报告行业投资评级 - 报告对行业持看好态度 建议关注相关公司[4] 报告核心观点 - 德国将欧盟RED III指令转化为本国法律 法案上调了交通领域的温室气体减排目标并取消了高级生物燃料的双倍积分政策 此举有望直接提振氢化植物油和废弃食用油需求 并间接提振可持续航空燃料价格 报告看好生物柴油在道路、航运及航空领域的全面发展[4] 政策与事件分析 - **事件**：2024年12月11日 德国内阁正式通过了基于欧盟《可再生能源指令》（RED III）转化而来的本国立法[4] - **欧盟RED III背景**：RED III于2023年生效 要求成员国在2025年5月21日前转化为本国法律 但实际转换普遍滞后[4] - **德国立法核心变化**： - **上调减排目标**：要求到2040年 总配额将逐步提升至59%（线性增加测算 2030年减碳目标达19%） 相比欧盟RED III统一的交通领域14.5%温室气体强度削减指引 德国将2030年汽油/柴油的温室气体减排目标提高至19% 显著提高了要求[4] - **取消双倍积分**：正式取消了此前对高级生物燃料（Annex IX）给予的双倍积分政策 这将把“账面配额”转化为“实物量” 对氢化植物油及废弃食用油形成实质增量拉动[4] - **影响可持续航空燃料**：由于大量氢化植物油产线可在氢化植物油与可持续航空燃料间灵活切换 氢化植物油盈利提升将缩减可持续航空燃料供应 从而提振可持续航空燃料价格[4] - **取消棕榈油厂废水浮油履约资格**：法案终止了包含棕榈油厂废水浮油在内的棕榈油系产品用于履行温室气体配额义务的资格 2027年正式生效[4] 欧盟RED政策演进总结 - **总体可再生能源目标**：从RED I的至少20%（总能耗占比） 提升至RED II的至少32%（总能耗占比） 再到RED III的至少42.5%（约束性）并力争45%[5] - **交通领域可再生能源目标**：从RED I的2020年10% 到RED II的2030年14%的可再生能源份额 再到RED III的2030年29%的可再生能源份额或14.5%的温室气体强度削减[5] - **涵盖范围**：从RED I仅道路运输 扩展到RED II的道路和铁路 再到RED III的所有运输部门（新增航空和海运）[5] - **废物基先进生物燃料目标**：RED III要求2030年占比大于5.5%（其中可再生燃料中的非生物来源燃料占比不小于1%）[5] - **废物基废弃食用油和动物脂肪限制**：RED III规定其贡献上限为总能源的1.7%（可双倍计算 成员国可酌情上调）[5] - **棕榈油限制**：RED III要求棕榈油及相关产品逐步淘汰（2023年冻结 2030年清零）[5] 建议关注的公司 - 报告建议关注四家公司：山高环能、海新能科、朗坤科技、维尔利[4] - **重点公司估值数据（基于Wind一致预测）**： - **山高环能（000803.SZ）**：总市值34亿元 2024年归母净利润0.13亿元 2025年预测归母净利润1.05亿元 2026年预测归母净利润2.29亿元 万得一致预测2025年市盈率为33倍[6] - **维尔利（300190.SZ）**：总市值35亿元 2024年归母净利润-7.36亿元 2025年预测归母净利润0.39亿元 2026年预测归母净利润6.89亿元 2027年预测归母净利润3.94亿元 万得一致预测2026年市盈率为90倍[6] - **朗坤科技（301305.SZ）**：2025年预测归母净利润3.07亿元 2026年预测归母净利润4.04亿元 万得一致预测2025年市盈率为25倍[6] - **海新能科（300072.SZ）**：总市值107亿元 2024年归母净利润-9.54亿元 无盈利预测[6]

业绩数据 - 2022 - 2025年1 - 9月营业收入分别为179087.23万元、210141.31万元、144907.22万元、103615.46万元[49][50][181] - 2025年1 - 9月、2024年、2023年、2022年净利润分别为4554.45万元、261.29万元、 - 219.84万元、7957.90万元[50][51][59][65] - 2025年1 - 9月、2024年、2023年、2022年毛利率分别为22.77%、19.21%、14.71%、19.27%[51] 业务收入 - 2024年油脂产品工业级混合油贸易业务收入下降42.46%[5] - 2025年1 - 9月油脂产品加工和销售业务收入较去年同期下降2446.41万元，降幅3.98%[38] - 报告期内节能环保装备与配套工程业务收入逐年减少[36] 市场与排名 - 2023年全球范围内UCO生产商中公司排名第三[18] - 2024年全球废弃油脂回收市场中公司排名第十二[18] 客户与销售 - 2025年1 - 9月公司油脂产品加工与销售业务主要客户销售合计收入56705.88万元，占当期营业收入比例54.73%[79] - 2025年1 - 9月维多（中国）能源有限公司工业级混合油销售收入26068.70万元，占当期营业收入比例25.16%[79] 采购与成本 - 2023年外采油脂金额较2022年上涨93.77%[51] - 报告期内营业成本以油脂产品加工与销售业务成本为主[40] 现金流 - 2025年1 - 9月、2024年、2023年、2022年经营活动产生的现金流量净额分别为22222.54万元、37388.54万元、77034.60万元、 - 1677.43万元[61][62] - 2025年1 - 9月、2024年、2023年、2022年现金及现金等价物净增加额分别为2672.66万元、 - 11188.49万元、5132.27万元、 - 12550.12万元[62] 资产与负债 - 截至2025年3月31日公司合并长短期借款合计19.83亿元，长期应付款7.03亿元[9] - 报告期各期末公司资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%和72.06%[9] 项目与业务 - 2025年9月完成对郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司的100%控股收购[112] - 公司自2021年起与卢克公司合作开展工业级混合油出口业务[97,102] 行业与政策 - 2025年2月12日起欧盟对中国生物柴油产品（不含SAF）征收10.0% - 35.6%反倾销税，期限5年[137] - 2025 - 2050年欧盟SAF掺混比例从2%提升至70%，2030年农作物燃料上限占比3.8%[132] 未来展望 - 公司通过开拓境内外客户等措施应对政策变动[139] - 2025年公司境外销售调整为DAP方式，买方负责清关及费用[138][139]

业绩数据 - 2025年第三季度营业收入31,954.38万元，同比增长27.06%；1 - 9月营业收入103,615.46万元，同比下降0.50%[7] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润1,204.40万元，同比下降48.15%；1 - 9月为5,261.02万元，同比增长546.90%[7] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,242.92万元，同比增长151.06%；1 - 9月为4,941.92万元，同比增长317.52%[7] 发行股票 - 本次向特定对象发行股票尚需深交所审核及中国证监会同意注册[8] - 发行对象为高速产投，以现金认购，发行价5.13元/股[8][9] - 发行数量不超过127,261,793股，不超过发行前总股本的30%[10] - 募集资金总额不超过65,285.30万元，扣除费用后用于偿还银行借款[10] 业务数据 - 2022 - 2025年1 - 9月公司境外业务收入占比分别为45.99%、59.04%、46.20%、25.16%[20] - 2022 - 2025年1 - 9月公司营业收入分别为179087.23万元、210141.31万元、144907.22万元、103615.46万元，毛利率分别为19.27%、14.71%、19.21%、22.27%[24] - 2022 - 2025年9月30日公司无形资产账面价值分别为220120.49万元、227534.16万元、218069.25万元、231069.83万元，占资产总额比例分别为39.43%、42.16%、41.91%、44.28%[21] 客户与市场 - 2022 - 2025年1 - 9月公司对前五大客户销售额占营业收入比例分别为43.22%、67.93%、58.64%、55.89%[26] - 2024年我国工业级混合油出口总量约295.1万吨，公司出口11.0万吨，占全国总出口份额的3.73%[92] 处理能力 - 2020年公司合并范围内日处理规模为980吨/日，截至2025年9月30日提升至5160吨/日，增长超5倍[92] - 2025年1 - 9月环保无害化设计处理能力5,160.00吨/日，实际处理能力4,165.82吨/日，处理效率80.73%[144] 产品产销 - 2025年1 - 9月工业级混合油自产量为56,633.88t，外采量为32,853.53t，总销量为90,555.07t，产销率为101.19%[146] - 2024年酸化油产量为7,044.58t，销量为7,487.92t，产销率为106.29%[146] 未来展望 - 公司目前餐厨有机固废处理规模为5160吨/日，计划提升至8000 - 10000吨/日[178] - 公司将依托现有项目增加油脂自产比例、提高油脂加工销售附加值[178] - 公司将通过存量项目新签与新增项目开拓扩展城市清洁供热面积[179] 技术研发 - 预处理技术可将固形物含水率降低到65%以下，出渣率小于10%[171] - 湿热提油技术餐厨油脂提油率5%以上[171] - 污水处理汽提脱氨技术可使厌氧消化液中氨氮降低80 - 98%，回收1%碳酸氢铵，膜系统产水率提至95%以上，总硬度降低50% - 90%[171][172] 股权结构 - 截至2025年9月30日，山高光伏直接持有公司16.58%股权，红牛壹号、山高禹阳分别持有4.32%、3.27%股权，三者合计持有24.18%股权[46] - 南充产发集团持股30,396,572股，持股比例6.52%[43] 关联关系 - 2024年9月山高光伏与红牛壹号、山高禹阳签署一致行动协议[46] - 控股股东控制的关联企业运营供热项目共11个，分布在山西、宁夏等多地[197]

基本信息 - 公司注册资本为46,629.6153万元[12] - 公司主营业务为餐厨有机固废的无害化处理及资源化利用与城市清洁供热业务[14] 业绩数据 - 2025年1 - 9月营业总收入为103,615.46万元，2024年度为144,907.22万元，2023年度为210,141.31万元，2022年度为179,087.23万元[18] - 2025年1 - 9月净利润为4,554.45万元，2024年度为261.29万元，2023年度为 - 219.84万元，2022年度为7,957.90万元[18] - 2025年1 - 9月经营活动产生的现金流量净额为22,222.54万元，2024年度为37,388.54万元，2023年度为77,034.60万元，2022年度为 - 1,677.43万元[20] - 2025年9月流动比率为0.42，2024年为0.37，2023年为0.47，2022年为0.53[21] - 2025年9月资产负债率（合并报表）为71.52%，2024年为72.27%，2023年为73.29%，2022年为73.50%[21] - 2025年9月应收账款周转率为3.18次，2024年为4.55次，2023年为7.14次，2022年为9.05次[21] - 2025年9月每股净资产为3.15元，2024年为3.03元，2023年为2.97元，2022年为4.00元[21] - 2025年9月扣除非经常性损益前全面摊薄净资产收益率为3.63%，2024年为0.91%，2023年为0.63%，2022年为6.06%[21] - 2025年1 - 9月扣除非经常性损益后基本和稀释每股收益均为0.11元，加权平均净资产收益率为3.37%[23] - 2024年度扣除非经常性损益后基本和稀释每股收益均为0.01元，加权平均净资产收益率为0.37%[24] - 2023年度扣除非经常性损益后基本和稀释每股收益均为 - 0.06元，加权平均净资产收益率为 - 1.93%[24] - 2022年度扣除非经常性损益后基本和稀释每股收益均为0.23元，加权平均净资产收益率为5.97%[22] - 2025年1 - 9月工业级混合油平均销售价格为6485.15元/吨，海关出口均价为7586.52元/吨[26] - 2024年度工业级混合油平均销售价格为5912.56元/吨，海关出口均价为6367.34元/吨[26] - 2023年度工业级混合油平均销售价格为6414.49元/吨，海关出口均价为6875.18元/吨[26] - 2022年度工业级混合油平均销售价格为8593.81元/吨，海关出口均价为9241.40元/吨[26] - 2022 - 2025年9月境外业务收入占比分别为45.99%、59.04%、46.20%、25.16%[29] - 2025年9月30日无形资产账面价值为231069.83万元，占资产总额比例为44.28%[30] - 截至2024年12月31日，公司商誉余额为59046.44万元，占总资产的比例为11.35%，2024年对恒华佳业相关资产组计提商誉减值准备1897.32万元[33] - 2022年末、2023年末、2024年末及2025年9月30日，公司其他非流动资产账面价值分别为15523.63万元、20527.69万元、21184.49万元和18683.54万元，占资产总额的比例分别为2.78%、3.80%、4.07%和3.58%[34] - 2022 - 2024年度及2025年1 - 9月，公司营业收入分别为179087.23万元、210141.31万元、144907.22万元和103615.46万元，毛利率分别为19.27%、14.71%、19.21%和22.27%[35] - 2022 - 2024年度及2025年1 - 9月，油脂产品加工和销售业务收入分别为110241.50万元、142660.60万元、82092.88万元和59057.55万元，占公司收入比例分别为61.56%、67.89%、56.65%和57.00%，毛利率分别为14.50%、12.13%、20.11%和26.59%[35] - 2022 - 2024年度及2025年1 - 9月，公司对前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为43.22%、67.93%、58.64%和55.89%[37] - 2022年末、2023年末、2024年末及2025年9月30日，公司应收账款账面价值分别为26291.88万元、32564.92万元、31125.13万元和34090.22万元，占各期末总资产的比例分别为4.71%、6.03%、5.98%和6.53%[38] - 2022年末、2023年末、2024年末及2025年9月30日，公司其他应收款账面价值分别为16613.10万元、5320.87万元、4311.37万元和3629.95万元[39] - 2022年末、2023年末、2024年末和2025年9月末，公司的资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%和71.52%，截至2025年9月30日，合并长短期借款合计18.83亿元，长期应付款7.64亿元[40] 发行股票 - 本次向特定对象发行A股股票方案已获董事会、股东大会及国资部门批准，尚需取得深交所审核意见和中国证监会注册决定[45] - 发行价格为5.13元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[53] - 发行数量不超过127,261,793股，未超过本次发行前公司总股本的30%[54] - 募集资金总额不超过人民币65,285.30万元，扣除费用后全部用于偿还银行借款[56] - 发行对象高速产投认购的股票自发行结束之日起36个月内不得转让[55] - 本次发行决议有效期为公司股东大会审议通过方案之日起12个月[59] - 发行前公司控股股东山高光伏及其一致行动人持股24.18%，实控人为山东省国资委[89] - 发行完成后高速产投将持股21.44%成为控股股东，实控人仍为山东省国资委[89] 对外投资 - 北京电投数智能源科技有限公司注册资本1,000万元，山高环能出资200万元，占净资产比例0.14%[96] - 2025年5月26日设立济南瑞和数能新能源科技有限公司，山高环能出资102万元，占净资产比例0.07%[100] - 2025年9月拟向成都达信成科技有限公司增资200万元，取得1.9%股权[101] 行业归属 - 公司餐厨废弃物无害化处理等业务属“N7820环境卫生管理业”“N77生态保护和环境治理业”[78] - 公司城市供热业务属“D4430热力生产和供应”“D44电力、热力生产和供应业”[80] - 根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》公司主营业务不属于限制类及淘汰类行业[80] 保荐相关 - 公司将在向特定对象发行股票上市当年剩余时间及以后完整会计年度内对发行人进行持续督导[110] - 公司认为发行人向特定对象发行A股股票符合规定，同意保荐上市并承担责任[112]

公司基本信息 - 公司注册资本为46,629.6153万元人民币[14] - 2025年9月3日完成部分限制性股票回购注销后，总股本变更为466,296,153股[14] 股东信息 - 截至2025年9月30日，山高光伏持股77,334,600股，占比16.58%[17] - 截至2025年9月30日，南充产发集团持股30,396,572股，占比6.52%[17] - 截至2025年9月30日，红牛壹号持股20,149,531股，占比4.32%[17] - 截至2025年9月30日，山高禹阳持股15,261,620股，占比3.27%[17] - 截至2025年9月30日，前十名股东合计持股192,213,354股，占比41.22%[18] 财务数据 - 2025年9月30日资产合计521,868.20[20] - 2025年1 - 9月营业总收入103,615.46万元[22] - 2025年1 - 9月经营活动产生的现金流量净额22,222.54万元[24] - 2025年9月流动比率0.42[25] - 2025年1 - 9月归属于公司普通股股东的净利润加权平均净资产收益率3.62%[26] - 2024年度营业总收入144,907.22万元[22] - 2023年度经营活动产生的现金流量净额77,034.60万元[24] - 2022年资产负债率（合并报表）73.50%[25] 发行相关 - 本次发行尚须经深交所审核通过，并经中国证监会注册后方可实施[44] - 本次募集资金总额不超过65,285.30万元，扣除发行费用后拟全部用于偿还银行借款[61] - 本次发行股票数量不超过127,261,793股，不超发行前公司股份总数的30%[68] - 发行完成后高速产投将直接持有公司21.44%的股份成为控股股东，山东省国资委仍为实控人[68] 业务数据 - 2022 - 2025年9月境外业务收入占比分别为45.99%、59.04%、46.20%、25.16% [92] - 2022 - 2025年9月30日无形资产账面价值分别为220,120.49万元、227,534.16万元、218,069.25万元、231,069.83万元，占资产总额比例分别为39.43%、42.16%、41.91%、44.28% [93] - 2022 - 2025年9月30日固定资产账面价值分别为63,680.97万元、59,324.94万元、96,786.16万元、103,448.73万元，占资产总额比例分别为11.41%、10.99%、18.60%、19.82% [95] - 截至2024年12月31日，商誉余额为59,046.44万元，占总资产比例为11.35%，2024年对恒华佳业相关资产组计提商誉减值准备1,897.32万元 [96] - 2022 - 2025年1 - 9月营业收入分别为179,087.23万元、210,141.31万元、144,907.22万元、103,615.46万元，毛利率分别为19.27%、14.71%、19.21%、22.27% [99] - 2022 - 2025年1 - 9月对前五大客户销售额占营业收入比例分别为43.22%、67.93%、58.64%、55.89% [100] - 2022 - 2025年9月30日应收账款账面价值分别为26,291.88万元、32,564.92万元、31,125.13万元、34,090.22万元，占各期末总资产比例分别为4.71%、6.03%、5.98%、6.53% [101] - 2022 - 2025年9月30日其他应收款账面价值分别为16,613.10万元、5,320.87万元、4,311.37万元、3,629.95万元 [103] - 2022 - 2025年9月末资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%、71.52%，截至2025年9月30日，合并长短期借款合计18.83亿元，长期应付款7.64亿元 [104] 行业数据 - 欧盟规定航煤供应商掺混并在欧盟机场供应SAF的最低比例：2025年2%，2030年6%，2035年20%，2040年34%，2045年42%，2050年70%[115] - 我国力争到2025年生物航煤用量达到5万吨[116] 项目数据 - 2020年公司表内山高十方旗下三项目合计日处理规模980吨/日，截至2025年9月30日提升至5160吨/日，增长超5倍[119] - 2024年我国工业级混合油出口总量约295.1万吨，发行人出口11.0万吨，占全国总出口份额3.73%[119] - 新城热力于2007年获取通州区约64平方公里区域供热经营权，期限30年至2037年8月结束[120] - 新城热力实际运行91座热力站，5座燃气锅炉房，覆盖8万余户，99座小区，管理面积约930万平米[120]

业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为179087.23万元、210141.31万元、144907.22万元和43395.01万元[10] - 报告期内扣非归母净利润分别为7939.23万元、 - 2751.08万元、525.49万元和2965.79万元[10] - 报告期内毛利率分别为19.27%、14.71%、19.21%和24.78%[10] - 2024年公司油脂产品工业级混合油贸易业务收入下降42.46%[10] - 2025年1 - 6月公司主营业务收入为71459.51万元，2024年为144682.55万元，2023年为210054.66万元，2022年为179032.18万元[189] - 2025年1 - 6月公司营业收入为71661.08万元，2024年为144907.22万元，2023年为210141.31万元，2022年为179087.23万元[189] 业务板块 - 报告期内公司节能环保装备与配套工程业务分别实现收入24768.78万元、8522.41万元、576.96万元和0万元，最近三年毛利率分别为39.96%、45.21%和19.72%[10] - 发行人子公司山高十方开展节能环保装备与配套工程业务[30] - 发行人子公司新城民安为供热工程建设主体[30] 市场与客户 - 报告期内公司境外销售收入占比分别为45.99%、59.04%、46.20%和29.68%，2023年公司油脂境外收入上涨50.64%[11] - 报告期内发行人前五大客户占比分别为43.22%、66.17%、58.64%和50.33%[11] 财务状况 - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为26291.88万元、32564.92万元、31125.13万元和34994.27万元，占各期末总资产的比例分别为4.71%、6.03%、5.98%和6.65%，应收账款周转率分别为9.05、7.14、4.55和1.31次[12] - 截至2025年3月31日公司其他应收款账面价值为4462.74万元，仅计提20%坏账准备[13] - 截至2024年12月31日公司商誉余额为59046.44万元，占总资产的比例为11.35%，2024年计提商誉减值损失1897.32万元[13] - 截至2025年3月31日公司合并长短期借款合计19.83亿元，长期应付款7.03亿元，资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%和72.06%[14] 公司运营 - 山高环能、山高十方等26家公司报告期内实际经营[23][24] - 山东方福、武汉十方等10家控股运营平台不开展实际业务[23][24] - 百信固废、南充奥盛等10家公司报告期内无实际经营[23][24] - 郑州绿源于2025年9月23日收购并表并实际经营[25] 资质与许可 - 山高十方、天津奥能取得进出口货物收发货人海关备案，编码分别为3707602781、1207960C6M，有效期均为长期有效[28] - 山高十方取得建筑业企业资质证书，市政公用工程施工总承包叁级有效期至2025年10月29日等[32] - 新城民安取得建筑业企业资质证书，市政公用工程施工总承包贰级有效期至2028年8月17日等[32] 处罚与整改 - 发行人报告期内共计受到24起行政处罚，菏泽同华于2022年7月被罚款34.75万元[15] - 发行人报告期内所受行政处罚均不属于重大违法行为，未造成严重后果，不影响业务开展和本次发行[72] - 发行人在接到处罚决定后已缴纳罚款并进行整改[71] 房产与权属 - 截至2025年9月30日，菏泽同华、单县同华餐厨垃圾处理能力分别占公司总处理能力的3.68%、2.13%[40] - 截至2025年9月30日，青岛十方未取得权属证明的餐厨垃圾处理厂建筑面积为3135.4㎡[42] - 截至2025年9月30日，烟台十方未取得权属证明的综合楼等建筑面积为2333.5㎡[42] 资金往来 - 截至2025年9月末，公司应收金宇房产及其子公司往来款为13808.92万元，预付工程设备款为4465.78万元[81] - 2022 - 2025年9月30日应收股利均为2000万元，履行担保责任代还的银行借款均为2577.65万元，其他往来款均为19219.97万元，应收金宇房产及子公司往来款原值合计均为23797.62万元[84] 募集资金 - 本次发行拟募集资金不超过7.18亿元，扣除费用后用于补充流动资金及偿还银行借款[104] - 公司本次向特定对象发行股票价格为5.13元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[147] - 公司本次向特定对象发行股票数量不超过127,261,793股，不超过发行前公司总股本的30%[147] 股权结构 - 本次发行前总股本466,296,153股，发行后为593,557,946股[109] - 本次发行前实际控制人持股合计112,745,751股，持股比例24.18%；发行后持股240,007,544股，持股比例40.44%[109] 募投项目 - 2019年募投项目收购业务中标金额共计3.56亿元[117] - 新城热力扩容及改造项目计划总投资16653.82万元，拟使用募集资金15420万元，税后内部收益率为7.05%，投资回收期为10.75年，截至2021年底已投入1595万元[128] - 十方环能餐厨垃圾处理技改项目拟使用募集资金11490万元，截至2021年底已投入3172.91万元，其中济南、烟台、青岛子项目税后内部收益率分别为8.13%、8.56%、8.87%，投资回收期分别为10.07年、9.35年、9.66年[128][129][130]

信息披露 - 公司于2025年9月17日收到深交所《审核问询函》[2] - 公司于2025年10月15日披露《审核问询函》回复公告[2] - 公司于2025年12月15日更新募集说明书等申请文件相关公告[3] 报告与议案 - 公司2025年第三季度报告已公开披露[3] - 公司第十一届董事会第二十四次会议通过发行股票预案修订稿等议案[3] 发行要求 - 公司本次向特定对象发行股票需通过深交所审核并经中国证监会同意注册[3]

业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为179087.23万元、210141.31万元、144907.22万元和43395.01万元[3] - 2024年公司油脂产品工业级混合油贸易业务收入下降42.46%[3] - 2025年1 - 9月公司营业收入为103615.46万元，主营业务收入占比99.66%[32] - 2025年1 - 9月公司营业成本为80023.54万元，油脂产品加工与销售业务成本占比54.18%[34] - 2025年1 - 9月主营业务毛利额为23426.45万元，毛利率为22.69%[41] 行业排名 - 2023年全球范围内UCO生产商中公司排名第三[17] - 2024年全球废弃油脂回收市场中公司排名第十二[17] 市场情况 - 餐厨有机固废无害化处理及资源化利用行业尚处起步阶段，竞争格局分散[16] - 国内UCO市场处于发展阶段，集中度较低，未形成绝对垄断格局[17] 客户与销售 - 2025年1 - 9月维多（中国）能源有限公司购买工业级混合油收入26068.70万元，占当期营业收入比例25.16%[72] - 2025年1 - 9月公司油脂产品加工与销售业务主要客户收入合计56705.88万元，占比54.73%[72] 收购情况 - 2025年5月宁波杭州湾新区人保远望启迪科服股权投资中心通过司法划转取得毕节市碧清生物科技有限公司控制权[79] - 2025年9月山高环能完成收购郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司[79] 项目数据 - 截至2025年3月31日公司BOT项目的特许经营权（含在建）账面价值为204981.46万元[6] - 截至2024年12月31日公司商誉余额为59046.44万元，占总资产的比例为11.35%，2024年公司计提商誉减值损失1897.32万元[6] 财务指标 - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为26291.88万元、32564.92万元、31125.13万元和34994.27万元，占各期末总资产的比例分别为4.71%、6.03%、5.98%和6.65%，应收账款周转率分别为9.05、7.14、4.55和1.31次[4] - 截至2025年3月31日公司合并长短期借款合计19.83亿元，长期应付款7.03亿元，资产负债率分别为73.50%、73.29%、72.27%和72.06%[7] 业务板块 - 公司主营业务由餐厨有机固废无害化处理及资源化利用、城市清洁供暖两大板块构成[16] - 报告期内公司主营业务收入波动大主要因油脂产品加工和销售业务收入波动[16] 处理规模 - 报告期末，公司餐厨垃圾处理规模达到5160吨/日[92] - 2024年，我国工业级混合油出口总量约为295.1万吨，公司出口11.0万吨，占全国总出口份额的3.73%[92] 境外业务 - 报告期内公司境外销售收入占比分别为45.99%、59.04%、46.20%和29.68%，2023年公司油脂境外收入上涨50.64%[3] - 2022 - 2024年美国对工业级混合油进口综合关税税率为15.50%，2025年一度升至145%，截至目前为35.5%[123] 未来展望 - 宣城市区餐厨垃圾处置项目建成后将承担主城区及下辖乡镇每日约300吨餐厨垃圾的全流程处置任务[114] - 2025年国内SAF出口配额达120万吨，在建和拟建设项目产能超440万吨[132]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 德国将欧盟《可再生能源指令》（RED III）转化为本国法律并正式通过法案 此举有望提振氢化植物油（HVO）及废弃食用油（UCO）需求 [2][4] - 德国立法上调了汽柴油温室气体减排目标 要求到2040年总配额逐步提升至59% 按线性增加测算 2030年减碳目标达19% 高于欧盟RED III统一的14.5%交通领域减碳指引 [4] - 法案正式取消了高级生物燃料的双倍积分政策 这将把“账面配额”转化为“实物量” 对HVO及UCO形成实质增量拉动 [4] - 双倍积分取消将间接提振可持续航空燃料（SAF）价格 因大量HVO产线可在HVO与SAF间灵活切换 HVO盈利提升将缩减SAF供应 [4] - 法案终止了棕榈油厂废水浮油（POME）用于履行温室气体配额义务的资格 该规定将于2027年正式生效 [4] - 考虑其他欧盟国家将逐步将RED III政策转置落地 看好生物柴油在道路、航运及航空的全面发展 建议关注山高环能、海新能科、朗坤科技、维尔利 [4] 欧盟RED政策演进总结 - **RED I (2009年生效)**：欧盟总体可再生能源目标为至少占总能耗的20% 交通领域目标为2020年可再生能源占比达10% 涵盖范围仅道路运输 [5] - **RED II (2018年生效)**：欧盟总体可再生能源目标提升至至少占总能耗的32% 交通领域目标为2030年可再生能源份额（RES-T）达14% 涵盖范围扩大至道路和铁路 对废物基先进生物燃料设定2030年≥3.5%的目标 [5] - **RED III (2023年生效)**：欧盟总体可再生能源目标进一步提升至至少42.5%（约束性） 力争45% 交通领域目标为2030年可再生能源占比达29%（RES-T） 或实现14.5%的温室气体（GHG）强度削减 涵盖范围新增航空和海运 限制粮食基燃料对交通总能源贡献≤7% 并规定棕榈油及相关产品逐步淘汰（2023年冻结 2030年清零） 对废物基先进生物燃料（Part A）要求≥5.5%（其中可再生燃料非生物来源燃料RFNBO≥1%） 对废物基UCO及动物脂肪（Part B）限制≤1.7%总能源贡献（可双倍计算） [5] 重点公司估值数据总结 - **山高环能 (000803.SZ)**：总市值34亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为0.13亿元 2025E为1.05亿元 2026E为1.63亿元 2027E为2.29亿元 对应市盈率（PE）分别为264倍、33倍、21倍、15倍 [6] - **海新能科 (300072.SZ)**：总市值107亿元 2024A归母净利润为-9.54亿元 Wind无盈利预测 [6] - **维尔利 (300190.SZ)**：总市值35亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为-7.36亿元 2025E为0.39亿元 2026E为3.94亿元 2027E为6.89亿元 对应市盈率（PE）2025E为90倍 2026E为9倍 2027E为5倍 [6] - **朗坤科技 (301305.SZ)**：总市值53亿元 归母净利润Wind一致预测2024A为2.16亿元 2025E为3.07亿元 2026E为4.04亿元 2027E为4.79亿元 对应市盈率（PE）分别为25倍、17倍、13倍、11倍 [6]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告核心观点为在碳中和背景下，推荐新能源产业链与综合能源管理 [24] - “十五五”规划建议首次提出“建设能源强国”，标志着我国能源体系将从“能源大国”向“能源强国”转型，对供给安全、生态低碳、技术创新和治理体系现代化提出了更高要求 [3][18] - 中央经济工作会议明确将制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [2][16] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数下跌0.08%，公用事业指数下跌0.09%，环保指数下跌0.61% [1][15] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块周涨幅分别排名第11和第14位 [1][15] - 电力子板块中，火电上涨0.22%，水电下跌0.26%，新能源发电上涨0.93%，水务板块下跌0.90%，燃气板块下跌0.86% [1][28] 专题研究：“能源强国”内涵解读 - **供给安全**：目标是提高能源自给率与战略储备能力，增强供应体系抗风险能力，2024年我国石油对外依存度为71.9%，天然气对外依存度为40.9% [19] - **生态低碳**：核心是推动能源结构绿色转型，2024年煤炭消费量占能源消费总量的53.2%，清洁能源消费占比为28.6%，“十五五”期间清洁能源消费占比将持续提高 [21] - **技术创新**：重点是实现核心能源技术自主可控，并推动氢能和聚变能等未来产业发展，将其培育为新的经济增长点 [22] - **治理体系现代化**：关键是完善能源政策法规与市场机制，例如要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，并自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50% [23] 公用事业投资策略 - **火电**：因煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4][25] - **新能源发电**：受政策支持，盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源及算电协同标的金开新能 [4][25] - **核电**：装机和发电量增长可对冲电价下行压力，盈利预计保持稳定，推荐中国核电、中国广核及重组标的电投产融 [4][25] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][25] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力且特气业务锚定商业航天的九丰能源 [4][25] - **装备制造**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [4][25] 环保投资策略 - **类公用事业机会**：水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，推荐光大环境、中山公用 [4][26] - **科学仪器**：中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [4][26] - **废弃油脂资源化**：欧盟可持续航空燃料强制掺混政策生效在即，将增加原材料需求，国内行业有望受益，推荐山高环能 [4][26] - **生物质发电**：煤价下行带动秸秆价格下降，行业成本端改善明显，推荐长青集团 [4][26] 行业重点数据一览 - **发电量**：10月份，全国规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月份加快6.4个百分点，其中火电同比增长7.3%，水电增长28.2%，核电增长4.2%，风电下降11.9%，太阳能发电增长5.9% [49] - **用电量**：10月份，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量同比分别增长5.1%、2.7%、8.4%和8.1% [55] - **电力交易**：1-10月，全国市场交易电量累计54919亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重为63.7% [69] - **发电装机**：截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [73] - **煤炭价格**：12月10日环渤海动力煤价格为703元/吨，较上周回落3元/吨 [122] - **天然气价格**：12月12日液化天然气出厂价格指数为4184元/吨，较上周降低66元/吨 [124] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量805.28万吨，总成交额4.79亿元，收盘价较上周五下跌3.38% [107] 重要行业动态 - **政策动态**：云南省自2026年起将煤电容量电价提升至每年每千瓦330元，为国家最高标准 [17][131] - **规划进展**：广东“十五五”规划建议提出前瞻布局氢能和核聚变能，科学布局抽水蓄能 [126] - **核电发展**：国家能源局表示将积极安全有序发展核电，稳步提高核能在能源消费中的比重 [128] - **电网建设**：全国首个省内特高压交流环网——浙江特高压交流环网工程获批复，计划2029年投运 [129] - **环保目标**：内蒙古提出到2035年实现地级市垃圾焚烧全覆盖 [135]