报告行业投资评级 - 维持对行业“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月中大排摩托车销量同比高速增长，内销临近旺季表现强势，出口在欧5+认证显著恢复，全年内外销有望共振向上，推荐中大排摩托车赛道及春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 旺季临近，中大排月度销量创历史新高，125cc（不含）以上4月销量78.6万辆，同比+24.2%，环比+10.5%，250cc（不含）以上4月销量9.3万辆，同比+28.0%，环比+5.6%，1 - 4月累计销量29.8万辆，同比+58.3% [4] - 250cc+摩托车4月出口3.9万辆，同比+23.4%，环比 - 8.7%，1 - 4月累计出口15.8万辆，同比+81.1%；4月内销5.4万辆，同比+31.6%，环比+18.8%，1 - 4月累计内销14.0万辆，同比+38.7% [4] 结构情况 - 500cc+排量车型增长强劲，自主高端化提速，250cc＜排量≤400cc、400cc＜排量≤500cc、500cc＜排量≤800cc、排量＞800cc车型4月及1 - 4月累计销量均有不同程度增长 [5] 格局情况 - 头部企业份额稳固，4月250cc+销量前三名分别为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3市占率合计为52.9%；1 - 4月CR3累计市占率合计为49.8%，较2024年全年下降4.4pcts [6] 春风动力情况 - 4月两轮总销量5.6万辆，同比+108.1%，环比 - 0.7%，1 - 4月累计销量14.8万辆，同比+96.5%；四轮沙滩车出口销量1.6万辆，同比+4.1%，环比+13.5%，1 - 4月累计销量5.3万辆，同比+7.7% [9] - 4月250cc+摩托车2.2万辆，同比+48.9%，环比 - 13.8%，1 - 4月累计销量6.5万辆，同比+60.9% [9] - 出口4月销量1.0万辆，同比 - 12.6%，环比 - 47.2%，1 - 4月累计出口4.6万辆，同比+13.6%；内销4月销量4.5万辆，同比+203.4%，环比+24.1%，1 - 4月累计内销10.2万辆，同比+192.5% [9] - 2025年关注内销450cc和650cc级别新车型拉动销量，出口凭借产品力和车型供给或维持较高增速 [11] 钱江摩托情况 - 2025年4月销量3.5万辆，同比 - 12.4%，环比 - 9.5%，1 - 4月累计销量13.2万辆，同比 - 5.8% [12] - 4月250cc+摩托车销量1.5万辆，同比+2.7%，环比+22.1%，1 - 4月累计销量4.4万辆，同比+8.9% [13] - 出口4月销量1.4万辆，同比 - 13.7%，环比+0.5%，1 - 4月累计出口5.3万辆，同比 - 33.0%；内销4月销量2.1万辆，同比 - 11.5%，环比 - 15.3%，1 - 4月累计内销7.9万辆，同比+29.1% [13] - 2025年产品定义能力提升，多款新车上市有望接棒产品周期 [13] 隆鑫通用情况 - 2025年4月销量14.5万辆，同比+9.6%，环比 - 0.8%，1 - 4月累计销量52.6万辆，同比+24.7% [14] - 4月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+24.3%，环比+5.2%，1 - 4月累计销量4.0万辆，同比+37.7%，800cc+车型单月销量1,960辆维持强势 [14] - 4月出口销量13.5万辆，同比+8.0%，环比+0.8%，1 - 4月累计出口50.8万辆，同比+20.5%，800cc+车型出口1,945辆维持强势 [14] - 深耕出口业务，无极品牌处于强产品周期，海外渠道多、知名度高，为销量增长奠定基础 [15]

行业销量数据 - 2025年4月250cc（不含）以上摩托车销量9.3万辆，同比+28.0%，环比+5.6%，创历史新高 [1][2] - 1-4月250cc+累计销量29.8万辆，同比+58.3% [1][2] - 125cc（不含）以上4月销量78.6万辆，同比+24.2%，环比+10.5%，增量主要来自125-150cc及500-800cc排量段 [2] - 250cc+出口4月3.9万辆，同比+23.4%，1-4月累计出口15.8万辆，同比+81.1% [2] - 250cc+内销4月5.4万辆，同比+31.6%，环比+18.8%，1-4月累计内销14.0万辆，同比+38.7% [2] 排量结构分析 - 250cc<排量≤400cc：4月销量4.4万辆，同比+14.8%，1-4月累计15.8万辆，同比+71.3% [3] - 400cc<排量≤500cc：4月销量2.9万辆（春风占1.5万辆），同比+17.1%，1-4月累计7.4万辆，同比+12.8% [8][9] - 500cc<排量≤800cc：4月销量1.6万辆（春风占0.7万辆），同比+106.6%，1-4月累计5.6万辆，同比+108.6% [5][8] - 排量＞800cc：4月销量0.29万辆（隆鑫占0.2万辆），同比+179.2%，1-4月累计0.93万辆，同比+189.3% [8] 头部企业表现 - 春风动力：4月250cc+销量2.2万辆，同比+48.9%，市占率24.1%，1-4月累计市占率21.8% [4][8] - 两轮车总销量5.6万辆，同比+108.1%，其中电摩2.7万辆同环比大幅增长 [4] - 500-800cc排量段4月销量0.7万辆，同比+436.0% [5] - 钱江摩托：4月250cc+销量1.5万辆，同比+2.7%，市占率16.2%，1-4月累计市占率14.8% [7][8] - 2025年推出赛800RS等十余款新车，产品周期接棒 [10] - 隆鑫通用：4月250cc+销量1.2万辆，同比+24.3%，800cc+车型单月销量1,960辆 [11][8] - 无极品牌覆盖高端市场，欧洲渠道864家，DS900等爆品驱动增长 [14] 行业趋势与展望 - 中大排量摩托车供给端新车型投放加速，成为核心驱动力 [12] - 春风动力2025年内销重点布局450cc/650cc新车型，出口预计维持高增速（2024年出口12.6万辆，同比+66.6%） [6] - 自主品牌有望成为中大排需求崛起最大受益者，推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [12]

会议安排 - 公司2025年4月21日召开第九届董事会第八次会议，决议召集2024年度股东大会[4] - 2025年4月22日刊登股东大会通知，公告刊登距会议召开达20日[6] - 股东大会现场会议于2025年5月16日14:30召开，采取现场和网络投票结合方式[7] 参会情况 - 出席股东大会的股东及股东代理人共158名，代表有表决权股份270,060,710股，占公司股份总数51.2828%[8] - 出席现场会议的股东及股东代表共2名，持有公司股份245,971,397股，占公司股份总数46.7084%[8] - 参加网络投票的股东共计156名，代表有表决权股份24,089,313股，占公司股份总数4.5744%[10] - 参加会议的中小投资者股东共计156名，代表有表决权股份24,089,313股，占公司股份总数4.5744%[11] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意269,510,730股，占出席会议股东所持有效表决权股份总数99.7963%[14] - 《2024年度监事会工作报告》同意269,526,730股，占出席会议股东所持有效表决权股份总数99.8023%[15] - 《2024年度报告全文及摘要》同意269,512,920股，占出席会议股东所持有效表决权股份总数99.7972%[16] - 《2024年度利润分配预案》同意269,849,200股，占比99.9217%，中小投资者同意23,877,803股，占比99.1220%[20] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意267,070,686股，占比98.8928%，中小投资者同意21,099,289股，占比87.5878%[21][22] - 《关于公司2025年度申请银行授信及融资计划的议案》同意269,862,000股，占比99.9264%，中小投资者同意23,890,603股，占比99.1751%[23] - 《关于开展远期外汇交易业务的议案》同意269,921,100股，占比99.9483%，中小投资者同意23,949,703股，占比99.4204%[24] - 《关于授权董事会制定中期分红方案的议案》同意269,940,300股，占比99.9554%，中小投资者同意23,968,903股，占比99.5002%[25][26] 表决结果 - 本次股东大会表决程序符合相关规定，表决结果合法有效[27]

会议信息 - 2025年5月16日召开2024年度股东大会，现场和网络投票结合[2] - 公告发布时间为2025年5月17日[28] 股东投票 - 158名股东参与投票，代表股份270,060,710股，占比51.2828％[4] 议案审议 - 《2024年度董事会工作报告》等多项议案获审议通过[5][8][10][12][15][17][20][22][24] 表决结果 - 总表决同意269,940,300股，占比99.9554％[24] - 中小股东表决同意23,968,903股，占比99.5002％[25] 结果确认 - 律师确认2024年度股东大会表决结果合法有效[26]

公司财务表现 - 2024 年营业利润 6.90 亿元，同比增长 39.23%；归属于上市公司股东的净利润 6.77 亿元，同比增长 45.84%；扣除非经常性损益的净利润为 5.61 亿元，同比增长 46.19% [2] 公司销售情况 - 2024 年共销售车辆 47.99 万辆，同比增长 13.43%，其中燃油摩托车销售约 44.54 万辆，总量同比增长 13.5%，大排量摩托车销售约 18.20 万辆，同比增长 32.25%；小排量摩托车销售约 26.34 万辆，同比增长约 4.65% [3] - 国内市场燃油车共销售 21.18 万辆，较同期持平，其中大排量摩托车销售 11.66 万辆，同比增长 34.44%，保持市占率第一；出口燃油车 23.36 万辆，同比增长 22.36%，其中大排量摩托车销售 6.54 万辆，同比增长 28.52% [3] 行业竞争格局 内销 - 两轮燃油摩托车销量前十企业合计占比 66.68%，公司以销售 21.13 万辆排名第 6 位，市场占比约 4.6% [3] - 大排量市场中，销量前十企业合计占比 90.97%，公司以销售 8.72 万辆排名第 1 位，市场占比约 21.9% [3] - 小排量市场中，销量前十企业合计占比 69.18%，公司以销售 12.41 万辆排名第 9 位，市场占比约 2.9% [3] - 电动摩托车内销前十企业中，雅迪以 142.95 万辆一家独大，市占率占 64.1% [3] 外销 - 两轮燃油摩托车企业中前十名企业出口量占比达 61.14%，大排量出口前十企业合计占比达 95.07%，公司出口量排名第 15，占比 2.2%，出口额排名第 5，占比 5.0%，大排量产品出口 3.96 万辆排名第 5，占比 11% [3][4] - 电动摩托车外销前十企业中，五羊本田相对居前，公司居第 2，但各企业出口体量均较小 [4] 整体竞争 - 中国品牌通过智能制造和工业互联网摆脱低端形象，小排量车型上中国品牌通过高性价比占据份额，但面临日本和印度品牌挤压；大排量车型上外资品牌主导高端市场，中国品牌逐步渗透高端化市场 [4] 公司未来盈利驱动因素 - 坚持摩托车主业，增强大排量摩托车研发及品控，保持国内市场领先地位，并通过国际赛事、展览等推广至国际市场 [2][3] - 扩建近 800 亩新园区，通过海外市场扩张扩大销售规模 [3] 行业发展前景 - 2024 年中国摩托车产业整体表现良好，产销小幅增长，出口量创历史新高，大排量休闲娱乐摩托车市场需求旺盛，电动摩托车下滑明显，产业向高质量发展转型 [4] - 2025 年供给持续丰富，叠加龙头企业发力出口业务，中大排的内外销有望共振向上 [4] 数据获取途径 - 各摩托车生产企业的生产销售数据会汇总到中国摩托车商会，一般次月 15 号后可从其获取上个月的统计数据 [2]

合规检查 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为注销前每月一次[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表专项意见次数为8次[3] 培训与承诺 - 培训次数为1次，日期为2024年12月5日[4] - 吉利科技集团等承诺方履行相关承诺[7] 其他情况 - 各方面未发现问题[5] - 保荐代表人变更不适用[8] - 无监管措施事项及重大事项报告[8]

基本信息 - 钱江摩托注册资本为52,677.85万元[6] 股票相关 - 2022非公开发行股票上市时间为2023年3月13日[6] - 2024年年报披露时间为2025年4月22日[6] 保荐情况 - 2023年6月、10月持续督导保荐代表人变更[7] - 保荐持续督导期限至2024年12月31日届满[7] - 履行保荐职责无重大事项，公司配合良好[10][11] 合规情况 - 信息披露和募集资金存放使用符合规定[13][15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 25.11 元 [8] 报告的核心观点 - 钱江摩托 2024 年营收和归母净利增长，25Q1 营收环比增 20.5%但净利承压，依托动力平台在大排量竞争有优势，海外业务拓展有望带动盈利结构改善，上调 25 - 26 年归母净利润预测 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024 年营收 60.31 亿元（yoy + 18.3%），归母净利 6.77 亿元（yoy + 45.8%）；25Q1 营收 13.3 亿元（yoy - 0.81%，qoq + 20.5%），归母净利 0.87 亿元（yoy - 38.0%，qoq - 58.7%） [1] - 24 年毛利率同比 - 1.2pct 至 26.3%，25Q1 毛利率同环比 - 0.9 / + 2.4pct 至 25.4%；24 年销售/管理/研发费率分别 - 0.7 / - 1.4 / - 0.3pct 至 3.6%/4.0%/6.1%，归母净利率同比 + 2.1pct 至 11.2%；25Q1 管理费率同环比 - 0.3 / - 0.4pct 至 4.0%，研发费率同环比 + 1.6 / - 3pct 至 6.8%，销售费率同环比 + 1.2 / + 0.5pct 至 4.3%，25Q1 税金及附加成本同环比 + 36% / + 35%至 1.2 亿元 [3] 销量情况 - 24 年燃油摩托销量同比 + 13.5%至 44.5 万辆，250cc + 大排量摩托销量同比 + 32.4%至 18.2 万辆，内销同比 + 34.4%至 11.7 万辆，维持国内市占率第一，出口同比 + 28.5%至 6.54 万辆；25Q1 公司销量同环比 + 9% / - 3%，大排量销量实现 13%同比增长 [2] 海外业务情况 - 24 年海外销售同比 + 32.5%至 27.4 亿元，毛利率提升 0.9pct 至 28.7%，较国内销售毛利率高 4.4pct；25 年将通过经销商渠道开拓、构建本地化配件中心提升售后等方式耕耘西欧、拉丁美洲市场，ATV 产品已量产并开发欧美多个意向客户 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 25 - 26 年归母净利润 10%/7.6%至 7.7/9.0 亿元，预计 27 年归母净利润为 10.5 亿元；基于可比公司 25 年 PE 均值 17.2x，给予公司 25E PE 17.2x，目标价为 25.11 元（前值 21.45 元，对应 16.5x PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,098|6,031|7,464|8,822|10,246| |+/-%|(9.75)|18.30|23.77|18.18|16.14| |归属母公司净利润 (人民币百万)|464.02|676.74|771.20|895.17|1,054| |+/-%|11.10|45.84|13.96|16.07|17.74| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.88|1.29|1.46|1.70|2.00| |ROE (%)|11.70|14.67|15.51|16.44|17.32| |PE (倍)|17.98|12.33|10.82|9.32|7.91| |PB (倍)|1.88|1.74|1.62|1.45|1.30| |EV EBITDA (倍)|9.82|6.50|5.22|3.11|2.37|[7] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE (倍)（2025E）|PE (倍)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |301345 CH|涛涛车业|63|4.66|5.82|12.3|9.9| |603129 CH|春风动力|238|11.67|14.34|13.4|10.9| |689009 CH|九号公司 - WD|419|22.81|30.82|25.6|18.9| |603766 CH|隆鑫通用|262|0.73|0.87|17.5|14.7| |平均||245|||17.2|13.6|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及相关财务比率的预测 [19]

业绩总结 - 母公司2024年净利润240,295,994.84元[4] - 2023、2024年度财务报表项目核算及列报金额2.35亿、2.37亿，占比2.78%、2.27%[8] 利润分配 - 每10股派发现金红利4元（含税）[2] - 实际可供股东分配利润1,052,058,758.84元[4] - 拟派发现金210,644,400元[5] - 2024年现金分红总额410,779,380元，占比60.70%[5] - 2024、2023、2022年度现金分红总额410,779,380元、210,711,400元、126,525,840元[7] 股本信息 - 截至2025年4月21日，公司总股本526,611,000股[5] 其他 - 公司法定盈余公积金达注册资本50%，本次提取0元[4] - 2024年度利润分配预案待股东大会审议[9]

审计机构续聘 - 公司拟续聘大信为2025年财务与内控审计机构，报酬170 - 190万元[2] - 2025年4月21日董事会、监事会审议通过续聘议案，待股东大会审议[7] 大信基本情况 - 截至2024年12月31日，大信从业人员3957人，合伙人175人，注会1031人[4] 大信业务数据 - 2023年业务收入15.89亿元，审计收入13.80亿元、证券收入4.50亿元[4] - 2023年上市公司年报审计客户204家，平均资产额146.53亿元，收费2.41亿元[4] - 大信同行业上市公司审计客户134家[4] 大信风险情况 - 职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元[4] - 近三年投资者诉讼金额1219万元，均已履行完毕[5] - 近三年受行政处罚6次、行政监管措施14次等[5]