投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 2025年乙烷进口关税暂定税率从2%降至1%，公司乙烷进口成本显著下降，预计乙烷成本下降约29.2元/吨，对应净利润影响约1亿元 [9] - 公司乙烷裂解项目盈利性改善，乙烯及下游产品价格有望企稳向好 [9] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，建设内容包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置及下游高端聚烯烃产品 [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.7亿元、71.4亿元和110.7亿元，对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.6X、8.9X和5.7X [9] 公司基础数据 - 当前股价为18.79元，总股本为336,865万股，每股净资产为8.26元 [6] - 近12月最高/最低价分别为20.54元和12.74元 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为494.46亿元、556.91亿元和822.22亿元 [12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为54.73亿元、71.44亿元和110.72亿元 [12] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.62元、2.12元和3.29元 [12] 市场表现 - 近12个月市场表现对比图中，卫星化学表现优于化工行业和沪深300指数 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][5][25] 核心观点 - 公司总投资266亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料项目，涵盖170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等高附加值产品，项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产 [3][29] - 公司80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，持续降低生产成本 [3][29] - 丙烯酸价格大幅上涨，截至12月27日，丙烯酸市场价7700元/吨，较上月同期上涨约1000元/吨（+15.8%），公司具备84万吨/年丙烯酸和104万吨/年丙烯酸酯产能，价格上行有望增厚公司业绩 [9][11][31] - 乙烷进口关税由2%降低至1%，公司具备250万吨乙烷制乙烯产能，对应乙烷进口量300万吨左右，进口关税下降1%有望降低公司原材料成本1亿元左右 [8][26][36] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为54.4亿元、69.4亿元、81.7亿元，对应EPS分别为1.61元、2.06元、2.43元，对应PE分别为11.3倍、8.8倍、7.5倍 [5][25] - 预计2024-2026年营业收入分别为454.57亿元、525.89亿元、602.36亿元，毛利率分别为21%、22%、22% [18] - 预计2024-2026年ROE分别为19%、20%、21%，ROIC分别为19%、21%、24% [18] 行业动态 - 2025年乙烷进口关税税率由2%降低至1%，同时将乙烷从饱和无环烃中单列，增列乙烷税则子目，体现国家持续推进绿色低碳发展的决心 [8][26][36]

投资评级 - 报告对卫星化学（002648.SZ）维持"推荐"评级 [7][8] 核心观点 - 2025年乙烷进口暂定税率从2%降至1%，有利于公司降低采购成本 [7] - 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目预计2025年底建成，2026年初投产 [7] - 卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段已于2024年7月投产，二阶段装置于2024年11月试生产 [7] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为55.84/67.79/87.60亿元，EPS分别为1.66/2.01/2.60元/股 [7] 财务数据 - 2023年营业收入41,487百万元，预计2024-2026年分别为47,710/54,199/64,185百万元，增长率分别为15.0%/13.6%/18.4% [14][16] - 2023年归属母公司净利润4,789百万元，预计2024-2026年分别为5,584/6,779/8,760百万元，增长率分别为16.6%/21.4%/29.2% [14][16] - 2023年每股收益1.42元，预计2024-2026年分别为1.66/2.01/2.60元 [14][16] - 2023年PB为2.4倍，预计2024-2026年分别为2.1/1.8/1.5倍 [14][16] - 2023年PE为13倍，预计2024-2026年分别为11/9/7倍 [14][16] 项目进展 - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目总投资约257亿元，规划建设250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置等 [7] - 项目配套的6艘VLEC乙烷船已于2023年7月下单建造，预计2026年初交付 [7] - 项目二阶段的8艘ULEC乙烷运输船已于2024年8月和10月分两批下单建造 [7] 行业动态 - 2025年关税调整方案对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，包括乙烷等 [7] - 乙烷进口暂定税率从2%降至1%，有利于公司成本优化 [7]

公司荣誉与认证 - 卫星化学连云港石化荣获乙烯行业"水效领跑者"称号，凭借单位产品取水量和水重复利用率的突出优势 [1] - 连云港石化成为工信部认证的乙烯行业能效和水效双料领跑者标杆企业 [2] - 卫星化学入选浙江省5G全链接工厂名单，成为嘉兴市唯一入选企业 [4] - 卫星化学入选浙江省雄鹰企业名单，成为浙江省制造业高质量发展的示范典型 [5] 绿色化发展 - 连云港石化通过建立完善的能源管理和能效考核制度，推进工艺流程优化项目，落实提效降耗的技术改进措施 [2] - 公司坚持"节能减排、挖潜降耗"，持续提高资源产出率和工业水重复利用率 [2] - 卫星化学完成凝结水回收、循环水高浓缩倍数运行、冷却水管网温度梯级利用等技术攻关，水效指标大幅领先行业 [3] - 公司单位产品取水量仅2.30m³/t，较第二名低47%，稳居乙烯行业榜首 [3] 技术创新与研发 - 卫星化学是国内首家自主研发掌握"乙烯高选择性齐聚制高碳α-烯烃"技术的企业，产品广泛应用于航空航天、新能源汽车、电子芯片、医疗卫生等领域 [3] - 公司从研发行业细分领域高分子乳液，打破上游原材料价格和供应量掣肘，再到建成国内首套民营丙烯酸及酯装置 [3] - 卫星化学启动未来研发中心项目建设，计划5年内实现研发投入100亿元，并组建2000人研发团队，攻克一批"卡脖子"技术 [3] 智能化管理 - 卫星化学依托"星云"工业互联网平台，通过5G、数字孪生、机器视觉、AI等技术应用，打通各生产环节和设备之间的"通信壁垒" [2] - 公司将以往"各自为政"的生产数据统一纳入管理系统，有效解决数据共享、生产协同等痛点问题 [2] - 公司实现生产基地的智能化综合管理、可视化运维管理、智能化协同管理，大幅提升了运营效率 [2]

限制性股票激励计划 - 2021年拟首次授予105名激励对象307万股，预留30.7万股，授予价15.88元/股[4] - 2021年实际向92名激励对象授予307万股[4] - 2021年回购注销2名离职激励对象股票，数量调为6.3万股，价格调为11.22元/股[5] - 2021年向6名激励对象授予预留股票，数量调为42.98万股，价格调为11.22元/股[7] - 2022年首次授予部分87名激励对象解锁200.20万股，回购注销32.34万股[9] - 2022年预留部分6名激励对象解锁420,962股，回购注销207,878股[10] - 2023年首次授予部分79名激励对象解除限售219.29万股[11] - 2023年回购注销109,423股[12] - 2023年预留部分第二期可解除限售219,668股[13] - 2024年首次授予部分第三期可解除限售145.92万股[13] - 2024年回购注销7,131股[13] - 2024年预留部分第三期可解除限售146,449股[14] - 本次5名激励对象可解除限售146,449股，占总股本0.0043%[2][17] - 本次解除限售股票上市流通日为2024年12月20日[2][17] - 2021年激励计划预留部分授予数量调为42.98万股[18] - 2021年预留部分授予价格调为11.22元/股[20] - 2024年预留部分第三个解除限售期条件于12月9日通过[2] - 2021年预留部分第三个限售期于12月7日届满，解除期至2025年12月8日[25] 业绩总结 - 2020年营业收入10,772,547,694.35元，2023年为41,486,922,120.31元，增长率285.12%[16] 股权变动 - 本次解除限售后，股权激励限售股减146,449股至0股，无限售条件流通股增93,245股至3,366,482,485股[19]

限制性股票授予 - 2021年拟首次授予105名激励对象307万股，预留30.7万股，授予价15.88元/股[2] - 2021年实际向92名激励对象授予307万股[3] - 2021年向6名激励对象授予预留股，数量调为42.98万股，价格调为11.22元/股[5][6] 限制性股票回购注销 - 2021年回购注销2名离职对象股票，数量调为6.3万股，价格调为11.22元/股[4] - 2022年首次授予部分回购注销32.34万股，预留部分回购注销207,878股[7][8][9] - 2023年回购注销109,423股[10][17] - 2024年回购注销首次授予部分7,131股[12] 限制性股票解锁 - 2022年首次授予部分87名对象解锁200.20万股，占比0.1164%[7] - 2022年预留部分6名对象解锁420,962股，占比0.0125%[8][9] - 2023年首次授予部分79名对象解除限售219.29万股，占比0.0651%[9] - 2023年预留部分第二期解除限售219,668股，占比0.0065%[11] - 2024年首次授予部分第三期解除限售145.92万股，占比0.0433%[12] - 2024年预留部分第三期解除限售146,449股，占比0.0043%[12] 业绩数据 - 以2020年营收10,772,547,694.35元为基数，2023年营收41,486,922,120.31元，增长率285.12%[14] 其他 - 5名激励对象2023年度绩效考核达B档，满足100%解除限售条件[14] - 预留部分第三个解除限售期2024年12月9日至2025年12月8日[13][22] - 2024年12月9日董事会和监事会通过预留部分第三期解除限售议案[18] - 本次5名激励对象可解除限售146,449股，占比0.0043%[18][19][20] - 激励计划预留部分第三个限售期于2024年12月7日届满[22] - 监事会同意办理解除限售事宜，律师认为条件已成就，公司需办手续及披露信息[21][22]

会议信息 - 卫星化学第五届监事会第五次会议通知于2024年12月3日送达，9日召开[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 审议结果 - 审议通过《关于2021年限制性股票激励计划预留部分第三个解除限售期解除限售条件成就的议案》[3] - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票[4]

会议信息 - 公司第五届董事会第七次会议通知于2024年12月3日送达，9日召开[2] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于2021年限制性股票激励计划预留部分第三个解除限售期解除限售条件成就的议案》，表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[3] 备查文件 - 包含公司第五届董事会第七次会议决议[4] - 包含公司第五届董事会薪酬与考核委员会2024年第一次会议决议[5]

激励计划流程 - 2021年1月22日董事会、监事会审议通过激励计划相关议案[9][10] - 2021年1月23日发布激励计划草案等公告并公示激励对象名单[10][11] - 2021年2月3日监事会认为激励对象符合条件[11] - 2021年2月8日股东大会审议通过激励计划相关议案[12] - 2021年2月26日董事会调整激励对象名单和授予限制性股票[13] 激励对象与授予情况 - 激励对象由105人调整为92人，首次授予307万股，授予价15.88元/股[13][14] - 2021年7月26日向6名激励对象授予预留限制性股票，数量和价格调整[16] - 2021年11月24日重新确定授予日，向6名激励对象授予42.98万股，授予价11.22元/股[18] 解除限售与回购注销 - 2022 - 2024年多个时间点激励对象可解除限售及部分股票回购注销[19][21][22][24][25][26][27] - 2024年3月25日因个人绩效考核，4名原激励对象7,131股限制性股票将被回购注销[26] 业绩与解除限售条件 - 2023年度公司营业收入为4,148,692.21万元，较2020年度增长率不低于120%[32] - 本次5名激励对象上一年度绩效考核达B档，满足100%解除限售条件[32] 预留部分情况 - 预留部分限制性股票第三个解除限售期可解除限售数量占比20%[29] - 授予日为2021年11月24日，上市日期为2021年12月8日，第三个限售期于2024年12月7日届满[29] - 第三个解除限售期自2024年12月9日起至2025年12月8日止[34][35]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司三季度业绩环比改善显著 - 2024Q3公司实现归母净利润16.37亿元，环比增长58.36%。其中毛利润环比增加8.58亿元,主要受益于C2装置检修完成产销量提升,以及主要产品价差改善 [2] - 预计2024Q4公司盈利将继续维持向上趋势,价差改善叠加新项目投产将支撑公司业绩 [2] 公司持续加大研发投入,提升核心竞争力 - 2024年前三季度公司研发投入12.93亿元,同比增长7.72%。公司在乙烯高选择性二聚制备1-丁烯、高碳α-烯烃高活性催化制聚乙烯弹性体等领域取得重要技术突破,达到国际先进水平 [3] - 未来5年公司计划投入100亿元用于研发,加大引进高端人才,构建低碳化学新材料科技公司研发创新体系 [3][4] 公司α-烯烃高端新材料项目有序推进 - 公司在连云港投资建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段已全面开始建设,预计2025年底中交,2026年初投产 [2] - 项目二阶段预计2026年底建成,2027年初投产。配套的乙烷船也已按计划下单建造 [2] - 随着该项目有序推进,将支撑公司中长期成长 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.58/65.76/90.61亿元,EPS分别为1.62/1.95/2.69元 [5] - 现价对应PE为11.79/9.78/7.10倍,维持"买入"评级 [5]