核心观点 - 硝化棉行业需求增长供给收缩，公司作为全球硝化棉龙头企业有望充分受益 [4] - 公司硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2025年一季度营收同比增长50%，归母净利润同比增长365% [3] - 军用硝化棉出口前景广阔，民用硝化棉在环保烟花市场空间巨大 [5] - 防护器材与工业泵业务有望增长，特种工业泵在烟气脱硫、磷化工等领域需求稳定 [5] - 公司内生与外延发展并重，在手现金充足，控股股东旗下企业盈利能力较强 [6][7] 行业分析 - 全球硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，产能减少24% [4] - 2025年1-4月我国硝化棉出口数量760万吨同比增长39%，出口金额2.50亿元同比增长86%，平均单价3.28万/吨同比增长34% [2][4] - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，德国莱茵金属收购Hagedorn-NC公司并计划将生产转为军用级硝化棉 [4] - 国内硝化棉行业安全事故频发，湖北雪飞化工和衡水建民纤维素发生爆炸事故 [4] 公司业绩 - 2024年公司营业收入19.47亿元同比下降9.83%，归母净利润-0.28亿元同比下降150.99% [3] - 硝化棉业务2024年营收7.03亿元同比下降5.84%，毛利率31.24%，国外市场毛利率达40.16% [3] - 2025年经营目标营收26亿元同比增长34%，利润总额1.4亿元同比增长412% [3] - 2025年一季度营收4.44亿元同比增长50%，归母净利润0.30亿元同比增长365% [3] 业务发展 - 公司2025年预计向关联人销售产品8.93亿元同比增长33%，含能硝化棉及其他产品均有不同程度增长 [4] - 公司已完成烟花用硝化棉的产业化工艺包设计，推动烟花发射药向环保方向发展 [5] - 浏阳烟花爆竹产业2024年总产值502.2亿元，国内市场占有率约60%，出口约占全国70% [5] - 公司控股股东旗下企业2024年合计营收78.47亿元，净利润8.9亿元 [7] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入26.10、32.12、38.72亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润1.37、3.00、4.28亿元 [7]

核污染防治概念股表现 - 核污染防治概念盘中震荡回升，捷强装备、北化股份走出2连板 [1] - 瑞奇智造涨超10%，沪江材料、中广核技、谱尼测试、新莱福等冲高 [1] 行业消息面 - 以色列国防军发言人警告要求所有在伊朗核反应堆和武器工厂周围人员立即离开相关区域 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口量、金额、单价同比分别增长39%、86%、34% ，北化股份硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2025年经营目标营收和利润总额预计同比分别增长34%、412%，一季度营收和归母净利润同比分别增长50%、365% [5][6] - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，且硝化棉总产能下降，公司作为全球硝化棉龙头企业有望充分受益，硝化棉企业盈利能力大幅提升 [7] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长 [9] - 公司内生与外延发展并重，在手资金充足，控股股东旗下公司盈利能力较强 [9] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入26.10、32.12、38.72亿元，实现归母净利润1.37、3.00、4.28亿元，当前股价对应PE分别为53、24、17倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.20元，总股本和流通股本均为5.49亿股，总市值和流通市值均为72亿元，52周内最高/最低价为13.20 / 7.26元，资产负债率34.3%，市盈率 - 264.00，第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 事件 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口数量760万吨，同比增长39%；出口金额2.50亿元，同比增长86%；平均单价3.28万/吨，同比增长34% [5] 点评 - 硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2024年公司营收19.47亿元，同比下降9.83%，归母净利润 - 0.28亿元，同比下降150.99%，硝化棉业务营收7.03亿元，同比下降5.84%，毛利率31.24%，国外市场营收2.62亿元，毛利率40.16%，2025年经营目标营收26亿元，预计同比增长34%，利润总额1.4亿元，预计同比增长412%，一季度营收4.44亿元，同比增长50%，归母净利润0.30亿元，同比增长365% [6] - 硝化棉需求增长供给收缩，公司有望充分受益，全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，2025年公司预计向关联人销售产品8.93亿元，同比增长33%，全球硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，产能减少24%，国内产能也大幅下降，北化股份主动关停西安硝化棉生产线，产能从5.5万吨/年下降至3万吨/年 [7] - 硝化棉企业盈利能力大幅提升，2024年中国硝化棉出口4.12亿，单价2.65万/吨，出口单价同比增长12%，2025年1 - 4月出口呈现量价齐升态势 [8] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔，公司推动烟花发射药向环保方向发展，浏阳花炮产业规模大，硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长，防化及环保产业需求将增长，特种工业泵行业总体形势向好 [9] - 内生与外延发展并重，截至2025年3月31日，公司在手现金12.96亿元，交易性金融资产2.47亿元，将积极论证闲置募集资金投向规划，控股股东旗下公司2024年合计营收达78.47亿元，净利润8.9亿元 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1947|2610|3212|3872| |增长率(%)|-9.83|34.03|23.10|20.52| |EBITDA（百万元）|39.38|220.32|398.10|533.19| |归属母公司净利润（百万元）|-28.31|136.60|300.42|427.53| |增长率(%)|-150.99|582.59|119.93|42.31| |EPS(元/股)| - 0.05|0.25|0.55|0.78| |市盈率（P/E）|-256.03|53.05|24.12|16.95| |市净率（P/B）|2.56|2.44|2.22|1.97| |EV/EBITDA|108.22|25.70|13.64|9.31|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1947|2610|3212|3872|营业收入增长率|-9.8%|34.0%|23.1%|20.5%| |营业成本|1571|1964|2337|2803|营业利润增长率|-250.4%|393.4%|139.0%|43.8%| |税金及附加|23|30|37|45|归属于母公司净利润增长率|-151.0%|582.6%|119.9%|42.3%| |销售费用|89|104|128|155|毛利率|19.3%|24.7%|27.2%|27.6%| |管理费用|234|269|283|297|净利率|-1.5%|5.2%|9.4%|11.0%| |研发费用|116|150|158|166|ROE|-1.0%|4.6%|9.2%|11.6%| |财务费用|-29|-25|-28|-29|ROIC|-2.9%|3.2%|7.6%|9.9%| |资产减值损失|-29|-13|-16|-19|资产负债率|34.3%|37.9%|39.6%|40.8%| |营业利润|-44|130|310|446|流动比率|2.19|2.08|2.05|2.08| |营业外收入|13|13|13|13|应收账款周转率|3.05|3.75|4.03|4.01| |营业外支出|2|2|2|2|存货周转率|3.99|5.01|5.04|5.19| |利润总额|-34|141|321|457|总资产周转率|0.43|0.54|0.60|0.64| |所得税|2|14|32|46|每股收益（元）|-0.05|0.25|0.55|0.78| |净利润|-35|126|289|411|每股净资产|5.15|5.40|5.94|6.71| |归母净利润|-28|137|300|428| | | | | | |资产总计|4567|5036|5646|6451| | | | | | |负债总计|1569|1911|2235|2633| | | | | | |所有者权益合计|2999|3125|3411|3818| | | | | |[13]

核污染防治板块市场表现 - 核污染防治板块整体走高，多只个股出现涨停或大幅上涨 [1] - 中广核技（000881）涨停，捷强装备（300875）、北化股份（002246）、华盛昌（002980）此前封板涨停 [1] - 中金辐照（300962）涨近19%，中电环保（300172）、榕基软件（002474）、沪江材料、建工修复（300958）等跟涨 [1]

公司调研 - 弘尚资产近期对北化股份进行特定对象调研及现场投资者交流 [1] - 北化股份2024年西安生产线关停导致硝化棉产销量减少 防化及环保产业受专项订货及审价退款影响 营业收入及利润水平下滑 [1] - 2025年硝化棉市场需求预计稳定 油墨行业高端彩印市场增长 含能棉市场需求有所增长 [1] - 公司持续推进硝化棉产品结构优化 定价机制灵活 随行就市 [1] - 公司注重安全环保投入 通过多种措施确保产线安全风险可控 [1] - 2025年一季度营业收入增加14,690万元 利润总额增加4,572万元 [1] - 公司计划聚焦主责主业 内生与外延发展并重 积极论证闲置募集资金投向规划 [1] 机构背景 - 弘尚资产由公募基金团队与红杉资本联合创建 成立于2013年10月 是红杉资本在中国唯一的权益证券资产管理平台 [2] - 公司凭借优秀业绩和稳健运作 屡获金阳光 金长江及金牛奖等行业大奖 跻身国内知名阳光私募基金公司 [2] - 专注于绝对收益目标的权益类投资策略 以基本面研究驱动的权益类资产管理能力为核心竞争力 [2] - 投研团队包括大型基金公司高管 外资投研主管 金牛基金经理 新财富最佳分析师等资深投研人员 [2] - 非投研板块业务带头人全部来自公募基金 具有深厚管理经验和行业影响力 [2] - 公司是中国基金业协会会员 具备投顾资格 [2]

北化股份调研纪要 - 2024年西安生产线关停导致硝化棉产销量减少 防化及环保产业受专项订货及审价退款等因素影响 营业收入及利润水平出现下滑 [1] - 2025年预计硝化棉市场需求保持稳定 油墨行业高端彩印市场增长 含能棉市场需求有所增长 [1] - 持续推进硝化棉产品结构优化 定价机制灵活 随行就市 [1] - 注重安全环保投入 通过多种措施确保产线安全风险可控 [1] - 2025年一季度营业收入增加14,690万元 利润总额增加4,572万元 [1] - 计划聚焦主责主业 内生与外延发展并重 积极论证闲置募集资金投向规划 [1] 海光信息调研纪要 - 与中科曙光并购重组旨在提升算力产业核心竞争力 通过换股吸收合并方式 海光信息承继中科曙光全部资产 [2] - 换股比例基于定价基准日前120个交易日的股票交易均价确定 中科曙光1股换0.5525股海光信息 [2] - 募集配套资金将用于支付并购交易税费 补充流动资金等 发行对象不超过35名特定投资者 [2] - 整合后将实现从高端芯片设计到高端计算机整机 系统的闭环布局 提升技术和应用协同 [2] - 通过"强链补链延链"提升产业链韧性 形成完整的产品供应体系 推动数字产业健康发展 [2] - 需获得吸并双方董事会 股东大会 市场监管总局等审批 存在不确定性 [2] - 不符合科创板投资者适当性管理要求的中科曙光股东将通过特定账户持有或卖出海光信息股票 [2] 煜德投资机构背景 - 由长期业绩卓越 专注价值成长投资的资深基金经理靳天珍先生创办 [3] - 打造出专家型投研团队和复合型运营团队 2017年为创造新时代业绩再次出发 [3] - 立足中国证券市场 聚焦A股上市公司投资机会 同时在海外市场及对冲基金有适当布局 [3] - 以深度研究为投资决策唯一导向 通过深入研究发掘并收获根植中国经济的商业和投资机会 [3] - 依靠扎实的价值判断穿越不同市场周期 为客户创造可持续的稳定回报 [3]

产能与市场 - 公司持续关注市场需求变化，根据经营实际论证产能需求，暂无扩产计划 [3] - 2024 年度，公司硝化棉产品产能利用率约 85% [3] - 2025 年硝化棉市场需求整体稳定，高端彩印市场增长快，含能棉需求因国际形势增长 [3][4] - 公司硝化棉产品可用于烟花行业，在环保烟花领域有技术储备，需进一步谋划 [4] - 高端油墨产品主要出口欧洲，传统油漆用硝化棉产品出口东南亚占比高，公司调整产品结构提升效益 [4] 安全与风险 - 安全事故对行业影响大，未来监管会更严格 [3] - 公司致力于提升硝化棉生产线本质安全水平，确保产线安全风险可控 [3] 经营情况 - 2024 年防化及环保产业受专项订货及审价退款影响，营收和利润下滑，2025 年相关需求将增长 [5] - 2024 年硝化棉产销量同比减少主要因西安生产线关停致产品结构调整 [5] - 2025 年一季度，公司营业收入同比增加 14,690 万元，增幅 49.50%，利润总额同比增加 4,572 万元 [6] 公司定位与规划 - 公司实际控制人支持上市公司高质量发展，指导发挥上市平台功能 [5] - 公司目前无股权激励计划，正在结合政策论证，内部通过绩效考核等方式激励 [5][6] - 集团公司基于投资者关系等指标进行市值管理，成立领导小组支持上市公司发展 [6] - 公司将聚焦主责主业，论证闲置募集资金投向，其他资金用于生产线升级改造和储备 [6] - 泵业 7500 吨/年绿色智能铸造生产线项目建设期 18 个月，24 个月完成整体验收，完成后支撑泵业向高端化发展 [6] 其他问题 - 防化产品使用周期受应用频次和场景影响，需具体分析 [5] - 硝化棉产品成本中原材料和人工成本比重较大，近几年安全环保投入增长 [6] - 2024 年公司员工收入整体提升，因人员结构优化，增加高层次人员引进 [6]

市场表现 - 沪指报收3376.20点，涨跌幅0.42%，深成指报收10144.58点，涨跌幅0.87%，创业板指报收2024.93点，涨跌幅1.11% [1] - 2921只个股平均每笔成交量环比增加，其中116只个股增幅超50%，1614只个股环比下降 [1] - 42只个股每笔成交量和成交笔数环比增幅均超50% [1] 个股成交活跃度 每笔成交环比增幅居前个股 - 嘉美包装每笔成交4445股，环比增幅217.85%，日涨跌10.12% [2] - 财信发展每笔成交5747股，环比增幅205.50%，日涨跌9.84% [2] - 科恒股份每笔成交1503股，环比增幅204.07%，日涨跌20.02% [2] 成交笔数环比增幅居前个股 - 御银股份成交笔数256996笔，环比增幅6188.13%，日涨跌10.04% [3] - 翠微股份成交笔数180909笔，环比增幅5440.86%，日涨跌4.12% [3] - 北化股份成交笔数88876笔，环比增幅2059.28%，日涨跌-1.02% [3] 每笔成交和笔数环比均超50%个股 - 科恒股份每笔成交环比204.07%，笔数环比189.09%，日涨跌20.02% [4] - 哈尔斯每笔成交环比151.66%，笔数环比186.15%，日涨跌10.03% [5] - 万里石每笔成交环比136.67%，笔数环比250.02%，日涨跌10.02% [5]

军工板块市场表现 - 星网宇达、航天彩虹、莱赛激光股价涨停 [1] - 中天火箭、北化股份、德邦股份此前封板 [1] - 纵横股份、万里马、中无人机涨幅超过10% [1] - 海格通信、航天南湖、贵航股份、光韵达、佳力奇等个股跟涨 [1] 资金动向 - 暗盘资金反映市场参与主体策略意图 [2]

业绩总结 - 2025年5月子公司收到与收益相关政府补助974.52万元[3] - 补助占最近年度净利润绝对值比例34.43%[3] - 补助增加2025年度利润总额974.52万元[4] 其他新策略 - 与收益相关补助冲减主营业务成本[4] - 补助会计处理以审计结果为准[4]