报告行业投资评级 - 看好农林牧渔行业 [3] 报告的核心观点 - 2025年上半年农林牧渔行业整体盈利明显改善，生猪养殖、饲料业、宠物食品、动物保健表现较好；单Q2业绩增速预计晓鸣股份、回盛生物扭亏为盈，邦基科技+1192%、牧原股份+93%、神农集团+80%、中宠股份+39%、乖宝宠物+31%表现较好 [4] 各子行业情况总结 生猪养殖 - 25H1生猪供给增长，猪价震荡走平，全国生猪均价14.80元/kg，同比-4.2%；养殖场户优化成本，5千 - 1万头养殖场平均养殖完全成本13.32元/kg，同比-7.2%；养殖盈利兑现，25H1自繁自养养殖平均盈利69.04元/头，24H1为 - 24.82元/头；预计25Q2多数猪企业绩增长，头均盈利因成本差异分化 [4] 禽养殖 - 白鸡：供给过剩、需求低迷，景气探底，25H1商品代鸡苗销售均价2.4元/羽，同比-21%，鸡肉分割品25H1销售均价9.0元/kg，同比-5% [4] - 黄鸡：供给平稳、需求低迷，叠加成本下行、猪价回落，价格同比明显下行，25H1青脚麻鸡销售均价8.9元/kg，同比-19% [4] - 蛋鸡：受海外引种断档与种鸡端竞争格局优化影响，2025年蛋鸡苗价格上涨，25H1国内商品代蛋鸡苗销售均价4.3元/羽，同比+39% [4] 宠物食品 - 国内：2025年行业高景气且增速加快，1 - 5月宠物食品线上GMV同比+17%；龙头企业新品推出加快，产品力、品牌力增强，1 - 5月乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份线上GMV分别同比+51%、+26%、+33% [4] - 境外：受美国加关税影响，2025年4月、5月中国宠物食品对美出口额分别同比-45%、-37% [4] 动物保健 - 兽用疫苗：2025年1 - 5月共批签发疫苗9128批，同比+15.8%，预计25H1疫苗企业业绩恢复增长，部分企业因新产品销售推进增速更快 [4] - 兽用制剂与原料药：竞争格局改善叠加需求回暖，兽用制剂销售显著复苏；截止5月，泰乐菌素与泰万菌素价格分别为300、410元/公斤，同比分别+39.8%、+9.3% [4] 种业 - 22 - 24年玉米价格连续下跌，玉米种子行业制种面积高企、供过于求，价格于24/25销售季开始下降；行业竞争激烈，对品种抗病性要求提高，部分大品种推广面积下滑、库存高企，龙头种企业绩预计承压 [4] 重点公司2025年中报前瞻 |子行业|公司名称|25Q2E同比|25H1E同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | |猪养殖|牧原股份|+93%|+1189%| |猪养殖|温氏股份|-2%|+239%| |猪养殖|巨星农牧|+14%|扭亏| |猪养殖|神农集团|+80%|+270%| |禽养殖|圣农发展|+22%|+241%| |禽养殖|晓鸣股份|扭亏|扭亏| |禽养殖|益生股份|-59%|-91%| |禽养殖|立华股份|-80%|-47%| |饲料业|邦基科技|+1192%|+190%| |饲料业|天马科技|+21%|+38%| |饲料业|海大集团|+7%|+24%| |宠物食品|乖宝宠物|+31%|+34%| |宠物食品|中宠股份|+39%|+48%| |宠物食品|路斯股份|-8%|+3%| |宠物食品|佩蒂股份|0%|-20%| |动物保健|科前生物|+22%|+23%| |动物保健|瑞普生物|+33%|+33%| |动物保健|回盛生物|扭亏|扭亏| |动物保健|普莱柯|+7%|+39%| |种植业|诺普信|-69%|+19%| |种植业|隆平高科|-115%|-106%| |种植业|登海种业|-20%|-19%| [5]

回购决策 - 公司2024年11月1日决定回购股份，资金1 - 2亿元，价格不超12元/股[1] - 因权益分派，回购价格上限调为不超11.8元/股[2] 回购进展 - 截至2025年6月30日，累计回购12913100股，占比1.17%[3] - 最高成交价10.94元/股，最低8.04元/股，成交1.16亿（不含费用）[3] 后续计划 - 公司后续继续实施回购方案并履行披露义务[4]

回购股份方案 - 公司通过集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于人民币10,000万元，不超过人民币20,000万元，回购价格不超过人民币12.00元/股 [2] - 回购股份将用于实施员工持股计划，实施期限为董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内 [2] - 因权益分派实施，回购价格上限由不超过人民币12.00元/股调整为不超过人民币11.80元/股 [2][3] 回购股份进展 - 截至2025年6月13日，公司累计回购股份数量为11,064,300股，占公司总股本比例为1.00% [3] - 最高成交价为10.94元/股，最低成交价为8.18元/股，累计成交总金额为101,168,909.50元 [3] - 回购股份资金来源为银行专项贷款资金及自有资金，回购价格未超过上限11.80元/股 [3] 回购合规性 - 公司回购股份的时间、数量、价格及集中竞价交易的委托时段均符合相关规则和方案 [3] - 委托价格不得为公司股票当日交易涨幅限制的价格，不得在特定交易时段进行回购委托 [4] - 回购符合《上市公司股份回购规则》和《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号》要求 [3]

回购计划 - 2024年11月1日同意回购，资金1 - 2亿元，价格不超12元/股[1] - 因权益分派，价格上限调为不超11.8元/股[2] 回购进展 - 截至2025年6月13日，累计回购1106.43万股，占比1.00%[3] - 最高成交价10.94元/股，最低8.18元/股，成交1.01亿（不含费用）[3] 后续安排 - 后续按市场情况在期限内继续回购并披露信息[4]

股份回购方案 - 公司于2024年11月1日董事会审议通过股份回购方案，计划以1亿元至2亿元资金通过集中竞价方式回购股份用于员工持股计划 [1] - 截至2025年6月13日，公司累计回购1106.43万股，占公司总股本的1.00% [1] - 回购价格区间为8.18元/股至10.94元/股 [1] - 累计使用资金1.01亿元(不含交易费用) [1] - 回购符合相关法律法规要求，符合既定方案 [1]

公司业绩表现 - 5月种猪销售数量1.08万头，销售收入2572.29万元，同比分别增长207.08%和196.81%，环比分别增长221.17%和170.21% [2] - 5月白羽肉鸡苗销售数量5661万只，销售收入1.74亿元，同比分别增长11.35%和下降11.21%，环比分别增长15.69%和23.05% [4] - 2024年种猪业务收入2.24亿元，同比增长320.39%，占总营收7.13% [6] - 2024年营业收入31.36亿元，同比下降2.76%，归母净利润5.04亿元，同比下降6.84% [6] - 2025年一季度营业收入6.23亿元，归母净利润亏损1317万元 [6] 产能布局与扩张 - 计划投资建设"100万套父母代种鸡养殖场及配套项目"，达产后预计年产商品代鸡苗1亿羽 [1][5] - 2025年已引进9万套祖代肉种鸡，占进口祖代肉种鸡比例超50% [5] - 2019年与八五二农场合作建设"年出栏200万头生猪项目种猪端"，总投资13.6亿元 [3] - 2022年建设4800头原种猪场项目，总投资11.92亿元 [3] 业务战略与行业地位 - 采用"种鸡+种猪"双轮驱动战略，种猪产能稳步释放 [1][2] - 公司为亚洲最大祖代肉种鸡养殖企业，国内饲养祖代肉种鸡数量最多、品种最全 [5] - 原种猪场2013年被认证为国家生猪核心育种场 [2] - 鸡肉收入占比86%，但种猪、乳业等业务快速增长，显示多元化布局意图 [6] 产品价格与供需 - 5月父母代鸡苗报价45元/套，6月上涨至50元/套 [4] - 预计2025年下半年父母代鸡苗和商品代鸡苗价格将受供需关系影响，优质商品代鸡苗价格将保持较好水平 [4] - 鸡苗销量增长受供需关系变化和产能释放影响 [4]

业绩总结 - 2025年5月白羽肉鸡苗销售数量5660.97万只，收入17386.76万元，同比11.35%、-11.21%，环比15.69%、23.05%[2] - 2025年5月益生909小型白羽肉鸡苗销售数量719.86万只，收入633.61万元，同比-8.85%、-36.23%，环比4.95%、1.25%[2] - 2025年5月种猪销售数量10849头，收入2572.29万元，同比207.08%、196.81%，环比221.17%、170.21%[2] 原因分析 - 小型白羽肉鸡毛鸡价格低致益生909销售收入同比减少[3] - 种猪产能释放、五一订单推迟使种猪销售和收入同比环比大增[3][4] 风险提示 - 产品价格大幅波动或影响公司经营业绩[5]

公司调研信息 - 益生股份在机构调研中透露大型白羽肉鸡主要用于分割加工而益生909小型白羽肉鸡更灵活地满足市场需求 [1] - 公司5月父母代鸡苗报价45元/套6月报价上涨至50元/套 [1] - 3月至5月累计引进祖代肉种鸡9万套占比较高 [1] - 预计2025年下半年优质父母代鸡苗供给偏紧价格具有提振作用 [1] - 2025年优质商品代鸡苗供给偏紧需求旺盛价格较好 [1] - 公司对外投资建设"100万套父母代种鸡养殖场及配套饲料厂项目"达产后预计年产商品代鸡苗约1亿羽 [1] - 决定养殖企业饲养白羽肉鸡品种的关键因素是收益最大化 [1] - 公司在种猪方面有丰富经验战略定位在种源 [1] 机构背景 - 星石投资成立于2007年是中国顶尖私募证券投资基金管理公司之一 [2] - 公司是中国证券投资基金业协会首批特别会员国内最早成立的阳光私募公司之一 [2] - 2015年成为国内首批百亿证券私募 [2] - 开创中国私募行业多个第一包括首家荣获"晨星中国对冲基金奖"和首批入选MSCI全球对冲基金指数的中国私募 [2] - 囊括国内外100多个奖项包括9届14座"中国私募金牛奖"和19座5年期及10年期长期大奖 [2] - 专注于股票多头策略拥有40人专业投研团队采用多层面驱动因素投资方法 [2] - 实行投资决策委员会领导下的多基金经理负责制9名基金经理共同管理产品 [2] - 投研团队由中国第一代明星基金经理江晖领衔拥有22年大型基金管理经验 [2] - 构建投资研究、市场服务、后台运营、合规风控四位一体的公司架构2019年底团队近百人 [2] - 入选几乎所有大型商业银行"私募白名单"与12家银行总行深度合作 [2] - 采用自主培养精英毕业生模式投研文化认同度高核心团队稳定性强 [2] - 建立严格的合规风控体系包括类公募架构和三级风控体系 [2]

公司概况 - 公司成立于1989年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年居全国第一，约占国内进口种鸡市场1/3份额，商品代鸡苗销量国内最多 [1] - 公司是白羽肉鸡行业龙头，在7个省（自治区）建立种禽养殖场，近年来持续扩大父母代种鸡饲养量和商品肉雏鸡产量 [1] - 公司自2000年开始建立原种猪场，积累二十多年经验，2013年被认证为国家生猪核心育种场，2018年和2023年被续评，2019年被评为山东省猪伪狂犬疫病净化创建场，2021年被评为国家级猪伪狂犬疫病净化创建场，2023年底种猪产能开始释放，今年大幅增加 [2] 产品用途 - 大型白羽肉鸡主要用于分割加工，用于快餐、团餐、学校、旅游等消费渠道；益生909小型白羽肉鸡主要替代817小型白羽肉鸡和快速黄鸡市场，可走活鸡也可分割加工 [2] 鸡苗报价 - 公司5月父母代鸡苗报价45元/套，6月报价50元/套，报价上涨 [3] 引种数量 - 公司今年3月引进祖代肉种鸡3.6万套，4月引进1.8万套，5月引进3.6万套，截至目前累计引进9万套，占进口祖代肉种鸡比例超50% [4] 价格预测 - 受2024年12月海外禽流感影响，我国祖代白羽肉鸡更新量同比下降，2025年下半年优质父母代鸡苗供给仍偏紧，对价格有提振作用 [5] - 2025年优质商品代鸡苗供给整体偏紧，白羽肉鸡行业屠宰端、养殖端扩产能，对优质商品代鸡苗需求旺盛，价格较好，高度取决于下游消费情况 [6] 项目产能 - 公司对外投资建设“100万套父母代种鸡养殖场及配套饲料厂项目”达产后，预计可实现年产商品代鸡苗约1亿羽 [7] 养殖决策因素 - 养殖企业选择白羽肉鸡品种的关键是哪个品种能带来更多收益 [7] 种猪业务原因 - 公司在养种猪方面有丰富经验和管理优势，战略定位在种源，立志为我国两大主要肉类的种源供应贡献力量 [7]

回购决策 - 公司于2024年11月1日决定回购股份，资金1 - 2亿元，价格不超12元/股[1] - 因权益分派，回购价格上限调为11.8元/股[2] 回购进展 - 截至2025年5月31日，累计回购1092.15万股，占总股本0.99%[3] - 最高成交价10.94元/股，最低8.18元/股，均价9.16元/股[3] - 累计成交总金额9999.03755万元[3] 其他信息 - 回购资金源于银行专项贷款及自有资金[3] - 未在重大事项影响期内回购，按规则委托[4] - 将在回购期限内继续实施并披露信息[5]