可转债发行 - 公司公开发行可转换公司债券219,893.91万元，共21,989,391张，期限6年[4] 可转债上市与转股期 - “麒麟转债”于2021年12月6日在深交所上市交易[6] - “麒麟转债”转股期为2022年5月17日至2027年11月10日[7] 转股价格调整 - 初始转股价格34.85元/股，最新19.95元/股[8] - 2022 - 2024年多次调整转股价格[8][9][11][12][13] 赎回条件与决策 - 2024年9 - 10月多次满足收盘价条件[2][20] - 满足条件董事会有权决定赎回“麒麟转债”[20] - 触发后召开董事会审议并披露[21]

股东减持 - 四名股东计划减持337.844万股，占比0.33%[3] - 集中竞价减持不超1%，大宗交易减持不超2%[3] - 减持期间为2024年10月16日 - 2025年1月15日[3] 减持详情 - 四名股东合计减持3378400股，减持比例0.33%[5] - 减持前合计持股68050600股，占比6.61%；减持后持股64672200股，占比6.28%[8] 影响说明 - 本次减持不会导致公司控制权变化，不影响未来经营[10]

减持计划 - 林文龙计划2024年10月16日 - 2025年1月15日减持338万股，占比0.33%[2] 减持实施 - 2024年10月22 - 23日减持338万股，均价25.82元/股，比例0.33%[3] - 减持价格区间25.45 - 26.21元/股[4] 持股变化 - 减持前持股47,997,423股占4.66%，后持股44,617,423股占4.33%[7] - 减持前无限售股7,372,441股占0.72%，后3,992,441股占0.39%[7] - 减持前后限售股均为40,624,982股，占比从3.95%降至3.94%[7] 影响说明 - 减持不导致公司控制权变化，不影响治理及经营[8]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年前三季度业绩维持高增长,营业收入同比增长10.42%,归母净利润同比增长73.72%[2] 2) 公司轮胎产销量均有所增长,其中半钢胎产量同比增加13.73%,全钢胎产量同比增加26.10%[2] 3) 公司摩洛哥工厂已于2024年9月30日正式投产,预计2025年将实现大规模放量,2026年实现满产1200万条产量[4] 4) 公司盈利能力有所提升,2024年前三季度毛利率和净利率分别同比增加11.08和9.92个百分点[2] 5) 我们预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别实现14.3%/29.2%/19.7%和71.2%/14.5%/14.9%的增长[4] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司营业收入为63.40亿元,同比增长10.42%;归母净利润为17.26亿元,同比增长73.72%[2] 2) 2024年前三季度公司轮胎产量为2424.31万条,同比增加14.05%;轮胎销量为2335.81万条,同比增加7.88%[2] 3) 2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为35.45%和27.22%,同比分别增加11.08和9.92个百分点[2] 4) 公司预计摩洛哥工厂2025年将实现600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量[4] 5) 我们预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别为89.65/115.80/138.65亿元和23.43/26.83/30.81亿元[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [1] 报告的核心观点 产销持续增长，盈利能力改善 - 公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态 [1] - 公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [1] - 2024年第三季度公司实现归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，单季度利润创新高 [1] - 2024年前三季度公司毛利率35.45%，同比提升11.08个百分点；第三季度单季度毛利率39.52%，同比提升11.99个百分点，环比提升4.25个百分点 [1] - 2024年1-9月公司完成轮胎产量2424.31万条，同比增长14.05%；其中半钢胎产量2355.85万条，同比增长13.73% [1] - 2024年1-9月公司完成轮胎销售2335.81万条，同比增长7.88%；其中半钢胎销量2268.15万条，同比增长7.33% [1] 摩洛哥工厂投产，有望贡献新利润增长点 - 2024年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，仅用时11个月成功打造年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂 [1] - 摩洛哥工厂的投产将有助于公司轮胎生产和订单执行，2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量 [1] - 目前意向订单已远超明年计划产量 [1] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0% [1] - 对应PE分别为11.9x/9.7x/8.5x [1]

报告公司投资评级 - 给予森麒麟“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 森麒麟2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，Q3单季度营收和归母净利润也同比、环比增长，轮胎业务高速增长、盈利能力提升，摩洛哥工厂首胎顺利下线，预计未来业绩有较大增量，预测2024 - 2026年归母净利润分别为23、26、31亿元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价25.6元，总市值264亿元，总股本1029百万股，流通股本699百万股，52周价格范围20.95 - 34.39元，日均成交额308.81百万元 [1] 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业总收入63.4亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比大增73.72%；2024Q3单季度实现营业收入22.30亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；实现归母净利润6.48亿元，同比大增67.48%，环比增长13.04% [2] 投资要点 - 轮胎业务保持高速增长，2024年1 - 9月半钢胎/全钢胎产量同比分别增长14%/26%，销量同比分别增长7%/30%，三季度半钢胎销量806.9万条，环比增加73.76万条，全钢胎销售19.2万条，环比增长3.35万条 [3] - 退税叠加产品结构优化带动盈利能力提升，三季度出口退税2亿元摊薄成本，整体毛利率提升至39.52%，环比增加4.25pct，Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.16/+0.05/ - 0.75/+0.32pct，Q3经营性现金流净额为15.22亿元，同比小幅减少0.23亿元 [4] - 摩洛哥工厂首胎顺利下线，从开工建设到正式投产仅耗时11个月，预计2025年大规模放量600至800万条，2026年实现满产1200万条，为公司带来40%的产能增益 [5] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为23、26、31亿元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍 [6] 财务预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|7,842|9,380|11,621|13,363| |增长率（%）|24.6%|19.6%|23.9%|15.0%| |归母净利润（百万元）|1,369|2,272|2,647|3,137| |增长率（%）|70.9%|66.1%|16.5%|18.5%| |摊薄每股收益（元）|1.84|2.21|2.57|3.05| |ROE（%）|11.6%|17.0%|17.5%|18.5%| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项财务数据及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标预测 [9] 化工组介绍 - 张伟保为华南理工大学化工硕士，有13年化工行业研究经验，2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师；高铭谦为伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年归母净利润复合增长率预计达到30% [3] - 公司盈利水平领先同行,海外基地建设稳步推进,未来订单量有望高增长 [3] 公司业绩分析 - 2024年前三季度实现营业收入63.4亿元,同比增长10.4% [2] - 2024年前三季度实现归母净利润17.26亿元,同比增长73.7% [2] - 2024年前三季度实现扣非归母净利润17.18亿元,同比增长79.4% [2] - 2024Q3实现营收22.3亿元,同环比分别增长1.1%/11.8% [2] - 2024Q3实现归母净利润6.48亿元,同环比分别增长67.5%/13.0% [2] - 2024Q3实现扣非归母净利润6.59亿元,同环比分别增长76.1%/17.2% [2] 公司经营情况 - 半钢胎出口需求强劲,全钢胎销量逐步恢复 [2] - 2024年1-9月,公司完成轮胎产量2424.31万条,同比增长14.05% [2] - 2024年1-9月,公司完成轮胎销售2335.81万条,同比增长7.88% [2] - 2024Q3轮胎产量815.65万条,同比增长5.54%,环比增长1.82% [2] - 2024Q3轮胎销售826.10万条,同比增长3.64%,环比增长10.29% [2] - 公司毛利率和净利率持续提升,创历史新高 [2] - 费用方面,2024前三季度财务费用下降4765.6万元,主要系利息收入增加 [2] - 原材料价格有所下降,海运费压力缓解 [2] - 摩洛哥工厂正式投产,意向订单已超明年计划产量 [2] 公司未来发展 - 公司积极推进摩洛哥和西班牙新项目,以满足日益增长的市场需求 [2] - 摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量,2026年实现满产1200万条产量 [2] - 摩洛哥工厂的建成投产有望为公司明后年业绩贡献重要增量 [2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入63.4亿元(同比增长10.4%)、归母净利润17.26亿元(同比增长73.7%)、扣非归母净利润17.18亿元(同比增长79.4%)。其中第三季度实现收入22.3亿元(同比增长1.13%,环比增长11.8%)、归母净利润6.48亿元(同比增长67.5%,环比增长13.0%)、扣非归母净利润6.59亿元(同比增长76.1%,环比增长17.2%)。三季度盈利同环比提升主要由于退税收益以及销量持续提升。[6] - 半钢胎需求持续旺盛,公司产销量持续增长,盈利能力受产品结构及退税驱动有所提升。前三季度公司完成轮胎产量2424.31万条(同比增长14.05%)、轮胎销量2335.81万条(同比增长7.88%)。成本端,原料成本有所提升,但由于产销量增长及产品结构变化,叠加泰国半钢税率下行带来的退税收益冲减成本,使得毛利率同比提升11.08pct至35.45%。[7] - 摩洛哥首胎下线,放量在即,有望提升公司高端配套以及抵御贸易壁垒的能力。摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目预计24Q4投产运行,公司已成为德国大众、雷诺汽车、斯特兰蒂斯集团等车厂商的合格供应商。[8] 财务数据总结 - 2024年预计公司实现营业总收入9,747百万元(同比增长24.3%)、归母净利润2,308百万元(同比增长68.7%)、每股收益2.24元。[9][10] - 2025年预计公司实现营业总收入11,939百万元(同比增长22.5%)、归母净利润2,459百万元(同比增长6.5%)、每股收益2.39元。[9][10] - 2026年预计公司实现营业总收入13,479百万元(同比增长12.9%)、归母净利润2,813百万元(同比增长14.4%)、每股收益2.73元。[9][10]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 轮胎销量环比改善,24Q3业绩符合预期 - 前三季度公司实现轮胎销量2335.81万条,同比增长7.88%,其中半钢胎、全钢胎销量分别为2268.15、67.65万条,同比分别增长7.33%、30.10%。[1] - 24Q3公司实现轮胎销量826.10万条,环比增长10.29%,其中半钢胎、全钢胎销量分别为806.94、19.16万条,环比分别增长10.06%、21.19%。[1] - 公司盈利能力方面,24Q3销售毛利率、销售净利率分别为39.52%、29.07%,环比分别提升4.26、0.31个百分点。[1] 国产品牌轮胎性价比优势凸显,市场份额趋于抬升 - 在海外高通胀和高利率背景下,国产品牌轮胎性价比优势凸显,正逐步抢占全球轮胎市场份额。[1] - 1-8月,美国半钢胎、全钢胎进口量分别为11102、3839万条,同比分别增长5.07%、23.72%,其中从泰国进口的占比有所提升。[1] - 欧盟半钢胎主要进口自中国,全钢胎主要进口自东南亚地区,从中国进口的半钢胎占比有所提升。[1] 摩洛哥工厂正式投产,高端配套持续进击 - 9月30日摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线,预计2025年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量。[2] - 公司在配套市场坚持"高举高打"策略,已成为多家知名整车厂商的合格供应商,持续提升公司品牌影响力和知名度。[2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为89.91、115.45、130.53亿元;归母净利润分别为22.14、24.83、28.40亿元,同比分别增长61.75%、12.15%、14.41%。[2] - 预计2024-2026年EPS分别为2.15、2.41、2.76元,对应PE分别为11.72、10.45、9.14倍。[2]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司前三季度实现营业收入63.40亿元,同比增长10.42%;实现归母净利润17.26亿元,同比增长73.72%,其中Q3单季度实现营业收入22.30亿元,同比增长1.13%,环比增长11.82%,实现归母净利润6.48亿元,同比增长67.48%,环比增长13.04%,创单季度最高 [2] - 公司轮胎产销量稳步增长,同时泰国双反税率大幅下降,共同带动公司盈利增长 [3] - 原料加权成本及海运费成本高位回落,未来盈利能力有望进一步增强 [3] - 摩洛哥项目放量在即,公司全球化战略布局快速推进 [3] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.80/25.92/33.46亿元,EPS分别为2.22/2.52/3.25元,对应PE分别为11/10/8倍 [4] - 公司2023-2026年营收分别为78.42/87.10/115.84/140.72亿元,营收增速分别为24.6%/11.1%/33.0%/21.5% [4] - 公司2023-2026年归母净利润增速分别为70.9%/66.6%/13.7%/29.1% [4] - 公司2023-2026年毛利率分别为25.2%/32.6%/30.4%/31.5%,净利率分别为17.5%/26.2%/22.4%/23.8% [6] - 公司2023-2026年ROE分别为11.6%/17.1%/16.5%/17.8%,ROIC分别为11.0%/14.4%/15.1%/16.3% [6] 投资建议 - 考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范,竞争优势显著,新项目陆续建设投产,成长空间大,维持"买入"评级 [3] 风险提示 - 轮胎价格下滑,项目进展不及预期,原料及海运费成本上升 [3]