会议信息 - 公司第四届董事会第七十五次会议于2025年4月14日通讯表决召开[1] - 2025年4月11日向全体董事发会议通知[1] - 9位董事全部参加会议，由董事长陆小红主持[1] 报告审议 - 与会董事审议通过《关于公司2025年一季度报告的议案》[2] - 表决结果：同意9票，反对0票，弃权0票[2] - 《2025年一季度报告》详见巨潮资讯网[2]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入18.75亿元 同比下降49.52% [1] - 净亏损1.06亿元 去年同期净利润1975.41万元 [1]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入18.75亿元，上年同期37.14亿元，同比减少49.52%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润 -1.06亿元，上年同期0.198亿元，同比减少636.04%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额 -3.08亿元，上年同期1.22亿元，同比减少353.02%[4] - 本报告期末总资产179.78亿元，上年度末164.59亿元，同比增加9.22%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益37.84亿元，上年度末38.87亿元，同比减少2.66%[4] - 2025年3月31日公司流动资产合计8,084,944,478.35元，较之前的6,331,659,032.05元有所增加[18] - 2025年3月31日公司非流动资产合计9,892,648,121.71元，较之前的10,127,771,202.26元有所减少[18] - 2025年3月31日公司资产总计17,977,592,600.06元，较之前的16,459,430,234.31元有所增加[18] - 2025年3月31日公司流动负债中的短期借款为1,498,034,960.02元，较之前的1,510,925,777.85元有所减少[18] - 2025年3月31日公司货币资金为3,834,163,356.79元，较之前的3,535,631,265.11元有所增加[18] - 2025年3月31日公司交易性金融资产为1,620,000,000.00元，较之前的430,182,981.70元大幅增加[18] - 流动负债合计本期为71.98亿元，上期为63.77亿元，增加约12.87%[19] - 非流动负债合计本期为69.95亿元，上期为61.95亿元，增加约12.91%[19] - 负债合计本期为141.94亿元，上期为125.72亿元，增加约12.90%[19] - 营业总收入本期为18.75亿元，上期为37.14亿元，减少约49.51%[20] - 营业总成本本期为19.67亿元，上期为37.04亿元，减少约46.90%[20] - 营业利润本期亏损1.22亿元，上期盈利1162.62万元[20] - 净利润本期亏损1.06亿元，上期盈利1975.41万元[20] - 综合收益总额本期亏损1.06亿元，上期盈利1975.41万元[21] - 基本每股收益本期为 -0.46元，上期为0.09元[21] - 经营活动现金流入小计本期为13.20亿元，上期为10.27亿元，增加约28.51%[22] - 经营活动现金流出小计为16.29亿美元，去年同期为9.05亿美元；经营活动产生的现金流量净额为 -3.08亿美元，去年同期为1.22亿美元[23] - 投资活动现金流入小计为21.04亿美元，去年同期为23.21亿美元；投资活动现金流出小计为33.56亿美元，去年同期为25.25亿美元；投资活动产生的现金流量净额为 -12.52亿美元，去年同期为 -2.04亿美元[23] - 筹资活动现金流入小计为18.35亿美元，去年同期为1.66亿美元；筹资活动现金流出小计为3.57亿美元，去年同期为6.52亿美元；筹资活动产生的现金流量净额为14.78亿美元，去年同期为 -4.86亿美元[23] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为1236.58万美元，去年同期为152.68万美元[23] - 现金及现金等价物净增加额为 -704.29万美元，去年同期为 -5669.56万美元[23] - 期初现金及现金等价物余额为26.16亿美元，去年同期为26.50亿美元[23] - 期末现金及现金等价物余额为25.46亿美元，去年同期为20.83亿美元[23] - 支付给职工以及为职工支付的现金为14218.93万美元，去年同期为39430.47万美元[23] - 支付的各项税费为1950.49万美元，去年同期为2286.56万美元[23] 非经常性损益情况 - 非经常性损益项目合计1.11亿元，其中计入当期损益的政府补助1.27亿元[6] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数39430户，表决权恢复的优先股股东总数为0[9] - 前10名股东中，海南锦迪科技投资有限公司持股比例20.30%，质押1583.43万股[9][10] - 上饶经济技术开发区产业发展投资有限公司持股比例9.71%，质押1112.2万股[10] 指标变动原因 - 营业收入、净利润等指标变动主要系行业去产能周期，产业链价格同比下行及本期购买商品支付现金增加所致[8] 行业及公司业务数据 - 2025年1 - 2月中国光伏电池出口13GW，同比增长49%[13] - 2025年一季度公司实现7.15GW N型TOPCon电池出货，营业收入18.75亿元，归属于母公司净利润亏损1.06亿元[14] - 公司海外销售业务占比从2024年的23.85%增长至2025年一季度的58.00%[15] - 公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，项目计划于2025年底建成投产[15] 报告审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[24]

会议信息 - 公司2024年度股东会由董事会于2025年3月18日决定召开并召集[6] - 现场会议于2025年4月8日在苏州召开，网络投票同日[8] 参会情况 - 本次会议参会股东（代理人）336人，代表股份55,017,904股，占比24.1927%[9] 议案表决 - 《公司2024年度董事会工作报告》总表决同意占比99.6400%，中小股东同意占比93.8367%[11] - 《公司2024年度监事会工作报告》总表决同意占比99.6496%，中小股东同意占比94.0016%[12][13] - 《公司2024年度财务决算报告》总表决同意占比99.6289%，中小股东同意占比93.6469%[14] - 《关于公司董监高薪酬议案》总表决同意占比99.5889%，中小股东同意占比92.9624%[15][16] - 《2024年度利润分配预案》总表决同意占比99.6125%，中小股东同意占比93.3663%[17] - 《公司2024年年度报告及摘要》总表决同意占比99.6398%，中小股东同意占比93.8336%[18] 会议结果 - 本次会议表决程序和结果合法有效[19] - 会议召集、召开等程序及相关资格合法有效[20]

会议信息 - 2025年4月8日14:30召开现场会议，网络投票9:15 - 15:00[3] - 现场会议地点为苏州市工业园区协鑫广场15F[3] 股东投票 - 336人投票，代表股份55,017,904股，占比24.1927％[4][5] - 中小股东334人投票，代表股份3,214,039股，占比1.4133％[6] 议案表决 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意率99.6400％[7] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意率99.6496％[8] - 《公司2024年度财务决算报告》同意率99.6289％[9] - 《关于公司董监高薪酬议案》同意率99.5889％[10] - 《2024年度利润分配预案》同意率99.6125％[12] - 《公司2024年年度报告及摘要》同意率99.6398％[13]

文章核心观点 4月7日钧达股份连续8日下跌，万家基金旗下3只基金一季度新进成为前十大股东，同时介绍了这3只基金及对应基金经理情况，还提及万家基金公司信息 [1] 钧达股份情况 - 4月7日钧达股份连续8个交易日下跌，区间累计跌幅 -31.36% [1] - 钧达股份是国内A股上市的光伏科技企业，收购捷泰科技100%股权，聚焦光伏电池研产销，为全球领先专业光伏电池厂商 [1] 万家基金旗下3只基金情况 基金概况 - 万家品质生活混合A、万家臻选混合A、万家人工智能混合A为今年一季度新进钧达股份前十大股东 [1] 基金业绩 - 万家品质生活混合A今年以来收益率 -8.96%，同类排名2288（总2324）；近1周涨幅 -3.72%，近1月涨幅 -7.90%，近3月涨幅 -4.49% [1][2] - 万家臻选混合A今年以来收益率 -8.81%，同类排名4528（总4592） [1] - 万家人工智能混合A今年以来收益率 -9.51%，同类排名4543（总4592）；近1周涨幅 -2.96%，近1月涨幅 -6.97%，近3月涨幅 -4.88% [1][3] 基金经理情况 莫海波 - 累计任职时间9年又339天，2015年5月6日开始任职，现任万家基金副总经理、基金经理，在管基金资产总规模146.58亿元，任期回报259.48% [6] - 2010年进入财富证券任分析师等职，2011年进入中银国际证券基金任职，2015年3月入职万家基金，现任多只基金的基金经理 [4][6] - 管理过万家臻选混合C、万家新兴蓝筹C等基金，如万家臻选混合C规模1.85亿元，任职131天，任职回报 -15.06% [6] 耿嘉洲 - 累计任职时间4年又329天，2020年5月14日开始任职，现任万家基金基金经理，在管基金资产总规模59.93亿元，任期回报61.12% [7] - 2012年7月加入万家基金，先后担任研究员等职务，担任过多只基金的基金经理 [6][7] - 管理过万家科创主题灵活配置混合（LOF）C等基金，如万家科创主题灵活配置混合（LOF）C规模0.07亿元，任职1年又46天，任职回报41.87% [7] 万家基金公司情况 - 成立于2002年8月，董事长为方一天，总经理为陈广益 [7] - 共有2名股东，中泰证券股份有限公司持股60%、山东省新动能基金管理有限公司持股40% [7]

投资逻辑 - 看好全年新技术相关标的在光伏板块的投资机会，重点关注三条主线：头部TOPCon电池企业、新技术类设备/组件厂商、少银/无银金属化浆料方案供应商 [2] - TOPCon路线电池组件盈利持续修复，头部产能升级加速出清进程，2月中旬以来硅片/电池/组件环节涨幅中枢分别为7%/13%/7%，头部企业210R电池片已有1-2分/W净利 [2] - 2025年TOPCon提效降本预期乐观，边缘钝化等技术导入有望助力电池效率提升0.5%以上，预计年底非硅成本有望降至0.13元/W以下 [2] TOPCon技术进展 - 2024年TOPCon电池平均转换效率25.4%，预计2025年提升至25.7%，头部企业晶科能源导入新技术可提升功率20-30W [10] - 边缘钝化技术预计提效0.2%+，已陆续导入量产，组件功率最高提升8W [13] - 栅线优化有望提效0.1%+，晶科能源隐形栅结构可将TOPCon与BC效率差距从0.3-0.5%降低至0.2%以内 [15] - 背面poly减薄预计提效0.15%+，多分片技术可使组件功率提升，2023年多分片组件市场占比2.0% [17][19] XBC技术进展 - 截至2025Q1全行业BC落地产能接近50GW，在建产能接近45GW，除隆基、爱旭外其他头部企业开始加入 [3] - 2025年3月隆基、爱旭、Maxeon量产组件效率均迈上24%，一季度央国企BC标段规模约1.1GW、占总招标量3% [3] - 一季度BC组件较TOPCon溢价维持在0.05元/W，ABC组件总成本约为0.73元/W，预计年底有望降至0.68元/W以下 [3] HJT技术进展 - 截至2025Q1，14家异质结760W+俱乐部成员产能总规划超100GW，实际落地约40-45GW [4] - 2025年3月760W+俱乐部提出"异质结领跑计划"，预计2026年初HJT组件量产功率提升至750W左右 [4] - 一季度同版型HJT组件较TOPCon溢价约0.05元/W，HJT组件端总成本约为0.73元/W，预计年底有望降至0.67元/W以下 [4] 金属化工艺进展 - 2025Q1沪银价格上涨11%至8345元/kg，光伏银浆价格上涨10%至8199元/kg [5] - 银包铜浆料已成熟应用于HJT电池，晶科&帝科提出用于TOPCon路线的银铜电极方案，预计电池金属化成本下降0.01元/W以上 [5] - 聚和铜浆在各技术路线验证稳步推进，铜浆导入TOPCon背面可使电池金属化成本下降超过0.02元/W [5]

文章核心观点 4月2日钧达股份连续6日下跌，万家基金旗下3只基金一季度新进成为前十大股东，介绍了基金业绩、基金经理履历及万家基金公司情况 [1] 钧达股份情况 - 4月2日钧达股份连续6个交易日下跌，区间累计跌幅-22.09% [1] - 钧达股份是国内A股上市的光伏科技企业，收购捷泰科技100%股权，聚焦光伏电池研产销，为全球领先专业光伏电池厂商 [1] 万家基金旗下基金情况 - 万家基金旗下万家品质生活混合A、万家臻选混合A、万家人工智能混合A三只基金一季度新进成为钧达股份前十大股东 [1] - 万家品质生活混合A今年以来收益率-7.61%，同类排名2265（总2295）；万家臻选混合A今年以来收益率-7.43%，同类排名4487（总4540）；万家人工智能混合A今年以来收益率-7.31%，同类排名4486（总4540） [1] - 三只基金近1周涨幅-3.09%，近1月涨幅-7.62%，近3月涨幅-4.68%；同类平均近1周涨幅-0.04%，近1月涨幅0.70%，近3月涨幅5.11%；沪深300近1周涨幅-0.89%，近1月涨幅-0.15%，近3月涨幅1.68% [2] 基金经理情况 莫海波 - 累计任职时间9年又334天，任职起始日期2015 - 05 - 06，现任万家基金管理有限公司副总经理等职，在管基金最佳任期回报263.67%，总规模146.58亿元 [5] - 2010年进入财富证券任分析师等职，2011年进入中银国际证券任多职，2015年3月入职万家基金，现任多只基金经理 [4][5] - 管理过万家臻选混合C、万家新兴蓝筹C等基金，如万家臻选混合C规模1.85亿元，任职126天，任职回报-14.07% [5] 耿嘉洲 - 累计任职时间4年又324天，任职起始日期2020 - 05 - 14，现任万家基金多只基金经理，现任基金资产总规模59.93亿元，在管基金最佳任期回报64.61% [6] - 2012年7月加入万家基金，先后担任研究员等多职务 [6] - 管理过万家科创主题灵活配置混合(LOF)C等多只基金，如万家科创主题灵活配置混合(LOF)C规模0.07亿元，任职1年又46天，任职回报41.87% [6] 万家基金公司情况 - 成立于2002年8月，董事长为方一天，总经理为陈广益 [6] - 共有2名股东，中泰证券股份有限公司持股60%、山东省新动能基金管理有限公司持股40% [6]

公司竞争优势 - 专业化技术优势：拥有44GW N型电池产能，技术及成本领先行业 [2] - 全球化业务优势：2024年度海外销售占比达23.85%，2025年持续提升，已建立全球销售服务体系 [2] - 资产结构及产品结构优势：2023年底率先完成P型落后产能减值及计提，44GW产能均为高效TOPCon电池产能 [3] 港股项目进展 - 拟通过港交所上市构建国际化资本运作平台，项目按计划推进，成功后将改善负债水平，支持产能出海 [4] 海外市场规划 - 2024年海外销售业务占比从2023年的4.69%大幅增长至23.85%，印度、土耳其、欧洲等市场占有率领先 [5] - 未来坚持全球化战略，加强海外客户开发，完善销售网络，提升海外销售占比，规划布局海外高效电池产能 [5][6] 盈利展望 - 2025年光伏产业链供需改善，价格回升，公司作为技术和成本领先的电池企业，有望实现盈利恢复及业绩增长 [6] 行业需求看法 - 2024年全球光伏装机保持35.9%增长，2025年中国新增装机有望持续增长，海外光伏装机增速长期高于中国 [7] - 海外组件产能已具规模，电池环节海外较难形成独立产能，公司海外销售及产能出海有发展空间和盈利机会 [7] 电池价格情况 - 2024年行业产能供大于求，电池产品盈利受影响；2025年供需改善，售价提升，未来电池环节将体现技术价值和盈利表现 [7][8] 新技术布局 - 掌握基于TOPCon的BC电池技术，中试TBC电池转化效率较主流N型电池提升1 - 1.5个百分点 [8] - 与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，居行业领先水平 [8] - 根据市场需求和成本因素，推动新技术产业化进展 [8] 资产计提及折旧 - 2022 - 2023年建设44GW N型电池产能，2023年底完成主要P型资产减值计提，金额达8.9亿元 [8] - 目前资产为44GW全N型高效电池资产，具备长期使用价值，计提及折旧符合行业惯例和会计准则 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2025年3月17日公司发布2024年年报，全年营收99.5亿元，同比-46.7%，归母净利-5.9亿元，同比-172.5%，扣非归母净利-11.2亿元，同比-300.0%；2024Q4营收17.5亿元，同环比分别-59.1%/-4.3%，归母净利-1.7亿元，同环比分别为+78.8%/+30.4%，整体业绩受累于2024年光伏产业链价格下行，预计海外占比提升使2024Q4环比减亏 [6] - 2024年公司电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%，中试的TBC电池转换效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5pcts；电池出货33.7GW，同比+12.6%，其中N型电池出货31.0GW，占比超90%，同比+50.6%，电池产品出货排名全球第三，N型电池产品出货量保持行业领先；海外销售占比从2023年4.69%大幅增长至23.85%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先，阿曼5GW电池产能项目预计不晚于2025年底试运营，可辐射海外高价值市场需求 [7] - 行业自律叠加新能源入市“抢装”节奏，2025年3月27日相较于1月9日，210R电池片价格由0.28元/W上涨至0.34元/W [8] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为151.5/170.3/211.5亿元，归母净利润分别为9.7/12.8/18.0亿元，对应PE分别为12/9/6倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价50.27元，总股本2.29亿股，流通股本2.25亿股，总市值115亿元，流通市值113亿元，周内最高/最低价80.40 / 34.80元，资产负债率74.4%，市盈率13.13，第一大股东为海南锦迪科技投资有限 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9952|15153|17028|21148| |增长率(%)|-46.66|52.26|12.37|24.20| |EBITDA（百万元）|186.64|2251.00|2637.86|3309.19| |归属母公司净利润（百万元）|-591.11|974.82|1275.71|1800.16| |增长率(%)|-172.47|264.91|30.87|41.11| |EPS(元/股)|-2.58|4.25|5.57|7.86| |市盈率（P/E）|-19.49|11.82|9.03|6.40| |市净率（P/B）|2.96|2.47|2.02|1.62| |EV/EBITDA|69.18|4.89|3.35|1.76| [12] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9952|15153|17028|21148| |营业成本|9880|13303|14803|18243| |税金及附加|47|61|71|90| |销售费用|63|89|92|104| |管理费用|303|364|341|338| |研发费用|199|258|307|381| |财务费用|176|0|0|0| |资产减值损失|-132|-140|-150|-160| |营业利润|-730|1078|1411|2027| |营业外收入|2|2|2|2| |营业外支出|4|1|1|1| |利润总额|-731|1079|1412|2028| |所得税|-140|83|122|205| |净利润|-591|996|1289|1823| |归母净利润|-591|975|1276|1800| |每股收益（元）|-2.58|4.25|5.57|7.86| [13] 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-46.7%|52.3%|12.4%|24.2%| |营业利润|-197.8%|247.8%|30.8%|43.7%| |归属于母公司净利润|-172.5%|264.9%|30.9%|41.1%| [13] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|0.7%|12.2%|13.1%|13.7%| |净利率|-5.9%|6.4%|7.5%|8.5%| |ROE|-15.2%|20.9%|22.4%|25.2%| |ROIC|-5.2%|10.6%|12.3%|15.3%| [13] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|76.4%|74.1%|71.1%|68.1%| |流动比率|0.99|1.18|1.38|1.56| [13] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|523.15|580.67|949.31|2761.07| |存货周转率|15.44|25.10|30.62|38.96| |总资产周转率|0.57|0.88|0.90|1.00| [13] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|-2.58|4.25|5.57|7.86| |每股净资产|16.96|20.38|24.83|31.12| [13] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|-19.49|11.82|9.03|6.40| |PB|2.96|2.47|2.02|1.62| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|-591|996|1289|1823| |折旧和摊销|745|1172|1226|1282| |营运资本变动|312|190|337|688| |其他|188|98|132|133| |经营活动现金流净额|654|2456|2985|3925| |资本开支|-442|-599|-598|-598| |其他|-425|51|32|45| |投资活动现金流净额|-867|-548|-567|-553| |股权融资|62|0|0|0| |债务融资|1360|0|0|0| |其他|-1245|-195|-255|-360| |筹资活动现金流净额|176|-195|-255|-360| |现金及现金等价物净增加额|-34|1716|2163|3012| [13]