行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注生猪养殖和禽养殖领域的低成本优质企业及全产业链布局机会 [2][3][69] 核心观点 - 饲料价格下行驱动养殖成本改善，生猪养殖盈利显著好转，禽养殖企业表现分化，种子板块承压但存在长期机会 [1][2][3][4] - 2025H1农林牧渔板块营收6148亿元（同比+6.12%），归母净利润270亿元（同比+198%），主要受益于生猪养殖扭亏为盈 [1][11] - 行业集中度提升，头部企业凭借成本优势和规模扩张持续释放超额利润 [2][48] 行业概览 - 饲料价格持续下降，养殖成本改善，生猪价格同比持平但盈利提升，禽类价格低迷但全产业链实现稳定利润 [1][11] - 大宗农产品供需宽松，价格触底，原材料成本下降带动养殖利润提升 [1][11] - 2025Q2板块营收3240亿元（同比+7.66%），归母净利润136亿元（同比+27.50%） [1][11] - 子行业收入增长显著的有林业（+67%）、动物保健（+33%）、饲料（+13%）和养殖业（+11%） [20] - 利润端养殖业（+743%）、饲料（+130%）和动保（+101%）增长最快 [20] 生猪养殖 - 2025年初猪价底部震荡，25Q1均价15.01元/公斤（同比+3.90%），25Q2均价14.56元/公斤（同比-10.94%） [2][28] - 2025H1板块收入2486.05亿元（同比+15.67%），归母净利润170.84亿元（同比+1551%） [2][28] - 头部企业出栏量提升，成本下降带来剪刀差扩大，牧原股份、温氏股份等表现突出 [2][34][38] - 行业出栏量同比+28%，集中度持续提升，正邦科技（+125%）、东瑞股份（+116%）和巨星农牧（+74%）增速领先 [39] - 生产性生物资产同比-9%，资本开支同比-6%，资产负债率降至59% [40][42][43] 禽养殖 - 2025H1板块营收336.86亿元（同比-0.29%），归母净利润9.97亿元（同比+6.43%） [3][49] - 白羽鸡全产业链盈利稳定，黄羽鸡亏损但产能已下降，预计消费旺季价格回升 [3][49][69] - 企业分化明显，圣农发展归母净利润同比+792%，立华股份同比-76% [49][64] - 海外引种稳定，国内供给宽松，建议关注立华股份、圣农发展等全产业链企业 [3][69] 种子板块 - 2025H1样本公司营收88.73亿元（同比+5.05%），归母净利润-0.56亿元（由盈转亏） [4][70] - 玉米价格下行压制种子销售，但优质种子和海外业务存在增长机会 [4][70][84] - 农发种业营收同比+48%，敦煌种业净利润同比+73% [70][76] - 转基因商业化推进可能带动龙头种企量利齐升，建议关注隆平高科、大北农、登海种业 [4][84]

财务表现 - 上半年营业收入88.47亿元 同比增长10.68% [1] - 归母净利润3.38亿元 同比增长22.27% [1] - 扣非归母净利润3.14亿元 同比增长16.17% [1] - 销售毛利率12.07% 同比提高0.58个百分点 [3] - 销售净利率4.63% 同比提高1.13个百分点 [3] - 经营性净现金流16.19亿元 同比增长109.44% [3] - 资产负债率47.03% 较去年末下降4.46个百分点 [3] - 二季度营收46.66亿元 环比增长11.63% [5] - 二季度归母净利润1.9亿元 环比增长28.35% [5] 业务板块分析 - 生猪养殖业务收入28.49亿元 毛利率11.83% [6] - 植物蛋白及油脂加工业务收入14.49亿元 同比增长97.6% [5] - 玉米收储业务收入13.05亿元 同比增长72.32% [5] - 饲料业务收入24.34亿元 毛利率10.11% [6] - 动物疫苗业务收入4.82亿元 毛利率65.89% [6] - 玉米收储业务毛利率转正至3.51% [5] - 油脂加工业务毛利率6.99% 同比提升5.18个百分点 [5] 成本控制与运营效率 - 自繁自养平均成本降至12.55元/公斤 较去年末13.63元/公斤下降超1元 [5] - 加权净资产收益率4.73% 同比提高0.49个百分点 [3] - 通过优化种群结构、导入优质种猪、提升饲料转化效率实现降本增效 [5] 行业比较与估值 - 滚动市盈率12.95倍 低于行业多数公司 [6][7] - 股息率3.32% 基于2024年每股派息0.22元 [6] - 市盈率低于唐人神14.67倍、新希望15.59倍等行业公司 [7] - 资产负债率47.03% 低于牧原股份56.06%、新希望68.78%等行业水平 [7] 战略发展 - 拟收购羌都畜牧51%股权 完善生猪养殖产业布局 [6] - 收购标的为南疆地区重要生猪养殖企业 有助于提升区域产业影响力 [6] - 通过收购进一步降低养殖成本 提高盈利能力 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营收88.47亿元，同比增长10.68%，归母净利润3.38亿元，同比增长22.27% [2] - 第二季度营收46.66亿元，同比增长10.68%，归母净利润1.9亿元，同比下降14.59% [2] - 上半年综合毛利率12.07%，同比提升0.58个百分点，期间费用率7.15%，同比下降1.53个百分点 [2] 业务板块分析 - 生猪养殖收入28.49亿元（同比-0.95%），毛利率11.78%（同比+1.55pct），出栏量152.82万头（同比+9.05%） [3] - 饲料业务收入24.34亿元（同比-14.24%），毛利率10.12%（同比-3.27pct），销量134.15万吨（同比-0.58%） [4] - 兽用生物制品收入4.82亿元（同比-3.67%），毛利率65.89%（同比-1.6pct） [4] - 农产品加工收入14.49亿元（同比+97.6%），玉米青贮收入13.05亿元（同比+72.32%） [2] 运营与战略规划 - 2025年生猪出栏目标350-400万头（同比+15.57%至+32.08%），未来2-3年目标500万头规模 [3] - 动物疫苗销量目标24亿毫升（同比+16.28%），饲料销量目标290万吨（同比+2.9%） [4] - 第二季度末资产负债率47.03%（同比-4.02pct，环比-4.37pct），速动比率0.9（同比+0.18） [3] 研发与资产状况 - 上半年研发费用1.13亿元（同比-26.85%），新产品推进助力疫苗业务增长 [4] - 第二季度末固定资产56.64亿元（环比-1.8%），在建工程2.88亿元（环比+21.01%），生产性生物资产2.79亿元（环比+0.72%） [3] 机构预期与评级 - 中国银河证券预测2025-2026年EPS分别为0.54元、0.68元，对应PE为12倍、10倍 [4] - 东北证券预测2025年归属净利润12.6亿元，对应PE为7.13倍 [5] - 最近90天内4家机构给出评级，其中3家买入、1家增持 [6]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 养殖链盈利修复驱动2025H1农业板块利润同比高增，归母净利润达257.94亿元，同比上升193.46% [3][12] - 生猪养殖成本快速下移及龙头上市猪企出栏量高增带动全链条盈利修复，尽管生猪均价同比下跌4.00%至14.81元/公斤 [3][12] - 降本增效驱动行业盈利水平改善，2025H1销售毛利率同比上升5.52pct至12.49%，销售净利率同比上升5.24pct至4.00% [4][14] - 子板块分化显著：畜养殖、饲料、禽养殖、动保归母净利润同比增速居前，分别达+668.38%、+159.19%、+66.50%、+64.69%，而种植链受粮价下行影响利润下滑 [4][19] - 2025H2猪价预计在基本面（能繁超淘及冬季仔猪损失缺口传导）和政策面（CPI下行压力下的产能调控措施）驱动下环比上行 [21] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元（同比+7.5%），2025年宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年CAGR达9.64% [23] 行业表现与价格跟踪 - 本周（8.25-8.29）农业指数上涨2.02%，跑赢大盘（上证指数+0.84%）1.18个百分点，畜养殖子板块领涨 [5][24] - 个股表现：傲农生物（+22.67%）、源飞宠物（+15.71%）、晓鸣股份（+10.86%）涨幅居前 [5][29] - 生猪价格短期承压：8月29日全国外三元生猪均价13.66元/kg，较上周下跌0.07元/kg；仔猪均价27.14元/kg，较上周下跌0.64元/kg [6][31] - 其他农产品价格：牛肉均价65.05元/kg（环比+0.26%）、鲈鱼33.00元/kg（环比+6.45%）、对虾27.34元/kg（环比+1.26%） [34][41][48] - 大宗农产品：玉米期货结算价2187元/吨（环比+1.39%），豆粕期货结算价2496元/吨（环比-2.04%） [34][48] 子板块详细财务数据 - 畜养殖：收入2415亿元（同比+14.92%），归母净利润164亿元（同比+668.38%），净利率6.97%（同比+6.05pct） [20] - 饲料：收入1053亿元（同比+11.60%），归母净利润35亿元（同比+159.19%），净利率3.65%（同比+2.25pct） [20] - 动物保健：收入93亿元（同比+24.85%），归母净利润10亿元（同比+64.69%），净利率11.53%（同比+3.02pct） [20] - 宠物食品：收入72亿元（同比+24.25%），归母净利润7亿元（同比+17.92%），净利率10.77%（同比-0.46pct） [20] - 渔业收入同比下滑7.60%，归母净利润亏损扩大 [20] 产业链动态与推荐标的 - 生猪链：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物 [5][21] - 饲料链：国内市场受益禽畜后周期，海外需求强劲，推荐海大集团、新希望 [5][21] - 宠物链：国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][23] - 白羽鸡链：需求趋势向上，供给受禽流感及关税扰动，推荐圣农发展、禾丰股份 [22][23] - 转基因种业：产业化扩面提速，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [22] 宏观与政策动态 - 2025年1-7月水产品总产量3595.33万吨，同比增长4.37%，其中海水养殖产量1381.67万吨（+5.19%） [30] - 农业农村部召开全国严格品种管理推进会，推动种业振兴措施落地 [30] - 饲料产量持续增长：2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比+2.31% [52][58] - 肉类进口：2025年7月猪肉进口9.00万吨（同比-0.6%），鸡肉进口1.90万吨（同比-54.1%） [50][51]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2025-2027年PE分别为14.6/9.6/7.8倍 [2][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入88.47亿元 同比增长10.68% 归母净利润3.38亿元 同比增长22.27% [8] - 单二季度营业收入46.66亿元 同比增长10.68% 归母净利润1.90亿元 同比下降14.59% [8] - 通过种群更新和降本增效举措 养殖成本显著改善 2025年一季度/二季度平均养殖成本分别为13.2/12.6元/kg [8] - 拟收购羌都畜牧51%股权 推动养殖规模稳健增长 [8] - 现金流稳定充足 1H2025经营活动现金流量净额16.19亿元 同比增长109.4% 资产负债率47.03% 较年初下降4.5个百分点 [8] 业务表现 生猪养殖业务 - 1H2025生猪出栏152.82万头 同比增长9.05% 销售收入28.49亿元 同比下降0.95% [8] 饲料业务 - 1H2025销量134.15万吨 同比下降0.58% 销售收入24.34亿元 同比下降14.24% 毛利率10.12% 同比下降3.27个百分点 [8] 动保业务 - 1H2025收入4.82亿元 同比下降3.67% 毛利率65.89% 同比下降1.60个百分点 [8] 财务预测 营业收入预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为169.60/178.59/186.42亿元 同比增长-1.3%/5.3%/4.4% [6][8] 盈利能力预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.19/9.39/11.61亿元 同比增长2.3%/51.8%/23.6% [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.45/0.69/0.85元 [6][8] - 毛利率预计从2025年12.2%提升至2027年14.4% 净利润率从3.6%提升至6.1% [9] 投资回报指标 - ROE预计从2025年8.5%提升至2027年13.9% ROIC从5.4%提升至8.8% [6][9] - 2025-2027年PB预计分别为1.2/1.2/1.1倍 [6][9] 财务健康状况 - 资产负债率预计从2025年47.9%降至2027年42.4% 流动比率从1.53提升至1.91 [9] - 利息保障倍数从2025年3.84倍提升至2027年8.62倍 [9]

财务表现 - 2025年中报营业总收入88.47亿元 同比增长10.68% 归母净利润3.38亿元 同比增长22.27% [1] - 第二季度营业总收入46.66亿元 同比增长10.68% 但归母净利润1.9亿元 同比下降14.59% [1] - 毛利率提升至12.07% 同比增长5.03% 净利率提升至4.63% 同比增长32.29% [1] - 三费占营收比5.86% 同比下降13.04% 每股收益0.25元 同比增长25% [1] - 每股经营性现金流1.19元 同比大幅增长109.36% 货币资金29.73亿元 同比增长3.87% [1] 资产与负债结构 - 有息负债49.26亿元 同比下降14.76% 应收账款5.81亿元 同比下降3.16% [1] - 货币资金/流动负债比例为59.75% 有息资产负债率达30.33% [5] - 应收账款/利润比例达96.04% 每股净资产5.15元 同比增长6.29% [1][5] 历史业绩表现 - 2023年ROIC为-8.48% 投资回报极差 近10年ROIC中位数7.41% 投资回报较弱 [3] - 上市18年来亏损年份2次 显示生意模式存在脆弱性 [3] - 去年净利率3.47% 产品附加值不高 ROIC为5.03% 资本回报率一般 [3] 机构持仓动向 - 国泰中证畜牧养殖ETF持有1554.91万股 进行增仓 该基金规模35.74亿元 近一年上涨27.18% [6] - 嘉实农业产业股票A持有1029.45万股 银华农业产业股票发起式A持有581.22万股 均进行增仓 [6] - 招商中证畜牧养殖ETF等三只基金进行减仓 两只基金新进十大持仓 [6] 业绩预期与商业模式 - 分析师普遍预期2025年业绩5.42亿元 每股收益均值0.4元 [5] - 公司业绩主要依靠营销驱动 需关注驱动力背后的实际情况 [4]

财务表现 - 上半年营业收入88.47亿元 同比增长10.68% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.38亿元 同比增长22.27% [1] - 基本每股收益0.25元 [1] 盈利能力 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.14亿元 同比增长16.17% [1] - 净利润增速显著高于营收增速 显示盈利能力提升 [1]

财务表现 - 营业收入88.47亿元 同比增长10.68% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.38亿元 同比增长22.27% [1] - 扣除非经常性损益的净利润3.14亿元 同比增长16.17% [1] - 基本每股收益0.25元 [1]

股东结构 - 截至2025年8月20日收盘 公司股东总户数为68,831户 [1]

资金总体情况 - 2025年期初占用资金余额总计230,127.65万元[3] - 2025年1 - 6月占用累计发生金额（不含利息）总计618,258.74万元[3] - 2025年1 - 6月占用资金利息总计617,532.77万元[3] - 2025年1 - 6月偿还累计发生金额总计230,853.62万元[3] 各子公司资金情况 - 新疆天康饲料有限公司期末占用资金余额87,793.36万元[2] - 天康畜牧科技有限公司期末占用资金余额142,760.26万元[2] - 沈阳天康饲料有限公司期末占用资金余额300万元[3] - 胡杨河天康植物蛋白有限公司期初和期末占用资金余额均为11.54万元[1] - 新疆天康食品有限责任公司期初和期末占用资金余额均为0.56万元[1] - 新疆北泉天康饲料科技有限公司期初和期末占用资金余额均为3.6万元[1]