报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩小幅增长，资产结构稳定，经营净现金流有所提升，整体经营稳健，继续实施“一体两翼、全球布局”发展战略，石膏板产品市场份额国内排名第一，保持全球最大石板轻钢龙骨产业集团领先地位，防水及涂料业务有望持续提升市场份额和成长性，预测2025 - 2026年EPS分别为2.73元和3.21元，对应当前股价PE分别为10.5倍和9倍，建议关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年3月26日收盘价28.83元，总市值487.09亿元，总股本16.90亿股，流通股本16.32亿股，ROE（TTM）为14.21%，12月最高价35.09元，12月最低价23.20元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；营业利润39.74亿元，同比增长2.43%；净利润37.26亿元，同比增长4.82%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；基本每股收益2.159元，同比增长3.5%；拟向全体股东每10股派发现金红利8.65元（含税） [6] 毛利率与净利率 - 全年综合毛利率为29.88%，与去年持平；全年净利率为14.12%，下降1.59pct；石膏板销售毛利率为38.51%，比上年同期上升0.02%；龙骨毛利率18.98%，比上年同期上升0.28%；防水卷材毛利率17.07%，比上年同期下降1.65%；涂料毛利率31.94%，比上年同期上升2.72% [6] 费用情况 - 全年销售费用14.43亿元，同比+51.84%；管理费用11.28亿元，同比+38.49%；财务费用0.74亿元，同比 - 13.45%；研发费用10.58亿元，同比+11.19%；全年销售、管理、财务、研发费用率分别为5.59%、4.37%、0.29%、4.10%，同比变动+1.35、+0.74、 - 0.09、 - 0.15pct；累计总费用率为14.34%，上升1.85pct；新并购子企业导致销售费用率及管理费用率有所增长 [6] 资产与现金流 - 截至2024年末，资产负债率为23.96%，同比上升1.36pct，整体资产结构相对稳定；全年应收账款为24.31亿元，同比增长16.89%；合同负债为5.87亿元，同比下降8.04%；全年经营性现金流净流入51.34亿元，同比上升8.45%，同比增加净流入4.00亿元，其中Q4经营性现金流净流入24.28亿元 [6] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 22,426 | 25,821 | 30727 | 35,336 | | 营业总成本 | 18,766 | 22,087 | 25947 | 29,687 | | 营业成本 | 15,725 | 18,106 | 21,509 | 24,735 | | 营业税金及附加 | 239 | 278 | 307 | 353 | | 销售费用 | 950 | 1443 | 1536 | 1731 | | 管理费用 | 815 | 1128 | 1229 | 1307 | | 财务费用 | 85 | 74 | 75 | 75 | | 研发费用 | 952 | 1058 | 1291 | 1484 | | 公允价值变动净收益 | (4) | (35) | (5) | (4) | | 资产减值损失 | 11 | 20 | 15 | 18 | | 营业利润 | 3880 | 3974 | 5016 | 5883 | | 加 营业外收入 | 6 | 18 | 0 | 0 | | 减 营业外支出 | 117 | 42 | 0 | 0 | | 利润总额 | 3768 | 3950 | 5016 | 5883 | | 减 所得税 | 214 | 224 | 301 | 353 | | 净利润 | 3555 | 3726 | 4715 | 5530 | | 减 少数股东损益 | 31 | 79 | 94 | 111 | | 归母公司所有者的净利润 | 3524 | 3647 | 4620 | 5419 | | 基本每股收益(元) | 2.09 | 2.16 | 2.73 | 3.21 | | PE | 13.82 | 13.36 | 10.54 | 8.99 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价34.71元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年业绩公布，收入/归母净利258.2/36.5亿元，同比+15.1%/+3.5%，Q4归母净利低于预期，主要因销售及管理费用增加，公司消费品逻辑持续兑现，石膏板主业稳健增长，政策有助于改善建材需求预期，维持“买入” [1] - 考虑4Q24公司主要产品量价承压，小幅下调公司石膏板销量假设，预测25 - 27年归母净利润为45.1/52.7/60.3亿元，给予公司25年13xPE，目标价34.71元，维持“买入” [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年实现收入258.2亿元、归母净利36.5亿元，同比+15.1%、+3.5%，Q4收入/归母净利54.6/5.0亿元，同比+1.5%、-34.7%，Q4归母净利低于预期（7.6亿元） [1] 各业务情况 - 24年石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入131.1/22.9/33.2/41.4亿元，同比-4.8%、-0.1%、+19.2%、+328.0%；毛利率为38.5%/19.0%/17.1%/31.9%，同比+0.02、+0.3、-1.7、+2.7pct，防水卷材收入高增但毛利率下滑，涂料业务整合后规模及盈利能力大幅提升，24年嘉宝莉扣非归母净利3.4亿元，业绩承诺实现率81.3% [2] - 24年境外收入4.2亿元，同比+87.6%，国际化布局持续推进，25年初完成联合重组浙江大桥油漆，有望增强工业涂料竞争力 [2] 费用与现金流 - 24年期间费用率14.3%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4、+0.7、-0.1、-0.1pct，销售费用率上升因新并购涂料企业销售费用高 [3] - 24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5%，轻质建材分部经营性净现金流48.9亿元，持续优化渠道结构，现金流有望维持优异水平 [3] 行业环境 - 25年1 - 2月限额以上建筑及装潢材料企业零售额246亿元，同比+0.1%，增速较24年同期+2.1pct，单月同比增速连续4个月转正 [4] - 3月《提振消费专项行动方案》发布，加大消费品等以旧换新支持力度，公司推动“一体两翼、全球布局”战略，向消费类建材综合制造商和服务商转型，有望受益于家装建材需求恢复 [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利润为45.1/52.7/60.3亿元（前值45.9/53.5/-亿元，下调2%/2%），可比公司Wind一致预期均值对应25年15xPE，给予公司25年13xPE，目标价34.71元（前值37.94元，基于25年14xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|22,426|25,821|29,472|33,093|37,204| |+/-%|12.50|15.14|14.14|12.29|12.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,524|3,647|4,512|5,269|6,033| |+/-%|12.36|3.49|23.71|16.79|14.50| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.09|2.16|2.67|3.12|3.57| |ROE (%)|14.98|13.94|15.48|16.14|16.34| |PE (倍)|13.82|13.36|10.80|9.24|8.07| |PB (倍)|2.08|1.90|1.70|1.51|1.34| |EV EBITDA (倍)|9.72|8.99|8.04|6.25|5.63| [7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|收盘价（元）|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2023A|2024A/E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002271 CH|东方雨虹|322|13.50|1.35|0.61|0.77|1.03|10.02|22.03|17.58|13.07| |002372 CH|伟星新材|194|12.17|0.88|0.70|0.78|0.89|13.88|17.35|15.56|13.74| |002043 CH|兔宝宝|91|10.91|0.77|0.80|0.94|1.11|14.11|13.61|11.56|9.85| |SGO FP|圣戈班|497|99.60|6.39|6.29|7.02|7.66|15.59|15.82|14.18|13.00| |ROCKB DC|洛克威|673|3124.00|134.12|191.69|177.45|184.53|23.29|16.30|17.61|16.93| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |15.38|17.02|15.30|11.80| |000786 CH|北新建材|487|28.83|2.09|2.16|2.67|3.12|13.82|13.36|10.80|9.24| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [21]

业绩总结 - 2024年营业收入258.21亿元，较2023年增长15.14%[4] - 2024年归属股东净利润36.47亿元，较2023年增长3.49%[4] - 2024年扣非净利润35.58亿元，较2023年增长1.80%[4] 财务指标 - 2024年经营活动现金流量净额51.34亿元，较2023年增长8.45%[4] - 2024年基本每股收益2.16元，较2023年增长3.50%[4] - 2024年加权平均净资产收益率15.01%，较2023年下降0.99%[4] 资产情况 - 2024年末总资产351.39亿元，较2023年末增长14.61%[4] - 2024年末归属股东净资产256.73亿元，较2023年末增长9.88%[4]

控股股东及关联方资金情况 - 2024年期初控股股东、实际控制人及附属企业资金余额为2000.2209[3] - 2024年期初与控股股东、实际控制人及其附属企业往来资金余额合计3118.85[33] - 2024年1 - 12月与控股股东、实际控制人及其附属企业往来累计发生金额（不含利息）合计12676.22[33] - 2024年1 - 12月与控股股东、实际控制人及其附属企业偿还累计发生金额合计7588.33[33] - 2024年期末与控股股东、实际控制人及其附属企业往来资金余额合计8206.74[33] - 公司与各关联方2024年期初往来资金余额合计为302,895.49[37] - 公司与各关联方2024年1 - 12月往来累计发生金额（不含利息）合计为532,142.67[37] - 公司与各关联方2024年1 - 12月往来资金利息合计为6,101.79[37] 部分公司应收账款情况 - 北新建材集团有限公司2024年期初应收账款余额为327.84，期末余额为328.07[3] - 安徽郎溪南方水泥有限公司2024年期初应收账款余额为3.47，期末余额为0.83[3] - 中国国检测试控股集团股份有限公司2024年期初应收账款余额为3.06，期末余额为8.66[4] - 中建材国际贸易有限公司2024年期初应收账款余额为0.80，期末余额为30.67[4] 部分公司往来资金情况 - 凯盛重工有限公司2024年期初往来资金余额20.36，期末往来资金余额51.25[6] - 北川中联水泥有限公司2024年期初往来资金余额49.68，期末往来资金余额6.07[6] - 达州利森水泥有限公司2024年期初往来资金余额42.33，期末往来资金余额8.08[8] - 广元市高力水泥实业有限公司2024年期初往来资金余额26.84，期末往来资金余额8.12[8] 子公司往来资金情况 - 2024年期初北新建材（天津）有限公司其他应收款往来资金余额为7640.00[33] - 2024年1 - 12月北新建材（苏州）有限公司其他应收款往来累计发生金额为14723.82[33] - 2024年1 - 12月北新建材（新疆）有限公司其他应收款偿还累计发生金额为7528.00[33] - 2024年期末平邑北新建材有限公司其他应收款往来资金余额为3011.58[33] - 2024年期末北新建材（陕西）有限公司其他应收款往来资金余额为9830.77[33] - 2024年期末北新建材（昆明）有限公司其他应收款往来资金余额为9155.69[33]

市场扩张和并购 - 2023年12月29日公司以407382.26万元受让嘉宝莉股份78.34%股权[11] - 2024年2月29日嘉宝莉股份成为公司控股子公司[11] 业绩总结 - 2024年度嘉宝莉股份扣非归母净利润实现335663063.69元[14] - 2024年度嘉宝莉股份业绩实现率为81.27%[16] - 2024年度嘉宝莉股份实现净利润301626737.28元[16] 未来展望 - 业绩承诺方承诺嘉宝莉股份2024 - 2025年扣非归母净利润不低于8.75亿元[12] - 业绩承诺方承诺嘉宝莉股份2024 - 2026年扣非归母净利润不低于13.94亿元[12]

业绩总结 - 2024年度营业总收入258.21亿元，2023年度为224.26亿元，同比增长15.14%[20] - 2024年度营业总成本220.87亿元，2023年度为187.66亿元，同比增长17.70%[20] - 2024年度净利润37.26亿元，2023年度为35.55亿元，同比增长4.82%[20] - 2024年末资产总计351.39亿元，较2023年末的306.61亿元增长14.61%[15] - 2024年末负债合计84.20亿元，较2023年末的69.29亿元增长21.52%[18] - 2024年末股东权益合计267.20亿元，较2023年末的237.32亿元增长12.67%[18] 财务数据变动 - 2024年末流动资产合计122.18亿元，较2023年末的122.85亿元下降0.55%[15] - 2024年末非流动资产合计229.21亿元，较2023年末的183.76亿元增长24.73%[15] - 2024年末流动负债合计77.66亿元，较2023年末的56.12亿元增长38.38%[18] - 2024年末非流动负债合计6.54亿元，较2023年末的13.16亿元下降50.32%[18] - 2024年末货币资金6.98亿元，较2023年末的5.47亿元增长27.78%[15] - 2024年末应收账款24.31亿元，较2023年末的20.80亿元增长16.33%[15] - 2024年末固定资产148.55亿元，较2023年末的134.59亿元增长10.37%[15] 现金流情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额51.34亿元，2023年为47.34亿元，同比增长8.45%[23] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 -28.36亿元，2023年为 -25.31亿元，同比下降12.05%[23] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 -21.36亿元，2023年为 -22.24亿元，同比增长3.96%[23] 股东权益变动 - 2024年初归属于母公司股东权益小计为233.6521292463亿美元，年末为256.7293720831亿美元[26] - 2024年综合收益总额使归属于母公司股东权益增加36.5279398739亿美元[26] - 2024年股东投入和减少资本使归属于母公司股东权益增加6.639864929亿美元[26] - 2024年利润分配使归属于母公司股东权益减少14.1073904807亿美元[26] 审计相关 - 审计认为公司2024年12月31日合并及公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[2] - 审计将收入确认和商誉减值准备作为关键审计事项[5][6] 公司基本信息 - 公司注册资本为16.89507842亿元[44] - 公司所属行业为轻质新型建筑材料制造业[53] - 公司主营业务包括制造和销售多种建筑材料、电子产品等，还涉及技术开发等业务[54] 股本变动 - 1997年公司向社会公众公开发行4500万股A股[45] - 2005年原控股股东划转60.33%股权（34700万股）给中国建材[46] - 2006年非流通股股东按10:2比例向流通股股东送股[47] - 2014年公司非公开发行13184.0796万股A股[47] - 2016年10月公司合计发行374,598,125股股份，购买泰山石膏有限公司35%股权，变更后股本为178,857.9717万股[49][50] - 2018年6月公司以1元总价回购注销锁定股份99,071,875股，变更后股本为168,950.7842万股[51] - 截至2024年12月31日公司股本合计为168,950.7842万股[52] 会计政策 - 集团财务报表以持续经营假设为基础，按企业会计准则及相关规定编制[56] - 集团会计核算以权责发生制为基础，除某些金融工具外以历史成本为计量基础[56] - 公司以预期信用损失为基础计提减值准备并确认信用减值损失[102] - 存货取得时按实际成本计价，发出采用加权平均法[120][121] - 固定资产为生产等持有、使用寿命超一个会计年度的有形资产，按成本初始计量[149] - 无形资产按成本初始计量，使用寿命有限的按直线法摊销，不确定的不予摊销[160]

内部控制责任 - 建立健全和实施内部控制并评价有效性是公司董事会责任[3] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告重大缺陷[4] 内部控制情况 - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] - 内部控制有不能防止和发现错报的可能性[5] - 根据内部控制审计结果推测未来有效性有一定风险[5]

存贷款数据 - 公司在财务公司存款年初余额95,180,959.7元[10] - 公司在财务公司存款本年增加2,989,861,752.0元[10] - 公司在财务公司存款年末余额448,051,928.52元[10] - 公司向财务公司短期借款年末余额90,000,000.00元[10]

募集资金情况 - 2014年9月公司非公开发行A股131,840,796股，发行价16.08元/股，募集资金总额2,119,999,999.68元，净额2,094,185,505.08元[1] - 截至2024年12月31日，本年度使用募集资金投入项目363,184.50元，现金管理累计本金支出和转回均为1,952,000,000.00元[2] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金2,285,674,921.68元，其中现金管理支出245,000,000.00元，投入项目2,040,674,921.68元[2] - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额6,199,219.22元，累计利息和收益净额197,688,635.82元，本年度为4,642,621.82元[3] - 2016年公司将38,006万元募集资金变更用途，占比18.15%[16][24] 项目投资情况 - 建材基地建设项目承诺投资499,121,883.04元，变更后703,213,316.90元，累计投入691,280,380.36元，投资进度98.30%[7][24] - 天津建材基地项目年产3000万平米石膏板和5000吨轻钢龙骨，累计使用153,382,044.49元，投资进度98.96%，本报告期效益5395.873205万元[7][24] - 宜良建材基地项目年产3000万平米石膏板和5000吨轻钢龙骨，累计使用140,182,531.22元，投资进度93.96%，本报告期效益4055.554018万元[8][24] - 嘉兴建材基地项目年产3000万平米石膏板、1.5万吨轻钢龙骨和200万平米装饰石膏板，以前年度使用193,626,348.29元，投资进度99.33%，本报告期效益2184.504301万元[8][24] - 结构钢骨建设项目承诺投资380,061,433.86元，2016年2月变更用途，175,970,000.00元补充流动资金[9] - 未来科技城研发中心建设项目（一期）累计投入430,001,622.27元，投资进度94.17%，2017年8月转固[11][24] - 平台建设项目募集资金承诺投资总额150,000,565.91元，累计投入133,503,881.87元[11] - 品牌中心建设项目募集资金承诺投资总额100,000,000.00元，已全部完成[11] - 信息化建设项目截至2024年12月31日累计使用募集资金33,503,881.87元，已全部完成[12] - 偿还银行贷款项目募集资金承诺投资总额635,000,000.00元，已全部完成[12] - 陕西石膏板项目拟投入101,770,715.00元，累计投入101,770,715.00元，投资进度100.00%，本报告期效益25,228,273.17元[1][24] - 井冈山石膏板项目拟投入102,320,718.86元，累计投入102,318,741.36元，投资进度100.00%，本报告期效益50,779,897.57元[1][24] 资金管理与收益情况 - 2024年8月21日公司将闲置募集资金现金管理额度由24,600万元增加至26,000万元[12] - 本年度公司累计购买结构性存款理财产品1,952,000,000.00元，期末本金余额245,000,000.00元，累计确认收益4,457,189.89元，期末应收收益298,180.82元[13] 其他情况 - 2014年公司同意使用募集资金置换预先已投入募投项目的自筹资金，置换资金总额为6597.489751万元[25] - 公司董事会认为募集资金管理无违规，如实披露投向和进展[17] - 中审众环会计师事务所认为公司募集资金报告如实反映使用情况[18] - 新募投项目将提升公司石膏板业务市场竞争力，扩大产能规模和市场占有率[1]

募集资金情况 - 2014年非公开发行股票募集资金总额21.20亿元，净额20.94亿元，9月19日到位[1] - 2014年使用募集资金置换自筹资金6597.49万元[6] - 截至2024年12月31日，募集资金专项账户存款余额619.92万元[5] 资金投入计划 - 建材基地等三项目拟投入12.83亿元[2] - 2016年3.80亿元变更用途投入生产线等项目[2] - 偿还贷款和补充流动资金拟投入8.11亿元[3] 理财收益情况 - 截至2024年12月31日，累计买理财276.95亿元，本金余额2.45亿元[8] - 累计收益1.90亿元，应收收益29.82万元[8] 节余资金安排 - 拟结项项目预计节余2.51亿元，将永久补充流动资金[10][13] - 2025年3月25日，董事会和监事会通过相关议案[15]