投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价6.70元 对应2025-2027年PE为13.5/10.0/5.8倍[1][3] 核心财务表现 - 2025H1营收88.47亿元 同比增长10.68% 归母净利润3.38亿元 同比增长22.27%[3] - 单Q2营收46.66亿元 同比增长10.68% 归母净利润1.90亿元 同比下降14.59%[3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为6.77/9.13/15.76亿元（原预测9.69/9.33/16.11亿元）[3] - 2025-2027年预计EPS分别为0.50/0.67/1.15元[3] 生猪养殖业务 - 2025H1生猪养殖营收28.49亿元 同比下降0.95% 毛利率11.78% 同比提升1.55个百分点[4] - 生猪出栏152.82万头 同比增长9.05% 能繁存栏约14万头[4] - 2025H1及Q2完全成本均在13元/公斤左右 全年成本目标降至13元/公斤以内[4] 饲料业务 - 2025H1饲料营收24.34亿元 同比下降14.24% 毛利2.46亿元 同比下降35.17%[5] - 饲料毛利率10.12% 同比提升3.27个百分点 销量134.15万吨 同比下降0.58%[5] - 反刍料销量下滑影响整体销量 但单吨盈利水平提高[5] 其他业务板块 - 玉米收储业务2025H1营收13.05亿元 同比增长72.32% 毛利率3.51% 同比提升7.76个百分点[5] - 蛋白油脂加工业务2025H1营收14.49亿元 同比增长97.60% 毛利率6.99% 同比提升5.35个百分点[5] - 玉米收储及蛋白油脂业务盈利修复驱动整体利润水平抬升[5] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入202.73/221.16/243.70亿元 同比增长18.0%/9.1%/10.2%[6] - 预计2025-2027年毛利率11.0%/11.8%/14.2% 净利率3.3%/4.1%/6.5%[6] - 预计2025-2027年ROE为7.5%/9.5%/14.5% 总资产周转率维持在1.0倍[6]

公司管理层变动 - 副总经理郑东生因个人工作调整辞职 辞职后不再担任公司及子公司任何职务 辞职报告自2025年9月2日送达董事会起生效 [1] 公司业务结构 - 2025年1至6月营业收入构成：生猪养殖占比32.2% 饲料占比27.51% 农产品加工占比16.37% 玉米收储行业占比14.75% 兽药占比5.44% [1] 公司市值情况 - 截至发稿时公司市值为92亿元 [1]

人事变动 - 2025年9月2日副总经理郑东生因个人工作调整辞职[1] - 辞职报告送达董事会之日起生效，之后不再担任公司及子公司职务[1] - 截至公告披露日郑东生未持股，无未履行承诺，不影响公司运营[1]

板块表现 - 饲料板块整体下跌0.09% 跑赢深证成指但弱于上证指数[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 板块内部分化明显 路德环境领跌3.91% 路斯股份领涨1.02%[1][2] 个股涨跌 - 涨幅前列个股：路斯股份涨1.02%至20.70元 海大集团涨0.82%至61.27元 播恩集团涨0.55%至12.69元[1] - 跌幅显著个股：路德环境跌3.91%至20.90元 中宠股份跌2.44%至58.06元 邦基科技跌2.12%至25.87元[2] - 成交活跃个股：傲农生物成交176.57万手 大北农成交102.10万手 天康生物成交44.17万手[1][2] 资金流向 - 主力资金净流出2.04亿元 游资资金净流入2951.33万元 散户资金净流入1.74亿元[2] - 大额成交个股：中宠股份成交额4.61亿元 傲农生物成交额8.63亿元 唐人神成交额1.54亿元[2] - 中等规模成交：金新农成交额1.16亿元 佩蒂股份成交额1.87亿元 天马科技成交额1.66亿元[1][2]

公司业绩表现 - 上半年营业收入88.47亿元 同比增长10.68% 利润总额4.21亿元 同比增长43.29% 归母净利润3.38亿元 同比增长22.27% [2] - 饲料业务销量134.15万吨 销售收入24.34亿元 同比下降14.24% 生猪出栏152.82万头 同比增长9.05% 销售收入28.49亿元 同比下降0.95% [2] - 蛋白油脂业务销售收入14.49亿元 同比增长97.6% 玉米收储业务销售收入13.05亿元 同比增长72.32% [2] 业务板块运营情况 - 自繁自养成本降至12.55元/公斤 外购仔猪价格因素使总成本下降放缓 甘肃区域7月成本降至13.18元/公斤 [3] - 蛋白油脂业务近十年坚持"以销定产、产销同步" 去年四季度与海大合资工厂投产 生产60脱酚棉蛋白并销往海大 盈利良好 [3] - 玉米收储业务抓住价格触底回升机会加大销售 上半年扭亏为盈 预计全年盈利较好 [3] 战略发展动向 - 收购羌都畜牧未新增产能 符合生猪调控政策 该公司位于新疆若羌县 饲料成本低且疫病少 2020年至今持续盈利 [3] - 天康制药7月16日收到北交所第一轮问询 计划用半年报数据回复 近期将提交更新材料 [3] - 二季度出栏肥猪59.74万头 仔猪11.97万头 上半年饲料总销量134万吨 其中外销83万吨 内销51万吨 [3] 投资者关系活动 - 9月1日通过价值在线平台接受35家机构调研 包括中信证券、天风证券等 公司副总经理兼董事会秘书郭运江、财务经理李明参与接待 [1]

饲料业务表现 - 上半年饲料总销量达134万吨 [1] - 外销饲料83万吨 [1] - 内销饲料51万吨 [1]

公司成本控制 - 上半年自繁自养成本降至12.55元/公斤 [1] - 总成本下降幅度受外购仔猪价格等因素影响有所放缓 [1] - 未来外购仔猪价格下降将带来较大成本下降空间 [1]

公司运营指标 - 上半年公司psy达到27 [1] - 上半年公司育肥成活率为96.5% [1]

生猪出栏情况 - 二季度公司出栏肥猪59.74万头 [1] - 二季度公司出栏仔猪11.97万头 [1]

饲料板块市场表现 - 饲料板块整体下跌0.08% 领跌个股为路德环境[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点 深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] 个股涨跌情况 - 邦基科技涨停9.99% 收盘价26.43元 成交量10.31万手 成交额2.70亿元[1] - 傲农生物上涨5.43% 收盘价4.85元 成交量164.45万手 成交额7.82亿元[1] - 金新农上涨4.03% 收盘价4.39元 成交量35.98万手 成交额1.56亿元[1] - 正虹科技上涨2.46% 收盘价7.90元 成交量16.17万手 成交额1.27亿元[1] - 播恩集团上涨1.86% 收盘价12.62元 成交量3.68万手 成交额4636.66万元[1] - 乖宝宠物上涨1.07% 收盘价98.64元 成交量4.01万手 成交额3.97亿元[1] - 天康生物上涨1.06% 收盘价6.70元 成交量36.86万手 成交额2.47亿元[1] - 大北农上涨0.71% 收盘价4.26元 成交量111.16万手 成交额4.74亿元[1] - 百洋股份上涨0.31% 收盘价6.38元 成交量8.97万手 成交额5745.68万元[1] - 天马科技上涨0.29% 收盘价14.03元 成交量10.68万手 成交额1.50亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入1.46亿元 游资资金净流出1.09亿元 散户资金净流出3642.04万元[1]