限制性股票授予 - 2023年11月10日第一类限制性股票首次授予登记完成，登记人数43人，数量540万股，占总股本0.21%[6] - 2024年5月31日第一类限制性股票预留授予（第一批）登记完成，登记人数3人，数量38万股，占总股本0.0145%[6] 利润分配 - 2023年度以2,620,474,040股为基数，每10股派1.00元现金，2024年6月20日股权登记，21日除权除息[10][11] - 2024年度以2,622,612,940股为基数，每10股派2.00元现金，2025年6月27日股权登记，30日除权除息[11] 授予价格调整 - 本次调整后2023年限制性股票激励计划第二类限制性股票授予价格为6.06元/股[11] - 本次调整属授权范围，无需股东会审议，不影响财务和经营成果[12][13]

激励计划相关时间 - 2023年8月30日多会议审议通过激励计划相关议案[7][8] - 2023年9月19日第一次临时股东大会审议通过激励计划相关议案[8] - 2025年9月24日多会议审议通过调整、作废及归属相关议案[9] - 激励计划首次授予的第二类限制性股票于2025年9月19日进入第二个归属期[18] 权益分派与股票价格 - 2024年度权益分派以2,622,612,940股为基数，每10股派2元现金股利[10] - 调整后激励计划授予价格为6.06元/股[12] 业绩与归属情况 - 2023 - 2024年合计营收43.44亿元，较2022年增长848.76%[20] - 首次授予第二个归属期营收累计增长率目标值不低于825%，触发值不低于640%[20] - 公司与激励对象满足归属条件，归属比例100%[19][20] - 本次归属人数286人，数量214.24万股，价格6.06元/股[21] 其他情况 - 9人离职、1人自愿放弃，8.10万股限制性股票作废[14] - 公司已履行现阶段信息披露义务，尚需履行后续义务[23] - 本次调整、作废及归属已取得必要批准和授权[24]

限制性股票激励计划 - 2023年限制性股票授予价格由6.26元/股调整为6.06元/股[3] - 286名激励对象可归属214.24万股[5] - 10名激励对象8.1万股限制性股票作废[6] 董事会会议 - 第九届董事会第三次会议于2025年9月24日召开，9名董事全到[2] 议案表决 - 三项议案表决均9票同意，0票反对和弃权[3][5][7]

核心观点 - 旅游演艺行业整体进入深度调整期 业绩普遍承压 龙头企业宋城演艺2025年上半年归母净利润同比下降27.4% 多个景区项目出现营收下滑和亏损扩大现象 [1][2][3] - 行业面临结构性挑战 包括重资产投入与高运营成本 消费趋势向性价比和小型沉浸式体验转移 内容同质化问题突出 新兴项目多数处于培育期且盈利困难 [6][9][11][12] - 创新方向显现 小微沉浸式演艺、强互动戏剧模式和轻资产运营项目正获得市场关注 政策支持与新模式探索为行业转型提供可能路径 [14][15][17][18] 宋城演艺财务表现 - 2025年上半年营收10.8亿元同比下降8.3% 归母净利润4亿元同比下降27.4% 扣非净利润3.84亿元同比下降29.8% [2] - 旗下九大景区业绩分化明显：杭州/丽江/广东景区营收分别下降0.48%/12.06%/12.96% 张家界景区营收腰斩且亏损1973万元扩大超160% 但九寨/上海景区营收增长33%/44% 上海项目首次扭亏盈利366万元 [3][4] - 三亚项目营收较2019年4亿元缩水至不足2亿元 收入减少近一半 [3] 同业公司对比 - 丽江股份《印象·丽江》营收下降14.47% 游客量减少17.96% [4] - 锋尚文化旅游演艺业务营收减少35.01% [4] - 西域旅游两个新演艺项目处于市场培育初期 人工与摊销成本增加约1600万元 [6][7] - 黄山旅游《徽秀》项目半年投资损失105.13万元 达上年全年亏损额的74.25% [8] 行业困境分析 - 消费模式转变：游客偏好从大型演出转向City Walk/微体验等性价比高的活动 旅游演艺成为非必需消费 [10][11] - 成本结构压力：宋城演艺技术投入占营收5% 销售费用从2022年5564万元增至2024年1.403亿元 2025年上半年销售费用7870万元同比增长48.6% [11] - 内容同质化问题：多数项目呈现"山水舞台+歌舞表演+灯光秀"模式 复购率低 《只有峨眉山》因缺乏文化独特性停摆 累计亏损6亿元 [5][12] 创新发展趋势 - 小微沉浸式演艺兴起：如《南京喜事》《夜上黄鹤楼》等投资控制在千万级 拥有清晰回报周期和高复购率 [15] - 强互动戏剧模式：《不眠之夜》复购率超30% 通过无台词表演和观众参与重构观演关系 [17] - 轻资产运营探索：《大漠升海市》采用零基建舞台和素人演员 实现与传统景区脱钩的演艺新模式 [18] - 政策支持：重庆对年演出30场以上且票房收入200万元以上的演艺空间给予20万元补贴 [14]

行业表现 - 社会服务行业位居申万行业跌幅榜首位 单日下跌3.11% [1] - 行业全天主力资金净流出16.08亿元 涉及78只个股中76只下跌 [1] - 行业仅2只个股上涨 3只个股跌停 [1] 资金流向 - 行业资金净流入个股共13只 净流入规模居首为桂林旅游达966.95万元 [1][3] - 学大教育净流入478.22万元 ST东时净流入411.65万元 [1][3] - 资金净流出超5000万元个股共8只 云南旅游净流出2.26亿元居首 [1] - 中公教育净流出1.91亿元 宋城演艺净流出1.33亿元 [1] 个股表现 - 云南旅游单日跌停(-10.01%) 换手率20.15% 资金流出2.26亿元 [1] - 凯撒旅业下跌8.55% 资金流出9645.07万元 换手率12.67% [1] - 长白山下跌7.15% 资金流出7730.63万元 换手率5.75% [1] - 金陵饭店下跌3.38% 资金流出1222.49万元 换手率4.56% [2] - 曲江文旅下跌5.75% 资金净流入346.88万元 换手率24.62% [3]

市场整体表现 - 沪指9月22日上涨0.22% [1] - 申万行业分类中11个行业上涨 电子行业涨幅3.71%居首 计算机行业涨幅1.70%居次 [1] - 社会服务行业下跌2.04% 美容护理行业下跌1.36% [1] 资金流向概况 - 两市主力资金全天净流出188.92亿元 [1] - 4个行业实现主力资金净流入 电子行业净流入93.57亿元 计算机行业净流入20.81亿元 [1] - 27个行业出现主力资金净流出 电力设备行业净流出46.62亿元 医药生物行业净流出33.71亿元 [1] 社会服务行业表现 - 行业整体下跌2.04% 主力资金净流出15.07亿元 [2] - 行业78只个股中12只上涨 66只下跌 仅1只涨停 [2] - 16只个股获得资金净流入 凯撒旅业净流入1931.27万元 科德教育净流入1118.71万元 创业黑马净流入799.96万元 [2][4] 社会服务行业资金流出重点个股 - 11只个股资金净流出超5000万元 [2] - 天府文旅净流出1.33亿元 宋城演艺净流出1.31亿元 众信旅游净流出9670.94万元 [2] - 峨眉山A净流出8781.48万元 中公教育净流出8666.84万元 豆神教育净流出8082.55万元 [2]

板块整体表现 - 旅游及景区板块较上一交易日下跌1.43% [1] - 当日上证指数上涨0.37%报收3876.34点 深证成指上涨1.16%报收13215.46点 [1] - 板块主力资金净流出7.17亿元 游资资金净流入6329.31万元 散户资金净流入6.53亿元 [2] 领涨个股表现 - 云南旅游涨幅9.96%居首 收盘价6.07元 成交量129.01万手 成交额7.70亿元 [1] - 西藏旅游上涨2.15% 收盘价22.38元 成交量31.26万手 成交额2666.9万元 [1] - 峨眉山A微涨0.41% 收盘价14.76元 成交量33.69万手 成交额4.92亿元 [1] 领跌个股表现 - 西域旅游下跌3.95%领跌 收盘价49.58元 成交量16.17万手 成交额8.12亿元 [2] - 众信旅游下跌3.65% 收盘价8.19元 成交量79.52万手 成交额6.58亿元 [2] - 岭南控股下跌3.41% 收盘价14.99元 成交量37.05万手 成交额5.60亿元 [2] 资金流向特征 - 云南旅游主力净流入9673.92万元 占比12.56% 但游资净流出6484.16万元 [3] - 峨眉山A主力净流入3947.25万元 占比8.02% [3] - 丽江股份游资净流入3768.63万元 占比8.97% 但主力净流出2154.02万元 [3] - ST张家界主力净流出498.81万元 占比-10.45% 但散户净流入375.13万元 [3]

行业投资评级 - 可选消费行业评级为增持（维持）[7] - 社会服务行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 扩大服务消费政策措施出台，社服等服务消费板块有望迎来发展机遇，短期建议关注政策驱动下服务消费板块估值修复机会[1] - 中长期我国服务消费扩容存在长足发展潜力，发达国家服务业增加值占GDP比重通常保持在70%左右，24年我国服务业增加值占GDP比重仅为57%，还有较大上升空间[1] - 需求侧消费习惯养成和信心提振有望撬动增量需求，新场景/新技术/新商业模式有望推动供给侧提质升级、推进行业整合，消费龙头底部配置机遇凸显[1] 政策背景与演变 - "扩大服务消费"曾在23年7月国家发改委发布的《关于恢复和扩大消费的措施》中被提及[2] - 24年8月国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，首次专门就服务消费发展作出系统全面部署[2] - 25年多部委针对银发旅游、家政服务、失能老人养老等特定服务消费领域出台专项政策[2] - 本次《措施》在先前政策基础上进一步深化，围绕服务消费全领域提出一系列具体举措，彰显顶层设计层面对发展壮大服务业的重视和决心[2] 政策措施内容 - 《措施》提出5方面19条举措，包含培育服务消费促进平台、丰富高品质服务供给、激发服务消费新增量、加强财政金融支持、健全统计监测制度[3] - 具体表述包含文旅：优化文化产品和服务供给，因地制宜延长景区营业时间，吸引更多境外人员入境消费，优化学生假期安排[3] - 护理：推进长期护理保险制度建设，加强对护理家政领域从业人员培养培训[3] - 体育：鼓励引进国外优秀体育赛事，支持地方举办大众体育赛事[3] - 还提出支持服务设施建设、支持引导基金和社会资本投资服务消费领域企业、加大服务消费领域信贷投放等财政金融举措，形成"政府补贴+金融支持+商家优惠"组合拳[3] 行业表现与数据 - 25年8月社零餐饮收入4496亿元，同比增长2.1%，较6月增速低点有所回暖[4] - 文旅热度不减，1H25国内出游人次32.85亿，同比增长20.6%，国内出游花费3.15万亿元，同比增长15.2%[4] - 25年至今主要长假人均旅游消费均同比实现增长[4] - 国庆文旅消费势能持续强劲，截至9.16，国庆中秋假期国内出游意愿同比增三成[4] 投资建议与关注标的 - 随需求多元化、个性化分层，高质且具迭代能力的龙头有望胜出[5] - 建议关注兼具成长性和渗透率提升逻辑的茶饮和餐饮龙头：古茗、蜜雪、茶百道、小菜园、达势股份、百胜中国、同庆楼、海底捞[5] - 受益政策催化、行业整合和自身商业模式迭代的线下连锁服务及文旅龙头：亚朵、华住、首旅、中免、圣贝拉、宋城演艺[5] - 高成长新消费龙头：泡泡玛特、上美股份、毛戈平、巨子生物、老铺黄金、布鲁可、思摩尔国际、稳健医疗、绿联科技[5] 重点公司财务数据与目标价 - 古茗目标价34.57港币，1H25 GMV 141亿元同比增长34.4%，收入56.63亿元同比增长41.2%，归母净利润16.25亿元同比增长121.5%[8][13] - 蜜雪集团目标价590.22港币，1H25收入148.7亿元同比增长39.3%，归母净利润26.9亿元同比增长42.9%[8][14] - 茶百道目标价12.11港币，1H25收入24.99亿元同比增长4.3%，归母净利润3.26亿元同比增长37.48%[8][16] - 小菜园目标价13.15港币，1H25收入27.1亿元同比增长6.5%，净利润3.82亿元同比增长35.7%[8][16] - 达势股份目标价120.01港币，1H25收入25.93亿元同比增长27%，归母净利润6592万元同比增长504.4%[8][16] - 百胜中国目标价444.80港币，2Q25收入27.87亿美元同比增长4%，经营利润3.04亿美元同比增长14%[8][16] - 同庆楼目标价27.50元，1H25营收13.3亿元同比增长4.67%[8][16] - 海底捞目标价20.92港币，1H25收入207亿元同比下降3.7%，归母净利润17.6亿元同比下降13.7%[8][17] - 亚朵目标价49.66美元，2Q25收入24.69亿元同比增长37.4%，净利润4.25亿元同比增长39.8%[8][17] - 华住集团-S目标价36.41港币，2Q25收入64.26亿元同比增长4.5%，归母净利润15.44亿元同比增长44.7%[8][17] - 首旅酒店目标价20.50元，1H25收入36.61亿元同比下降1.93%，归母净利3.97亿元同比增长11.08%[8][17] - 中国中免目标价84.09元，1H25收入281.5亿元同比下降9.96%，归母净利润26.0亿元同比下降20.81%[8][17] - 圣贝拉目标价9.76港币，1H25收入4.50亿元同比增长25.6%，经调整净利润3878万元同比增长126.1%[8][18] - 宋城演艺目标价10.25元，1H25收入10.80亿元同比下降8.30%，归母净利润4.00亿元同比下降27.40%[8][18] - 泡泡玛特目标价348.00港币，维持25-27年经调整净利润102/152/197亿元预测[8][18] - 上美股份目标价111.30港币，25H1收入41.08亿元同比增长17.3%，净利润5.56亿元同比增长34.7%[8][18] - 毛戈平目标价127.89港币，25H1营收25.88亿元同比增长31.3%，归母净利润6.70亿元同比增长36.1%[8][18] - 巨子生物目标价85.00港币，25H1收入与利润双增，盈利能力维持相对稳定[8][18] - 老铺黄金目标价1200.00港币，1H25收入123.54亿元同比增长251%，净利润22.68亿元同比增长285.8%[8][19] - 布鲁可目标价136.00港币，1H25收入13.38亿元同比增长27.9%，净利润2.97亿元同比转正[8][19] - 思摩尔国际目标价27.00港币，1H25收入60.13亿元同比增长18.3%，期内溢利4.92亿元同比下降28.0%[8][19] - 稳健医疗目标价60.06元，1H25收入52.96亿元同比增长31.3%，归母净利润4.92亿元同比增长28.1%[8][19] - 绿联科技目标价80.50元，25H1营收38.57亿元同比增长40.60%，归母净利2.75亿元同比增长32.74%[8][19]

公司股份回购注销 - 因1名激励对象离职触发回购注销 公司董事会及临时股东会审议通过回购注销7.5万股第一类限制性股票的议案 [2] - 回购注销完成后总股本由2,622,612,940股减少至2,622,537,940股 注册资本由人民币2,622,612,940元减少至人民币2,622,537,940元 [3] 债权人申报安排 - 债权人可在2025年9月17日起45个工作日内通过现场/邮箱/邮寄方式申报债权 需提供债权债务关系证明文件 [4] - 申报材料送达地址为浙江省杭州市西湖区之江路148号宋城演艺证券部 联系人李竹青 联系电话0571-87091255 [4]

股份变动 - 2025年8月26日董事会、9月16日股东会通过回购注销部分第一类限制性股票议案[4] - 因1名激励对象离职，回购注销7.5万股第一类限制性股票[4] - 回购注销后总股本和注册资本变更[5] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿债务或提供担保[6] - 申报时间为2025年9月17日起45日内[7] - 申报地点为浙江省杭州市西湖区之江路148号[7]