股票期权注销 - 2024年4月28日审议通过注销30名激励对象142万份股票期权[3] - 2025年4月23日审议通过注销17名激励对象59.75万份股票期权[3] - 截至公告披露日完成合计201.75万份股票期权注销业务[4]

公司财务数据 - 第一季度报告未经审计 [3][7] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] - 公司不存在非经常性损益项目界定为经常性损益的情形 [3] 财务指标变动 - 资产负债表科目与上年度期末相比 利润表科目与上年同期相比 变动幅度超过30% [5] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 被合并方净利润为0元 [5] 股东信息 - 未披露普通股股东总数及前十名股东持股具体数据 [5] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务 [5] - 公司未发行优先股 不涉及优先股股东信息 [5] 其他事项 - 报告期内无其他重要事项披露 [6] - 2025年起首次执行新会计准则不涉及年初财务报表调整 [7] 公司治理 - 董事会 监事会及高管保证季度报告真实 准确 完整 [2] - 公司负责人及会计负责人声明财务信息真实 准确 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，基于对公司业务预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.85元，当前股价对应PE分别为17.2/15.6/14.6倍，看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为姚记科技（002605.SZ），2025年4月30日当前股价27.07元，一年最高最低37.66/16.50元，总市值112.28亿元，流通市值90.26亿元，总股本4.15亿股，流通股本3.33亿股，近3个月换手率201.48% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入32.71亿元（同比 - 24.0%），归母净利润5.39亿元（同比 - 4.2%），扣非归母净利润5.06亿元（同比 - 2.6%）；2025Q1实现营业收入7.79亿元（同比 - 20.67%，环比 + 61.66%），归母净利润1.41亿元（同比 - 6.70%，环比 + 22.46%），扣非归母净利润1.40亿元（同比 - 6.39%，环比 + 39.91%），2024年及2025Q1业绩下滑主要系数字营销业务结构调整及游戏业务流水波动影响所致[3] 利润端表现 - 2025Q1公司利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，得益于毛利率提升（2025Q1毛利率为44.27%，同比 + 6.47pct，或由于高毛利的游戏业务占比提升或扑克牌业务提价所致）和费用控制（销售费用同比下降12.7%至0.63亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40亿元）[4] 业务情况 - 游戏业务方面，旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新的增长点；扑克牌业务扩产提价逻辑持续，年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望带动公司突破产能瓶颈；通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大；数字营销业务，随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏[5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,307|3,271|3,459|3,679|3,854| |YOY(%)|10.0|-24.0|5.7|6.4|4.7| |归母净利润(百万元)|562|539|651|720|768| |YOY(%)|61.4|-4.2|20.8|10.6|6.8| |毛利率(%)|37.6|43.4|45.5|46.4|46.4| |净利率(%)|13.1|16.5|18.8|19.6|19.9| |ROE(%)|18.3|15.9|15.9|15.5|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.36|1.30|1.57|1.74|1.85| |P/E(倍)|20.0|20.8|17.2|15.6|14.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|2.7|2.4|2.1|[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为34.59/36.79/38.54亿元，归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，基于对公司业务预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.85元，当前股价对应PE分别为17.2/15.6/14.6倍，看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入32.71亿元（同比 - 24.0%），归母净利润5.39亿元（同比 - 4.2%），扣非归母净利润5.06亿元（同比 - 2.6%） [3] - 2025Q1实现营业收入7.79亿元（同比 - 20.67%，环比 + 61.66%），归母净利润1.41亿元（同比 - 6.70%，环比 + 22.46%），扣非归母净利润1.40亿元（同比 - 6.39%，环比 + 39.91%） [3] 利润端表现 - 2025Q1利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，得益于毛利率提升（2025Q1毛利率为44.27%，同比 + 6.47pct）和费用控制（销售费用同比下降12.7%至0.63亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40亿元） [4] 业务情况 - 游戏业务：旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新增长点 [5] - 扑克牌业务：扩产提价逻辑持续，年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望突破产能瓶颈，支撑整体业绩 [5] - 球星卡业务：通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大 [5] - 数字营销业务：随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,307|3,271|3,459|3,679|3,854| |YOY(%)|10.0|-24.0|5.7|6.4|4.7| |归母净利润(百万元)|562|539|651|720|768| |YOY(%)|61.4|-4.2|20.8|10.6|6.8| |毛利率(%)|37.6|43.4|45.5|46.4|46.4| |净利率(%)|13.1|16.5|18.8|19.6|19.9| |ROE(%)|18.3|15.9|15.9|15.5|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.36|1.30|1.57|1.74|1.85| |P/E(倍)|20.0|20.8|17.2|15.6|14.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|2.7|2.4|2.1| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等详细数据见文档 [8] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等详细数据见文档 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6][7] 报告的核心观点 - 姚记科技25Q1营收7.79亿元（同比-20.67%/环比+61.66%），归母净利润1.41亿（同比-6.70%/环比+22.46%），扣非净利润1.40亿（同比-6.39%/环比+39.91%），游戏流水回落及业务结构调整致营收同比下滑，核心业务环比或已趋暖 [2][4] - 扩充扑克牌产能有望解决产能瓶颈、扩大市场份额，休闲游戏品类表现突出、出海有竞争力，前期投入未来将释放利润 [6] - 战略投资参与卡淘业务，卡牌业务有望保持高景气度和增速，并向其他IP拓展 [6] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为6.0亿/6.7亿，对应PE 18.7/16.8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价27.07元，总股本41478万股，流通A股33342万股，每股净资产8.66元，近12月最高/最低价37.66/16.50元 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为33.83亿、36.46亿、38.74亿元，归母净利润分别为6.01亿、6.69亿、7.11亿元 [17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为53.49亿、57.52亿、61.73亿元，负债合计分别为14.65亿、14.98亿、15.32亿元 [17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为6.85亿、7.44亿、7.93亿元，投资活动现金流净额分别为 - 0.51亿、 - 0.48亿、 - 0.42亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 3.18亿、 - 3.52亿、 - 3.77亿元 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.45元、1.61元、1.71元，市盈率分别为18.67、16.79、15.79倍 [17]

行业概述 - 玩具和婴童用品行业是轻工业的重要组成部分，承载家庭重托和婴童培育使命，具有娱乐性、教育性、安全性三大特征 [1][3] - 婴童用品涵盖喂养、护理、卫生、文具等细分品类，如奶瓶、纸尿裤、书包等 [3] - 2024年国内市场玩具（不含潮玩）零售总额978.5亿元（+7.9%），潮流玩具及周边零售总额558.3亿元，儿童推车169.8亿元（+17.5%），安全座椅54.7亿元（+13.2%），奶瓶73.6亿元（+8.1%） [1][13] 政策支持 - 2023年12月工信部等八部门发布《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》，强调开发婴童用品等领域新产品 [5][6] - 2025年4月市场监管总局发布4项婴童用品国家标准，覆盖标识设计、游泳用品等领域 [5][6] - 政策推动国内外标准接轨，重点提升婴童用品、学生用品等质量安全水平 [6] 产业链与出口 - 产业链涵盖上游原材料（塑料、纺织等）、中游生产制造、下游零售渠道，终端需求受消费偏好和收入水平影响 [7] - 2024年中国玩具（不含游戏）出口额398.7亿美元，2025年1-2月出口49.94亿美元；儿童推车2024年出口18.1亿美元（+10.2%），2025年1-2月出口2.64亿美元 [9] - 美国为主要出口目的地，2025年1-2月玩具出口美国占比26.39%（13.18亿美元），儿童推车出口美国占比26.52%（0.7亿美元） [10] 质量监管 - 2024年美国通报召回中国大陆产玩具和婴童用品73批次（-6.4%），欧盟通报609批次（+34.1%） [15] - 中国全年通报不合格产品1121批次（+57.4%），监管力度持续强化 [17] 竞争格局 - 全球前五大企业为美泰、孩之宝、多美、万代、乐高，以IP驱动全产业链；国内重点企业包括奥飞娱乐、泡泡玛特、好孩子国际等 [19] - 奥飞娱乐2024年上半年婴童用品收入6.05亿元（+4.85%），玩具收入4.84亿元（-6.56%），双品牌（Babytrend、澳贝）覆盖母婴全场景需求 [21] - 泡泡玛特2024年营收130.38亿元（+106.92%），构建潮玩全产业链运营平台 [23] 发展趋势 - 智能化加速：AI、物联网技术推动早教机器人、AR绘本等产品增长，5G和AI优化用户体验 [25] - 环保升级：可降解塑料、有机棉需求上升，绿色认证成为溢价关键 [26] - IP与个性化驱动：国潮与国际IP联名提升附加值，订阅制租赁和二手平台兴起 [27][28]

财务表现 - 2024年公司实现营收32.71亿（同比-24.04%），归母净利润5.39亿（同比-4.17%），扣非净利润5.06亿（同比-2.59%）[1] - 24Q4营收4.82亿（同比-34.50%），归母净利润1.15亿（同比+2290%），扣非净利润1.00亿（扭亏为盈）[1] - 24Q4毛利率大幅提升至75.85%（23Q4/24Q3分别为51.26%/40.17%）[4] 业务分项表现 游戏业务 - 2024年游戏业务收入10.15亿（同比-17.20%），占营收31.04%，毛利率提升0.14pct至96.15%[2] - 国内游戏子公司上海成蹊营收8.8亿（同比-20.18%），净利润3.7亿（同比-23.34%）[2] - 海外游戏子公司大鱼竞技营收1.4亿（同比+10.07%），净利润595万（同比扭亏）[2] 扑克牌业务 - 2024年扑克牌业务营收10.82亿（同比-0.75%），占营收33.07%，毛利率提升3.84pct至30.40%[2] 数字营销业务 - 2024年数字营销收入11.42亿（同比-40.25%），占营收34.91%，毛利率提升2.31pct至7.76%[3] - 子公司芦鸣科技净利润3604万（同比-9.87%）[3] 运营优化措施 - 24Q4销售费用同比-48%至0.5亿，研发费用同比-13%至0.6亿[4] - 游戏板块优化投放策略并减少研发人员[4] 未来展望 - 扑克牌产能扩充有望解决瓶颈并扩大市场份额[4] - 休闲游戏出海具备竞争力，前期投入有望释放利润[4] - 战略投资卡淘参与卡牌业务开发与运营，卡牌业务有望保持高增速并向其他IP拓展[4] - 预计2025/2026年归母净利润分别为6.0亿/6.7亿，对应PE 17.9/16.1倍[4]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入778,703,314.14元，较上年同期减少20.67%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润140,732,004.65元，较上年同期减少6.70%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额50,288,680.17元，较上年同期增加38.94%[5] - 本报告期末总资产5,113,642,856.81元，较上年度末增加0.89%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益3,655,693,196.94元，较上年度末增加4.12%[5] - 营业总收入本期为778,703,314.14元，上期为981,625,837.24元，同比下降约20.67%[17] - 营业总成本本期为612,433,774.03元，上期为800,903,411.64元，同比下降约23.53%[17] - 净利润本期为146,949,374.55元，上期为156,871,164.86元，同比下降约6.32%[18] - 基本每股收益本期为0.3417元，上期为0.3695元，同比下降约7.52%[19] - 经营活动产生的现金流量净额本期为50,288,680.17元，上期为36,193,635.20元，同比增长约38.94%[19] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 -71,297,718.83元，上期为 -45,184,624.17元，同比减少约57.79%[20] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为3,538,237.92元，上期为505,896,516.79元，同比下降约99.30%[20] - 现金及现金等价物净增加额本期为 -17,363,114.85元，上期为497,084,296.26元，同比减少约103.49%[20] - 期初现金及现金等价物余额本期为1,016,382,367.30元，上期为618,061,802.28元，同比增长约64.45%[20] - 期末现金及现金等价物余额本期为999,019,252.45元，上期为1,115,146,098.54元，同比下降约10.41%[20] 非经常性损益情况 - 本报告期非经常性损益合计649,310.10元[6] 部分负债及薪酬数据变化 - 合同负债67,710,126.76元，较2024年末增加35.51%，因互联网及扑克板块履约义务增加[8] - 应付职工薪酬40,674,530.82元，较2024年末减少54.72%，因发放2024年度奖金[8] - 其他应付款67,994,339.95元，较2024年末增加49.58%，因互联网板块应付暂收款增加[8] 股东数量情况 - 报告期末普通股股东总数37,394，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] 股东持股情况 - 中国民生银行－华夏中证动漫游戏交易型开放式指数证券投资基金持股占比0.97%，持股数量4,008,761股[11] - 前10名无限售条件股东中，姚晓丽持股53,224,352股，姚文琛持股27,798,813股，姚朔斌持股17,625,563股[11] 资产负债表项目期初与期末对比 - 期末货币资金为1,049,424,174.46元，期初为1,080,687,523.34元[13] - 期末应收账款为516,818,564.75元，期初为467,135,148.63元[13] - 期末流动资产合计2,147,088,506.63元，期初为2,124,376,036.22元[13] - 期末非流动资产合计2,966,554,350.18元，期初为2,944,202,798.33元[14] - 期末资产总计5,113,642,856.81元，期初为5,068,578,834.55元[14] - 期末流动负债合计740,237,271.15元，期初为847,628,302.70元[14] - 期末非流动负债合计679,267,383.00元，期初为673,516,735.46元[14] - 期末所有者权益合计3,694,138,202.66元，期初为3,547,433,796.39元[15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [12] 报告的核心观点 - 公司营收下滑但利润端有韧性，后续关注业务修复、扑克产能落地投产与AI对业务的赋能 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为43.07亿、32.71亿、34.74亿、36.29亿、37.80亿元，同比变化10.0%、 - 24.0%、6.2%、4.5%、4.1% [6] - 归母净利润分别为5.62亿、5.39亿、6.07亿、6.43亿、6.76亿元，同比变化61.4%、 - 4.2%、12.7%、5.9%、5.0% [6] - 每股净收益分别为1.36、1.30、1.46、1.55、1.63元，净资产收益率分别为17.5%、15.4%、15.6%、15.0%、14.4% [6] - 市盈率分别为19.03、19.85、17.62、16.63、15.84 [6] 交易数据 - 52周内股价区间为16.67 - 34.44元，总市值107.01亿元，总股本4.15亿股，流通A股3.33亿股，流通B股和H股均为0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益35.11亿元，每股净资产8.47元，市净率3.0，净负债率 - 10.90% [8] 股价走势 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 6%、 - 9%、15%，相对指数升幅分别为1%、 - 6%、8% [11] 年报情况 - 2025年4月24日晚发布2024年年报，全年分派现金股利每股0.5元，全年营收32.71亿元，同比减少24.04%；归母净利润5.39亿元，同比减少4.17% [12] 业务情况 - 数字营销业务为营收下滑主因，2024年营收同比减少10.35亿元，其中数字营销减少7.69亿元，同比降幅40.25%，游戏业务同比下滑17.2%，扑克牌业务同比微降0.75% [12] - 2024年各项业务毛利率均有改善，数字营销、游戏、扑克牌毛利率分别为7.76%、96.15%、30.40%，同比变动 + 2.31%、 + 0.14%、 + 3.84%pct，整体毛利润规模14.2亿元，同比下滑12.3% [12] - 营销/管理/研发费用同比减少，三项费用率分别为8.04%、8.36%、5.72%，同比相对稳定 [12] 业务发展规划 - 推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，预计2027年初达到可使用状态 [12] - 上海国际短视频中心项目已完成200余个室内场景，新增8000平方米古装场景，计划新增3000平方米汉唐风内景 [12] - AI技术在各业务条线推进，游戏领域推动AI驱动的美术产线改造、自研AIGC生产力平台，营销领域结合各类AI技术产品 [12] 财务预测 - 对2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行预测，如2027年预计货币资金21.11亿元、营业总收入37.80亿元、经营活动现金流8.86亿元等 [13] 可比公司估值 - 选取神州泰岳、浙数文化、吉比特、顺网科技作为可比公司，2025年平均估值24.73xPE，姚记科技2025年预测PE为17.67 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价31.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 姚记科技24年营收32.71亿元（yoy -24.04%），归母净利5.39亿元（yoy -4.17%），扣非净利5.06亿元（yoy -2.59%），归母净利低于预期，主因营销业务结构调整及游戏业务充值流水波动；公司拟每十股派现金红利5元，合计派发2.07亿元，分红比例38.48%；长期看好公司休闲游戏竞争力及卡牌业务发展空间 [1] - 下调公司25 - 26年归母净利润至6.0/6.7亿元（前值7.0/8.0亿元），预计27年归母净利润为7.3亿元，下调主因游戏充值流水不及预期；给予公司2025年22XPE，对应目标价31.81元（前值33.59元，对应20X PE） [5] 各业务情况总结 游戏业务 - 2024年游戏业务收入10.15亿元，同比下滑17.2%，主因流水充值波动；毛利率96.15%，同比微增0.14pct；国内《指尖捕鱼》等产品玩家粘性强，通过AI技术提升生产效率、产品性能与用户体验；随着后续精细化运营，业务有望企稳 [2] 扑克牌业务 - 2024年扑克牌业务收入10.82亿元，同降0.75%，毛利率30.40%，同比提升3.84pct，主因生产效率持续提升；“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，预计将提高生产效率，强化综合竞争实力 [3] 数字营销业务 - 2024年数字营销业务收入11.42亿元，同比下滑40.25%，主因收入确认方式调整及宏观环境变化 [3] 财务指标总结 毛利率与费用率 - 24年公司毛利率提升5.81pct至43.44%，主因扑克牌及营销业务毛利率提升，及营收结构变化；24年销售/管理/研发费用率8.04/8.36/5.72%，同比变动0.64/1.67 /0.09 pct；24Q4分别为10.67%/19.51%/11.86%，同比变动 -2.75/5.90/2.90pct，环比变动3.18/12.47/7.29pct，管理及研发费用率大幅提升主因Q4相关人员计提奖金，后续费用率有望改善 [4] 盈利预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,307|3,271|3,367|3,623|3,815| |+/-%|10.01|(24.04)|2.92|7.60|5.31| |归属母公司净利润(人民币百万)|562.46|539.01|602.88|673.12|732.19| |+/-%|61.37|(4.17)|11.85|11.65|8.78| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.36|1.30|1.45|1.62|1.77| |ROE(%)|18.98|16.01|16.25|16.26|15.80| |PE(倍)|18.63|19.45|17.39|15.57|14.32| |PB(倍)|3.25|2.99|2.68|2.40|2.14| |EV EBITDA(倍)|12.92|13.16|12.34|10.15|9.64|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|归母净利润（2023A，亿元）|归母净利润（2024E，亿元）|归母净利润（2025E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002558 CH|巨人网络|259|23.8|18.2|15.8|10.86|14.25|16.4| |600633 CH|浙数文化|165|24.9|32.3|25.7|6.63|5.11|6.43| |002624 CH|完美世界|229|46.5|-20.0|30.6|4.92|-11.46|7.49| |002517 CH|恺英网络|348|23.8|19.6|16.4|14.62|17.74|21.23| |||平均|||22.1||| [13]