公司业绩 - 2024年公司实现营业收入39.3亿元，同比+0.1%，归母净利润0.9亿元，同比-73.1% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入10.6亿元，同比+9.4%，归母净利润0.1亿元，同比-54.1% [1] 氨纶板块 - 2024年氨纶板块毛利-11.86%，同比减少8.86pct，亏损进一步扩大 [1] - 2024年国内氨纶新增产能约11.5万吨，同比增长9.3%，供需矛盾加剧 [2] - Q1氨纶价格有所反弹，Q2行业仍处于磨底状态，静待底部反转 [2] 芳纶板块 - 2024年芳纶产品销量同比增长13%，但收入和毛利同比分别下滑5.8%和15.8% [1] - 芳纶产品是公司盈利主要来源，全球芳纶市场复合增长率5-10% [1] - 芳纶涂覆隔膜中试项目已于2023年3月建成投产，产业化项目将于2025年投产试车 [1] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测分别为2.22、2.92、3.61亿元 [2] - 采用分部估值法，氨纶可比公司25年11倍PE，芳纶可比公司25年42倍PE [2] - 对应2025年目标价10.75元/股 [2]

股本与募资 - 公司股本为862,945,783股[2] - 2023年1月12日向特定对象发行159,730,481股，募资29.87亿[4] 项目进展 - “1.2万吨/年防护用对位芳纶项目”延期至2025年，投资调至14.52亿[8] 业绩情况 - 2024年营收39.29亿，营业利润4989.81万，归母净利润8953.71万[9]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入392,936.26万元[7] - 2024年公司营业利润4,989.81万元，同比下降88.64%[7] - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润8,953.71万元，同比下降73.12%[7] 监管情况 - 2024年因多个项目被证监会、深交所、地方证监局出具警示函或监管函[10][11][12] - 2024年11月22日被深圳监管局责令改正等[13] 承诺履行 - 资产重组业绩承诺及补偿安排履行完毕[9] - 资产重组股份限售承诺履行完毕[9] - 资产重组同业竞争等承诺正常履行中[9] 督导工作 - 2024年查询公司募集资金专户14次[3] - 2024年现场检查公司2次[4] - 2024年发表专项意见11次[4] - 2024年12月27日对上市公司培训1次[4]

基本情况 - 公司为控股子公司宁东泰和新材提供不超过10亿元的累计最高担保限额，为所有控股子公司的累计最高担保额度不超过38.21亿元 [2] - 自股东大会通过议案起12个月内，公司对控股子公司担保的累计有效余额总额不得超过上述最高担保限额总额 [2] - 其他控股子公司可根据各自持股比例为上述公司提供担保，并履行各自的内部决策程序 [2] 担保进展情况 - 公司此前已与中国银行宁东支行、宁夏黄河银行就控股子公司宁东泰和新材的借款事项签署了《保证合同》 [3] - 由于公司全资子公司星华氨纶不再持有宁东泰和新材股份，且公司对宁东泰和新材的持股比例有所调整，公司及相关银行拟根据最新持股情况重新界定担保义务 [3] - 2025年5月6日，公司控股子公司宁东泰和新材与中国银行宁东支行签署了《〈固定资产借款合同〉补充协议》，公司与中国银行宁东支行、宁夏黄河银行分别签订了《保证合同补充协议》和《〈保证合同〉补充协议》，按照变更后的持股比例重新确定了担保义务 [4] 被担保人基本情况 - 宁东泰和新材成立于2017年12月14日，注册资本14亿元，公司持有其78.80%的股份 [5][6] - 截至2024年12月31日，宁东泰和新材资产总额295,779.74万元，负债总额257,560.16万元，净资产38,219.58万元 [6] - 2024年宁东泰和新材实现营业收入141,512.88万元，利润总额-41,659.11万元，净利润-38,859.81万元 [6] - 宁东泰和新材不是失信被执行人，不存在影响偿债能力的重大或有事项 [7] 新担保合同及补充担保合同主要内容 - 公司与中国银行宁东支行签订的《保证合同补充协议》保证范围包括本金1.576亿元及利息、违约金、赔偿金等 [8] - 保证方式为连带责任保证 [9] - 自合同生效之日起，免除原保证人星华氨纶履行主合同的连带保证责任，包括本金1200万元及利息、违约金等 [10] - 公司与宁夏黄河银行签订的《〈保证合同〉补充协议》约定公司对借款人主合同项下贷款本金2亿元及对应利息等按78.8%的份额承担连带保证责任 [11] 累计对外担保数量及逾期担保的数量 - 截至公告披露日，公司（含控股子公司）向控股子公司提供的担保余额为92,813.21万元，占上市公司最近一期经审计净资产的13.09% [14] - 目前公司及控股子公司均不存在因逾期担保、涉及诉讼的担保及因担保被判决败诉而应承担的损失的情况 [14]

担保情况 - 为宁东泰和新材提供不超10亿元累计最高担保限额[2] - 为所有控股子公司累计最高担保额度不超38.21亿元[2] - 公司（含控股子公司）向控股子公司担保余额92,813.21万元，占净资产13.09%[11] 宁东泰和新材情况 - 注册资本140,000万元，公司持股78.80%[5][6] - 2024年末资产总额295,779.74万元，负债257,560.16万元，净资产38,219.58万元[6] - 2024年营收141,512.88万元，利润总额 - 41,659.11万元，净利润 - 38,859.81万元[6] 合同相关 - 与中国银行宁东支行《保证合同补充协议》保证本金157,600,000元[7] - 免除星华氨纶连带保证责任本金12,000,000元[7] - 对宁夏黄河银行贷款本金2亿元及利息按78.8%担责[9] - 2025年5月6日宁东泰和新材签《<固定资产借款合同>补充协议》[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，业绩符合预期，归母净利润同比下滑主要因芳纶和氨纶价格及盈利下跌 [7] - 芳纶量增价跌，公司调整产品结构、降本增效、提升市占率，并完善上游布局 [7] - 民士达盈利同比高增，芳纶纸或迎产业新机遇，隔膜项目顺利推进 [7] - 氨纶需求持续景气，但公司氨纶盈利仍承压，静待行业拐点 [7] - 维持公司2025 - 27年归母净利润预测，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价10.17元，一年内最高/最低12.71/7.72元，市净率1.2，息率2.95，流通A股市值83.24亿元，上证指数3288.41，深证成指9855.20 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.23元，资产负债率48.99%，总股本8.63亿股，流通A股8.18亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3929|1058|4778|5694|6460| |同比增长率（%）|0.1|9.5|21.6|19.2|13.5| |归母净利润（百万元）|90|12|212|303|386| |同比增长率（%）|-73.1|-54.1|136.4|43.4|27.2| |每股收益（元/股）|0.10|0.01|0.25|0.35|0.45| |毛利率（%）|16.0|17.4|17.0|18.3|20.3| |ROE（%）|1.3|0.2|2.9|4.1|4.9| |市盈率|98|-|41|29|23| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3925|3929|4778|5694|6460| |营业成本|2974|3301|3966|4649|5151| |税金及附加|19|37|24|28|32| |主营业务利润|932|591|788|1017|1277| |销售费用|113|97|110|120|129| |管理费用|275|288|311|353|400| |研发费用|199|215|239|285|323| |财务费用|-5|27|41|53|54| |经营性利润|350|-36|87|206|371| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-10|-3|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-44|-64|0|0|0| |投资收益及其他|143|153|140|140|140| |营业利润|439|50|228|346|510| |营业外净收入|4|-4|9|9|9| |利润总额|443|46|237|355|519| |所得税|81|17|30|47|72| |净利润|362|29|208|307|447| |少数股东损益|29|-61|-4|4|61| |归属于母公司所有者的净利润|333|90|212|303|386| [9] 公司经营情况 - 2025Q1公司营业收入10.58亿元（yoy + 9.45%，QoQ + 5%），归母净利润0.12亿元（yoy - 54%，QoQ + 119%），扣非后归母净利润0.03亿元（yoy - 59%，QoQ + 105%），毛利率17.45%（yoy - 0.22 pct，QoQ + 4.49 pct），净利率0.85%（yoy - 0.43 pct，QoQ + 7.59 pct） [7] - 芳纶因终端需求不足和国际同行低价销售，价格同比下滑，公司调节产品结构、降本增效、提升市占率，2024上半年完成宁夏信广43.50%股权收购 [7] - 2025Q1控股子公司民士达营业收入1.15亿元（yoy + 27%，QoQ - 9%），归母净利润0.31亿元（yoy + 50%，QoQ + 3%），扣非后归母净利润0.30亿元（yoy + 75%，QoQ + 3%）；芳纶纸产业有望因反垄断调查迎来新机遇；SAFEBM®电池芳纶涂覆隔膜中试项目已投产，部分客户实现小批量订单，产业化项目2025年投产试车；2024年4月底联合星源材质成立新公司推进产业化进程 [7] - 2025Q1我国氨纶实际消费量约25万吨，同比提升10%；国内均价23876元/吨（YoY - 17%，QoQ - 1%），价差10342元/吨（YoY - 13%，QoQ - 3.5%）；节后主流厂商氨纶报价两次合计上调约1500元/吨；今明两年行业亏损下氨纶投产近尾声，成本曲线右侧产能存退出预期，需求持续增长 [7]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于2025年4月28日下午15:00 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [2] - 参与人员包括投资者网上提问，上市公司接待人员有总裁迟海平、董事会秘书董旭海、财务负责人顾裕梅、独立董事程永峰、保荐代表人徐焕杰 [2] 芳纶涂覆隔膜进展 - 已有多家客户通过验证，中试线承接部分生产性任务，产业化装置正在调试 [2] - 芳纶涂覆隔膜能为动力、储能、3C等多领域电池客户提供更好解决方案，相比传统隔膜有更高安全性、更好离子传导性能和更优异力学性能 [3] 公司竞争力提升策略 - 结合各业务板块行业竞争态势，做好研发创新和差异化定位，精细化运营管理降本增效，深化数字化升级提升效率，深挖客户需求改良产品品质 [2] 产品应用与替代情况 - 作为国内首家间位芳纶、对位芳纶和芳纶纸生产企业，芳纶系列产品品类齐全、品牌优势明显，已在安全防护、信息技术、航空航天等关键领域广泛应用 [4] 其他业务进展 - 公司绿色印染技术已实现产业化，佛山数码打印工厂业务推进顺利，蓬莱印染工厂需寻找符合自身特点的应用领域重点突破 [5] 产品拓展可能性 - 公司产品可制成防刺服用于增强人员人身安全，但制成医生防护外套能否大范围推广有待验证 [4]

财务数据变动分析 - 交易性金融资产较年初大幅上升1048.75%，主要由于结构性存款增加 [3] - 应收账款较年初增长70.58%，因尚未进入结算期的应收账款增加 [3] - 应收款项融资较年初上升47.05%，源于未到期应收票据增加 [3] - 一年内到期的非流动资产较年初下降63.05%，因一年内到期的大额存单减少 [3] - 其他流动负债较年初增长74.56%，主要系未终止确认的应付票据增加 [3] - 财务费用同比大幅上升242.70%，主要受银行借款利息支出增加影响 [3] 利润与税费变动 - 所得税费用同比上升44.53%，部分子公司盈利增加所致 [4] - 归属于母公司净利润同比下降54.12%，尽管利润总额微增，但所得税和少数股东损益大幅增加 [4] - 收到的税费返还同比激增431.32%，主要受增值税退税影响 [4] - 支付的各项税费同比上升104.06%，因增值税和企业所得税缴纳增加 [5] 现金流量变动 - 支付其他与经营活动有关的现金同比上升83.93%，因保证金和备用金支付增加 [6] - 收回投资收到的现金同比下降32.92%，本期到期的结构性存款减少 [7] - 取得投资收益现金同比飙升613.56%，联营企业分红增加 [8] - 处置长期资产现金净额同比下降100%，上年同期含政府搬迁款项 [8] - 收到其他投资活动现金同比上升100%，本期大额存单到期利息收入 [8] - 购建长期资产现金同比下降95.74%，工程项目支出减少 [8] - 取得子公司现金净额同比下降100%，上年同期含收购子公司款项 [8] - 吸收投资现金同比下降100%，上年同期子公司获股东投资 [9] - 偿还债务现金同比上升275.86%，银行借款偿还增加 [10] 股东与报表信息 - 普通股股东及前十名股东持股情况披露，未涉及转融通业务变动 [11] - 合并资产负债表、利润表及现金流量表已编制，但季度报告未经审计 [12]

财务表现 - 2025年第一季度营收为10.58亿元，同比增长9.45% [1] - 净利润为1155.25万元，同比下降54.12% [1]

营业收入变化 - 本报告期营业收入10.58亿元，较上年同期增长9.45%[4] - 营业总收入本期为10.58亿元，上期为9.66亿元，同比增长9.45%[20] 净利润变化 - 归属于上市公司股东的净利润1155.25万元，较上年同期下降54.12%[4] - 净利润本期为895.05万元，上期为1241.66万元，同比下降27.91%[21] 金融资产与应收账款变化 - 交易性金融资产较年初上升1048.75%，主要因结构性存款增加[6] - 应收账款较年初上升70.58%，因尚未进入结算期的应收账款增加[6] 财务费用与税费变化 - 财务费用较上年同期上升242.70%，主要是银行借款利息支出增加[6] - 收到的税费返还较上年同期上升431.32%，受增值税退税影响[6] - 支付的各项税费较上年同期上升104.06%，因缴纳增值税、企业所得税增加[6] 投资收益与现金支出变化 - 取得投资收益收到的现金较上年同期上升613.56%，因联营企业分红增加[9] - 购建固定资产等支付的现金较上年同期下降95.74%，因工程项目支出减少[10] - 偿还债务支付的现金较上年同期上升275.86%，因偿还银行借款增加[12] 主要股东持股情况 - 香港中央结算有限公司持股比例为0.69%，持股数量为5,996,644股[15] - 中国工商银行－广发聚丰混合型证券投资基金持股比例为0.58%，持股数量为4,971,000股[15] - 山东省国有资产投资控股有限公司持股比例为0.57%，持股数量为4,928,705股[15] 货币资金与资产负债项目期末期初余额 - 2025年3月31日公司货币资金期末余额为1,975,540,018.14元，期初余额为1,964,630,150.82元[17] - 交易性金融资产期末余额为172,313,037.39元，期初余额为15,000,000元[18] - 应收票据期末余额为932,908,393.50元，期初余额为730,745,984.33元[18] - 应收账款期末余额为673,236,765.62元，期初余额为394,683,370.25元[18] - 流动资产合计期末余额为6,117,673,941.78元，期初余额为5,520,345,562.71元[18] - 非流动资产合计期末余额为9,395,013,912.94元，期初余额为9,399,495,633.17元[18] - 资产总计期末余额为15,512,687,854.72元，期初余额为14,919,841,195.88元[18] 营业成本与负债权益同比变化 - 营业总成本本期为10.41亿元，上期为9.56亿元，同比增长8.90%[21] - 流动负债合计本期为54.16亿元，上期为49.76亿元，同比增长8.82%[19] - 非流动负债合计本期为21.84亿元，上期为20.35亿元，同比增长7.34%[19] - 负债合计本期为75.99亿元，上期为70.11亿元，同比增长8.39%[19] - 所有者权益合计本期为79.13亿元，上期为79.09亿元，同比增长0.05%[19] 现金流量相关指标变化 - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 2.52亿元，上期为 - 2.37亿元，同比下降6.17%[23] - 投资活动收回投资收到的现金本期为2.73亿元，上期为4.07亿元，同比下降32.92%[23] - 投资活动现金流入小计为290,463,190.52元，上一时期为454,206,184.03元[24] - 投资活动现金流出小计为352,116,979.23元，上一时期为1,176,017,590.52元[24] - 投资活动产生的现金流量净额为 -61,653,788.71元，上一时期为 -721,811,406.49元[24] - 筹资活动现金流入小计为1,249,900,000.00元，上一时期为1,068,345,563.00元[24] - 筹资活动现金流出小计为898,345,287.41元，上一时期为321,280,548.36元[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为351,554,712.59元，上一时期为747,065,014.64元[24] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为11,880,740.31元，上一时期为857,621.01元[24] - 现金及现金等价物净增加额为49,840,673.57元，上一时期为 -211,197,967.06元[24] - 期初现金及现金等价物余额为1,524,034,097.95元，上一时期为2,094,051,363.42元[24] - 期末现金及现金等价物余额为1,573,874,771.52元，上一时期为1,882,853,396.36元[24] 基本每股收益变化 - 基本每股收益本期为0.01元，上期为0.03元，同比下降66.67%[22]