文章核心观点 华泰联合证券对海南钧达新能源科技股份有限公司 2022 年向特定对象发行股票进行保荐总结，涵盖保荐工作各方面情况及对公司多方面评价 [1] 保荐机构基本情况 - 保荐机构为华泰联合证券有限责任公司，注册地址在深圳市前海深港合作区南山街道桂湾五路 128 号前海深港基金小镇 B7 栋 401，主要办公地址在北京市西城区丰盛胡同 22 号丰铭国际大厦 A 座 6 层，法定代表人是江禹，联系人是张延鹏、胡梦婕，联系电话为 010 - 56839300 [1] 发行人基本情况 - 发行人是海南钧达新能源科技股份有限公司，证券代码 002865.SZ，注册资本 22,915.18 万元，注册地址在海南省海口市南海大道 168 号海口保税区内海南钧达大楼，主要办公地址在江苏省苏州市工业园区协鑫广场 15F，法定代表人是陆小红，实际控制人包括杨仁元等多人，联系人是郑彤，联系电话为 0898 - 66802555 [1] - 本次证券发行类型为 2022 年向特定对象发行股票，发行时间是 2023 年 5 月 25 日，上市时间为 2023 年 6 月 20 日，上市地点是深圳证券交易所 [1] 保荐工作概述 尽职调查与文件提交 - 对发行人情况尽职调查，组织编制申请文件并出具推荐文件，配合审核，组织答复意见，按要求核查特定事项，与监管机构沟通，向交易所提交上市相关文件并报证监会备案 [1] 公司信息披露审阅 - 持续督导期信息披露文件由保荐代表人事前或事后审阅 [2] 现场检查和培训情况 - 保荐代表人分别于 2024 年 3 月 5 日、2025 年 2 月 27 日对发行人进行现场检查，检查内容包括募集资金存放和使用等多方面情况 [2] - 分别于 2024 年 3 月 9 日、2025 年 3 月 5 日对发行人董监高进行 2 次现场培训 [2] 督导公司建立健全并有效执行规章制度 - 督促发行人完善并执行公司治理及内部控制制度，如会计核算制度等 [2] 督导公司建立募集资金专户存储制度情况 - 发行人开立募集资金专户，建立专户存储制度，与保荐机构、银行签署监管协议及补充协议 [2] - 2022 年向特定对象发行股票募集资金净额 273,820.50 万元，截至 2023 年 12 月 31 日已全部使用完毕，相关专户已注销 [2] 列席公司董事会和股东大会情况 - 保荐代表人审阅“三会”会议资料，了解召集、召开及表决情况，督导发行人按规定召开“三会” [3] 保荐机构发表独立意见情况 - 2023 年 6 月 9 日对发行人调整募集资金投资项目拟投入募集资金金额发表无异议独立意见 [3] - 2023 年 6 月 14 日对发行人以募集资金置换预先已投入募投项目自筹资金和已支付发行费用发表无异议独立意见 [4][5] - 2023 年 12 月 19 日对发行人向特定对象发行股票限售股份上市流通发表无异议独立意见 [6] - 2024 年 3 月 13 日对发行人 2023 年度募集资金存放和使用情况发表无异议独立意见 [6] - 2024 年 3 月 13 日对发行人 2023 年度内部控制自我评价报告发表无异议独立意见 [6] - 2024 年 9 月 13 日对发行人开展外汇套期保值业务发表无异议独立意见 [7] - 2024 年 9 月 13 日对发行人使用自有资金现金管理额度预计发表无异议独立意见 [7] - 2025 年 3 月 18 日对发行人 2024 年度内部控制自我评价报告发表无异议独立意见 [9] 跟踪承诺履行情况 - 保荐代表人督促发行人及相关人员履行本次发行相关承诺，相关人员切实履行承诺 [9] 保荐机构配合交易所工作情况 - 按时向交易所报送持续督导文件，无其他需配合工作情况 [9] 保荐机构在履行保荐职责期间发生的重大事项及处理情况 - 顾翀翔因工作调动不能继续担任持续督导工作，由岳阳接替；岳阳因个人工作变动不能继续担任，由张延鹏接替 [9] 对上市公司配合保荐工作情况的说明及评价 - 发行人配合提供文件资料，保证真实准确完整，配合尽职核查，为发行和上市提供便利 [10] - 按要求及时准确披露信息，重要事项及时沟通并提供文件资料 [10] 对证券服务机构参与证券发行上市相关工作情况的说明及评价 - 尽职推荐阶段，中介机构按规定出具专业意见，配合保荐机构协调和核查工作 [10] - 持续督导阶段，中介机构及时出具专业意见 [10] 对上市公司信息披露审阅的结论性意见 - 发行人已披露公告与实际情况相符，内容完整，无应披露未披露事项 [10] 对上市公司募集资金使用审阅的结论性意见 - 发行人严格按规定使用募集资金，执行三方监管协议，及时准确披露信息，无违规使用情况 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2025年3月17日公司发布2024年年报，全年营收99.5亿元，同比-46.7%，归母净利-5.9亿元，同比-172.5%，扣非归母净利-11.2亿元，同比-300.0%；2024Q4营收17.5亿元，同环比分别-59.1%/-4.3%，归母净利-1.7亿元，同环比分别为+78.8%/+30.4%，整体业绩受累于2024年光伏产业链价格下行，预计海外占比提升使2024Q4环比减亏 [6] - 2024年公司电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%，中试的TBC电池转换效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5pcts；电池出货33.7GW，同比+12.6%，其中N型电池出货31.0GW，占比超90%，同比+50.6%，电池产品出货排名全球第三，N型电池产品出货量保持行业领先；海外销售占比从2023年4.69%大幅增长至23.85%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先，阿曼5GW电池产能项目预计不晚于2025年底试运营，可辐射海外高价值市场需求 [7] - 行业自律叠加新能源入市“抢装”节奏，2025年3月27日相较于1月9日，210R电池片价格由0.28元/W上涨至0.34元/W [8] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为151.5/170.3/211.5亿元，归母净利润分别为9.7/12.8/18.0亿元，对应PE分别为12/9/6倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价50.27元，总股本2.29亿股，流通股本2.25亿股，总市值115亿元，流通市值113亿元，周内最高/最低价80.40 / 34.80元，资产负债率74.4%，市盈率13.13，第一大股东为海南锦迪科技投资有限 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9952|15153|17028|21148| |增长率(%)|-46.66|52.26|12.37|24.20| |EBITDA（百万元）|186.64|2251.00|2637.86|3309.19| |归属母公司净利润（百万元）|-591.11|974.82|1275.71|1800.16| |增长率(%)|-172.47|264.91|30.87|41.11| |EPS(元/股)|-2.58|4.25|5.57|7.86| |市盈率（P/E）|-19.49|11.82|9.03|6.40| |市净率（P/B）|2.96|2.47|2.02|1.62| |EV/EBITDA|69.18|4.89|3.35|1.76|[12] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9952|15153|17028|21148| |营业成本|9880|13303|14803|18243| |税金及附加|47|61|71|90| |销售费用|63|89|92|104| |管理费用|303|364|341|338| |研发费用|199|258|307|381| |财务费用|176|0|0|0| |资产减值损失|-132|-140|-150|-160| |营业利润|-730|1078|1411|2027| |营业外收入|2|2|2|2| |营业外支出|4|1|1|1| |利润总额|-731|1079|1412|2028| |所得税|-140|83|122|205| |净利润|-591|996|1289|1823| |归母净利润|-591|975|1276|1800| |每股收益（元）|-2.58|4.25|5.57|7.86|[13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-46.7%|52.3%|12.4%|24.2%| |成长能力 - 营业利润|-197.8%|247.8%|30.8%|43.7%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-172.5%|264.9%|30.9%|41.1%| |获利能力 - 毛利率|0.7%|12.2%|13.1%|13.7%| |获利能力 - 净利率|-5.9%|6.4%|7.5%|8.5%| |获利能力 - ROE|-15.2%|20.9%|22.4%|25.2%| |获利能力 - ROIC|-5.2%|10.6%|12.3%|15.3%| |偿债能力 - 资产负债率|76.4%|74.1%|71.1%|68.1%| |偿债能力 - 流动比率|0.99|1.18|1.38|1.56| |营运能力 - 应收账款周转率|523.15|580.67|949.31|2761.07| |营运能力 - 存货周转率|15.44|25.10|30.62|38.96| |营运能力 - 总资产周转率|0.57|0.88|0.90|1.00| |每股指标 - 每股收益|-2.58|4.25|5.57|7.86| |每股指标 - 每股净资产|16.96|20.38|24.83|31.12| |估值比率 - PE|-19.49|11.82|9.03|6.40| |估值比率 - PB|2.96|2.47|2.02|1.62|[13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3536|5251|7414|10426| |交易性金融资产|430|430|430|430| |应收票据及应收账款|646|536|674|871| |预付款项|91|133|146|178| |存货|552|508|459|478| |流动资产合计|6332|8575|10857|14270| |固定资产|8144|7585|6989|6348| |在建工程|339|383|410|426| |无形资产|321|266|211|155| |非流动资产合计|10128|9556|8930|8248| |资产总计|16459|18131|19787|22518| |短期借款|1511|1511|1511|1511| |应付票据及应付账款|3475|3755|4427|5514| |其他流动负债|1391|1980|1929|2111| |流动负债合计|6377|7245|7867|9135| |其他|6195|6195|6195|6195| |非流动负债合计|6195|6195|6195|6195| |负债合计|12572|13440|14062|15330| |股本|229|229|229|229| |资本公积金|3033|3033|3033|3033| |未分配利润|714|1350|2180|3350| |少数股东权益|0|21|35|57| |其他|-89|58|249|519| |所有者权益合计|3887|4691|5725|7188| |负债和所有者权益总计|16459|18131|19787|22518|[13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-591|996|1289|1823| |折旧和摊销|745|1172|1226|1282| |营运资本变动|312|190|337|688| |其他|188|98|132|133| |经营活动现金流净额|654|2456|2985|3925| |资本开支|-442|-599|-598|-598| |其他|-425|51|32|45| |投资活动现金流净额|-867|-548|-567|-553| |股权融资|62|0|0|0| |债务融资|1360|0|0|0| |其他|-1245|-195|-255|-360| |筹资活动现金流净额|176|-195|-255|-360| |现金及现金等价物净增加额|-34|1716|2163|3012|[13]

公司基本信息 - 发行人注册资本为22,915.18万元[5] 资金募集与使用 - 2022年向特定对象发行股票募集资金净额为273,820.50万元[7] - 截至2023年12月31日，公司募集资金已全部使用完毕，金额为273,820.50万元[7] 报告披露时间 - 2023年度报告于2024年3月13日披露[5] - 2024年度报告于2025年3月18日披露[5] 证券发行与上市 - 本次证券发行时间为2023年5月25日[5] - 本次证券上市时间为2023年6月20日[5] 保荐相关情况 - 保荐代表人于2024年3月5日、2025年2月27日对发行人进行现场检查[6] - 保荐代表人于2024年3月9日、2025年3月5日对发行人董监高进行2次现场培训[7] - 保荐机构于2023年6月9日对发行人调整募投金额发表独立意见[7] - 保荐机构对钧达股份多项事项无异议，包括置换自筹资金和支付发行费用、限售股上市、募集资金存放使用、开展外汇套期保值业务、使用闲置资金现金管理等[8] - 持续督导期内保荐代表人两次变更[10] - 发行人配合保荐工作表现良好[11][12] - 保荐机构认为发行人公告与实际相符，内容完整[14] - 保荐机构认为发行人募集资金使用合规[15]

监管相关 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为0次，2023年度募集资金使用完毕且专户已销户[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表专项意见次数为3次[3] 培训情况 - 培训次数为1次，日期为2025年3月5日[4] 业绩情况 - 2024年度营业收入较前一年度下降、净利润为负[5] 承诺履行 - 首次公开发行等所作承诺均已履行[6][7] 人员变动与监管结果 - 岳阳由张延鹏接替履行持续督导职责[8] - 报告期内保荐人及钧达股份未被监管采取措施[8]

文章核心观点 3月31日钧达股份股票盘中跌停，万家基金旗下3只基金一季度新进成为其前十大股东，同时介绍了这3只基金的业绩、基金经理履历及万家基金公司情况 [1] 钧达股份情况 - 钧达股份是国内A股上市的光伏科技企业，收购捷泰科技100%股权后聚焦光伏电池研产销，成全球领先专业光伏电池厂商 [1] - 3月31日钧达股份股票盘中跌停 [1] 万家基金旗下3只基金情况 - 万家品质生活混合A、万家臻选混合A、万家人工智能混合A一季度新进钧达股份前十大股东，持股比例1.98% [1] - 万家品质生活混合A今年以来收益率 -6.96%，同类排名2287（总2324）；万家臻选混合A今年以来收益率 -6.26%，同类排名4522（总4593）；万家人工智能混合A今年以来收益率 -7.56%，同类排名4544（总4593） [1] - 3只基金近1周涨幅 -1.74%，近1月涨幅 -6.45%，近3月涨幅 -10.83%；同类平均近1周涨幅 -0.57%，近1月涨幅0.84%，近3月涨幅3.61%；沪深300近1周涨幅 -1.21%，近1月涨幅 -0.07%，近3月涨幅 -1.21% [2] 基金经理情况 莫海波 - 累计任职时间9年又332天，任职起始日期2015 - 05 - 06，现任万家基金副总经理、基金经理，现任基金资产总规模146.58亿元，在管基金最佳任期回报267.36% [5] - 2010年进入财富证券任分析师等职，2011年进入中银国际证券基金任职，2015年3月入职万家基金 [4][5] - 管理过万家臻选混合C、万家新兴蓝筹C等基金 [5] 耿嘉洲 - 累计任职时间4年又322天，任职起始日期2020 - 05 - 14，现任万家基金基金经理，现任基金资产总规模59.93亿元，在管基金最佳任期回报64.59% [6] - 2012年7月加入万家基金，先后担任研究员等职务，2020年5月14日起担任多只基金经理 [5][6] - 管理过万家科创主题灵活配置混合(LOF)C、万家科创主题灵活配置混合(LOF)A等基金 [6] 万家基金公司情况 - 成立于2002年8月，董事长为方一天，总经理为陈广益 [6] - 共有2名股东，中泰证券股份有限公司持股60%、山东省新动能基金管理有限公司持股40% [6]

文章核心观点 - 2024年钧达股份受行业去产能影响业绩不佳，但电池出货量增长技术有进展，未来公司坚持全球化战略，看好光伏行业前景 [1][2][3][4][5][6] 2024年度公司经营业绩 - 受制于行业去产能周期和产业链价格下行，公司实现营业收入99.52亿元，净利润-5.91亿元 [1] 2024年度公司电池出货情况 - 电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；N型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%，电池产品出货排名全球第三，N型电池出货量行业领先 [1] 2024年度公司技术研发及储备 - 通过多项提效降本措施，电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30% [1] - 持续开展TOPCon电池工艺升级及技术储备，与国内外机构合作研发下一代钙钛矿叠层、TBC等前沿技术 [2] - 中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5个百分点，推动TBC电池量产准备 [2] - 与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，居行业领先水平 [2] 2024年度公司市场拓展 - 坚持全球化战略，完善全球销售服务网络，海外销售业务占比从2023年4.69%大幅增长至23.85%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [2] - 拟通过产能出海构建海外稀缺电池产能，通过香港联合交易所上市构建国际化资本运作平台，推动香港H股项目工作 [2] 2025年行业需求及电池环节供需情况 - 预计2025年光伏行业需求保持增长态势，电池环节供需较2024年明显改善，整体紧平衡，高效电池阶段性供给紧缺 [3] 海外市场情况 - 海外市场电池价格普遍优于国内，有一定溢价，海外光伏需求持续火热，新兴市场兴起且增速高，海外光伏电池产能短缺，未来高效光伏电池供给仍紧缺，价格保持盈利优势 [3] 2025年公司海外业务展望 - 坚持全球化战略，加强海外市场客户开发，完善全球销售网络，提升海外销售占比，巩固领先优势 [4] - 通过多元化模式规划布局海外高效电池产能，融入海外本土产业链 [4] 公司电池技术研发方向 - TOPCon产品方向通过技术研发实现降本增效及优化升级 [5] - BC产品方向围绕提高转换效率和降低成本推动量产 [5] - 钙钛矿叠层方向与科研院校合作推动产业化进程 [5] BC电池技术进展及扩产计划 - 已掌握基于TOPCon的BC电池技术，中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5个百分点，持续开展成本与效率优化提升，根据市场情况择机推动量产 [5] 行业前景 - 2024年四季度光伏行业去产能周期进入后程，供需关系改善，价格提升，回归良性发展轨道 [5] - 行业产能出清调整推动技术迭代和落后产能淘汰，提升行业集中度，有助于优化竞争环境，龙头企业有望率先盈利恢复及增长 [6]

文章核心观点 - 钧达股份2024年业绩下滑但N型电池出货领先，海外销售占比增长，随着行业企稳回升，预计2025 - 2027年收入和盈利提升，给予“买入”投资评级 [1][2][3][4][5] 分组1：公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入99.52亿元，同比下滑46.66%；实现归母净利润 - 5.91亿元，同比下滑172.47% [1] - 2024Q4公司实现营业收入17.5亿元，实现归母净利润 - 1.7亿元 [2] 分组2：行业情况 - 2024年行业处于去产能周期，产业链价格下行，目前去产能周期进入后程，供需关系逐步改善，产业链各环节价格逐步提升，行业协会强化自律，一季度电池片价格已明显上涨，预计光伏行业企稳回升 [2] 分组3：公司产品情况 - 公司于2022年底率先实现N型TOPCon电池大规模量产，截至2024年底，已拥有44GW N型电池产能 [3] - 2024年公司实现电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；其中N型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%，电池产品出货排名全球第三，N型电池产品出货量保持行业领先 [3] 分组4：公司海外市场情况 - 海外光伏电池产能短缺，公司海外销售占比从2023年4.69%大幅增长至2024年的23.85%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [4] - 公司拟通过产能出海形式，构建海外稀缺电池产能，辐射海外高价值市场需求，增强全球市场电池产品供应能力 [4] 分组5：盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为132.32、170.37、204.42亿元，EPS分别为3.87、6.67、8.15元，当前股价对应PE分别为14.6、8.4、6.9倍，看好公司受益于光伏电池行业集中度提升，给予“买入”投资评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司N型电池出货行业领先，出海持续推进，受益于光伏电池行业集中度提升，给予“买入”投资评级 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 行业下行带来全年亏损，预计25年企稳回升 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入99.52亿元，同比下滑46.66%；归母净利润-5.91亿元，同比下滑172.47%；2024Q4实现营业收入17.5亿元，归母净利润-1.7亿元，主要受行业去产能周期、产业链价格下行影响 [1] - 目前光伏行业去产能周期进入后程，供需关系逐步改善，产业链各环节价格逐步提升，行业协会强化自律，一季度电池片价格已明显上涨，预计光伏行业企稳回升 [1] N型电池出货提升，保持行业领先 - 报告研究的具体公司于2022年底率先实现N型TOPCon电池大规模量产，截至2024年底拥有44GW N型电池产能 [2] - 2024年公司电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；其中N型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%，电池产品出货排名全球第三，N型电池产品出货量保持行业领先 [2] 海外销售占比增长，关注公司出海节奏 - 海外光伏电池产能短缺，优质产能存在明显缺口，制约海外光伏本土产业链形成和发展 [3] - 报告研究的具体公司海外销售占比从2023年4.69%大幅增长至2024年的23.85%，在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [3] - 公司拟通过产能出海构建海外稀缺电池产能，辐射海外高价值市场需求，增强全球市场电池产品供应能力 [3] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司2025 - 2027年收入分别为132.32、170.37、204.42亿元，EPS分别为3.87、6.67、8.15元，当前股价对应PE分别为14.6、8.4、6.9倍 [4] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,952|13,232|17,037|20,442| |增长率（%）|-46.7|33.0|28.8|20.0| |归母净利润（百万元）|-591|886|1,529|1,868| |增长率（%）|-172.5|/|72.6|22.2| |摊薄每股收益（元）|-2.58|3.87|6.67|8.15| |ROE（%）|-15.2|16.6|19.5|17.1|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|16,459|17,971|21,392|25,368| |负债合计（百万元）|12,572|12,627|13,535|14,439| |所有者权益（百万元）|3,887|5,343|7,857|10,929| |营业收入（百万元）|9,952|13,232|17,037|20,442| |营业成本（百万元）|9,880|11,213|14,015|16,817| |净利润（百万元）|-591|886|1,529|1,868| |经营活动现金净流量（百万元）|654|1095|2433|2858| |投资活动现金净流量（百万元）|-867|-1186|-1167|-1150| |筹资活动现金净流量（百万元）|-121|571|985|1204| |现金流量净额（百万元）|-334|480|2,251|2,912|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 钧达股份2024年营收下滑、净利润亏损，主要受行业去产能周期影响；当前光伏行业去产能进入后程，供需关系改善，价格提升，预计25年企稳回升；公司N型电池出货领先且海外销售占比增长，看好其受益于行业集中度提升 [1][2][3][8] 各目录总结 行业下行带来全年亏损，预计25年企稳回升 - 2024Q4公司营收17.5亿元、归母净利润 -1.7亿元，因行业去产能、产业链价格下行致业绩不利；目前光伏行业去产能进入后程，供需改善、价格提升，一季度电池片价格上涨，预计行业企稳回升 [1] N型电池出货提升，保持行业领先 - 公司2022年底率先实现N型TOPCon电池大规模量产；截至2024年底有44GW N型电池产能，2024年电池出货33.74GW、同比增12.62%，其中N型电池出货30.99GW、占比超90%、同比增50.58%，电池出货全球第三，N型出货行业领先 [2] 海外销售占比增长，关注公司出海节奏 - 海外光伏电池产能短缺，公司海外销售占比从2023年4.69%增至2024年23.85%，在印度、土耳其、欧洲等市场占有率领先；拟产能出海构建海外稀缺产能，辐射高价值市场，增强全球供应能力 [3] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为132.32、170.37、204.42亿元，EPS分别为3.87、6.67、8.15元，当前股价对应PE分别为14.6、8.4、6.9倍 [4] 公司盈利预测（百万元） - 主营收入2024 - 2027年分别为9,952、13,232、17,037、20,442百万元，增长率分别为 -46.7%、33.0%、28.8%、20.0%；归母净利润分别为 -591、886、1,529、1,868百万元，增长率分别为 -172.5%、72.6%、22.2%；摊薄每股收益分别为 -2.58、3.87、6.67、8.15元；ROE分别为 -15.2%、16.6%、19.5%、17.1% [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024 - 2027年的预测数据；主要财务指标显示成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面的变化 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 钧达股份2024年营收和归母净利润同比减少，N型电池出货量领先但盈利能力阶段性承压，海外市场开拓和产能出海有望带来业绩增量，技术升级和储备良好，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入99.52亿元，同比减少46.66%，归母净利润 -5.91亿元，同比减少172.47%；2024Q4实现营业收入17.50亿元，同比减少59.08%，归母净利润 -1.74亿元，同比环比均有所减亏 [1] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润8.46/13.37/18.71亿元，当前股价对应2025年PE为15倍 [4] 业务情况 - 2024年电池产品出货同比增长12.62%至33.74GW，N型TOPCon电池出货量同比增长50.58%至30.99GW，占比超90%，出货量行业领先；电池业务营收99.24亿元，同比减少46.73%，毛利率同比减少14.21个pct至0.48% [2] - 2024年海外销售占比从2023年的4.69%提升至23.85%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先；阿曼5GW电池项目投产后有望带来新业绩增量 [3] 技术研发 - 2024年电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%，2025年目标TOPCon电池平均量产转化效率提升0.5%以上，非硅成本持续降低 [4] - 截至2024年末中试TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5个pct，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，居于行业领先水平 [4] 其他数据 - 2023 - 2027年相关财务指标预测，包括营业收入、净利润、EPS、ROE、P/E、P/B等 [6] - 2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] - 2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [13][14]