报告公司投资评级 - 投资评级为增持 目标价23.8元 [5] 报告的核心观点 - 受钢结构行业下游需求波动影响，下调预测2024 - 2026年EPS，鸿路钢构2024年前3季度利润下降26.3%，单吨净利下降26.7%，但随着财政与货币政策发力，公司产能及智能化制造水平提升，产量和盈利能力有望迎来双升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营收158.87亿元下降6.37%，归母净利润6.55亿元下降26.29%，以产量计钢结构产品单吨净利201.65元下降26.71%，预计2024年底产能达520万吨 [2] - 2022 - 2026年的营业收入、净利润、每股净收益、净资产收益率、市盈率等财务数据呈现一定的变化趋势，如2024 - 2026年净利润增速分别为 - 26.3%、11.1%、10.1% [3] - 2024年前三季度新签合同额219亿元同比降4.34%，第三季度新签75.7亿元同比降3.74%，降幅环比Q2缩窄2.13pct，材料订单和工程订单有不同的增长率 [2][14] 行业发展方面 - 钢结构公共建筑与装配式住宅增量空间大，根据中国钢结构协会发布的目标，2025/2035年全国钢结构用量达1.4/2亿吨，占粗钢产量15/25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积达15/40%以上，基本实现钢结构智能建造 [2] - 地方化债将助力行业发展，全国人大常委会批准议案安排债务限额置换地方政府存量隐性债务 [2] 公司运营方面 - 重视智能化改造技术，近年来研发或引进智能工业焊接机器人等先进设备，推出多个管理系统提高项目计划性，在建及已完成建设共有十大生产基地 [2] - 公司产品广泛应用于诸多钢结构制造领域，近期新签订单中工业厂房类的订单为主 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[2][4] 报告的核心观点 - 需求偏弱导致报告公司收入承压，2024年前三季度公司新签合同约219.26亿元，YoY -4.34%，Q3新签合同约75.7亿元，YoY -3.74%，产量增速明显放缓，产品价格下跌收入承压[1] - 钢价有望企稳，智能化改造持续推进，单位盈利改善可期，吨净利下滑幅度较大主要因智能化改造带来单吨费用提升，单吨研发费用同比增长26元，钢价有望企稳回升带动单位盈利改善，智能化改造有望提升生产效率强化公司竞争优势[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入158.87亿元，YoY -6.37%，实现归母净利润6.55亿元，YoY -26.29%，扣非后归母净利润3.57亿元，YoY -48.98%，24年前三季度公司非经常性损益2.99亿元，YoY +57.4%，其中计入当期损益的政府补助3.6亿元，2024Q3公司实现收入55.62亿元，YoY -5.69%，实现归母净利润2.28亿元，YoY -32.37%，扣非后归母净利润1.21亿元，YoY -51.64%[1] - 下调24 - 26年归母净利润至8.83/10.70/11.74亿元，按11月11日收盘价，对应EPS 1.28/1.55/1.70元，对应PE 13.04/10.76/9.81[2] - 2024E年营业收入22,164百万元，年增长率 -5.8%，归属于母公司的净利润883百万元，年增长率 -25.1%，每股收益1.28元，市盈率13.04，净资产收益率8.8%[3] 业务相关 - 作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力[2] - 公司产品定价为“材料价格+加工费”模式，原材料钢材价格持续下跌（24前三季度热轧板卷均价YoY -8.4%）导致产品价格下跌收入承压[1] 财务数据 - 11月11日收盘价16.69元，12mthA 股价格区间10.68 - 25.35元，总股本690.01百万股，无限售A 股/总股本71.91%，流通市值82.81亿元[6] - 至12月31日2024E的流动资产15,910百万元，经营活动现金流1,790百万元，净利润883百万元，折旧摊销363百万元，营运资金变动329百万元，其它215百万元，投资活动现金流 -1,570百万元，资本支出 -1,571百万元，筹资活动现金流1,155百万元，银行借款1,200百万元，股权融资1百万元，其他 -46百万元，现金净增加额1,375百万元，期初现金余额227百万元，期末现金余额1,602百万元[7] - 2024E的毛利率9.6%，净利率4.0%，ROE 8.8%，ROIC 6.1%，资产负债率62.2%，净负债比率57.5%，流动比率1.68，速动比率0.57，总资产周转率0.89，应收账款周转率8.64，存货周转率2.27，每股收益1.28元，每股经营现金流2.59元，每股净资产14.55元，P/E 13.04，P/B 1.15，EV/EBITDA 10.22[8]

公司概况 - 证券代码：002541 证券简称：鸿路钢构 [1] - 活动日期：2024年11月8日、11日、12日 [1] - 参与单位及人员：上海牧鑫私募基金、海富通城基金、光大基金、国联证券、华安证券、财通证券、新华保险资产、工银瑞信、东北证券、光大证券、中信宝诚基金 [1] - 接待人员：董事会秘书吕庆荣、证券事务代表杜建俊 [1] 生产经营情况 - 简要介绍2024年度前三季度的生产经营情况 [1] - 参观视频监控中心，展示各大生产基地的生产经营情况及智能制造技术应用 [1] - 实地考察合肥生产基地，了解智能焊接机器人装配使用情况 [1] 技术与创新 - 信息化、智能化、新材料、新设备、新工艺的应用推进 [2] - 推出实时工时工价体系、人力资源系统、项目预排产系统、管理考评系统、数字化人员管理平台 [2] - 研发或引进全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能箱型生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备 [2] 市场与业务拓展 - 考虑拓展海外业务，今年间接出口业务逐步增长 [2] - 新签订单主要集中在工业厂房领域，广泛应用于业厂房、大型场馆、机场、火车站、石化管廊、设备装置、高层建筑、桥梁等钢结构制造领域 [2] 财务与投资 - 公司发行的18.8亿元可转债暂无回售计划，将努力提升公司业绩 [2] - 目前生产经营正常，订单饱和 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 鸿路钢构作为国内钢结构制造龙头，经营韧性强劲，在产能规模、成本控制、客户资源等方面具备优势，国内钢结构市场扩容和行业整合将使其受益，海外市场拓展有望带来增量，智能化改造降本增效成果显著，虽前期业绩短期承压，但后续业绩与估值有望迎来向上双击[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 1.龙头经营韧性强劲，市占率有望进一步提升 - 鸿路钢构为国内钢结构制造龙头，产能规模领先，2024年已达600万吨，2023年产量/销量分别为449/426万吨，同比+28%/31%，产能利用率/产销率分别达90%/95%[1][18] - 公司通过规模化采购、智能化生产与精细化管理降低成本，如钢材采购成本低于同行业上市公司10%-13%，2023年人均创收、创利较2016年分别提升75%/117%[21][24] - 公司具备快速交货、高端品质和大单履约能力，增强了客户粘性，与大型央国企和制造业优质客户深度合作，2023年前五大客户占比为22.85%，同比+3.3pct[30][32] - 国内钢结构行业规模稳步扩张，需求空间充足，2016 - 2023年产量CAGR达11%，且行业竞争格局分散，龙头企业有望受益于中小企业出清和订单大型化趋势，进一步提升市占率[36][39] 2.借船出海，海外业务空间广阔 - 新兴国家城镇化、工业化进程提速，国内制造业与工程企业加快出海，催生大量建设需求，境外项目盈利能力与回款条件较优[43] - 鸿路钢构与大型央国企建立战略合作关系，其产品被列入指定采购名录，积极承接境外项目订单，产品间接出口业务逐步增长，海外订单附加值更高，有望提升公司盈利能力，且当前海外业务风险可控[45][47] 3.智能化改造加速推进，提质降本增效 - 钢结构行业自动化、智能化升级需求迫切，鸿路钢构持续加大研发投入，聚焦下料切割、焊接、喷涂三大核心环节智能化发展，2023年研发投入金额7亿元，同比增长52%，2024年前三季度研发费用率提升至3.2%[51] - 在激光切割环节，公司前瞻性布局，硬件升级与软件研发双向发力，现已配备500余台高功率激光切割机，与柏楚电子合作优化切割环节，提高切割效率、减少材料损耗等[55][56] - 在焊接机器人环节，行业发展前景好，需求快速释放，公司焊接机器人实现由外购到自主集成的突破，可降低成本、提高产能利用率等[59]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [3] 报告核心观点 - 公司上下游需求偏弱,订单与收入小幅下滑 [1] - 钢价下行导致单吨毛利下滑 [1] - 公司持续加大智能化改造投入,推动费用率上升 [1] 营业收入及盈利能力分析 - 2024年前三季度,公司实现营业收入158.9亿元,同比下降6.4%;实现归母净利润6.55亿元,同比下降26.3% [1] - 单三季度公司实现营业收入55.6亿元,同比下降5.7%;实现归母净利润2.28亿元,同比下降32.4% [1] - 2024年前三季度,公司新签订单金额为219亿元,同比下降4.3%;单三季度新签订单74.4亿元,同比下降4.2% [1] 毛利率及成本分析 - 7-9月钢材价格指数分别为97.0/92.7/92.9,环比-6.0%/-4.3%/+0.2%,呈现持续下行磨底趋势 [1] - 三季度钢结构产品单吨收入为4856元,环比下降2.2%;单吨成本4411元,环比下降0.4%;单吨毛利445元,环比下降17.3% [1] - 单三季度毛利率为9.21%,环比二季度下降1.59个百分点,同比上年同期下降3.10个百分点 [1] 费用率分析 - 2024年前三季度,公司期间费用率为6.68%,同比上升1.04个百分点 [1] - 其中,研发费用率为3.19%,同比增加0.68个百分点 [1] - 公司持续加大智能化改造的投入,前三季度累计研发费用5.1亿元,同比增加18.9% [1] 盈利预测调整 - 下调公司2024-2026年营业收入和归母净利润预测 [8][9] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为218.8/234.7/255.0亿元,归母净利润为8.80/9.34/10.21亿元 [9] - 下调毛利率预测,预测2024-2026年毛利率为10.5% [8] 同行业对比 - 公司2024-2025年预测PE分别为11.30X和10.65X,低于同行业均值19.73X和17.77X [6]

会议情况 - 公司第六届董事会第十四次会议于2024年11月5日召开[3] - 会议应出席董事5人，实际出席5人[3] 议案审议 - 会议审议通过暂不向下修正“鸿路转债”转股价格的议案，5票同意，0票反对，0票弃权[4]

可转债发行 - 2020年10月9日公开发行1880万张可转换公司债券，总额18.80亿元[4] 转股信息 - 初始转股价格43.74元/股，现32.44元/股[8][9] - 转股期为2021年4月15日至2026年10月8日[3][7] 价格修正 - 截至2024年11月5日触发向下修正条件[12] - 11月5日董事会决定本次不修正，再触发再做决定[3][12][13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024Q1-3营业收入为159亿元,同比下降6%;归母净利润为6.6亿元,同比下降26%;扣非归母净利润为3.6亿元,同比下降49% [2] - 公司钢结构产量增速放缓,主要原因为公司大规模对生产设备进行智能化改造,导致钢结构产能利用率阶段性下降 [2] - 公司钢结构盈利阶段性承压,主要系行业竞争加剧导致价格降幅高于成本降幅所致 [2] - 2024Q3公司经营活动现金流改善,净额为3.7亿元,同比增加2.7亿元 [6] 公司财务数据分析 - 2024-2026年公司营业收入预计分别为228/252/279亿元,同比变化为-3%/+10%/+11% [7] - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为10/11/13亿元,同比变化为-14%/+12%/+11% [7] - 公司2024年预计EPS为1.48元,对应PE为9.6倍 [7] 公司竞争优势及风险提示 - 公司是钢结构构件制造龙头,规模优势、成本优势、客户优势形成正反馈,新阶段的智能化改造效果值得期待 [6] - 风险提示包括钢材价格波动、行业竞争加剧、智能化改造进展不及预期、客户集中度较高等 [8]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 调研时间为2024年10月30日下午14：00 - 16：30 [1] - 参与单位包括上海和谐汇一、景顺长城基金、建信养老金等多家机构 [1] - 地点在公司三楼大会议室 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书吕庆荣、证券事务代表杜建俊 [1] 活动主要内容 公司情况介绍 - 介绍2024年度前三季度生产经营情况 [1] - 带领投资者参观视频监控中心，展示各大生产基地情况及智能制造场景 [1] - 陪同参观合肥生产基地，考察智能焊接机器人装配使用情况 [1] 问题及回答 管理能力提升 - 自主研发可复制信息化管理系统，以“项目管理平台”为核心，与多系统互联互通，开发报工质检等小程序，提高效率降低成本，建设统一管理系统 [1][2] 海外业务扩展 - 产品一直用于国际市场，未来将根据市场情况继续考虑海外业务 [2] 智能化改造好处及体现时间 - 长期来看，智能制造能提高产品质量，降低生产成本，短期效益不明显 [2] 自研焊接机器人销售情况 - 自主研发的焊接工业机器人已少量对外销售，目前主要自用，未来根据业务和应用情况规划 [2] 可转债相关 - 公司发行18.8亿元可转债，将努力提升业绩，相关事宜关注公司公告 [2] 新签订单情况 - 公司生产经营正常，订单饱和，关注公司公告 [2]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司24Q1-3实现收入158.9亿，同比-6.4%，归母净利润6.55亿，同比-26.3%，扣非净利润3.57亿，同比-49.0% [1] - Q3单季度实现收入55.6亿，同比-5.7%，归母净利润2.28亿，同比-32.4%，扣非净利润1.21亿，同比-51.6% [1] - 24年前三季度公司产量为325万吨，同比+0.58%，Q3单季度产量为114.5万吨，同比+1.43% [2] - 24Q3单季度研发费用1.76亿，同比-21.1%，单吨研发费用为162元/吨，同比减少47元/吨 [2] - 24Q1-3综合毛利率为10.2%，同比-1.05pct，Q3单季毛利率为9.21%，同比-3.11pct [2] - 24Q3单季度钢材价格同比下滑14%，热轧板卷价格在3600元/吨盘整，10月份以来均价较三季度上涨7.65% [2] - 24Q1-3期间费用率为6.68%，同比+1.04%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、1.38%、3.19%、1.54% [3] - 前三季度公司CFO净额为3.27亿，同比少流入4.25亿，收付现比分别为98.3%、90.8% [3] - 预计24-26年归母净利润为8.8、10.2、11.8亿，对应PE为11.3、9.8、8.4倍 [4] 财务数据 - 24Q1-3营业收入158.9亿，同比-6.4% [1] - 24Q1-3归母净利润6.55亿，同比-26.3% [1] - 24Q1-3扣非净利润3.57亿，同比-49.0% [1] - 24Q3单季度营业收入55.6亿，同比-5.7% [1] - 24Q3单季度归母净利润2.28亿，同比-32.4% [1] - 24Q3单季度扣非净利润1.21亿，同比-51.6% [1] - 24Q1-3产量325万吨，同比+0.58% [2] - 24Q3单季度产量114.5万吨，同比+1.43% [2] - 24Q3单季度研发费用1.76亿，同比-21.1% [2] - 24Q1-3综合毛利率10.2%，同比-1.05pct [2] - 24Q3单季毛利率9.21%，同比-3.11pct [2] - 24Q1-3期间费用率6.68%，同比+1.04% [3] - 24Q1-3CFO净额3.27亿，同比少流入4.25亿 [3] 行业分析 - 9月份货币政策加大调控力度，财政刺激有望加速落实 [4] - 三季度专项债发行进入高速发行期，带动基建投资实物量加速转化 [4] - 看好钢结构龙头顺周期反转逻辑，预计全年产量约450万吨左右 [4]