报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 5.93 元，当前价格 4.66 元 [7][9] 报告的核心观点 - TCL 科技是全球半导体显示+光伏硅片双龙头，2024 上半年营收和净利润同比增长，半导体显示业务盈利能力修复，新能源光伏业务短期盈利承压 [1] - 公司拟回购股权，优化业务布局，有望增厚业绩 [2] - 大尺寸领域国补政策刺激需求，公司竞争力增强；中尺寸领域受益于创新和换机需求，公司打造新动能；小尺寸领域 OLED 市场恢复，公司锚定高端市场；新能源光伏领域产能出清，公司有望率先回暖 [3][4][5][6] - 预计 2024 - 2026 年公司营收和归母净利润增长，给予 1.9 倍 PB 估值 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. TCL 科技：全球半导体显示龙头，面板+光伏两大业务布局助力实现全球领先的战略目标 - 历史沿革：1981 年创立，2019 年重组，2020 年进军光伏行业，2022 年广州 t9 项目投产 [19] - 公司治理：股权结构分散，核心董事会团队技术与管理人才兼备，2024 上半年子公司有增有减 [22][23][25] - 公司业务：半导体显示业务 2024 上半年营收和利润同比增长，新能源光伏业务受产业链价格波动影响短期盈利承压 [29][30] - 财务分析：2020 - 2023 年营收稳健增长，2024 上半年归母净利润大幅增加，半导体显示业务是营收增长主要来源，毛利率改善，三费控制良好，研发投入加大 [32][36][42] 2. 半导体显示业务 - TCL 华星：LCD 受益国补政策，OLED 盈利能力领先 2.1 大尺寸面板：TV 面板市场格局优化向好，TCL 华星占据领先优势 - 行业供给：2023 年全球 TV 面板出货量和面积微降，2024H1 出货量和面积同比增长，国补政策刺激需求，10 月面板价格回升，四季度持平 [47][48][58] - TCL 华星：发挥高世代线优势，引领大尺寸升级和高端化，2024 上半年出货量和面积同比增长，55 吋及以上尺寸产品面积占比提升 [62][65] 2.2 中尺寸面板：中尺寸面板市场复苏趋势明显，华星加快新业务产能建设 - 行业供给：显示器面板市场有望回暖，2024 年预计出货 1.49 亿片；笔电市场 2024 年需求预计上涨 3.6%；平板电脑面板市场 24 年恢复趋势明显；车载显示面板市场出货量增长，格局稳定 [69][72][75][77] - TCL 华星：加快 IT 和车载业务产能建设，t9 产线量产，2024 上半年显示器出货排名升至全球第二，电竞显示器份额全球第一，笔电和平板出货量增长，LTPS 车载屏出货面积升至全球第三 [80] 2.3 小尺寸面板：智能手机市场恢复趋势明显，TCL 华星持续锚定高端市场 - 行业情况：2022 年后智能手机面板市场复苏，2023 年出货同比增长 18.1%，2024 年上半年出货同比增长 11.3%，市场竞争加剧 [82] - TCL 华星：以 LTPS 和柔性 OLED 产线定位中高端市场，2024 上半年 LTPS 手机面板出货量全球第二，柔性 OLED 手机面板出货量同比增长 180%，市占率提升至全球第三 [87] 3. 新能源光伏业务 - TCL 中环：行业有望迎来复苏周期 - 行业产能出清，2023 年全球新增装机环比增长 72%，2024 年上半年行业进入周期底部，公司作为龙头有望率先回暖受益 [90]

文章核心观点 晶澳科技聘任秦世龙为董事会秘书，原董秘武廷栋因内部工作调整辞职；TCL中环此前也官宣新董秘人选；光伏行业市场低迷时企业人事调整频繁 [1][3][6] 晶澳科技人事变动 - 3月10日晚晶澳科技公告原副总经理兼董秘武廷栋因内部工作调整辞职，仍继续在公司担任其他任职，聘任秦世龙为董秘，任期至第六届董事会任期届满 [1] - 武廷栋负责业务板块较多，未来继续负责其他业务板块，截至公告日持有公司股份132.18万股，辞职后股份按规定管理 [1] - 秦世龙在TCL中环工作12年，其中担任7年董秘，未持有晶澳科技股份，与公司相关人员无关联关系 [2] - 秦世龙曾从事资产管理及法律事务工作，入选新财富金牌董秘名人堂成员 [2] - 晶澳科技上个月官宣赴港上市计划，港股IPO将成秦世龙团队主要任务 [2][3] - 晶澳科技2024年净亏损45亿 - 52亿元，上年同期归母净利润70.39亿元 [3] TCL中环人事变动 - 11天前TCL中环官宣聘任胡伟为董秘，CFO张长旭不再代行职责 [3] - 胡伟此前从业经历与光伏行业无关联，曾在多家公司任职董秘并获多项董秘相关奖项 [3][4] - 去年下半年TCL中环原CEO沈浩平辞职，约两个月后官宣新CEO王彦君 [5] - 11月末TCL中环公告秦世龙辞职，COO兼CFO张长旭代为履行董秘职责 [5] 光伏行业人事调整情况 - 光伏行业市场低迷时企业人事调整频繁，如华晟新能源、隆基绿能、尚德电力、天合光能等企业均有人事变动 [6]

人事变动 - 公司2025年2月27日董事会同意聘任胡伟为董秘，任期至第七届董事会届满[2] - CFO张长旭不再代行董秘职责[2] 新董秘信息 - 胡伟1977年生，有英国爱丁堡大学理学硕士学位等[4] - 胡伟曾任海航科技等公司董秘、副总裁等职，获多项奖项[4] - 截至报告披露日，胡伟未持股，与公司其他董监高及大股东无关联[4]

会议情况 - 公司第七届董事会第十二次会议于2025年2月27日召开，9位董事全部参会[2] 人事变动 - 会议通过聘任胡伟为董事会秘书，任期至第七届董事会届满[2] - 会议通过调整资本及投资者关系工作委员会委员为廖骞、王彦君、胡伟，召集人仍为廖骞[3] 表决结果 - 聘任董事会秘书议案9票赞成[2] - 调整委员议案9票赞成[3]

股权情况 - 截至2024年12月31日，公司持有MAXN约9959362股，持股比例约59.6%[5] - SP法国注册资本4479000欧元，MAXN持有100%股权[6] - SPML注册资本2000欧元，SPBH持有99.9%股权、SP SARL持有0.1%股权[6] - 墨西哥实体注册资本均为50000墨西哥比索，SP SARL持股99.998% 、Maxeon Rooster持股0.002%[7] 收购情况 - 公司拟收购Maxeon非美国地区销售子公司100%股权及商标权益资产[2] - 最终交易对价3569万美元，含标的资产约2895万美元和商标权益资产674万美元[9] - Lumetech收购标的资产对价1809万美元，TCL Sunpower Int'l收购对价1086万美元[12] - TCL Sunpower Int'l将购买墨西哥实体99.9%股权及韩、日、智、澳子公司100%股权，其余由Lumetech购买[12] 交易相关 - 交割日Maxeon及其子公司对标的公司净公司间债务转移至买方，预计最高不超1.2亿美元[12] - 标的资产总对价2895万美元应在交割日期支付[13] - 商标转让协议转让总价674万美元[15] - 过渡服务协议完成日生效，双方交割后1年内互供服务并支付对价[14] - 特定资产转让协议约定特定资产转移至标的公司，受让方自交割日起履行产品质保义务[16] 交易影响与限制 - 本次交易为同一控制下资产重组，预计不影响公司总资产等数据[18] - 本次交易对公司当期归母净资产和归母净利润影响比例未达10%[18] - 本次收购需法律或行政监管审批，有不确定性[19] 其他约定 - 交易完成后，卖方管理未决已知诉讼，买方配合，款项最终判决后给卖方[16] - 交易完成后，买方自行决定向Maxeon业务相关员工提供就业机会[17] - 协议自双方签署后生效，变更需书面签署[17] - 协议受新加坡法律管辖，争议提交新加坡国际仲裁中心仲裁[17]

市场扩张和并购 - 公司拟5860万美元收购MAXN子公司SPML100%股权[1] - 截至2024年12月31日，公司持有MAXN约9959362股，持股比例约59.6%[4] 业绩总结 - 截至2023年12月31日，SPML总资产12581.8万美元，净资产7205.5万美元，营收11346.4万美元，净利润2346.8万美元[5] - 截至2024年8月31日，SPML总资产8269.2万美元，净资产4386.7万美元，营收13968.4万美元，净利润2357.3万美元[5] 其他新策略 - 《代采购协议》目标资产对价约726万美元[11] - 《过渡期服务协议》完成日生效，双方交割后1年内相互提供服务[11] - 《双边开发服务协议》完成日生效，双方交割后2年内共同投资研发MAX8技术[12] 未来展望 - 交易利于公司整合资源、推动全球化，符合战略规划[15] - 交易为同一控制下资产重组，预计不影响总资产等数据[15] - 交易对当期归母净资产和归母净利润影响比例未达10%[15] - 收购境外资产需审批，有不确定性[16]

2024年财务指标情况 - 2024年预计归属于上市公司股东的净利润亏损82 - 89亿元，上年同期盈利34.16亿元[2] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润亏损92 - 99亿元，上年同期盈利25.75亿元[2] - 2024年基本每股收益亏损2.0304 - 2.2038元/股，上年同期盈利0.8518元/股[2] 业绩影响因素 - 报告期内全球光伏装机上升，但主产业链产能释放致市场供需失衡，产品价格下降[4] - 新能源材料业务受价格下跌及存货处理影响，二季度初出现毛利亏损并进入现金成本亏损阶段[4] - 新能源电池组件业务竞争力不足，在行业周期底部拖累经营业绩[4] - 海外子公司Maxeon处于经营转型期，影响报告期业绩[4] 公司经营举措与进展 - 第三季度公司加速经营、组织变革和管理优化工作[4] - 第四季度末光伏主产业链产品价格企稳提升，制造端经营环比向好[4] 未来业绩展望 - 公司有信心在2025年实现经营业绩逐季环比改善[5]

股东大会情况 - 2025年第一次临时股东大会于1月13日召开，1422人代表1330867543股，占比32.9577%[2] - 现场1人代表1106278267股，占比27.3960%；网络1421人代表224589276股，占比5.5618%[2] - 中小股东1421人代表224589276股，占比5.5618%[2] 议案表决情况 - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意220305235股，占比98.0925%[5] - 《关于补选公司第七届董事会非独立董事的议案》同意1326183080股，占比99.6480%[5] - 《关于拟变更会计师事务所的议案》同意1326450527股，占比99.6681%[6] - 中小投资者对上述三议案同意股数及占比分别为220305235股（98.0925%）、219904813股（97.9142%）、220172260股（98.0333%）[5][6]

会议安排 - 2024年12月27日决议召开股东大会[6] - 2024年12月28日刊登召开股东大会通知公告[7] - 2025年1月13日15:00现场召开，网络投票9:15 - 15:00[8] 参会情况 - 出席会议股东1422名，代表股份1330867543股，占比32.9577%[9] 议案表决 - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意股数占98.0925%[13] - 《关于补选公司第七届董事会非独立董事的议案》同意股数占99.6480%[14] - 《关于拟变更会计师事务所的议案》同意股数占99.6681%[15]

审计机构变更 - 公司拟聘任容诚为2024年度审计机构，原聘任为普华永道中天[2] - 2024年12月27日会议通过变更议案，待2025年第一次临时股东大会审议[3][11] 容诚事务所情况 - 2023年末有合伙人179人，注册会计师1395人，745人签过证券审计报告[4] - 2023年度收入287224.60万元，审计业务收入274873.42万元，证券期货业务收入149856.80万元[4] - 承担394家上市公司2023年年报审计，收费48840.19万元，同行业客户282家[4] - 职业保险累计赔偿限额不低于2亿，乐视网案二审中被判1%连带赔偿责任[5] - 近三年受监管措施15次等，71名从业人员受处罚多次[5] 其他 - 普华永道中天连续2年服务，对2023财报出标准无保留意见[8] - 董事会提请授权管理层协商2024年度审计费用[7][10]