担保情况 - 公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产100%，对资产负债率超70%的被担保对象的担保金额超公司最近一期经审计净资产50%[2] - 为山高十方与北京银行3000万元授信提供连带责任保证担保，期限2年，保证期间三年[3][12] - 为山高十方与日照银行4000万元授信提供连带责任保证担保，期限12个月[3] - 为天津奥能与兴业银行3000万元授信提供连带责任保证担保，期限12个月，保证涵盖多种债权类型，每笔融资保证期间三年[3][16][17] - 2025年同意12个月内为下属公司等提供担保新发生额度总计不超26.55亿元[5] - 公司对合并报表范围内子公司担保余额为290887.38万元，占最近一期经审计归母净资产203.59%[18] - 控股子公司对公司担保余额为35780万元，占最近一期经审计归母净资产25.04%[18] - 控股子公司对控股子公司担保余额为27000万元，占最近一期经审计归母净资产18.90%[18] - 上述担保余额合计353667.38万元，占最近一期经审计归母净资产247.53%[18] - 公司及控股子公司未对合并报表外单位提供担保，无逾期担保情形[18] 子公司信息 - 山高十方注册资本4.3亿元，山高环能持股100%[6] - 天津奥能注册资本8000万元，山高环能持股100%[8] - 2025年6月30日天津奥能资产总额46.030924亿元，负债总额39.016782亿元，净资产6.940932亿元[10] - 2025年1 - 6月天津奥能营业收入3.662895亿元，营业利润97.15万元，净利润161.78万元[11]

投资评级 - 行业投资评级为看好 维持[1] 核心观点 - SAF海外供应减少叠加全球需求旺盛 UCO-SAF产业链价格持续上涨[5] - 欧盟对美国SAF产品征收反侵销税 中国SAF产品竞争力或进一步凸显[6] - 中国SAF工厂凭借UCO带来的低碳属性和海外供应短缺机遇 具有较强市场竞争力[6] 价格表现 - 截至9月24日欧盟SAF FOB价格2,705美元/吨 较年初上涨46%[5] - 中国SAF FOB价格2,400美元/吨 较年初上涨33%[5] - 潲水油不含税价格7,400元/吨 较年初上涨15%[5] - 9月24日中国SAF单吨利润超3,000元/吨 2025年以来最高超3,500元/吨[5] 供应端变化 - 壳牌荷兰石油公司不再重启大型生物燃料厂建设计划[5] - 壳牌叫停佩尔尼斯生物燃料工厂建设[5] - 芬兰芬欧汇川集团退出鹿特丹项目[5] - NESTE预计2025年4季度对鹿特丹工厂进行6周检修 12月对新加坡工厂进行6周检修[5] - NESTE鹿特丹工厂50万吨SAF投产后总产能达150万吨[5] - 国内镇海炼化SAF装置复工时间延长至11-12月[5] - 张家港HVO/SAF工厂35万吨产能9月中旬停机检修[5] 需求端推动 - 欧盟拨款1.18亿美元ETS配额支持航空采购SAF[5] - 新加坡宣布2026年推出SAF税支持1% SAF添加目标[5] - 中国预计2025年下半年推出SAF第三阶段试点 拓展至全国省会机场[5] - 2027年CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例[5] - 2050年实现航空业净零排放目标[5] 贸易政策影响 - 欧盟对美国SAF产品征收反侵销税172.2欧元/吨[6] - 美国为生物柴油提供1美元/加仑补贴 为SAF提供1.75美元/加仑补贴[6] - 中国SAF行业尚未出台明确补贴政策[6] - 目前仅嘉澳环保一家SAF企业获得出口白名单[6] 受益标的 - 嘉澳环保 山高环能 卓越新能 海新能科 鹏鹞环保等[7]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 电力行业8月日均发电量首次突破300亿千瓦时达302亿千瓦时 同比增长1.6% 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [4][9] - 发电结构持续优化 风电对增量发电贡献最大 8月单月贡献124亿千瓦时增量 占比84% 光伏贡献74亿千瓦时增量 占比50% [4][10][11] - 全球天然气供需偏宽松 价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格周跌1.80%至$2.89/mmBtu 欧洲TTF现货价格持平于€32.00/MWh [4][20] - 投资主线聚焦水电/绿电/核电/火电/气电/环保等多领域 推荐国投电力、龙源电力、中国核电、华能国际等标的 [4][18][19] 电力行业分析 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 其中火电6274亿千瓦时（+1.7%）水电1479亿千瓦时（-10.1%）核电645亿千瓦时（+5.9%）风电738亿千瓦时（+20.2%）光伏538亿千瓦时（+15.9%）[9] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% 其中风电6966亿千瓦时（+11.6%）光伏3867亿千瓦时（+23.4%）火电41753亿千瓦时（-0.8%）水电8387亿千瓦时（-5.5%）[14] - 投资建议关注：1）水电推荐国投电力、川投能源、长江电力 2）绿电建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力 3）核电建议关注中国核电、中国广核 4）火电推荐国电电力、华能国际、华电国际 [4][18] 天然气市场分析 - 美国天然气库存量达34330亿立方英尺 较五年均值高6.3% 产量维持历史高位致价格低位震荡 [23] - 欧洲天然气库存量为924.60太瓦时 库存水平达81.22% 约为五年均值的93.2% [29] - 东北亚LNG现货价格持稳于$11.50/mmBtu 预计随着夏季结束供需进一步宽松 [20][38] - 投资建议关注：1）城燃企业推荐昆仑能源、新奥能源 2）天然气贸易商推荐新奥股份、九丰能源 [4][44] 环保与装备领域 - 环保板块建议关注高股息标的如光大环境、洪城环境 以及SAF标的嘉澳环保、海新能科 [4] - 电源装备领域推荐东方电气及哈尔滨电气 因雅下工程开工推动需求释放 [4][19] - 氢能制氢环节建议关注华光环能 可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境 [4] 行业动态摘要 - 内蒙古能源乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运 年发电量约54.4亿千瓦时 [54] - 藏粤直流工程启动建设 总投资532亿元 投运后年输送清洁能源超430亿千瓦时 [55] - 青海完成西北首笔绿电挂牌交易 交易量2332万千瓦时 全年绿电交易达39亿千瓦时 [56] - 重庆发布2025年可再生能源消纳责任权重目标为34.2% 多晶硅行业绿电消费比例要求34.2% [60]

董事会决议 - 公司第十一届董事会第二十三次会议于2025年9月17日以通讯方式召开，全体7名董事参会并通过《关于收购郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司签署〈补充协议〉的议案》[1][2] 交易背景 - 公司为聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃食用油脂资源化利用业务，于2024年11月28日通过董事会决议，以现金方式收购郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司100%股权[4] - 收购方为下属公司山高十方环保能源集团有限公司，出让方为郑州宇通环保科技有限公司（持股51%）和启迪环境科技发展股份有限公司（持股49%）[4] - 截至公告日，启迪环境持有的49%股权已完成工商过户，郑州宇通持有的51%股权将于近日完成变更[5][6] 补充协议核心条款 - 补充协议约定若2025-2027年政府调整餐厨废弃物处理服务费标准（现行标准219元/吨），双方将通过调整股权交易价格共担风险[7] - 股权转让对价调整额计算公式：调整额=服务费含税收入变动额×0.36（系数0.36=1/1.06*(1-25%)*51%，代表每吨服务费变动对51%股权税后净利润的影响）[7][8] - 若日均处置量≥325吨/日，按325吨/日标准计算调整额；若＜325吨/日，按实际处置量计算[10][11] - 股权转让对价调整总额不超过750万元[11] - 协议生效后3年内若政府未启动投资审计工作，协议自动失效[11] 支付安排 - 政府追溯调整服务费时，需在确定新标准后30个工作日内完成价款调整支付[9] - 政府未来执行调整时，按自然年度统计处置量，年度结束后30个工作日内确认并支付调整价款[10] 交易影响 - 补充协议有助于推动股权交割和后续工作平稳过渡[12] - 交易不会对公司主营业务、财务状况及经营成果产生重大不利影响[12]

董事会决议 - 山高环能集团第十一届董事会第二十三次会议于2025年9月17日以通讯方式召开 应参会董事7人全部出席 会议由董事长谢欣主持[1] - 会议全票通过《关于收购郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司签署<补充协议>的议案》 表决结果7票同意 0票反对 0票弃权[1] 收购事项 - 公司拟就收购郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司签署补充协议 具体内容详见同日披露的专项公告[1] - 本次收购事项涉及餐厨垃圾处理业务 符合公司在环保领域的战略布局方向[1]

市场扩张和并购 - 2024年11月28日山高十方拟现金收购郑州绿源100%股权，49%已过户，51%近日完成[2][3] 其他新策略 - 2025 - 2027年服务费标准调整，按规则调51%股权对价，调整额有算法[5] - 现行服务费标准219元/吨，调整额计算有处置量等限制[6][8] - 调整的股权转让对价总计不超750万元[8] - 若协议生效3年内政府未启动投资审计，协议自动失效[9]

会议信息 - 山高环能第十一届董事会第二十三次会议通知于2025年9月13日以邮件发出[1] - 会议于2025年9月17日以通讯方式召开[1] - 应参会董事7人，实际参会董事7人[1] 会议决议 - 会议审议通过收购郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司《补充协议》议案[1] - 表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权[1]

公司董事会决议 - 山高环能第十一届第二十三次董事会会议于2025年9月17日以通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于收购郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司签署的议案》等文件 [1] 收购计划 - 公司计划收购郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司 [1] 会议召开方式 - 董事会会议采用通讯方式召开 [1]

担保交易概述 - 公司下属公司烟台十方与信达金租开展融资租赁业务 租赁本金8500万元 租赁期限8年 [2] - 公司为烟台十方提供连带责任保证担保 山高十方提供股权及特许经营权质押 [2][5] - 该担保事项已通过董事会和股东大会批准 属于年度担保额度265500万元范围内的交易 [2] 交易对手方详情 - 交易对手信达金租为国有控股非上市金融租赁公司 注册资本350524.8838万元 [2] - 中国信达资产管理股份有限公司持股99.98% 与公司不存在关联关系 [4] - 信达金租经营范围为金融租赁服务 营业期限至2099年12月31日 [2] 被担保方财务数据 - 烟台十方注册资本5000万元 为山高十方全资子公司 [4] - 公司经营范围包括餐厨垃圾处理 污水处理 生物质燃气生产等特许经营项目 [4] - 烟台十方非失信被执行人 具有烟台市餐厨垃圾处理BOT项目特许经营权 [4][5] 担保合同主要内容 - 保证范围涵盖全部租金8500万元 逾期利息 违约金及实现债权的所有费用 [6] - 保证方式为不可撤销连带责任保证 保证期至债务期满后三年 [7] - 质押标的包括烟台十方100%股权及特许经营权项下全部收益权 [10][13] 公司担保规模 - 公司对子公司担保余额282387.38万元 占净资产197.64% [13] - 控股子公司对公司担保余额35780万元 占净资产25.04% [13] - 子公司间担保余额27000万元 占净资产18.90% [13] - 合计担保余额345167.38万元 占净资产241.58% [13]

担保情况 - 公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产100%[2] - 对资产负债率超70%的被担保对象担保金额超公司最近一期经审计净资产50%[2] - 2025年公司为下属公司等提供担保新发生额度总计不超26.55亿元[4] - 公司对合并报表范围内子公司担保余额为282,387.38万元，占最近一期经审计归母净资产197.64%[14] - 控股子公司对公司担保余额为35,780万元，占最近一期经审计归母净资产25.04%[14] - 控股子公司对控股子公司担保余额为27,000万元，占最近一期经审计归母净资产18.90%[14] - 上述担保余额合计345,167.38万元，占最近一期经审计归母净资产241.58%[14] - 公司及控股子公司未对合并报表外单位提供担保，无逾期担保情形[14] 融资租赁业务 - 烟台十方拟与信达金租开展融资租赁业务，租赁本金8500万元，期限8年[3] - 山高环能为融资租赁合同提供不可撤销连带责任保证[9] 烟台十方业绩 - 2025年6月30日烟台十方资产总额11272.38万元，负债总额5796.63万元，净资产5475.75万元[9] - 2025年1 - 6月烟台十方营业收入1834.50万元，营业利润282.00万元，净利润251.30万元[9] - 2024年12月31日烟台十方资产总额10475.37万元，负债总额5250.93万元，净资产5224.44万元[9] - 2024年1 - 12月烟台十方营业收入2372.62万元，营业利润40.89万元，净利润102.33万元[9] 公司相关方信息 - 信达金租注册资本35.05248838亿元，中国信达资产管理股份有限公司持股99.98%[6] - 烟台十方注册资本5000万元，山高十方持股100%[7]