电进行持续督导培训[2] - 地点在晶盛机电会议室，讲师是胡皓、马晓骋[2] - 参训人员含控股股东、董监高、中层以上管理人员等[2] 培训内容 - 主题为上市公司规范运作、募集资金使用管理等要点[2] - 形式有演示讲义、解读法规条文及案例分析等[3] 培训影响 - 有助于提高公司规范运作和信息披露水平[4] 报告书信息 - 签字盖章日期为2025年1月6日[5]

资金管理 - 公司使用不超80000万元闲置募集资金进行现金管理[1] - 闲置募集资金现金管理额度内可滚动使用，有效期一年[1] 账户信息 - 公司开立募集资金现金管理专用结算账户[1] - 专用结算账户开户机构为杭州银行股份有限公司北山支行[1] - 专用结算账户号码为3301041060003140104[1]

公司基本情况 - 最新收盘价为34.08元 [3] - 总股本为13.10亿股，流通股本为12.32亿股 [4] - 总市值为446亿元，流通市值为420亿元 [5] - 52周内最高价为44.65元，最低价为21.40元 [6] - 资产负债率为56.1% [7] - 市盈率为9.77 [8] - 第一大股东为绍兴上虞晶盛投资管理咨询有限公司 [9] 投资评级 - 股票投资评级为"买入"，首次覆盖 [9] 核心观点 - 半导体业务积极拓展，逐步实现8-12英寸半导体大硅片设备的国产化突破，相关产品实现批量销售并受到下游客户的广泛认可 [11] - 在功率半导体领域开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，实现碳化硅外延设备的国产替代 [11] - 光伏业务保持稳定，产品覆盖了硅片、电池和组件环节，为客户提供光伏整线解决方案 [11] - 在光伏装备板块，公司基于产业链创新视角，协同下游战略客户在产品技术和工艺、自动化和智能化以及先进制造模式等领域持续进行创新 [11] 盈利预测 - 预计2024-2026年分别实现营收190/200/220亿元，实现归母净利润38/40/45亿元 [12] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为12/11/10倍 [12] 财务数据 - 2023年营业收入为179.83亿元，预计2024-2026年分别为190.01/200.06/220.02亿元 [15] - 2023年归属母公司净利润为45.58亿元，预计2024-2026年分别为38.03/40.09/45.06亿元 [15] - 2023年EPS为3.48元，预计2024-2026年分别为2.90/3.06/3.44元 [15] - 2023年市盈率为9.79倍，预计2024-2026年分别为11.74/11.13/9.90倍 [15]