行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告推荐新能源产业链与综合能源管理相关的投资机会 [22] - 公用事业板块看好煤价电价同步下行下火电盈利的稳定、新能源发电的稳健发展、核电的稳定盈利、高分红水电的防御属性以及燃气和清洁能源装备制造 [22] - 环保板块建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业投资机会”，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化和农林生物质发电成本改善等细分领域 [23][24] 市场回顾与板块表现 - 本周沪深300指数下跌3.77%，公用事业指数下跌4.33%，环保指数下跌6.02%，周相对收益率分别为-0.56%和-2.25% [1][15][25] - 申万31个一级行业中，公用事业及环保涨幅分别处于第10和第23名 [1][15][25] - 电力子板块中，火电下跌4.68%，水电下跌1.44%，新能源发电下跌5.67%，水务板块下跌4.75%，燃气板块下跌5.70% [1][15][26] 重要政策及事件 - 财政部提前下达首批2026年生态环保相关资金预算，总额329亿元，包括山水林田湖草沙一体化保护修复工程奖补40亿元、历史遗留废弃矿山生态修复示范工程奖补153亿元、海洋生态保护修复工程项目奖补136亿元 [1][16][135] - 全球最大绿色甲醇项目工艺验证成功，预计2027年底形成年产145万吨绿色甲醇的总产能，产品将直供国际航运巨头 [17][132] 专题研究：四川2026年电力交易方案分析 - 预计2026年四川省内电力市场交易规模约2300亿千瓦时 [18] - 零售用户与售电公司需按照“交易价格+联动价格”零售套餐签订合同，结算价格与现货市场价格挂钩，计算公式为：各时段结算价格 = 对应时段零售合同交易价格 × (1 - 联动价格比例) + 对应时段现货实时市场均价 × 联动价格比例 [2][19] - 新的价格机制以各时段合同价格替代原有峰谷浮动，预计初期联动比例较低，随现货交易占比提升而逐步提高，有利于虚拟电厂聚合工商业储能资源 [2][19][20] - 中长期交易限价范围按水期划分，现货交易电能量申报及出清价格限价范围为-50~800元/兆瓦时 [20] - 对水电机组、燃煤火电机组、批发用户、售电公司等设定了年度交易电量签约比例要求，新能源、独立储能等不受限制 [21] 投资策略与重点公司推荐 - 公用事业：推荐华电国际、上海电力（火电）；龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能（新能源发电）；中国核电、中国广核、电投产融（核电）；长江电力（水电）；九丰能源（燃气）；西子洁能（清洁能源装备） [3][22] - 环保：推荐光大环境、中山公用（水务&垃圾焚烧）；聚光科技（科学仪器）；山高环能（废弃油脂资源化）；长青集团（农林生物质发电） [3][23][24] 行业重点数据一览 - 电力行业：10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [45] - 10月份火电同比增长7.3%，水电增长28.2%，核电增长4.2%，风电下降11.9%，太阳能发电增长5.9% [45] - 10月全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%；1-10月累计用电量81836亿千瓦时，同比增长7.6% [53][56] - 截至9月底，全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%） [71] - 1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [66] - 碳交易市场：本周全国碳市场配额总成交量1169.44万吨，总成交额7.01亿元；收盘价较上周上涨8.48% [109][110] - 煤炭价格：环渤海动力煤价格698元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨，均较上周持平 [124] - 天然气价格：国内LNG出厂价格指数为4351元/吨，较上周降低6元/吨 [126] 行业动态 - 新疆发布增量新能源项目机制电价政策，竞价区间暂定0.15-0.262元/千瓦时 [130] - 渝黔、湘粤等5项电力灵活互济工程获核准，总投资244亿元，计划2027年投产 [131] - 内蒙古自治区就绿电直连项目开发建设实施方案征求意见 [133]

市场扩张和并购 - 公司拟购国电投核能100%股权，置出国家电投资本控股100%股权并募资[1] - 深交所2025年12月4日审核本次交易申请[1] - 交易需经深交所审核、证监会同意注册后实施[1] 其他信息 - 公告发布于2025年11月28日[3]

公司重大资产重组进展 - 电投产融于11月27日在互动平台回应投资者 表示目前重大资产重组工作正在依法合规推进中[2] - 公司表示未发生对本次重组造成实质性障碍的事项[2] - 公司将依法合规推进相关工作 并严格按照规定履行信息披露义务[2]

交易方案核心 - 公司拟通过资产置换和发行股份方式购买国电投核能有限公司100%股权，同时置出国家电投集团资本控股有限公司100%股权，并募集配套资金 [1] - 交易完成后，公司现有金融业务将置出，同时注入主要从事建设、运营及管理核电站的资产，公司将成为国家电投集团核电运营资产整合平台 [3] - 针对置入与置出资产的差额部分，由公司发行股份向国家核电及中国人寿购买，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集金额不超过50亿元 [6] 交易进展与审核 - 深圳证券交易所上市审核中心拟于近期审核本次交易事项，具体会议时间待定 [2] - 2025年10月1日，因申请文件中财务及评估资料已过有效期，深交所曾决定中止交易审核 [7] - 2025年11月13日，公司在更新资料并补充回复后提交恢复审核申请，并于11月14日获得深交所同意恢复审核 [7] 业绩承诺条款 - 如交易于2025年实施完毕，业绩承诺资产在2025年、2026年及2027年的承诺净利润数分别不低于33.75亿元、30亿元、35.87亿元 [3] - 如交易于2026年实施完毕，业绩承诺资产在2026年、2027年、2028年的承诺净利润数分别不低于30亿元、35.87亿元、49.08亿元 [3] 置入资产经营与财务特征 - 置入标的公司（电投核能）的投资收益占净利润比例较高，报告期内分别为75.49%、79.12%、77.24% [4] - 投资收益主要来源于合营及参股的五家合并报表范围以外的核电企业，其业务稳定且可持续，报告期内提供了稳定的现金分红 [4] 公司近期财务表现 - 今年前三季度，公司实现营业总收入36.5亿元，同比下降7.66%；归母净利润6.17亿元，同比下降19.20%；扣非净利润5.97亿元，同比下降20.83% [4] - 经营活动产生的现金流量净额为-3856.29万元，上年同期为14.86亿元 [4] - 公司已连续四个季度归母净利润下滑，具体为：2025第三季度1.58亿元、2025第二季度1.95亿元、2025第一季度2.64亿元、2024第四季度2.81亿元 [5][6] 二级市场数据 - 截至11月27日午间收盘，公司股价报7.1元/股，上涨2.9%，总市值382.22亿元 [8] - 当日成交量为71.64万手，成交额为5.12亿元，换手率为1.33% [9]

交易方案 - 公司拟通过资产置换和发行股份方式购买国电投核能有限公司100%股权 [1] - 公司同时计划置出国家电投集团资本控股有限公司100%股权 [1] - 交易方案包括募集配套资金 [1] 交易审核进展 - 深圳证券交易所上市审核中心已安排近期审核本次交易事项 [1] - 具体会议时间待确定后将另行公告 [1]

交易方案 - 公司拟通过资产置换和发行股份方式购买国电投核能有限公司100%股权 [1] - 公司同时计划置出国家电投集团资本控股有限公司100%股权 [1] - 交易包括募集配套资金 [1] 交易审核进展 - 深圳证券交易所上市审核中心已安排近期审核本次交易事项 [1] - 具体会议时间待确定后将另行公告 [1]

交易基本信息 - 本次交易指电投产融重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金，标的为电投核能100%股权、资本控股100%股权，对方为国家核电、中国人寿[18] - 报告期为2023年、2024年、2025年1 - 6月，评估基准日为2024年9月30日，加期评估基准日为2025年6月30日[20] 资产估值与对价 - 拟置入电投核能100%股权对价5539371.08万元，拟置出资本控股100%股权对价1510828.45万元[27] - 资本控股2024年9月30日评估值1510828.45万元，增值率46.95%；电投核能评估值5539371.08万元，增值率99.65%[28] - 置出资产2025年6月30日评估值1572263.43万元，仍以2024年9月30日为作价依据[29] - 2025年9月更新后置入资产评估结果较原下降3.03%，不构成重大调整[30] 发行股份与募集资金 - 发行股份购买资产价格由3.53元/股调为3.36元/股，数量119.90亿股，占发行后总股本69.01%[36] - 募集配套资金不超50亿元，用于山东海阳核电站3、4号机组项目[37] - 募集配套资金股份发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价80%，数量不超发行后总股本30%[40] 业绩承诺 - 若2025年交易实施完毕，2025 - 2027年承诺净利润分别不低于35.03亿元、30.63亿元、36.60亿元[40][41] - 若2026年交易实施完毕，2026 - 2028年承诺净利润分别不低于30.63亿元、36.60亿元、49.87亿元[41] 交易前后情况对比 - 交易前公司主营能源、金融业务，交易后金融业务置出，注入核电资产，成核电运营资产整合平台[48] - 假定不考虑募集配套资金，交易后国家电投集团持股比例从49.76%降至15.42%，国家核电持股43.62%，控股股东变更为国家核电，实控人仍为国家电投集团[49] - 不考虑募集配套资金，2025年1 - 6月交易完成后资产总额从4946305.99万元增至13165664.10万元，2024年度从4783168.84万元增至12732363.43万元[51] 交易进展与风险 - 交易已获控股股东原则性同意等多项程序通过，尚需深交所审核通过及中国证监会同意注册[53][54][55] - 本次交易存在审批、被暂停、中止、调整或取消等风险[70][71] 其他数据 - 2023年度、2024年度及2025年上半年，置入标的公司核能发电业务毛利率分别为42.55%、31.47%和39.05%[79] - 报告期内，置入标的公司投资收益占净利润比例分别为75.49%、79.12%、77.24%[80] - 2022年以来每年核准核电机组达10台及以上[75]

交易概况 - 本次交易为电投产融重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金，标的为电投核能100%股权、资本控股100%股权，对方为国家核电、中国人寿[18] - 独立财务顾问中信证券出具报告，认为交易方案符合法律规定，信息真实准确完整[7][18] 评估与作价 - 评估基准日为2024年9月30日，加期评估基准日为2025年6月30日[20] - 置出资产以2024年9月30日为基准日，增值率46.95%；置入资产增值率99.65%[28] - 置入资产2025年9月更新后评估结果较原下降3.03%，不构成重大调整[30] - 置入资产以2025年6月30日为基准日评估结果为592.07亿元[31] - 置入资产总作价55.39亿元，置出资产作价15.11亿元[32][34] 发行股份与募资 - 发行股份购买资产发行价格调为3.47元/股，发行数量11.99亿股，占发行后总股本69.01%[36] - 募集配套资金不超过50亿元，用于山东海阳核电站3、4号机组项目[37] 业绩承诺 - 若2025年交易实施完毕，国家核电承诺2025 - 2027年净利润分别不低于3.50亿元、3.06亿元、3.66亿元[40][41] - 若2026年交易实施完毕，承诺2026 - 2028年净利润分别不低于3.06亿元、3.66亿元、4.99亿元[41] 财务影响 - 不考虑募集配套资金，交易后2025年1 - 6月资产总额从4,946,305.99万元增至13,165,664.10万元，2024年从4,783,168.84万元增至12,732,363.43万元[51] - 2025年1 - 6月交易完成前负债总额1,952,303.92万元，完成后7,977,838.00万元；2024年度交易完成前1,804,261.91万元，完成后7,785,036.56万元[54] 股权结构 - 假定不考虑募集配套资金，交易后国家电投集团持股比例从49.76%降至15.42%，国家核电持股43.62%，控股股东变更为国家核电[49] 审批情况 - 交易已获国家电投集团原则性同意等多项程序，需获深交所审核通过、中国证监会同意注册[53][54][55] 行业相关 - 2022年以来每年核准核电机组达10台及以上[75] - 2023 - 2025年上半年，置入标的公司核能发电业务毛利率分别为42.55%、31.47%和39.05%[79] 后续计划 - 国家电投集团承诺将在相关核电项目正式商运后三年内，将相关核电资产逐步注入上市公司[196] - 公司在交易完成后五年过渡期内，促使国家电投集团河北电力有限公司将全部资产委托东方绿色能源（河北）有限公司管理[198]

市场扩张和并购 - 公司拟购国电投核能有限公司100%股权，置出国家电投集团资本控股有限公司100%股权[1] - 公司本次交易拟募集配套资金[1] 其他情况 - 深交所拟近期审核本次交易，时间待确定[1] - 交易需通过审核并获证监会同意注册方可实施，结果和时间不确定[1] - 公告发布于2025年11月27日[3]

交易基本信息 - 交易由重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金组成，募集配套资金不影响前两者实施[34] - 拟置入电投核能100%股权，对价5539371.08万元；拟置出资本控股100%股权，对价1510828.45万元[35] - 募集配套资金不超500,000.00万元，用于山东海阳核电站3、4号机组项目[45] 业绩数据 - 2025年1 - 6月交易前资产总额4,946,305.99万元，交易后13,165,664.10万元[57] - 2024年交易前归属母公司股东所有者权益1,998,965.81万元，交易后3,946,865.08万元[60] - 2025年1 - 6月交易前净利润57,406.97万元，交易后252,280.95万元[60] 评估数据 - 资本控股以2024年9月30日为基准日评估增值率46.95%，电投核能增值率99.65%[36] - 置入资产评估结果较原评估结果下降3.03%，不构成方案重大调整[38] 股权结构 - 交易前国家电投集团持股51.04%，交易后国家核电持股43.62%成控股股东，实控人仍为国家电投集团[56] - 交易前中国人寿持股0.01%，交易后持股25.40%[197] 市场与政策 - 2022年以来每年核准核电机组达10台及以上[82] - 2024年多部门支持上市公司并购重组[95] 未来展望 - 交易完成后公司将成核电运营资产整合平台，置出金融业务，注入核电资产[100] - 预计交易提升公司资产规模、营业收入和净利润水平[101] 业绩承诺 - 若2025年交易实施完毕，调整后2025 - 2027年承诺净利润分别不低于337,469.86万元、299,994.29万元、358,674.47万元[51] - 若2026年交易实施完毕，调整后2026 - 2028年承诺净利润分别不低于299,994.29万元、358,674.47万元、490,762.50万元[111]