科创板资金流向概况 - 沪深两市全天主力资金净流出2.93亿元，科创板主力资金净流出1.07亿元 [1] - 科创板个股上涨399只，其中涨停3只，下跌180只 [1] - 主力资金净流入个股259只，净流出个股329只 [1] 主力资金净流入前五名个股 - 悦康药业主力资金净流入1.27亿元，涨幅15.97% [2] - 澜起科技主力资金净流入1.11亿元，涨幅0.68% [2] - 中芯国际主力资金净流入6699.57万元，涨幅0.21% [2] - 百济神州主力资金净流入6332.28万元，跌幅0.12% [2] - 仕佳光子主力资金净流入5546.65万元，涨幅1.83% [2] 主力资金净流出前三名个股 - 中无人机主力资金净流出8095.06万元，跌幅1.62% [1][16] - 航天南湖主力资金净流出7466.66万元，跌幅5.84% [1][16] - 安集科技主力资金净流出6830.60万元，跌幅2.97% [1][16] 连续资金流入个股 - 柏楚电子连续8个交易日主力资金净流入 [2] - 诺唯赞连续7个交易日主力资金净流入 [2] - 气派科技连续7个交易日主力资金净流入 [2] 连续资金流出个股 - 博汇科技连续17个交易日主力资金净流出 [2] - 汉邦科技连续15个交易日主力资金净流出 [2] - 芯联集成连续14个交易日主力资金净流出 [2] 新股表现 - 上市5日内的C影石涨幅2.27%，主力资金净流入2272.64万元 [1][2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 悦康药业组建国际化研发团队，建成十一大技术平台和全链条研发体系 考虑转型期短期业绩承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 看好公司管线创新布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级[4] 相关目录总结 公司概况 - 截至2025年6月13日，悦康药业当前股价17.22元，一年最高最低为25.35/11.90元，总市值和流通市值均为77.49亿元，总股本和流通股本均为4.50亿股，近3个月换手率160.67%[1] 研发体系 - 截至2024年底，公司组建500余人的国际化研发团队，建成以核酸药物等为核心的十一大技术平台，建立全链条研发体系[4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.51/2.06/5.61亿元（原预计4.08/5.48亿元），EPS为0.11/0.46/1.25元，当前股价对应PE为151.4/37.7/13.8倍[4] siRNA管线 - 公司全面布局高血脂等siRNA管线，重点项目YKYY015注射液是靶向PCSK9基因的siRNA药物，已在美国、中国获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行 该项目具有全新序列，采用自主研发修饰模板和递送系统，公司享有全球独占权益[5] mRNA管线 - 可电离阳离子脂质辅料YK - 009获中国、美国、日本等发明专利授权，已应用于多款mRNA疫苗管线，其中RSV mRNA疫苗YKYY025注射液和VZV mRNA疫苗YKYY026注射液获FDA临床试验批准 全新化学结构的Cap1新型帽子结构YK - CAP - 110作为行业领先的Cap1新型帽子结构，具有加帽率高、转录产量高、免疫原性低、抗脱帽能力优的特点，已于2024年10月获得中国发明专利授权[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4,196|3,781|3,545|4,788|5,973| |YOY(%)|-7.6|-9.9|-6.3|35.1|24.7| |归母净利润(百万元)|185|124|51|206|561| |YOY(%)|-44.9|-33.1|-58.6|302.0|172.8| |毛利率(%)|62.7|57.8|52.7|61.1|66.2| |净利率(%)|4.5|3.2|1.4|4.3|9.4| |ROE(%)|5.2|3.4|1.4|5.7|14.1| |EPS(摊薄/元)|0.41|0.27|0.11|0.46|1.25| |P/E(倍)|41.9|62.6|151.4|37.7|13.8| |P/B(倍)|2.2|2.2|2.1|2.1|2.0|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各项目数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况[9]

流动性 - 科创医药指数ETF盘中换手率达9.12%，成交金额2017.29万元 [3] - 近1周日均成交5097.91万元，居可比基金第一 [3] 规模与份额 - 科创医药指数ETF近1年规模增长1.43亿元，新增规模位居可比基金第一 [3] - 近1年份额增长1.20亿份，新增份额位居可比基金第一 [3] 指数成分股 - 上证科创板生物医药指数前十大权重股合计占比51.6% [3] - 联影医疗权重8.97%涨幅1.02%，百济神州权重7.05%涨幅4.78%，惠泰医疗权重5.85%跌幅0.57% [5] - 艾力斯权重4.91%涨幅0.44%，百利天恒权重4.77%涨幅1.39%，泽璟制药权重4.75%涨幅2.31% [5] - 华大智造权重4.17%跌幅0.73%，君实生物权重4.15%涨幅1.04%，爱博医疗权重3.33%涨幅0.29%，特宝生物权重3.25%涨幅0.01% [5] 行业动态 - 美国临床肿瘤学会(ASCO)年会期间中国药企多项成果惊艳亮相 [5] - 2025年ASCO年会中国药企73项研究中选口头报告，含11个LBA [6] - 国内药企创新管线持续推进，创新度持续提升 [6] 投资机会 - 看好国产创新药发展前景，特别是临床进展和国际化布局有优势的企业 [5] - 建议关注双抗及多抗、ADC及小分子疗法等领域相关企业 [6] - 可通过科创生物医药ETF联接基金(021061)布局科创板生物医药板块 [6]

市场表现 - 6月9日A股三大指数集体震荡走高 上证科创板生物医药指数走强 [1] - 科创医药指数ETF（588700）涨2.25% 成交额超1800万元 换手率达7.97% 交投活跃 [1] - 成分股中悦康药业 首药控股-U 诺泰生物涨超7% 百利天恒 博瑞医药 益方生物-U等多股跟涨 [1] 指数与产品 - 科创医药指数ETF紧密跟踪上证科创板生物医药指数 选取50只市值较大的生物医药等领域上市公司证券作为样本 [1] - 该ETF配备2只场外联接基金（A类：021060 C类：021061） [1] 行业竞争力 - 哈佛大学贝尔弗中心报告指出中国在生物技术领域最有可能超越美国 中美差距已非常微小 [2] - 中国在药物研发领域迅速崛起 将成为原始创新的策源地 [2] - 未来发展可能迅速改变全球生物技术力量平衡 [2] 创新研发进展 - 国内企业创新管线持续推进 中国创新药数据在ASCO年会口头汇报比例持续提高 [2] - 2025年ASCO共有73项研究中选口头报告 其中11个LBA [2] - 双抗及多抗 ADC及小分子疗法等领域值得关注 [2] 国际合作与交易 - 百时美施贵宝与BioNTech达成90亿美元总包共同开发PD-L1/VEGF双抗BNT327 [3] - 海外MNC持续下注PD-L1/VEGF双抗方向 国内企业不断传出双抗方向大额BD [3] - ASCO会议上双抗 ADC领域国产创新药呈现新机制 新靶点层出不穷 早期临床差异化布局 [3] 行业前景 - 国内创新药管线全球竞争力持续提升 [3] - 长线看好创新药出海方向 [3]

股份拍卖情况 - 被司法拍卖股份为2650万股无限售流通股，占总股本5.88%，占控股股东所持股份14.70%[2] - 拍卖时间为2025年5月27日10时至28日10时，已流拍[4][6][3] 影响与后续 - 司法拍卖不影响公司经营管理、控股股东和实际控制人[3] - 后续股份是否再拍卖不确定[7]

悦康药业控股股东股份拍卖流拍 - 公司控股股东京悦永顺持有的2650万股无限售流通股股票被司法拍卖，占公司总股本的5 88%，占其所持股份的14 70% [1] - 拍卖于2025年5月27日至5月28日在京东网司法拍卖网络平台进行，但因规定时间内无人出价而流拍 [1] - 该事项不会对公司经营管理产生重大不利影响，也不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [1]

经营业绩 - 2024年公司实现营业收入37.81亿元，同比下滑9.90%，其中心脑血管类收入21.05亿元（同比下滑20.73%），抗感染类收入7.89亿元（同比下滑22.67%）[1] - 心脑血管类产品毛利率高达91.08%，而抗感染类产品毛利率仅为6.91%，差异显著[1] - 银杏叶提取物注射液销量下降8.47%，平均销售单价下降，主要因集采省份销售额占比从21.98%提升至24.36%[4] - 消化系统类产品收入同比增长123.04%至2.60亿元，主要得益于奥美拉唑肠溶胶囊销售额增长[4] - 原料药收入同比增长108.09%至3.30亿元，主要因子公司河南康达拓展销售渠道[4] 销售费用 - 2024年市场宣传及推广费12.42亿元，同比下降27.59%，其中化学制剂推广费下降30.33%[10][11] - 推广费用下降主要因银杏叶提取物注射液集采省份从5省扩至8省，公立医疗机构终端推广活动减少[11] - 前五大推广服务商合计费用占比仅7.27%，主要采用属地化分散运营模式[12][13] 关联采购 - 2024年向关联方安徽恒顺采购金额2.22亿元，同比增长148.90%，占年度采购总额17.77%[18] - 采购大幅增长因河南康达客户增加导致原材料需求上升，且安徽恒顺具备成本优势[20] - 7-ACA采购单价与第三方差异率仅1.03%-1.08%，AE活性酯差异率-13.43%-7.48%，价格公允[21] 货币资金 - 2024年末货币资金及交易性金融资产合计14.92亿元，其中募集资金4.16亿元[23] - 新增长期借款4.68亿元，包括2亿元研发贷款和1亿元项目贷款，用于保障研发投入持续性[23] 其他事项 - 全额计提预付"明可欣"采购款3749.95万元坏账准备，因意大利供应商经营困难且无法履约[25] - 该供应商2024年上半年亏损358万欧元，净营运资本为-1.04亿欧元，履约能力低下[25]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入37.81亿元，同比下滑9.90%[2] - 心脑血管类、抗感染类收入分别为21.05亿元、7.89亿元，同比下滑20.73%、22.67%[2] - 原料药、消化系统类收入分别为3.30亿元、2.60亿元，同比增长108.09%、123.04%[2] - 降糖类药物收入1.84亿元，同比增长2.41%[2][6] - 产品销售毛利率58.76%，抗感染类、心脑血管类毛利率分别为6.91%、91.08%[2] 用户数据 - 无 未来展望 - 未来推广费用预算和执行将在保障产品市场份额前提下，通过费用合理化下降实现市场推广效果最大化与成本效益最优化[1] 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 制订完善内部控制制度，包括产品预算制订、全流程标准化管控、动态监督与优化、倡导反商业贿赂及合规推广[32] - 内部审计部门不定期对市场宣传及推广费款项支付、费用确认等内部控制执行情况进行审计[33] - 推广业务管理采取基于细分市场的属地化终端推广模式[30] 其他关键数据 - 奥美拉唑肠溶胶囊收入14728.19万元，同比增长169.31%，销量增长91.22%，单价增长40.84%[6] - 盐酸二甲双胍缓释片收入535.95万元，同比增长3.02%，销量下降10.43%，单价增长15.02%[6] - 2023年、2024年公司市场宣传及推广费分别为17.15亿元、12.42亿元，2024年同比减少27.59%[20][23] - 化学制剂市场宣传及推广费2024年为11.05亿元，同比减少30.33%；中药制剂为7018.39万元，同比减少18.94%；原料药为719.30万元，同比增加18.92%；其他为6028.08万元，同比增加61.32%[23] - 前五大宣传及推广服务商市场宣传及推广费合计9028.19万元，占比7.27%[1] - 2024年公司向关联方安徽恒顺采购商品合计22167.83万元，同比增加14889.98万元，占年度采购总额的17.77%[37] - 2024年末公司货币资金和交易性金融资产余额合计14.92亿元，其中募集资金余额4.16亿元[48] - 2024年公司有息负债合计6.91亿元，其中新增长期借款4.62亿元[48] - 截至2024年12月31日，公司货币资金与交易性金融资产合计149,205.07万元，平均收益率为1.21%[49][50] - 2024年度公司计入财务费用的利息收入1,761.82万元、计入投资收益的理财产品收益47.73万元[50] - 2024年公司全额计提向ESSETI FARMACEUTICI S.r.l预付的代销产品“明可欣”采购款3,749.95万元（475.07万欧元）[55][58]

业绩总结 - 2024年公司营业收入37.81亿元，同比下滑9.90%[2] - 心脑血管类、抗感染类收入分别为21.05亿元、7.89亿元，同比下滑20.73%、22.67%[2] - 原料药、消化系统类收入分别为3.30亿元、2.60亿元，同比增长108.09%、123.04%[2] - 降糖类药物收入1.84亿元，同比变化不大[2] - 产品销售毛利率58.76%，抗感染类、心脑血管类毛利率分别为6.91%、91.08%[2] 产品销售情况 - 注射用头孢呋辛钠收入减少2825.63万元，变动比例 - 14.85%，销量变动 - 24.78%，单价变动13.19%[3] - 奥美拉唑肠溶胶囊收入增加14728.19万元，变动比例169.31%，销量变动91.22%，单价变动40.84%[5] - 心脑血管类产品收入下降55044.76万元，下降比例20.73%，主因银杏叶提取物注射液收入下滑[6] - 抗感染类产品收入减少23137.12万元，同比下降22.67%，因市场需求萎缩和竞争加剧[7][8] - 消化系统类产品收入增长14337.93万元，同比上涨123.04%，得益于奥美拉唑肠溶胶囊销售额增加[9] 毛利率情况 - 公司不同产品毛利率差异大，注射用头孢曲松钠毛利率3.96%，注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠0.19%，明可欣39.07%等[12] - 同行业公司销售毛利率平均为57.78%，公司销售毛利率与同行业基本持平[16] 市场宣传及推广费 - 2023年、2024年公司市场宣传及推广费分别为17.15亿元、12.42亿元，2024年同比减少27.58%[20] - 2024年化学制剂市场宣传及推广费同比降30.33%，中药制剂降18.94%，原料药增18.92%，其他增61.32%[22] - 2024年度公司与前五大宣传及推广服务商推广费用合计9028.19万元，占市场宣传及推广费比重7.27%[24] 关联采购 - 2024年度公司向关联方安徽恒顺采购商品合计22167.83万元，同比增加14889.98万元，占年度采购总额的17.77%[36] - 2024年公司向安徽恒顺采购7 - ACA单价393.79元/公斤，安徽恒顺对其他客户销售平均单价389.59元/公斤，差异率1.08%[42] - 2024年公司向安徽恒顺采购AE - 活性酯单价133.17元/公斤，向其他供应商采购平均单价123.89元/公斤，差异率7.48%[43] 资金情况 - 2024年末公司货币资金和交易性金融资产余额合计14.92亿元，其中募集资金余额4.16亿元[47] - 2024年末公司有息负债合计6.91亿元，其中新增长期借款4.62亿元[47] - 2024年度公司计入财务费用的利息收入1761.82万元、计入投资收益的理财产品收益47.73万元[49] 借款与坏账 - 2024年新增长期借款4.62亿元，其中2.07亿元为原短期借款期限调整，2亿元用于研发投入，0.55亿元为子公司项目贷款[50] - 2024年公司全额计提向ESSETI FARMACEUTICI S.r.l预付的代销产品“明可欣”采购款3749.95万元[54] 审计意见 - 年审会计师认为公司产品收入变动及毛利率差异原因合理，与同行业无较大差异[19] - 年审会计师认为公司2024年度利息收益与货币类资产规模相匹配[53] - 年审会计师认为公司2024年新增大额长期借款及对预付款项全额计提坏账准备均具有合理性[53][61]

核心观点 - 悦康药业集团举办"三大1类中药创新药进度说明会"，重点展示三款处于NDA审评阶段的重磅产品：注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片及紫花温肺止嗽颗粒，吸引近300人参会 [2] - 公司秉持"药品质量只有一百分"理念，贯穿研发、生产、销售全环节，确保高质量和高疗效 [2] - 三款创新药针对心脑血管、神经系统及呼吸系统疾病，展现中药"多靶点协同治疗"优势，获临床专家认可 [3] - 医药行业从高速增长转向高质量发展，创新成为核心驱动力，悦康药业凭借精准市场把握和技术创新巩固行业领先地位 [4][5] - 公司通过国际化研发团队和五大技术路线构建差异化竞争壁垒，21项在研创新药获317项专利授权 [6] - 数字化转型与华为深度合作，提升新药落地全链路效率，加速创新研发和智慧工厂建设 [7][8] 产品研发进展 - 注射用羟基红花黄色素A：采用冻干粉针工艺提升稳定性，联合中国中医科学院制定红花质量分级标准，改善急性缺血性脑卒中患者神经功能 [3] - 通络健脑片：针对血管性痴呆复杂病理进程，体现中药"标本兼治"理念，临床研究主要疗效指标表现优异 [3] - 紫花温肺止嗽颗粒：主治感染后咳嗽(风寒恋肺证)，用药14天后患者咳嗽缓解率显著优于对照组 [3] 国际化布局 - 组建500余人国际化研发团队，布局核酸、多肽、细胞与基因治疗等五大技术路线，建立十一大核心技术平台 [6] - YK-009阳离子脂质辅料获美、日、以色列专利授权，LNP递送技术全球领先 [7] - 多款创新药获美国FDA临床试验批准，包括降脂小核酸药物YKYY015、RSV mRNA疫苗YKYY025等 [7] - 奥美拉唑肠溶胶囊通过欧盟GMP认证，广州药厂通过日本JGMP认证，实现技术、产品及产能出海 [7] 数字化转型 - 与华为建立全面战略合作，首家生物医药企业与华为开展数字化转型 [7] - 合作涵盖创新研发、智慧工厂、质量控制、数字营销及供应链管理，提升全链路效率 [7] - 借助数智技术深化制度、管理及技术创新，加速技术革命与产业升级 [8] 行业趋势 - 医药产业从高速增长转向高质量发展，创新成为企业突围核心驱动力 [4] - 2024年中国创新药对外合作金额达630亿美元，ADC、细胞治疗等领域技术平台具备全球竞争力 [6] - 三医联动推动医疗卫生回归高质量发展，中药创新持续加速 [4]