报告公司投资评级 - 报告对裕同科技的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 裕同科技主业稳健增长，海外布局成效显著，多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，但因当前下游需求以平稳修复为主，下调盈利预测，仍维持“买入”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收171.57亿元，同比增长12.71%，归母净利润14.09亿元，同比减少2.05%，扣非后归母净利15.14亿元，同比增加1.34%；24Q4营收48.98亿元，同比增加10.92%，归母净利润2.95亿元，同比减少34.93%，扣非后归母净利3.84亿元，同比减少16.01%；25Q1营收36.99亿元，同比增加6.42%，归母净利润2.41亿元，同比增加10.26%，扣非后归母净利2.46亿元，同比增加1.37% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为19.80亿元，同比减少46.10% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计分配现金股利5.46亿元 [2] 分析判断 主要产品业绩稳定增长，海外布局进一步完善 - 公司是行业领先、国际知名的品质包装方案商，2024年纸制品包装业务营收160.15亿元，同比增长8.10%，贡献营收比达93.35%，其中纸质精品包装营收124.18亿元，同比增长12.52%，贡献营收比达72.38%；包装配套产品营收25.00亿元，同比减少4.38% [3] - 2024年境外营收增长36.81%至50.97亿元，贡献营收比达29.71%，墨西哥、菲律宾新工厂投产；境内营收增加4.90%至120.59亿元，占比70.29% [3] 24年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平 - 2024年毛利率24.80%、同比减少1.43pct，净利率8.46%，同比减少1.36pct；24Q4毛利率23.82%、同比减少4.33pct，净利率6.30%，同比减少4.64pct；25Q1毛利率22.13%、同比增长0.04pct，净利率6.16%，同比减少0.29pct [4] - 2024年纸制品包装业务毛利率25.62%，同比减少0.47% [4] - 2024年期间费用率13.44%，同比减少0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/6.35%/4.34%/-0.19%，同比分别+0.20/-0.02/+0.24/-0.37pct；24Q4期间费用率13.36%，同比减少2.30pct；25Q1期间费用率14.61%，同比增加0.72pct [4] 投资建议 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为191.23/212.04/234.79亿元（前值198.75/222.52/-亿元）；2025 - 2027年EPS分别为1.83/2.10/2.32元（前值2.03/2.32/-元），对应2025年4月29日收盘价20.88元/股，PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|15,223|17,157|19,123|21,204|23,479| |YoY（%）|-7.0%|12.7%|11.5%|10.9%|10.7%| |归母净利润(百万元)|1,438|1,409|1,705|1,957|2,159| |YoY（%）|-3.3%|-2.1%|21.0%|14.8%|10.3%| |毛利率（%）|26.2%|24.8%|25.2%|25.8%|26.3%| |每股收益（元）|1.57|1.54|1.83|2.10|2.32| |ROE|13.0%|12.3%|14.2%|15.5%|16.4%| |市盈率|13.30|13.56|11.40|9.93|9.00| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][11] 报告的核心观点 - 裕同科技24A营收增长、归母净利略降，25Q1经营稳健向好，期待25年利润修复 [1] - 3C业务基本盘牢固、环保持续向好，智能工厂陆续投产，全球供应链优势明显，看好长期成长 [2][3][4] - 预计2025 - 2027年收入和归母净利均有增长，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司公告 - 24A营收171.57亿（同比+12.71%）、归母净利14.09亿（-2.05%）、扣非净利15.14亿（+1.34%） [1] - 24Q4单季营收48.98亿（+10.92%）、归母净利2.95亿（-34.93%）、扣非净利3.84亿（-16.01%） [1] - 25Q1单季营收36.99亿（+6.42%）、归母净利2.41亿（+10.26%）、扣非净利2.46亿（+1.37%） [1] 3C基本盘牢固、环保持续向好 - 3C业务基本盘：2025Q1全球智能手机出货量同比增长1.5%，带动公司手机等收入稳定增长，24A前5名客户销售金额占比总收入38.26% [2] - 3C业务供应链地位牢固：裕同纸包装交付一级供应商，无需直接承担关税，产业链压价空间有限，3C产品向终端较好顺价 [2] - 烟包、酒包：剥离武汉艾特降低风险，烟包业务智能化升级，质量目标达成率提升至99% [2] - 环保包装：24年收入12.71亿（+19.45%），海外工厂新建及扩产，市场份额提升，创新产品获关注 [3] 智能工厂陆续投产，全球供应链优势明显 - 国内工厂：贵州裕同、江苏裕同等智能工厂建设中，泸州裕同、重庆裕同等规划筹备中 [4] - 海外工厂：越南裕同二期、越南裕展等建设中，2024年墨西哥、菲律宾新工厂投产，海外业务增量可期 [4] 财务指标 - 24A期间费用率同比-0.43pct，管理与研发费用率同比-0.26pct，财务费用率同比-0.37pct，汇兑收益24年为0.87亿 [5] - 24A毛利率24.80%（同比-1.43pct），24Q4毛利率23.82%（同比-4.33pct），25Q1毛利率22.13%（同比+0.04pct） [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入189.17亿（+10.26%）、208.25亿（+10.09%）、229.39亿（+10.15%） [11] - 预计2025 - 2027年归母净利16.84亿（+19.56%）、18.67亿（+10.85%）、20.79亿（+11.38%） [11] - 对应PE分别为11.54X、10.41X、9.34X，维持“买入”评级 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.28元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 裕同科技24年及1Q25收入稳健增长，下游电子消费等需求恢复带动纸质精品包装主业营收增长；公司作为精品纸包装行业龙头，海外产能布局与市场开拓不断完善，智能制造护城河持续构筑，看好其竞争优势及长期成长潜力 [1] - 考虑到行业需求仍待进一步复苏，下调25 - 26年纸质精品包装收入预测，新增27年盈利预测 [4] 各部分总结 业绩表现 - 24年公司实现营收171.57亿元/yoy + 12.7%，归母净利14.09亿元/yoy - 2.1%，低于此前预期（16.44亿元），主要系策略性处置武汉艾特、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致；1Q25营收36.99亿元/同比 + 6.4%，归母净利2.41亿元/同比 + 10.3% [1] 业务与区域营收 - 分业务看，24年纸质精品包装营收124.2亿元/yoy + 12.5%，包装配套产品营收25.0亿元/yoy - 4.4%，环保纸塑产品营收12.7亿元/yoy + 19.5% [2] - 分区域看，24年国内营收120.6亿元/yoy + 4.9%，国外营收51.0亿元/yoy + 36.8%，1H/2H海外分别实现收入22.19/28.78亿元，分别同比 + 32.2%/+40.6%；24年菲律宾和墨西哥工厂已如期投产，截至24年末公司已在全球10个国家设有40多个生产基地及4大服务中心，25年有望继续贡献业绩增量 [2] 毛利率与费用率 - 24年/1Q25公司销售毛利率分别为24.8/22.1%，分别同比 - 1.43pct/持平，24年毛利率下滑主要系业务结构变化所致 [3] - 24年公司整体期间费用率同降0.43pct至13.44%，其中销售费用率同增0.20pct至2.94%，管理 + 研发费用率同降0.26pct至10.68%，财务费用率同降0.37pct至 - 0.19% [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为17.07/19.57/22.22亿元（25 - 26年分别较前值下调9.4%/8.6%），对应EPS为1.83/2.10/2.39元 [4] - 参照可比公司25年Wind一致预期PE均值为21倍，给予公司25年16倍PE，目标价29.28元（前值32.32元） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|15,223|17,157|19,298|21,576|23,979| |+/-%|(6.96)|12.71|12.48|11.80|11.14| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,438|1,409|1,707|1,957|2,222| |+/-%|(3.35)|(2.05)|21.21|14.62|13.57| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.55|1.51|1.83|2.10|2.39| |ROE(%)|12.89|12.34|13.90|14.60|15.03| |PE(倍)|13.72|14.01|11.56|10.09|8.88| |PB(倍)|1.79|1.72|1.60|1.47|1.34| |EV EBITDA(倍)|7.87|7.99|6.81|5.96|5.53|[6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |301062 CH|上海艾录|33.41|0.53|1.11|1.54|63|30|22| |002701 CH|奥瑞金|132.85|8.51|9.87|11.07|16|13|12| |301296 CH|新巨丰|37.84|1.84|2.06|2.18|21|18|17| |603687 CH|大胜达|38.01|1.06|-|-|36|-|-| |可比公司平均值| | | | | |34|21|17| |002831 CH|裕同科技|197.36|14.09|17.07|19.57|14|12|10|[12] 盈利预测相关报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E年裕同科技各项财务指标的预测情况，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [26] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E年的预测情况 [26] - 每股指标和估值比率展示了2023 - 2027E年每股收益、每股经营现金流、PE、PB等指标的预测情况 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.28元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 裕同科技24年及1Q25收入稳健增长，下游电子消费等需求恢复带动纸质精品包装主业营收增长；公司作为精品纸包装行业龙头，海外产能布局与市场开拓不断完善，智能制造护城河持续构筑，看好其竞争优势及长期成长潜力 [1] - 考虑到行业需求仍待进一步复苏，下调25 - 26年纸质精品包装收入预测，新增27年盈利预测 [4] 各部分总结 财务表现 - 24年公司实现营收171.57亿元/yoy + 12.7%，归母净利14.09亿元/yoy - 2.1%，低于此前预期；1Q25营收36.99亿元/同比 + 6.4%，归母净利2.41亿元/同比 + 10.3% [1] - 24年纸质精品包装营收124.2亿元/yoy + 12.5%，包装配套产品营收25.0亿元/yoy - 4.4%，环保纸塑产品营收12.7亿元/yoy + 19.5%；国内营收120.6亿元/yoy + 4.9%，国外营收51.0亿元/yoy + 36.8% [2] - 24年/1Q25公司销售毛利率分别为24.8/22.1%，分别同比 - 1.43pct/持平；24年公司整体期间费用率同降0.43pct至13.44%，其中销售费用率同增0.20pct至2.94%，管理 + 研发费用率同降0.26pct至10.68%，财务费用率同降0.37pct至 - 0.19%；2024年股利支付率达60.22% [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为17.07/19.57/22.22亿元（25 - 26年分别较前值下调9.4%/8.6%），对应EPS为1.83/2.10/2.39元；给予公司25年16倍PE，目标价29.28元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|15,223|17,157|19,298|21,576|23,979| |+/-%|(6.96)|12.71|12.48|11.80|11.14| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,438|1,409|1,707|1,957|2,222| |+/-%|(3.35)|(2.05)|21.21|14.62|13.57| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.55|1.51|1.83|2.10|2.39| |ROE(%)|12.89|12.34|13.90|14.60|15.03| |PE(倍)|13.72|14.01|11.56|10.09|8.88| |PB(倍)|1.79|1.72|1.60|1.47|1.34| |EV EBITDA(倍)|7.87|7.99|6.81|5.96|5.53| [6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |301062 CH|上海艾录|33.41|0.53|1.11|1.54|63|30|22| |002701 CH|奥瑞金|132.85|8.51|9.87|11.07|16|13|12| |301296 CH|新巨丰|37.84|1.84|2.06|2.18|21|18|17| |603687 CH|大胜达|38.01|1.06|-|-|36|-|-| |可比公司平均值| | | | | |34|21|17| |002831 CH|裕同科技|197.36|14.09|17.07|19.57|14|12|10| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [26]

公司基本情况 - 公司是全球领先的品质包装方案商，专注于提供创新的一站式包装解决方案及可持续智造服务，涵盖创意设计、结构设计、技术开发、产品打样、色彩管理、第三方采购、仓储管理和物流配送等环节 [4] - 主要产品包括纸质包装、植物纤维环保包装、可降解新材料制品、软包装、功能材料模切、文化创意印刷产品等，服务于消费电子、酒、个人护理、食品、医疗保健、烟草等六大核心领域 [5][6] - 公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，是全球最大的精品纸包装生产商之一，在消费电子与智能硬件行业处于领先地位，在中国高端白酒及烟草行业具备较强市场地位 [6] 经营优势与业绩驱动因素 - 竞争优势包括一流的客户资源、全球化生产布局、一体化产品线、智能工厂及环保包装全产业链布局，软实力体现在客户至上文化、技术品质管理能力及稳定团队 [7] - 业绩驱动因素包括宏观经济增长推动消费需求、政策支持、消费结构变化，以及公司品牌影响力、市场开拓能力、生产力水平提升（如智能工厂建设） [8] 财务与股东情况 - 2024年利润分配预案为以910,763,300股为基数，每10股派发现金红利6元（含税），总计派息546,457,980元 [10][36] - 2025年预计日常关联交易总金额14,100万元，其中销售及提供劳务6,950万元，采购及接受劳务7,150万元 [37] - 调整对子公司担保总额度为673,009.50万元，其中资产负债率70%以下子公司担保478,049.30万元，70%以上子公司担保194,960.20万元 [38] 董事会决议与战略规划 - 董事会审议通过2024年度财务决算报告、年度报告、利润分配预案等17项议案，均获全票通过 [13][14][18][19][36] - 2025年计划开展外汇套期保值业务额度60,000万美元，资产池业务质押抵押额度不超过15亿元 [41][44] - 续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构，拟于2025年5月20日召开2024年度股东大会 [49][62] 行业与市场地位 - 行业受经济增长、政策支持及消费偏好变化驱动，公司通过包装整体解决方案（涵盖研发、设计、智造、物流等全流程）巩固领先地位 [6][8] - 在环保包装领域占据优势，尤其以植物纤维为原料的产品，并持续投入可持续新材料研发与智能制造 [4][7]

审计机构续聘 - 拟续聘天健为2025年度审计机构，聘期一年[2] - 财务审计费280万元，内控审计费50万元[2] - 需股东大会审议通过[13] 审计机构情况 - 上年末合伙人241人，注会2356人，签过报告904人[4] - 2023年业务收入34.83亿，审计30.99亿，证券18.40亿[4] - 2024年上市公司审计客户707家，同行业544家[4] - 2024年末职业风险基金和保险赔偿超2亿[6] 审计机构风险 - 2024年涉华仪电气案，担5%连带责任[6][7] - 近三年受行政处罚4次等[8] - 67名从业人员受罚12人次等[8] 项目人员经验 - 项目合伙人等近三年签或复核4 - 6家报告[9]

审计机构情况 - 天健会计师事务所上年末职业风险基金累计计提1亿以上，职业保险累计赔偿限额1亿以上[2] - 合伙人241人，上年末注册会计师2356人，签过证券服务审计报告的904人[6] - 2023年业务总收入34.83亿，审计业务收入30.99亿，证券业务收入18.40亿[7] - 2023年上市公司年报审计家数707家，制造业审计客户家数544家[7] 审计相关决策 - 公司2024年提议并通过续聘天健所为2024年度审计机构[8][9] 审计沟通与报告 - 天健所对公司财务报表出具标准无保留意见审计报告[10] - 2025年审计委员会多次与注册会计师沟通审计事项并审议议案[11][12]

业绩总结 - 2024年日常关联交易金额9561.92万元，销售3324.78万元，采购6237.14万元[10] 监事会工作 - 2024年召开3次监事会会议，审议多项议案[3][4] - 监事会认为董事会、高管履职、财务等合规[6][7][9][10] 未来展望 - 2025年监事会继续履职，完善机制[20]

深圳市裕同包装科技股份有限公司 2024 年度财务决算报告 深圳市裕同包装科技股份有限公司（ 以下简称"公司"），2024年度财务报表经 天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计。现将公司2024年度财务决算的相关情况汇报 如下（本文表格数据无特别提示，单位均为万元）。 1、2024年度主要财务数据和指标 | 项目 | 年度 2024 | 年度 2023 | 同比增减% | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1,715,693.98 | 1,522,269.51 | 12.71% | | 营业利润 | 176,578.77 | 179,031.21 | -1.37% | | 利润总额 | 173,610.99 | 176,919.73 | -1.87% | | 归属于上市公司股东的净利润 | 140,855.79 | 143,808.59 | -2.05% | | 经营活动产生的现金流量净额 | 198,009.86 | 367,342.21 | -46.10% | | 总资产 | 2,252,151.47 | 2,218,629.34 | 1.51% | | 归属于上市公司股 ...

证券代码： 002831 证券简称：裕同科技 公告编号：2025-018 深圳市裕同包装科技股份有限公司 关于财务总监辞任暨聘任财务总监及其他高级管理人员的公告 2025 年 4 月 25 日召开第五届董事会提名委员会 2025 年第一次会议和第五届董 事会第十二次会议，审议并通过了《关于聘任高级管理人员的议案》，同意聘任 以下高级管理人员： 1、聘任 Ho Yin Howard Ma 先生担任公司高级副总裁，负责国际营销、裕同 环保事业部运营等相关工作。 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 一、公司财务总监辞任情况 深圳市裕同包装科技股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）董事 会近日收到公司副总裁、财务总监祝勇利先生的书面辞任申请，因工作岗位调整 原因，祝勇利先生向公司董事会提请辞去公司财务总监职务。 祝勇利先生的原定任期为 2023 年 7 月 31 日至 2026 年 7 月 30 日，祝勇利先 生辞去公司财务总监职务后，将继续留任公司担任高级副总裁及董事长特助职务， 分管人力资源、信息化管理及董事长交待的其他工作等相关工作。 截至本公告披 ...