投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][7][25] 核心观点 - 公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，表面活性剂年产能突破120万吨，油脂化学品年产能突破100万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨 [1][9] - 依托技术优势、规模布局优势和物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，提供一站式供应链服务，有效降低成本并提升表面活性剂市场份额 [1][9] - 印尼子公司杜库达受益于印尼棕榈油出口关税政策，具备显著成本优势，2025年上半年实现净利润1.02亿元，同比增加48% [3][19] - 杜库达改扩建项目顺利推进，2025年下半年起逐步释放产能，推动公司盈利能力和规模再上新台阶 [3][19] - OEM/ODM业务处于产能爬坡和减亏关键阶段，随着河南赞宇与眉山赞宇开工率提升，有望从利润拖累项转为增长点 [3][19] - 公司回购股份方案稳步推进，截至2025年8月31日累计回购358.25万股，占总股本0.76%，成交金额3475.36万元，彰显长期发展信心 [4][24] 财务表现 - 2025年上半年营业收入65.53亿元，同比增长41.71% [2][10] - 2025年上半年归母净利润0.97亿元，同比增长6.35% [2][10] - 2025年上半年扣非归母净利润0.83亿元，同比增长25.79% [2][10] - 2025年二季度收入31.23亿元，同比增长43.07%；归母净利润0.14亿元，同比下滑64.01% [10] - 分业务收入：日用化工（含表面活性剂、洗护用品）29.87亿元，同比增长56.14%，毛利率5.31%，同比提升0.46个百分点；油脂化学品34.21亿元，同比增长30.36%，毛利率7.15%，同比下降0.70个百分点 [2][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年收入149/173/188亿元（前值152/173/189亿元），同比增速39%/16%/8%；归母净利润3.0/4.1/5.1亿元（前值3.9/5.0/5.9亿元），同比增速119%/37%/24% [7][25] - 2025-2027年摊薄EPS为0.63/0.87/1.08元，当前股价对应PE为19.1/13.9/11.2倍 [7][25] 行业与市场数据 - 2025年上半年我国棕榈油均价8561元/吨，同比增长964元/吨，增幅12.69% [19] - 2025年上半年印尼棕榈油出口税金约332美元/吨，同比增加50美元/吨 [19] - 阴离子表活AES 2025年上半年均价9924元/吨，同比提升53%；价差由1134元/吨提升至1183元/吨 [20] - 硬脂酸2025年上半年均价9675元/吨，同比提升12%；价差由949元/吨下滑至832元/吨 [20] 产能布局 - 在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立大型综合日化园区 [1][9] - 河南鹤壁与四川眉山合计100万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产 [1][9]

股份回购进展 - 截至2025年8月31日通过集中竞价交易方式累计回购股份数量达358.25万股 [2] - 回购股份数量占公司股份总数比例为0.76% [2] - 回购专用证券账户执行回购操作 [2]

公司股份回购 - 截至2025年8月31日累计回购股份数量为358.25万股，占公司股份总数的比例为0.76% [1] - 最高成交价为10.68元/股，最低成交价为8.09元/股，成交总金额约为3475万元 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月份油脂化工行业占比52.21%，日用化学占比45.59% [1] - 贸易及其他业务占比1.75%，加工服务占比0.45% [1] 公司市值 - 截至发稿时市值为57亿元 [1]

股份回购情况 - 截至2025年8月31日通过集中竞价累计回购股份数量为358.25万股 [1] - 回购股份占公司股份总数的比例为0.76% [1] - 最高成交价为10.68元/股 最低成交价为8.09元/股 [1] - 成交总金额为3475.36万元（不含交易费用） [1]

回购方案 - 2024年11月19日通过回购股份方案，回购A股用于激励[2] - 回购价格上限调整为13.87元/股，资金1 - 2亿元，期限12个月[2] 回购进展 - 截至2025年8月31日，累计回购358.25万股，占比0.76%[3] - 成交总金额34753569.90元，最高10.68元/股，最低8.09元/股[3] 后续计划 - 公司将根据市场情况继续回购并披露信息[4]

板块整体表现 - 化学制品板块9月1日较上一交易日上涨0.37% [1] - 上证指数报收3875.53点，上涨0.46%；深证成指报收12828.95点，上涨1.05% [1] 领涨个股表现 - *ST金泰领涨，收盘价5.79元，涨幅12.21%，成交量36.68万手，成交额2.04亿元 [1] - 康达新材涨幅10.04%，收盘价15.46元，成交量30.57万手，成交额4.57亿元 [1] - 建业股份涨幅10.01%，收盘价32.09元，成交量2.58万手，成交额8269.91万元 [1] - 鼎龙科技涨幅10.00%，收盘价24.42元，成交量7.81万手，成交额1.89亿元 [1] - 赞宇科技涨幅9.97%，收盘价12.02元，成交量15.44万手，成交额1.82亿元 [1] 跌幅较大个股 - 阿科力跌幅7.99%，收盘价51.95元，成交量7.50万手，成交额3.92亿元 [2] - 嘉必优跌幅5.07%，收盘价27.36元，成交量12.21万手，成交额3.34亿元 [2] - 安迪示跌幅4.82%，收盘价10.07元，成交量27.14万手，成交额2.74亿元 [2] - 爰普股份跌幅4.14%，收盘价10.42元，成交量53.18万手，成交额5.62亿元 [2] 资金流向 - 化学制品板块主力资金净流出3.61亿元 [2] - 游资资金净流入1.17亿元，散户资金净流入2.43亿元 [2] - 康达新材主力净流入1.21亿元，主力净占比26.53% [3] - 赞宇科技主力净流入6186.61万元，主力净占比34.07% [3] - 鼎龙科技主力净流入5691.56万元，主力净占比30.07% [3] - 博苑股份主力净流入5651.64万元，主力净占比9.30% [3]

股价表现与资金流向 - 2025年8月25日收盘价10.54元 单日下跌1.31% 换手率3.05% 成交量13.51万手 成交金额1.42亿元 [1] - 主力资金净流出2249.13万元 占成交额15.8% 其中超大单净流出580.28万元(占比4.08%) 大单净流出1668.85万元(占比11.72%) [1] - 中小单资金分化明显 中单净流出1195.05万元(占比8.4%) 小单净流入1054.08万元(占比7.41%) [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入65.53亿元 同比增长41.71% 归属净利润9719.90万元 同比增长6.35% [1] - 扣非净利润8275.79万元 同比增长25.79% 显示主营业务盈利能力显著提升 [1] - 流动比率0.957 速动比率0.615 资产负债率55.47% 反映短期偿债能力偏弱但负债水平处于合理区间 [1] 公司基本情况 - 成立于2000年 总部位于杭州市 从事化学原料和化学制品制造业 注册资本47040.1万人民币 实缴资本25680万人民币 [1] - 法定代表人邹欢金 公司对外投资21家企业 参与招投标项目10次 [1][2] - 知识产权储备丰富 拥有商标信息71条 专利信息233条 行政许可34个 [2]

公司活动 - 公司将于2025年8月21日10:00-11:00接受国信证券等投资者调研 [2] - 公司董秘徐强及证券事务代表郑乐东参与接待并回答投资者问题 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入65.53亿元，同比增长41.71% [2] - 归属于上市公司净利润0.97亿元，同比增长6.35% [2] - 资产总额85.86亿元，较年初增长8.29% [2] - 负债总额47.62亿元，较年初增长15.55% [2] - 资产负债率55.47%，较年初上升3.48个百分点 [2] - 计提信用减值准备2434.11万元，资产减值准备1245.59万元，合计减少利润总额3679.70万元 [3][4] 主营业务表现 - 表面活性剂业务收入29.87亿元，同比增长56.14%，毛利率5.31%（提升0.46个百分点） [3] - 油脂化学品业务收入34.21亿元，同比增长30.36%，毛利率7.15%（下降0.7个百分点） [3] - 印尼杜库达公司2025年上半年净利润1.02亿元 [4] 产能与供应链 - 洗护用品OEM/ODM总产能达110万吨 [3] - 江苏镇江基地：10万吨液体洗涤剂产能 [3] - 河南鹤壁基地：50万吨洗护用品OEM/ODM产能 [3] - 四川眉山基地：50万吨洗护用品OEM/ODM产能 [3] - 印尼杜库达工厂具备棕榈油原料采购价格、税收政策、运输成本等优势 [4] 技术与研发 - 设有中国轻工业磺化表面活性剂工程技术研究中心、浙江省表面活性剂重点企业研究院等研发平台 [4] - 2025年上半年在新型特种表面活性剂、合成酯开发及传统工艺优化方面取得显著成效 [4] - 产品技术优势体现在节能降耗、提质增效和产品创新领域 [5] 战略规划 - 坚持表面活性剂、油脂化学品、洗护用品OEM/ODM三大主业协同发展 [5] - 通过技术创新和产业链延伸提升全产业链竞争力 [5] - 目标成为全球卓越的化学品制造服务商 [5] 风险管理 - 开展期货套期保值业务以规避原材料价格波动风险 [4] - 通过供应链动态调整库存头寸减少原料价格波动影响 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入65.53亿元，同比增长41.71%，主要因销量和单价较同期上涨 [1][6] - 归母净利润9719.9万元，同比增长6.35%，但第二季度单季净利润1448.24万元同比大幅下降64.01% [1] - 扣非净利润1.83亿元，同比增长25.79%，显示主营业务盈利改善 [1] 盈利能力指标 - 毛利率6.6%，同比下降4.54个百分点，反映成本控制压力 [1] - 净利率1.21%，同比下降32.92%，盈利质量有所下滑 [1] - 三费占营收比2.81%，同比下降11.09%，费用管控成效显著 [1] 资产与现金流状况 - 货币资金6.66亿元，同比增长61.36%，主要因经营性现金流净流入增加 [1][10] - 每股经营性现金流1.1元，同比大幅增长557.13%，因销售回款增加及库存消化 [1][10] - 应收账款7.54亿元，同比增长11.8%，占归母净利润比例达557.27% [1][14] 资本结构与负债 - 有息负债27.56亿元，同比增长5.21%，有息资产负债率达32.1% [1][14] - 短期借款同比增长15.43%，因生产经营融资需求增加 [3] - 长期借款同比下降31.7%，因重分类至一年内到期负债 [3] 投资与建设活动 - 在建工程同比增长53.47%，因本期项目建设投入增加 [3] - 投资活动现金流净额同比下降134.71%，反映资本开支扩大 [10] - 无形资产同比增长58.99%，因合并范围变动 [5] 运营效率指标 - 存货同比下降11.01%，因消化前期库存 [3] - 应付账款同比增长44.37%，对应采购货款增加 [5] - 预付款项同比下降24.08%，因原材料入库结算 [4] 机构持仓与预期 - 东方睿鑫热点挖掘混合A持有30万股未变动，鹏华国证2000指数增强A新进持仓12.09万股 [15] - 分析师普遍预期2025年全年业绩3.69亿元，每股收益0.78元 [14] 历史业绩特征 - 近10年ROIC中位数6.22%，2022年最低达-0.82%，业绩呈现周期性波动 [12] - 去年净利率1.16%，产品附加值不高，资本回报率偏弱 [12] - 上市13年来仅1年亏损，但需关注亏损特殊原因 [12]