风电设备行业三季度业绩表现 - 超七成已披露业绩的风电设备企业实现营收和净利润同比双增 [1] - 整机龙头金风科技前三季度营业收入481.47亿元，同比增长34.34%，归属于上市公司股东的净利润25.84亿元，同比增长44.21%，其中第三季度单季净利润10.97亿元，同比大幅增长170.64% [1] - 零部件企业业绩增长显著，江苏海力风电前三季度营收36.71亿元，同比增长246.01%，净利润3.47亿元，同比增长299.36%，青岛天能重工净利润同比增长1359.03%，大金重工和张家港广大特材净利润增幅均超200% [1] 行业复苏与增长的驱动因素 - 政策精准赋能与产业升级形成合力，叠加市场需求稳步释放，推动风电产业全面迈入复苏新阶段 [1] - 风电作为新能源重要力量，增长速度显著快于传统能源，在国内能源结构中占比和重要性逐步提升，未来长期发展目标明确，市场空间广阔 [2] - 四季度作为集中并网与财务确认高峰，叠加考核硬约束，并网交付与回款将改善 [3] 支持性政策与行业目标 - 2024年3月启动“千乡万村驭风行动”，促进农村地区风电就地就近开发利用 [2] - 2025年1月自然资源部发文引导海上风电项目向深远海布局并优化用海管理 [2] - 2025年11月1日起至2027年12月31日，对海上风电电力产品实行增值税即征即退50%的政策 [2] - 《风能北京宣言2.0》宣布“十五五”期间年新增风电装机不低于1.2亿千瓦，2060年累计装机目标50亿千瓦 [2] 政策影响与未来展望 - 政策支持激发了企业投资热情，促进了风电项目建设，推动了装机规模的快速增长 [3] - 政策鼓励企业加大研发投入，推动风电技术进步，提高行业整体技术水平 [3] - 整机端头部企业依托规模化与海外订单保持产能利用率，零部件端技术升级与国产替代驱动盈利弹性提升，运营端现金流质量有望优化 [3]

业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入达45.95亿元，同比增长99.25%，归母净利润达8.87亿元，同比增长214.63% [1] - 2025年第三季度公司营业收入为17.54亿元，同比增长84.64%，环比增长3.16%，归母净利润为3.41亿元，同比增长215.12%，环比增长7.98% [1] - 第三季度公司毛利率提升至35.91%，环比提升9.61个百分点，净利率为19.42%，环比提升0.86个百分点 [1] 海外海工业务 - 公司在手海外海工订单累计超过100亿元，主要集中在未来两年交付 [2] - 以2025年上半年单桩销售金额计，公司在欧洲市场份额从2024年的18.5%增长至29.1%，成为排名第一的海上风电基础装备供应商 [2] - 2025年前三季度公司出口收入占风电装备产品总收入近八成，并正积极参与英国、德国、荷兰、波兰等欧洲国家及日本、韩国等亚洲新兴市场海风项目投标 [2] 船舶建造业务 - 公司首条自建的超大型甲板运输船KINGONE号已于10月顺利下水，预计2026年初投入首航，另有2艘自建船已制定2026年及2027年排产计划 [2][3] - 自有船队建设将推动交货模式从FOB向DAP转型，有望提升单吨运力、价值量和盈利 [2][3] - 公司依托盘锦基地产能已具备对外提供船型定制化设计和制造服务能力，8月与韩国某航运公司签署一艘23000DWT重型风电甲板运输船建造合同，金额约3亿元人民币，计划于2027年交付 [3] 盈利预测 - 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为10.59亿元、16.17亿元、21.94亿元，对应每股收益分别为1.66元、2.54元、3.44元 [4] - 公司预计2025年至2027年市盈率分别为32倍、21倍、15倍 [4]

A+H上市背景与公司进展 - 今年以来已有11家A股公司实现A+H两地上市，数量在历年同期中位居第三，仅次于2015年的15家和1997年的13家 [1] - 仅10月以来，已有四家A股公司通过H股上市聆讯，即将加入A+H阵营 [1] - 大金重工已向港交所主板提交上市申请书，有望成为港股风电塔筒第一股 [1] 公司业务与战略定位 - 公司是全球领先的海上风电核心装备供应商，提供建造+运输+交付一站式解决方案 [2] - 业务已延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，并布局新能源开发与运营，推动向系统服务商转型 [2] - 2023年公司将两海战略升级为新两海战略，客户为全球领先海上风电开发商及风电整机制造商 [2] - 截至2025年6月30日，公司是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商 [2] 海外业务拓展与财务表现 - 公司海外收入占总收入比例从2022年的16.4%显著提升至2025年上半年的79.0% [2][7] - 2025年上半年海外业务收入达22.4亿元，同比大涨195.78%，而国内收入基本持平 [7] - 海外业务毛利率远高于国内，2025年上半年海外毛利率为30.7%，国内仅为18.7% [7] - 公司营收从2022年的51.06亿元下滑至2025年上半年的28.41亿元，但净利润从2022年的4.5亿元增长至2025年上半年的5.47亿元 [7][8] - 公司净利率持续提升，从2022年的8.8%增至2025年上半年的19.2% [8] 行业增长前景 - 全球风电新增装机量从2020年的95.3 GW增长至2024年的117.0 GW，复合年增长率为5.3%，预计到2030年将增至196.7 GW，2024至2030年复合增长率提升至9.0% [3] - 海上风电迎来爆发式增长，新增装机量预计从2024年的8.0 GW增至2030年的36.7 GW，复合年增长率高达28.9%，2030年占比将跃升至18.6% [3] - 中国与欧洲是核心推动力量，合计占全球海上风电累计装机量约94.5% [3] 欧洲市场机遇 - 欧洲海上风电基础结构市场从2020年的81亿元增长至2024年的96亿元，年复合增长率4.3% [6] - 预计到2030年，欧洲海上风电基础结构市场规模将达到417亿元，2024至2030年复合增长率预计达27.7% [6] - 公司在手海外海工订单累计总金额超100亿元，主要集中在未来两年交付，长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划 [8] - 公司已在欧洲、日韩等地设置常设机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销网络 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [1][2][3][25] 核心观点 - 报告认为公司业绩与盈利能力再创新高，两海（海外与海工）布局持续深化 [1] - 公司海工出口龙头地位稳固，2026年量利齐增可期 [2] - 自制甲板运输船的推进有望进一步提升公司的保供和盈利能力 [2][24] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收45.95亿元，同比增长99.25%；归母净利润8.87亿元，同比增长214.63% [1][8] - 2025年前三季度公司毛利率为31.12%，同比提升3.93个百分点；净利率为19.31%，同比提升7.08个百分点 [1][8] - 2025年第三季度公司实现营收17.54亿元，创历史新高，毛利率达35.91%，同比提升10.69个百分点 [1][19] 海外业务进展 - 2025年上半年，公司实现出口收入22.43亿元，同比增长195.8%，收入占比高达79% [2][23] - 2025年上半年出口业务毛利率为30.69%，同比提升3.1个百分点 [2][23] - 2024年以来，公司欧洲海风管桩产品订单和交付持续放量，市场份额领先 [2][23] 运营能力提升 - 2025年10月，公司制造的首艘4万吨甲板运输船KING ONE号顺利吉水，预计2026年初投入首航 [2][24] - 公司自建的第三艘甲板运输船已举行铺底仪式，并与韩国某航运公司签署首个外部市场化造船合同 [2][24] - 自制运输船的陆续服役预计将提升公司的保供和盈利能力 [2][24][25] 盈利预测调整 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.94亿元、16.55亿元、20.96亿元（原预测值为10.05亿元、14.08亿元、18.41亿元） [3][25] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为28倍、20倍、16倍 [3][25] - 预计公司2025年营业收入为59.98亿元，同比增长58.7%；2026年营业收入为85.22亿元，同比增长42.1% [4] 关键财务指标预测 - 预计公司2025年每股收益（EPS）为1.87元，2026年为2.59元，2027年为3.29元 [4] - 预计公司2025年净资产收益率（ROE）为15.2%，2026年提升至18.2%，2027年达19.8% [4] - 预计公司2025年EBIT Margin为19.9%，2026年提升至23.3% [4]

A+H上市背景与公司动态 - 今年以来已有11家A股公司成功实现A+H两地上市，数量在历年同期中位居第三，仅次于2015年的15家和1997年的13家 [1] - 仅10月以来，已有包括三一重工在内的四家A股公司相继通过H股上市聆讯 [1] - 大金重工已向港交所主板提交上市申请书，有望成为港股“风电塔筒第一股” [1] 公司业务与战略定位 - 公司是全球领先的海上风电核心装备供应商，提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案 [2] - 业务已从海上风电基础制造延伸至远洋运输、船舶设计、风电母港运营及新能源开发，推动向系统服务商转型 [2] - 2023年公司将“两海战略”升级为“新两海战略”，截至2025年上半年是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商 [2] - 海外收入占总收入比例从2022年的16.4%显著提升至2025年上半年的79.0% [2][6] 全球风电行业发展前景 - 全球风电新增装机量从2020年的95.3 GW增长至2024年的117.0 GW，复合年增长率为5.3% [3] - 预计到2030年新增装机量将增至196.7 GW，2024年至2030年复合年增长率将提升至9.0% [3] - 海上风电预计到2030年新增装机量将从2024年的8.0 GW爆发式增长至36.7 GW，复合年增长率高达28.9%，占比将跃升至18.6% [3] - 中国与欧洲是核心推动力量，合计占全球海上风电累计装机量约94.5% [3] 欧洲海上风电市场 - 到2024年年底，欧洲风电累计装机量达285GW，其中海上风电37GW，2024年新增风电装机中海上风电占比约16.4% [5] - 预计2030年海上风电在欧洲新增风电装机中占比将达到30.7% [5] - 欧洲海上风电基础结构市场规模预计从2024年的96亿元增长至2030年的417亿元，复合增长率预计达27.7% [5] 公司财务表现与盈利能力 - 公司营收从2022年的51.06亿元下滑至2024年的37.80亿元，2025年上半年营收为28.41亿元 [6] - 净利润从2022年的4.5亿元增至2025年上半年的5.47亿元，净利率从8.8%提升至19.2% [7] - 海外业务毛利率远高于国内，2025年上半年海外业务毛利率为30.7%，国内业务毛利率为18.7% [6] - 海外营收占比提升带动整体盈利能力增强，2025年上半年海外业务收入同比大涨195.78%至22.4亿元 [6][7] 公司订单与全球布局 - 公司在手海外海工订单累计总金额超100亿元，主要集中在未来两年交付 [7] - 长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划 [7] - 已在欧洲、日韩等地设置多个常设驻外机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销网络，未来将拓展澳洲、东南亚等新兴市场 [7]

公司股价表现 - 大金重工10月28日股价收于48.07元，单日跌幅达8.51% [1] 券商评级与核心观点 - 东吴证券维持大金重工“买入”评级 [1] - 公司2025年第三季度毛利率创下历史新高 [1] - 公司在欧洲市场的交付份额已攀升至行业第一 [1]

风电设备板块市场表现 - 10月28日风电设备板块整体下跌2.23%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，大金重工领跌，跌幅达8.51%，金风科技成交额最高，达24.98亿元 [1][2] - 板块资金整体呈主力净流出状态，当日主力资金净流出14.35亿元，而游资和散户资金分别净流入6384.55万元和13.71亿元 [2] 个股价格与成交 - 部分个股逆势上涨，电气风电涨幅最大，为4.73%，收盘价20.37元，成交额11.62亿元 [1] - 跌幅居前个股包括大金重工(-8.51%)、盘古智能(-6.70%)和禾望电气(-4.85%)，其中金风科技成交量最大，为165.08万手 [2] - 成交活跃个股中，天能重工成交量42.98万手，成交额2.75亿元，明阳智能成交量61.30万手，成交额9.20亿元 [2] 板块资金流向 - 个股资金流向差异显著，金雷股份主力资金净流入7354.85万元，主力净占比9.81%，为板块最高 [3] - 电气风电和中船科技分别获得主力资金净流入6242.76万元和4751.51万元，主力净占比分别为5.37%和18.31% [3] - 部分个股遭遇主力资金流出，通裕重工主力资金净流出220.97万元，主力净占比-0.65% [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度毛利率达35.9%，创下历史新高，同比提升10.7个百分点，环比提升9.6个百分点 [8] - 2025年前三季度公司实现营业收入46亿元，同比增长99.2%，归母净利润8.9亿元，同比增长214.6% [8] - 公司盈利能力显著增强，2025年前三季度归母净利率为19.3%，同比提升7.1个百分点 [8] - 公司在欧洲市场地位突出，以2025年上半年单桩销售金额计，其欧洲市场份额达到29.1%，排名第一 [8] - 公司新增首个海外重型甲板运输船建造合同，并已有自建船舶顺利下水，将贡献增量业绩 [8] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年归母净利润预测为11.0亿元，并上调2026年、2027年预测至17.1亿元和23.1亿元 [8] - 预计公司2025年至2027年归母净利润同比增速分别为132.56%、55.32%和34.74% [1] - 基于盈利预测，公司当前股价对应2025年至2027年的市盈率分别为30.46倍、19.61倍和14.55倍 [1] - 预测显示公司未来成长性强劲，营业收入从2024年的37.8亿元增长至2027年的108.82亿元 [1] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2024年的29.83%提升至2027年的37.52% [9]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有34个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达3.14亿股，占公司总股本的49.28% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为48.06%，但相较于上一季度，该比例下跌了2.72个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共计6个，持股增加占比达0.34% [2] - 本期持股减少的公募基金共计5个，持股减少占比达0.22% [2] - 本期新披露持仓的公募基金共计9个，同时有471个基金未再披露持仓 [2] 特定机构投资者变动 - 社保基金方面，本期有1个组合持股减少，持股减少占比达0.43% [2] - 养老金基金方面，本期有1个组合持股减少，持股减少占比达1.0% [2] - 外资基金方面，本期有1个基金持股增加，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.42% [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩表现强劲，前三季度收入23.1亿元，同比增长99.3%，归母净利润8.87亿元，同比增长214% [2] - 第三季度单季收入17.5亿元，归母净利润3.41亿元，均创上市以来新高，同比增长84.6%和215.1% [2] - 欧洲海工市场交付持续放量，海外收入占比显著提升，盈利能力大幅改善 [2][3] - 公司在欧洲单桩市场份额跃居第一，后续新增订单有望超预期 [3] - 首条自建运输船下水将进一步提升服务能力和盈利水平 [3] - 基于强劲业绩和行业前景，上调公司未来三年盈利预测 [4] 业绩表现 - 前三季度实现收入23.1亿元，同比增长99.3%，归母净利润8.87亿元，同比增长214% [2] - 第三季度收入17.5亿元，同比增长84.6%，环比增长3.2%，归母净利润3.41亿元，同比增长215.1%，环比增长8.0% [2] - Q3整体毛利率约35.9%，环比提升9.6个百分点，同比提升10.7个百分点 [2] - 前三季度出口收入占风电装备产品总收入近80% [2] 市场地位与竞争优势 - 25年上半年在欧洲单桩市场销售金额排名第一，市占率约29.1%，较24年全年18.5%显著提升 [3] - 连续中标两个欧洲海工项目，订单获取保持高速增长 [3] - 年内约有5个共计6.5GW欧洲海风项目需完成基础供应商确认，新增订单潜力巨大 [3] - 德国Nordseecluster A阶段45根单桩采用制造难度较大的无过渡段技术，盈利较常规单桩更好 [2] 运营与战略进展 - 首条自建超大型甲板运输船KING ONE号顺利下水，处于试航与取证程序，将于2026年初投入首航 [3] - 2026年部分海外订单有望采用自有船只装卸运输，进一步提高服务范围并增厚盈利 [3] 财务预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至12.1亿元、16.0亿元、25.9亿元 [4] - 当前股价对应PE估值分别为28倍、21倍、13倍 [4] - 预测25年营业收入64.48亿元，同比增长70.60%，归母净利润12.05亿元，同比增长154.38% [8] - 预测26年营业收入83.70亿元，同比增长29.81%，归母净利润16.03亿元，同比增长32.98% [8] - 预测27年营业收入125.77亿元，同比增长50.25%，归母净利润25.90亿元，同比增长61.58% [8] - 预计25-27年毛利率分别为34.8%、35.4%、37.1% [10] - 预计25-27年净资产收益率分别为14.32%、16.12%、20.84% [8]