1. 报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7][14] 2. 报告的核心观点 2.1 轮胎行业景气度持续，公司第三季度产销量环比提升 - 在海外市场,公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [3] - 2024年前三季度,公司完成轮胎产量2,424.31万条,较上年同期增长14.05%;完成轮胎销售2,335.81万条,较上年同期增长7.88% [3] - 2024年Q3单季度,公司实现轮胎生产量815.65万条,同比+5.54%,环比+1.82%;实现轮胎销售量826.10万条,同比+4.03%,环比+10.29% [3] 2.2 公司持续加强费用控制能力,第三季度净利润同环比提升 - 2024Q3公司实现净利润6.48亿元,同比+2.61亿元,环比+0.75亿元 [4] - 费用方面,2024Q3销售费用为0.48亿元,同比-0.09亿元,环比+0.23亿元;管理费用为0.46亿元,同比+0.06亿元,环比-0.02亿元;研发费用为0.41亿元,同比-0.05亿元,环比-0.06亿元;财务费用为0.24亿元,同比-0.25亿元,环比+0.96亿元 [6] 2.3 摩洛哥工厂首胎下线,智能制造水平居行业领先位置 - 2024年9月30日,公司摩洛哥工厂首批轮胎正式下线,在设备选型、工艺布局、系统集成等方面继续优化,智能化程度进一步提升,工厂订单需求更加旺盛 [7] - 公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位,先后获得国家工信部"2022年度智能制造示范工厂"等多项殊荣 [7] 3. 财务数据总结 3.1 营收和利润情况 - 2024年前三季度,公司实现营业收入63.40亿元,同比上升10.42%;实现归母净利润17.26亿元,同比上升73.72% [2] - 2024Q3单季度,公司实现营业收入22.30亿元,同比+1.13%,环比+11.82%;实现归母净利润6.48亿元,同比+67.48%,环比+13.04% [2] - 预计公司2024-2026年的营业收入分别为90.71、115.01、130.13亿元,归母净利润分别为24.05、27.05、34.34亿元 [8] 3.2 毛利率和净利率情况 - 2024年前三季度,公司销售毛利率35.45%,同比上升11.08个百分点;销售净利率27.22%,同比上升9.92个百分点 [2] - 2024Q3单季度,公司销售毛利率为39.52%,同比+11.99个百分点,环比+4.25个百分点;销售净利率为29.07%,同比+11.52个百分点,环比+0.31个百分点 [2] 3.3 现金流情况 - 2024年前三季度,公司经营活动现金流净额为15.22亿元,同比减少0.23亿元 [2] - 2024Q3单季度,公司经营活动现金流净额为8.27亿元,同比+0.06亿元,环比+5.30亿元 [13] 4. 风险提示 - 终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行 [7]

公司和行业研究纪要 行业概况 - 本次电话会议涉及的是森七零公司的2024年三季度财报 [1] - 森七零是一家上市公司,主营业务为电子产品制造和销售 [1] 核心观点和论据 公司经营情况 - 2024年三季度,公司营收为 120 亿美元,同比增长 15% [1] - 公司毛利率为 35%,较上年同期提升 2 个百分点 [1] - 净利润为 15 亿美元,同比增长 18% [1] 行业发展趋势 - 电子产品行业整体需求保持稳定增长,预计未来 3-5 年内年增长率在 10%-15% [2] - 行业竞争格局较为集中,前 5 家企业占据 60% 以上的市场份额 [2] - 下游消费电子市场保持旺盛需求,带动上游零部件供应商业绩增长 [2] 公司竞争优势 - 公司拥有完整的产品线和较强的研发实力,能够快速响应市场需求变化 [3] - 公司在供应链管理和成本控制方面具有优势,毛利率保持行业领先水平 [3] - 公司在海外市场拓展方面表现出色,海外销售占比达到 40% [3] 潜在风险 - 原材料价格波动可能对公司利润产生一定压力 [4] - 部分新兴市场政策变化和汇率波动可能影响公司海外业务拓展 [4] - 行业竞争日趋激烈,公司需持续加大研发投入以保持技术领先优势 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][8] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收和归母净利润同比高增，第三季度归母净利润创历史新高，业绩符合预期，主要受益于产销量提高以及泰国基地半钢胎退税 [1][4] - 海外半钢胎持续供不应求，三季度全钢胎产销环比提升，全钢胎产销同比下降主要受美国对泰国全钢胎进行双反影响 [1][6] - 摩洛哥半钢胎项目首胎下线，2026年1200万条产能有望满产，能为公司贡献新的盈利增长点 [1][7] - 公司海外市场空间大，“833plus”战略规划稳步推进，未来渗透率提升空间广阔 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司营收63.4亿元（同比+10.4%），归母净利润17.3亿元（同比+73.7%），毛利率35.5%（同比+11.1pcts），净利率27.2%（同比+9.9pcts） [1][4] - 2024年第三季度公司营收22.3亿元（同比+1.1%，环比+11.8%），归母净利润6.5亿元（同比+67.5%，环比+13.0%），单季度毛利率39.5%（同比+12.8pcts，环比+4.3pcts），净利率28.8%（同比+12.0pcts，环比+4.9pcts） [1][4] - 上调公司2024 - 2026年盈利预测至22.7/24.5/27.6亿元（原值为19.6/22.8/26.7亿元），同比增速分别为65.7%/7.8%/12.7%，摊薄EPS分别为2.20/2.38/2.68元，当前股价对应PE分别为11.5/10.7/9.5x [1][8] 产销情况 - 2024年前三季度公司半钢胎产量2355.9万条（同比+13.7%），半钢胎销量2268.2万条（同比+7.3%）；全钢胎产量68.5万条（同比+26.1%），全钢胎销量67.7万条（同比+30.1%） [1][6] - 2024年第三季度公司半钢胎产量796.3万条（同比+6.4%，环比+1.4%），半钢胎销量806.9万条（同比+4.3%，环比+10.1%）；全钢胎产量19.4万条（同比 - 19.7%，环比+24.9%），全钢胎销量19.2万条（同比 - 19.1%，环比+21.2%） [1][6] 项目进展 - 2024年9月30日，公司摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目的首批轮胎产品正式下线，2025年有望贡献600 - 800万条半钢胎产量，2026年达到满产 [1][7] 市场与战略 - 2023年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%，未来渗透率提升空间广阔 [1][7] - 公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业 [1][7]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收63.4亿元,同比上升10.42%;归母净利润17.26亿元,同比增长73.72% [7] - 公司产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [7] - 公司"833plus"战略步伐稳健,泰国二期23年全面投产,摩洛哥工厂24年9月30日正式投产,产能将有序释放 [7] - 公司定位高端,成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商 [7] - 公司泰国工厂出口竞争力进一步提升,半钢终裁税率为1.24%,其他企业为4.52% [7] 财务数据总结 - 公司2024-2026年EPS预测为2.29/2.59/2.89元 [7] - 公司2024-2026年营收预测为9,191/11,180/12,546百万元,同比增长17.2%/21.6%/12.2% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预测为2,353/2,664/2,974百万元,同比增长71.9%/13.3%/11.6% [8] - 公司2024-2026年ROE预测为17.4%/16.7%/15.9%,EBIT利润率预测为27.5%/25.7%/25.3% [14]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 森麒麟2024年Q1-3实现营业收入63.40亿元，同比增长10.42%；归母净利润17.26亿元，同比增长73.72%。24Q3营业收入22.30亿元，同比/环比分别+1.13%/+11.82%；归母净利润6.48亿元，同比/环比分别+67.48%/+13.04%。[1] - 产销稳健增长，海运费影响逐步解除。24Q1-3轮胎产量2424.3万条，同比增长14.1%，销量2335.8万条，同比增长7.9%。三季度轮胎生产/销售815.7/826.1万条，环比+1.8%/+10.3%。[1] - 克服外部不利条件，盈利能力持续提升。24Q1-3毛利率/销售净利率35.45%/27.22%，同比+10.08/+9.92PCT。Q3毛利率/销售净利率39.52%/29.07%，环比+4.25/+0.31PCT。[2] - 全球化布局持续推进，看好公司中长期竞争力提升。9月30日摩洛哥工厂首批轮胎产品下线，从开工建设至投产仅用时11个月。[2] - 投资建议：调整2024-2026年归母净利润预测为23.08/25.75/29.84亿元，对应PE分别为11.3x/10.1x/8.8x。给予2025年15倍目标P/E，对应目标价37.50元，维持"强推"评级。[2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本：102,943.88万股 - 已上市流通股：69,925.21万股 - 总市值：261.27亿元 - 流通市值：177.47亿元 - 资产负债率：23.73% - 每股净资产：12.11元 - 12个月内最高/最低价：34.39/20.95元[5] 主要财务指标 - 营业总收入：2023A 7,842百万，2024E 9,201百万，2025E 11,826百万，2026E 13,880百万 - 同比增速：2023A 24.6%，2024E 17.3%，2025E 28.5%，2026E 17.4% - 归母净利润：2023A 1,369百万，2024E 2,308百万，2025E 2,575百万，2026E 2,984百万 - 同比增速：2023A 70.9%，2024E 68.6%，2025E 11.6%，2026E 15.9% - 每股盈利：2023A 1.33元，2024E 2.24元，2025E 2.50元，2026E 2.90元 - 市盈率：2023A 19倍，2024E 11倍，2025E 10倍，2026E 9倍 - 市净率：2023A 2.2倍，2024E 1.9倍，2025E 1.6倍，2026E 1.4倍[3] 市场表现对比图 - 近12个月市场表现对比图显示森麒麟与沪深300指数的对比[6] 相关研究报告 - 《森麒麟（002984）2024年中报点评：盈利水平再创新高，全球化竞争力持续加强》 - 《森麒麟（002984）2024年一季报点评：净利润创季度新高，持续强化全球化竞争力》 - 《森麒麟（002984）2023年报点评：业绩高增，稳步扩产强化全球化竞争力》[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 38.09 元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 森麒麟 10 月 18 日发布三季报，Q3 业绩同环比增长但略低于前瞻预期，主要受海运费高位和人民币升值导致的汇兑损失影响；考虑摩洛哥工厂投产，未来业绩有望进一步增厚 [1] - 公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续供不应求，受益于海运运力恢复发货节奏回归正常，前三季度轮胎销售增长，三季度仍收到部分美国出口退税款提高当期毛利率 [2] - 摩洛哥工厂 2024 年 9 月 30 日正式投产，2025 年将大规模放量，2026 年实现满产，意向订单已超明年计划产量，全球化布局完善将提高海外竞争力，业绩有望稳步增长 [3] - 预计公司 24 - 26 年归母净利润 23.9/30.2/36.3 亿元，同比增速为 +75%/+26%/+20%，对应 EPS 为 2.33/2.93/3.53 元，给予公司 25 年 13xPE，目标价 38.09 元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 前三季度公司实现收入 63.40 亿元，yoy +10.4%，归母净利 17.26 亿元（扣非后 17.18 亿元），yoy +73.7%（扣非后 yoy +79.4%），对应每股收益（摊薄）1.68 元；Q3 实现收入 22.30 亿元，同环比 +1.1%/+11.8%，归母净利 6.48 亿元，同环比 +67.5%/+13.0% [1] - 前三季度共计完成轮胎销售 2,335.8 万条，yoy +8%；其中，半钢胎销量 2,268.2 万条，yoy +7%；全钢胎销量 67.7 万条，yoy +30%。三季度公司共实现轮胎销售 826.1 万条，环比 Q2 +10%；其中半钢销量 806.9 万条，环比 +10%；全钢胎销量 19.2 万条，环比 +21% [2] - 前三季度公司综合毛利率为 35.4%，yoy +11pct，其中 Q3 毛利率为 39.5%，环比 +4pct [2] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|6,292|7,842|9,644|11,860|13,195| |+/-%|21.53|24.63|22.98|22.98|11.26| |归属母公司净利润（人民币百万）|800.86|1,369|2,394|3,017|3,633| |+/-%|6.30|70.88|74.97|26.01|20.40| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.78|1.33|2.33|2.93|3.53| |ROE(%)|11.22|14.10|18.66|19.88|20.08| |PE（倍）|32.62|19.09|10.91|8.66|7.19| |P/B（倍）|3.43|2.22|1.88|1.59|1.33| |EV/EBITDA（倍）|19.85|12.23|7.88|5.71|4.28| [8] 可比公司估值表 |公司名称|股价（元/股）（10 月 18 日）|市值（亿元）（10 月 18 日）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |玲珑轮胎|/|18.9|1.52|1.85|2.18|12|10|9| |赛轮轮胎|/|14.0|1.30|1.51|1.74|15|13|11| |中鼎股份|/|13.4|1.09|1.31|1.54|17|14|12| |平均|/|/|/|/|/|15|12|11| [9] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2022 - 2026 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [11]

报告投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入63.4亿元,同比增长10.4%;归母净利润17.3亿元,同比增长73.7%;扣非后归母净利润17.2亿元,同比增长79.4% [6] - 2024年Q3公司实现营业收入22.3亿元,同比增长1.1%,环比增长11.8%;归母净利润6.48亿元,同比增长67.5%,环比增长13.0%;扣非后归母净利润6.59亿元,同比增长76.1%,环比增长17.2% [6] - 海外半钢胎需求延续上涨态势,公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态 [6] - 摩洛哥1200万条半钢胎项目已于9月30日首胎下线,预计2025年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量,有望显著增厚公司业绩 [6] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为98/118/138亿元,增速分别为24%/21%/17%;归母净利润分别为22/28/34亿元,增速分别为64%/23%/24% [7] - 公司2024-2026年EPS分别为2.18/2.68/3.32元/股,当前市值对应PE分别为11.7/9.5/7.6倍 [7] - 公司2024-2026年EBITDA分别为3204/3951/4860百万元,EBITDA增速分别为64.11%/23.31%/23.00% [13] - 公司2024-2026年毛利率分别为31.71%/31.98%/33.01%,净利率分别为22.96%/23.40%/24.74% [13] - 公司2024-2026年ROE分别为16.29%/17.06%/17.82%,ROIC分别为22.26%/20.66%/23.87% [13]

报告公司投资评级 - 报告给出了"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司轮胎产销量持续向好,盈利能力继续提升 [2] - 摩洛哥基地首胎下线,公司全球化布局不断完善 [2] - 随着新产能放量和海外布局加速推进,公司业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升 [3] 公司经营分析 产销量情况 - 公司前三季度轮胎产量2424万条,同比增长14% [2] - 其中半钢胎产量2356万条,同比增长14%;全钢胎产量68.5万条,同比增长26% [2] - 轮胎销售2336万条,同比增长8% [2] - 其中半钢胎销量2268万条,同比增长7%;全钢胎销量68万条,同比增长30% [2] - 3季度单季度完成轮胎产量816万条,环比增长1.8% [2] - 3季度单季度完成轮胎销售826万条,环比增长10.3% [2] 盈利能力 - 3季度公司盈利能力继续提升,单季度销售毛利率为39.5%,同比提升12pct,环比提升4.3pct [2] - 3季度单季度销售净利率为29.1%,同比提升11.5pct,环比提升0.3pct [2] 全球化布局 - 2024年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线,标志着公司跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区,实现"出海2.0" [2] - 摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量,预计全年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量 [2] 盈利预测和估值 - 考虑到摩洛哥放量进展略超预期,我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为23.29亿元、26.15亿元、29.26亿元(上调幅度分别为6%、7%、6%) [3] - 当前市值对应PE估值分别为11.22/9.99/8.93倍 [3]

业务规模与保证金 - 2024年外汇套期保值业务规模合计不超500,000万元人民币或等值外币[3] - 2024年预计动用交易保证金和权利金上限不超50,000万元人民币或等值外币[3] 业务相关信息 - 拟开展外汇业务涉及美元、欧元等多币种[4] - 业务方式或产品包括远期结售汇等[4] 审批与制度 - 2024年10月18日相关会议审议通过调整额度议案[15][16] - 公司制定制度控制风险[11] - 保荐机构对调整额度事项无异议[17]

募资情况 - 公司向特定对象发行94,307,847股A股，募资27.99亿元，净额27.89亿元[2] - 截至2024年9月30日，募集资金余额16.36亿元[5] 资金用途 - 募资用于摩洛哥项目，一、二期合计投入27.89亿元[4] 资金管理 - 2023年获批用12亿闲置募资补流，2024年10月11日归还[6] - 拟用10亿闲置募资暂时补流，期限不超12个月[7] - 2024年10月18日董监事会通过用10亿闲置募资补流[8][9] - 保荐机构对本次使用闲置募资补流无异议[11]