财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润3.3亿元，同比增长18.2% [1] - 第三季度实现归母净利润1.3亿元，同比下降6.6% [1] - 第三季度扣非后业绩符合预期 [1] - 第三季度毛利率同比提升2.2个百分点至29.1% [1] 收入与市场 - 第三季度公司营收稳健增长 [1] - 国内市场估计维持较快增长，通过营销活动、产品上新及渠道覆盖全面化，顽皮、领先、ZEAL三大品牌影响力持续提升 [1] - 海外市场估计持续稳健增长，海外工厂订单充沛，出口业务受关税影响有所减弱 [1] 业务与战略 - 毛利率提升受益于国内自主品牌收入占比持续提升及境外产品结构优化 [1] - 第四季度即将进入电商销售旺季，双11预热启动，持续看好公司自主品牌在国内外的发展 [1] - 公司海外产能布局领先，初步完成稀缺的北美产能布局，便于规避地缘政治带来的关税风险 [1] 估值与建议 - 当前股价对应市盈率分别为34倍、27倍和22倍 [1] - 维持全年盈利预测不变，维持"买进"的投资建议 [1]

财务业绩 - 公司25年前三季度实现归母净利润3.33亿元，同比增长18.2% [1] - 公司25年第三季度实现归母净利润1.30亿元，同比下降6.6%，主要因去年同期有超过3000万元的一次性投资收益 [1] - 公司25年第三季度扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长18.9% [1] 品牌与业务表现 - 预计公司第三季度自主品牌表现靓丽，其中领先品牌和顽皮品牌表现突出 [1] - 预计公司25年第三季度境外业务延续稳健表现，自主品牌出海进展显著 [1] 海外市场与产能 - 北美市场是公司最大销售市场，公司已构建美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局 [1] - 公司预计2026年美国第二工厂将建成，有望巩固海外产能优势 [1] 公司运营能力 - 公司盈利能力提升，营运能力持续优化 [1]

核心观点 - 公司前三季度营收与净利润同比实现双增长，但第三季度单季净利润出现同比下滑，呈现增收不增利的局面 [1] - 激增的费用与高企的应收账款对盈利空间和财务健康构成压力 [1] - 公司增长对营销投入存在较高依赖，其可持续性尚需观察 [6] 财务表现 - 公司前三季度营收与净利润同比实现双增长 [1] - 第三季度单季净利润出现同比下滑 [1] - 营业成本的上升与费用端的持续高压对盈利空间形成挤压 [1] 费用与成本分析 - 为推进境内境外自主品牌建设，公司持续加大宣传投入，导致销售费用大幅增加 [2] - 管理费用因员工持股计划摊销及职工薪酬上涨而显著上升 [2] - 期间费用增速远高于营收增长，侵蚀了毛利率改善带来的利润空间 [2] - 公司在产品创新与技术升级上的投入不断加码，研发费用同步增长 [3] - 存货规模扩大导致资产减值损失增加，进一步对利润形成拖累 [3] 财务状况与风险 - 公司期末应收账款余额维持在较高水平，占净利润比例显著 [5] - 应收账款状况反映出公司可能面临回款周期延长或客户账期管理压力，对营运现金流周转效率构成挑战 [5] - 公司有息负债规模较前期继续增长，有息资产负债率同步上升 [6] - 公司的资本回报水平并未随规模扩张而显著提升，整体投资回报率处于一般水平 [6] 战略与行业背景 - 公司通过全球化布局与自主品牌推广推动收入扩张 [1] - 在宠物行业竞争日趋激烈的背景下，公司需在品牌扩张与财务稳健之间找到平衡 [6] - 宠物消费市场持续扩容 [1]

已披露2025年三季报公司整体业绩概况 - 截至10月16日，共有25家公司公布2025年三季报，其中23家净利润同比增长，2家同比下降，18家营业收入同比增长，7家同比下降 [1] - 净利润和营业收入同时增长的公司有18家，利润收入均下降的有2家 [1] - 业绩增幅翻倍的公司有2家 [1] 重点公司业绩表现 - 光华科技净利润同比增长1233.70%，达到9039.34万元，营业收入同比增长11.50%，达到204433.57万元，增幅最大 [1] - 道氏技术净利润同比增长182.45%，达到41544.60万元，营业收入同比下降1.79%，为600086.22万元 [1] - 思创医惠净利润同比增长98.32%，亏损收窄至476.22万元，营业收入同比增长6.95%，达到60381.87万元 [1] - 小商品城净利润同比增长48.45%，达到345731.29万元，营业收入同比增长23.07%，达到1306112.99万元，营收规模居首 [1] - 海光信息净利润同比增长28.56%，达到196144.64万元，营业收入同比增长54.65%，达到948997.48万元 [1][2] - 秦川物联净利润同比下降66.72%，亏损6989.91万元，营业收入同比下降16.24%，为21909.03万元，业绩下降显著 [2] 其他业绩增长显著公司 - 我乐家居净利润同比增长70.92%，达到13768.02万元 [1] - 雪榕生物净利润同比增长61.94%，亏损收窄至6234.84万元 [1] - 瑜欣电子净利润同比增长60.21%，达到7339.41万元 [1] - 金岭矿业净利润同比增长47.09%，达到22046.82万元 [1] - 国光连锁净利润同比增长40.36%，达到1148.56万元 [1] - 信质集团净利润同比增长39.49%，达到12150.58万元 [1] - 雅葆轩净利润同比增长36.59%，达到4871.88万元 [1] - 锦浪科技净利润同比增长29.39%，达到86546.08万元 [1]

报告核心观点 - 晨会纪要涵盖两份主要报告，一份关注中宠股份的稳健业绩与清晰品牌路径，另一份分析科创债ETF的特征与市场表现 [2] 中宠股份/饲料公司点评 - 2025年前三季度公司营业收入为38.6亿元，同比上升21.05%，归母净利润为3.33亿元，同比上升18.21% [3][4] - 第三季度公司营业收入为14.28亿元，同比增长15.86%，归母净利润为1.3亿元，同比下降6.64%，但扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长18.86%，显示主营业务保持稳健 [3][4] - 公司拥有全球供应链布局，在北美形成美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营格局，加拿大工厂第二条生产线建成，墨西哥工厂同步完成，2026年美国第二工厂建成后将提升北美区域即时产能与市场响应效率 [4] - 核心自主品牌WANPY顽皮通过品牌、产品、渠道协同实现品牌力提升，小金盾系列获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜 TOP1”等荣誉，营销上携手人民网探厂直播并签约代言人欧阳娜娜以提升年轻消费群体知名度 [5] - 预测公司2025-2027年营收分别为54.9亿元、67.69亿元、83.31亿元，归母净利润分别为4.55亿元、5.67亿元、7.1亿元，对应PE分别为36倍、29倍、23倍，维持“买入”评级 [5] 科创债ETF债券研究 - 截至2025年10月10日，科创债ETF总规模已达2516.83亿元，预计在政策加持下将持续扩容，其流动性较好且在纳入可质押库后需求有望提升，但波动方面无优势，更适合左侧布局，且超额表现相对明显 [6] - 第二批科创债ETF上市后抢筹行情“缺位”，原因包括债市面临公募基金赎回新规、权益市场走强等利空因素扰动整体偏空，以及成分券估值已处于低位导致市场对估值压降空间预期不高 [7] - 成分券中普通债流动性优于永续债，余额平均估值差约7bp，负债端稳定机构可关注永续债左侧机会，交易盘则更适合普通债；普通债相较于永续债“超涨”更明显，中高隐含评级普通债超涨幅度多在10-15bp [7] - 科创债ETF未来持续扩容具有确定性，短期行情受债市情绪压制但发展趋势性及流动性优势有保障，可关注成分券超涨幅度较大主体的非成分券补涨机会，以及成分券信用利差低于同主体非成分券5bp以上的估值收窄投资机会 [7][8]

社保基金持股概况 - 三季度末社保基金现身6只个股前十大流通股东榜，合计持股量4276.45万股，期末持股市值合计11.74亿元 [1] - 持股变动显示，新进3只个股，增持1只个股，减持2只个股 [1] - 所有6只个股均仅获1家社保基金集中现身 [1] 个股持股数量与比例 - 持股数量居前的个股为华新水泥（1281.00万股）、九洲药业（1269.99万股）、金岭矿业（881.04万股） [1] - 持股占流通股比例最高的个股为金岭矿业（1.48%），其次为九洲药业（1.43%） [1] - 华新水泥持股比例为0.95%，但其持股数量位列第一 [1][3] 持股变动情况 - 新进个股为金岭矿业、中宠股份、瑜欣电子 [1][3] - 增持个股为九洲药业，持股量环比增加28.39% [3] - 减持个股为华新水泥和英维克，持股量环比分别减少56.14%和56.69% [3] 持股公司业绩表现 - 社保基金持有个股中，5家公司三季报净利润同比增长 [2] - 瑜欣电子净利润同比增幅最高，达60.21%，实现净利润7339.41万元 [2] - 金岭矿业和九洲药业净利润同比分别增长47.09%和18.51% [2] 板块与行业分布 - 社保基金持股主要集中在主板，有5只个股，创业板有1只个股 [2] - 按行业分布，机械设备行业有2只个股上榜，分别为英维克和瑜欣电子 [2][3] - 其他涉及行业包括建筑材料、医药生物、钢铁、农林牧渔 [3] 市场表现 - 社保基金重仓股10月以来平均上涨6.43%，涨幅跑赢沪指 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][4] 核心观点 - 2025年前三季度农林牧渔板块重点公司业绩合计同比下滑47%，但部分子板块单三季度业绩有显著增长 [4] - 行业呈现“养殖盈利分化，后周期景气，宠食龙头境内延续高增”的特点 [4] - 生猪养殖行业性亏损再现，禽养殖景气分化，动物保健和宠物食品境内业务维持较高增长 [4] 细分行业总结 生猪养殖 - 25Q3行业供给增加，消费疲软，全国外三元生猪均价为13.9元/公斤，同比大幅下跌28%，环比下跌5% [4] - 养殖盈利大幅下滑，25Q3自繁自养与外购仔猪养殖平均盈利分别为43.2元/头和-116.7元/头，陷入亏损境地 [4] - 养殖成本差异导致企业间头均盈利水平显著分化，成本领先猪企头均盈利仍超过200元/头 [4] - 预计牧原股份25Q3归母净利润同比下滑50% [4][5] - 展望后市，养殖亏损叠加政策指引限制下预计产能将加速调减 [4] 禽养殖 - **白羽肉鸡**：供给过剩，需求低迷，价格反弹幅度有限 25Q3商品代鸡苗销售均价2.67元/羽，同比-13%，环比+12%；鸡肉分割品(山东)销售均价为8528.8元/吨，同比-3.1%，环比-2.7% [4] - **黄羽肉鸡**：供给平稳，需求旺季到来，季节性景气兑现 25Q3青脚麻鸡销售均价为9.8元/kg，同比-8.1%，环比+14.5% [4] - **蛋鸡**：受海外引种断档与国内种鸡端竞争格局优化影响，2025年蛋鸡苗价格明显上涨，但25Q3国内商品代蛋鸡苗销售均价3.24元/羽，同比-4%，环比-21% [4] - 预计相关企业业绩同比仍有下滑压力，但蛋鸡企业依靠销量增长仍能实现Q3业绩同比增长 [4] 动物保健 - 养殖存栏增加，下游客户现金流改善驱动需求回升 2025年7-9月全国共批签发疫苗5505批，同比+6.73% [4] - 传统疫病秋防叠加养殖企业现金流改善驱动需求复苏，兽药原料药价格同比上涨，截止9月，泰乐菌素与泰万菌素价格分别为295、416元/公斤，同比分别上涨34%、26% [4] - 部分企业因新产品销售布局加快，业绩增速更为突出，如回盛生物单Q3业绩同比+1559%，普莱柯单Q3业绩同比+55% [4][5] 宠物食品 - **境外业务**：受高基数及加关税冲击，2025年7-8月中国宠物食品出口额为17.7亿元，同比-9%，境外业务营收增速预计放缓 [4] - **境内业务**：行业维持高增长，25Q3宠物食品行业线上GMV同比+7%，其中乖宝、中宠、佩蒂境内业务线上GMV分别同比+23%、+29%、+21%，增速均快于行业 [4] - 从整体业绩看，中宠25Q3实现归母净利润1.30亿元，同比-7%；预计乖宝、佩蒂25Q3归母净利润同比+2%、持平 [4][5] 其他子行业 - **饲料**：邦基科技单Q3业绩同比+185% [4][5] - **蛋鸡**：晓鸣股份单Q3业绩同比+55% [4][5]

投资评级 - 对中宠股份维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司主营业务保持稳健发展，品牌路径清晰 [2][5] - 公司立足全球，供应链护城河突出，产能布局将提升市场响应效率 [5] - 自主品牌WANPY顽皮通过品牌、产品、渠道协同实现品牌力跨越式提升 [5] - 预测宠物板块盈利有望维持高增速 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为38.6亿元，同比上升21.05% [4][5] - 2025年前三季度归母净利润为3.33亿元，同比上升18.21% [4][5] - 2025年第三季度营业收入为14.28亿元，同比增长15.86% [4][5] - 2025年第三季度归母净利润为1.3亿元，同比下降6.64% [4][5] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长18.86% [4][5] 市场数据与估值 - 当前股价为53.38元，总市值16,247.61百万 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为54.9亿元、67.69亿元、83.31亿元 [5][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.55亿元、5.67亿元、7.1亿元 [5][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为36倍、29倍、23倍 [5][7] 供应链与产能布局 - 公司在北美地区构建美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营格局 [5] - 加拿大工厂第二条生产线建成，墨西哥工厂同步完成建设 [5] - 美国第二工厂规划于2026年建成，将提升北美区域即时产能与市场响应效率 [5] 品牌与营销发展 - 核心自主品牌WANPY顽皮上半年实现品牌力跨越式提升 [5] - 小金盾系列产品获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等荣誉 [5] - 营销上携手人民网开展探厂直播、签约代言人欧阳娜娜，提升年轻消费群体知名度 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收38.60亿元，同比增长21.05%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [1] - 2025年第三季度单季实现营收14.28亿元，同比增长15.86%，但归母净利润为1.30亿元，同比下降6.64% [1] - 2025年第三季度销售毛利率为29.11%，同比提升2.22个百分点，但环比下降1.86个百分点 [2] - 2025年第三季度销售净利率为9.58%，同比下降2.39个百分点，但环比提升0.53个百分点 [2] 品牌与产品战略 - 顽皮品牌在推出小金盾核心产品系列后，于2025年亚宠展推出精准营养系列，产品线覆盖中高价格带 [2] - 领先品牌与国民IP"武林外传"联名，持续扩大品牌影响力 [2] - ZEAL品牌于2025年第三季度推出新西兰寒流帝王鲑系列，强化天然高品质的品牌形象 [2] - 公司旗下品牌持续推新，成功开启新一轮增长周期 [2] 费用投入情况 - 2025年前三季度销售费用为4.62亿元，同比增长38.62% [2] - 2025年前三季度管理费用为2.12亿元，同比增长59.44% [2] - 2025年前三季度研发费用为7363.37万元，同比增长44.50% [2] - 公司加大销售及研发投入以推动产品创新升级，强化自有品牌核心竞争力 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025年营收为53.40亿元，归母净利润为4.52亿元 [3] - 预计公司2026年营收为64.58亿元，归母净利润为5.95亿元 [3] - 预计公司2027年营收为76.80亿元，归母净利润为7.11亿元 [3] - 长期看好公司自主品牌增长动力、全球供应链能力及品牌出海优势 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度农林牧渔板块业绩呈现分化态势，重点跟踪的22家上市公司前三季度业绩合计同比下滑47% [4] - 生猪养殖行业再现亏损，禽养殖景气分化，养殖后周期（如动物保健）与宠物食品境内业务景气延续 [4] - 部分板块单三季度业绩实现显著增长，主要集中在蛋鸡、动物保健等领域 [4] 子行业业绩与前景总结 生猪养殖 - 25Q3行业供给增加，消费疲软，全国外三元生猪均价为13.9元/公斤，同比大幅下跌28%，环比下跌5% [4] - 养殖盈利大幅下滑，自繁自养与外购仔猪养殖平均盈利分别为43.2元/头和-116.7元/头，企业间因成本差异导致头均盈利显著分化 [4] - 预计牧原股份25Q3归母净利润同比下滑50% [4][5] - 展望后市，养殖亏损与政策限制预计将加速产能调减，中长期看好头部猪企的确定性价值重估 [4] 禽养殖 - **白羽肉鸡**：供给过剩，需求低迷，25Q3商品代鸡苗销售均价2.67元/羽，同比-13%，环比+12%；鸡肉分割品（山东）销售均价为8528.8元/吨，同比-3.1%，环比-2.7% [4] - **黄羽肉鸡**：供给平稳，进入消费旺季，25Q3青脚麻鸡销售均价为9.8元/kg，同比-8.1%，环比+14.5%，相关企业业绩预计环比明显扭亏为盈 [4] - **蛋鸡**：受海外引种断档与国内种鸡端竞争格局优化影响，蛋鸡苗价格2025年明显上涨，但25Q3国内商品代蛋鸡苗销售均价3.24元/羽，同比-4%，环比-21% [4] - 预计晓鸣股份25Q3归母净利润同比增长55% [4][5] 动物保健 - 下游养殖存栏增加、客户现金流改善驱动需求回升，2025年7-9月全国共批签发疫苗5505批，同比+6.73% [4] - 兽药原料药价格同比上涨，截至9月，泰乐菌素与泰万菌素价格分别为295、416元/公斤，同比分别上涨34%、26% [4] - 相关上市公司业绩同比显著增长，预计回盛生物25Q3归母净利润同比大增1559%，普莱柯同比增长55% [4][5] 宠物食品 - **境外业务**：受高基数与加关税冲击，2025年7-8月中国宠物食品出口额为17.7亿元，同比-9%，相关公司境外业务营收增速预计放缓 [4] - **境内业务**：25Q3宠物食品行业线上GMV同比+7%，其中乖宝、中宠、佩蒂境内业务GMV分别同比+23%、+29%、+21%，增速快于行业 [4] - 从整体业绩看，中宠股份25Q3实现归母净利润1.30亿元，同比-7%；预计乖宝宠物、佩蒂股份25Q3归母净利润同比分别+2%和持平 [4][5] 其他子行业 - **饲料业**：预计邦基科技25Q3归母净利润同比增长185% [4][5] - **种植业**：预计隆平高科25Q3归母净利润为-5亿元，同比改善15% [5]