激励计划主体资格 - 公司不存在禁止实施股权激励计划的情形，具备实施主体资格[2] 激励对象规定 - 激励对象不包括独立董事及部分关联人员[4] 激励计划流程 - 激励对象名单公示10天，委员会披露审核意见及公示情况[4] - 《激励计划（草案）》需股东会审议通过[5] 其他情况 - 公司无向激励对象提供财务资助计划，实施利于长远发展[5] - 董事会薪酬与考核委员会同意实行本次激励计划[5]

公司发展里程碑 - 富士胶片商业创新中国公司成立三十周年庆祝仪式在上海举行[1] - 公司自1987年进入中国市场 在推动复印机国产化及企业文印印刷行业转型发展方面成绩斐然[2] 业务转型挑战 - 文档扫描后数据的按需提取分析与应用成为企业业务场景拓展关键难题[2] - 海量扫描文档多以非结构化数据形式存在 企业信息提取和录入成本高昂[2] 技术合作解决方案 - 合合信息与富士胶片商业创新中国携手合作 借助智能文档处理技术为数码多功能机等办公硬件设备赋能[2] - TextIn DocFlow文档自动化处理平台能将扫描后纸质文档转化为结构化业务数据[2] - 在合同管理场景中可精准还原多版式文档 智能抽取关键字段助力后续数据管理和分析[2] 技术平台应用 - TextIn DocFlow平台已广泛应用于金融保险物流等多个场景[3] - 支持海内外不同版式文档的智能处理 提供开箱即用一键集成的便捷模式[3] - 有效提高复杂场景下的文档处理效率[3] 战略发展计划 - 合合信息已向香港联合交易所提交主板上市申请[3] - 上市后将深化AI技术研发 聚焦多模态大模型前沿探索与关键技术研发[3] - 迭代扩展全球C端产品矩阵 加速新功能新地域新产品拓展[3] - 以B端标准化产品扩大全球企业客户覆盖 深化多场景应用落地[3] - 积极把握战略合作投资并购机遇 构建全球化人才体系[3] 行业趋势洞察 - AI已从效率工具升级为企业的系统性生产力引擎[2] - 富士胶片商业创新数字工作流解决方案整合智能文档抽取技术 是AI驱动产业转型的落地实践[2]

社保基金持仓概况 - 社保基金2025年半年报持仓变动披露完成 [2] 持仓占比前十大股票 - 安达智能(688125 SH)持股比例11.90% 环比下降1.53个百分点 属专用设备制造业 [3] - 常熟银行(601128 SH)持股比例8.38% 环比下降0.05个百分点 属货币金融服务 [3] - 比音勒芬(002832 SZ)持股比例7.37% 环比下降0.98个百分点 属纺织服装服饰业 [3] - 佰奧智能(300836 SZ)持股比例7.23% 属专用设备制造业 [3] - 伟星股份(002003 SZ)持股比例7.08% 环比上升0.45个百分点 属纺织服装服饰业 [4] - 合合信息(688615 SH)持股比例7.00% 环比下降0.27个百分点 属软件和信息技术服务业 [4] - 山推股份(000680 SZ)持股比例6.87% 环比上升0.90个百分点 属专用设备制造业 [4] - 永兴股份(601033 SH)持股比例6.53% 环比上升4.30个百分点 属生态保护和环境治理业 [4] - 西测测试(301306 SZ)持股比例6.36% 环比下降1.53个百分点 属专业技术服务业 [4] - 科锐国际(300662 SZ)持股比例6.30% 环比上升0.60个百分点 属商务服务业 [4] 新进持仓前十大个股 - 佰奧智能(300836 SZ)新进持股456.86万股 占比7.23% 属专用设备制造业 [5] - 诺思格(301333 SZ)新进持股217.08万股 占比3.80% 属研究和试验发展 [5] - 中触媒(688267 SH)新进持股320.00万股 占比3.45% 属化学原料和化学制品制造业 [5] - 北鼎股份(300824 SZ)新进持股1000.00万股 占比3.16% 属电气机械和器材制造业 [5] - 绿联科技(301606 SZ)新进持股100.00万股 占比3.01% 属计算机通信和其他电子设备制造业 [5] - 苏试试验(300416 SZ)新进持股1486.20万股 占比2.94% 属专业技术服务业 [5][6] - 理工导航(688282 SH)新进持股99.92万股 占比2.74% 属计算机通信和其他电子设备制造业 [6] - 史丹利(002588 SZ)新进持股2199.99万股 占比2.56% 属化学原料和化学制品制造业 [6] - 亚香股份(301220 SZ)新进持股151.40万股 占比2.31% 属化学原料和化学制品制造业 [6] - 军信股份(301109 SZ)新进持股308.00万股 占比2.23% 属生态保护和环境治理业 [6] 加仓幅度前十大个股 - 永兴股份(601033 SH)持股比例6.53% 环比增加4.30个百分点 属生态保护和环境治理业 [8] - 江山股份(600389 SH)持股比例5.53% 环比增加3.44个百分点 属化学原料和化学制品制造业 [8] - 三只松鼠(300783 SZ)持股比例3.78% 环比增加2.79个百分点 属零售业 [8] - 聚和材料(688503 SH)持股比例5.87% 环比增加2.42个百分点 属计算机通信和其他电子设备制造业 [8] - 三维化学(002469 SZ)持股比例4.77% 环比增加2.38个百分点 属化学原料和化学制品制造业 [8] - 儒竟科技(301525 SZ)持股比例5.27% 环比增加2.32个百分点 属电气机械和器材制造业 [8] - 自药智能-U(688197 SH)持股比例4.12% 环比增加2.12个百分点 属医药制造业 [8] - 国药股份(600511 SH)持股比例4.03% 环比增加1.95个百分点 属批发业 [10] - 金诚信(603979 SH)持股比例5.06% 环比增加1.54个百分点 属开采辅助活动 [10] - 顶点软件(603383 SH)持股比例2.54% 环比增加1.54个百分点 属软件和信息技术服务业 [10]

核心观点 - 马应龙治痔产品保持增长态势，湿厕纸业务快速扩张，2025H1归母净利润同比增长10.04%至3.43亿元 [5][6] - 金证股份聚焦金融科技主业，加速AI大模型应用落地，2025Q2归母净利润转正至0.56亿元 [8][11] - REITs市场新型基础设施换手率领先达2.54%，园区基础设施成交量居首达2.72亿份 [13][15] - 美团外卖竞争加剧致利润承压，2025Q2营业利润同比暴跌98%至2亿元，但闪购业务订单量增长强劲 [18][19][20] - 浙数文化参投14家准独角兽企业，"数字+"业务多点开花，2025H1数字文化收入同比增长4.1%至11.79亿元 [23][24] - 布鲁可海外收入大幅增长898.56%，2025H1营收同比增长27.9%至13.38亿元 [31][35] - 天山铝业电解铝项目稳步推进，2025H1营收同比增长11.19%至153.3亿元 [36][38] - 潞安环能煤炭业务量增本降，2025H1原煤产量同比增长3.5%至2863万吨 [41][43] - 万泽股份高温合金收入同比增长73.34%，医药南北双基地建设提速 [46][47][51] - 青木科技品牌孵化与管理业务同比增长86%，形成强势第二增长曲线 [56][57] - 运机集团智能输送装备取得突破，海外收入同比增长22%至4.9亿元 [63][64] - 菲利华归母净利润连续三季度环比增长，2025H1同比增长28.72%至2.22亿元 [66][68] - 万达电影多部影视内容待释放，潮玩等新业态打开增长空间，2025H1归母净利润同比增长372.55%至5.36亿元 [73][77] - 山西焦煤火电毛利率同比改善8pct，煤炭业务毛利率47.6% [80][81] - 圆通速递人工智能应用提升效能，2025H1业务量同比增长21.8%至148.6亿票 [83][87] 公司业绩表现 - 马应龙2025H1营业收入19.49亿元（同比+1.11%），归母净利润3.43亿元（同比+10.04%），经营活动现金流3.11亿元（同比+37.94%） [5][6] - 金证股份2025H1营收12.08亿元（同比-48.55%），归母净利润-0.39亿元，其中Q2归母净利润0.56亿元 [8] - 美团2025Q2营收918亿元（同比+12%），营业利润2亿元（同比-98%），Non-GAAP归母净利润15亿元（同比-89%） [18] - 浙数文化2025H1数字文化收入11.79亿元（同比+4.1%），数字技术收入2.56亿元（同比-12.7%） [23] - 布鲁可2025H1营收13.38亿元（同比+27.9%），经调整净利润3.20亿元（同比+9.6%），海外收入1.11亿元（同比+898.56%） [31][35] - 天山铝业2025H1营收153.3亿元（同比+11.19%），归母净利润20.8亿元（同比+0.51%） [36] - 潞安环能2025H1营收140.69亿元（同比-20.3%），归母净利润13.48亿元（同比-39.4%） [41] - 万泽股份2025H1营收6.25亿元（同比+24.40%），归母净利润1.19亿元（同比+21.84%），高温合金收入1.65亿元（同比+73.34%） [46][47] - 青木科技2025H1营收6.7亿元（同比+23%），归母净利润0.52亿元（同比-23%），品牌孵化与管理收入2.3亿元（同比+86%） [55][56][57] - 运机集团2025H1营收8.8亿元（同比+48.5%），归母净利润0.73亿元（同比+20.35%） [63] - 菲利华2025H1营收9.08亿元（同比-0.77%），归母净利润2.22亿元（同比+28.72%），毛利率49.22%（同比+6.37pct） [66] - 万达电影2025H1营收66.89亿元（同比+7.57%），归母净利润5.36亿元（同比+372.55%） [73] - 山西焦煤2025H1营收180.5亿元（同比-16%），归母净利润10.1亿元（同比-48%） [80] - 圆通速递2025H1营收358.83亿元（同比+10.19%），归母净利润18.31亿元（同比-7.90%），业务量148.6亿票（同比+21.8%） [83][84] 业务发展动态 - 马应龙治痔药品营收同比增长超7%，湿厕纸业务快速增长，终端品种产出同比增长明显 [6][7] - 金证股份金融行业收入8.81亿元（同比-5.84%），非金融收入3.26亿元（同比-76.74%），聚焦AI研发投入 [9][11] - 美团核心本地商业营收653亿元（同比+8%），闪购业务订单量增长强劲，到店酒旅订单量同比增长超40% [19][20] - 浙数文化边锋游戏畅销榜排名稳定前180名，销售费用同比下降40.9%，新成立浙数潮品科技发力IP卡牌业务 [24] - 布鲁可拼搭角色类玩具收入13.3亿元（同比+29.5%），SKU总数达925个，16岁以上用户群体占比提升4.4pct [31][33] - 天山铝业电解铝产量58.54万吨（同比持平），氧化铝产量120万吨（同比+9.8%），启动140万吨绿色低碳改造项目 [38][39] - 潞安环能商品煤销量2525万吨（同比+2.9%），吨煤成本318元/吨（同比-14.4%），拟关停隰东煤业减少亏损源 [43][44] - 万泽股份与西门子签订三年供货协定，新增国际客户Garrett Motion SARL，医药业务开发医院客户460余家 [50][51] - 青木科技Cumlaude Lab天猫私处保养类目排名第二，ZUCCARI收入同比增长95%，与Dermofarm合作拓展健康领域 [58][59] - 运机集团签订几内亚铝土矿项目EPC合同4.06亿美元，与华为合作开发矿山智能工业巡检机器人 [64] - 菲利华石英玻璃材料营收6.43亿元（同比+21.35%），毛利率58.74%（同比+6.02pct），石英电子布销售收入1312.48万元 [67][70] - 万达电影自渠票房占比提升至37.6%，卖品收入8.63亿元（同比+6.07%），毛利率73.42%（同比+12.46pct） [75][76] - 山西焦煤电力热力业务毛利率8.44%（同比+7.7pct），焦炭业务亏损0.5亿元，拟每股派息0.036元 [81][82] - 圆通速递散单+逆向件同比增长112%，单票运输成本降低0.06元，智多星系统促进全链路成本下降 [85][87] 行业与市场表现 - REITs市场总市值2158.94亿元，特许经营权类现金分派率均值7.83%，产权类现金分派率均值3.89% [14][15] - 美团Keeta在中东覆盖沙特20个城市，目标10年内达到1000亿美元GMV [21] - 布鲁可海外收入占比8.33%（同比+7.26pct），北美收入0.43亿元（同比+2135.93%），亚洲收入0.57亿元（同比+652.48%） [35] - 天山铝业电解铝平均售价20250元/吨（同比+2.8%），氧化铝售价同比+6% [38] - 潞安环能吨煤售价516元/吨（同比-24.4%），吨煤毛利198元/吨（同比-36.3%） [43] - 万泽股份金双歧毛利率89.91%（同比+1.91pct），定君生毛利率92.86%（同比+1.97pct） [47] - 青木科技抖音渠道收入0.9亿元（同比+145%），占比14%（同比+7pct） [60] - 菲利华半导体板块稳步增长，航空航天订单恢复，光伏营收大幅下降 [69] - 万达电影2025H1票房收入41.77亿元（同比+14.8%），市占率14.15%（同比-0.41pct） [75] - 山西焦煤煤炭业务毛利率47.6%（同比-6.7pct），焦炭业务营收31.23亿元（同比-35%） [81] - 圆通速递市占率15.5%（同比+0.3pct），单票快递收入2.19元（同比-6.5%） [84]

公司财务表现 * 公司2025年上半年营业收入8.43亿元，同比增长23%[3] * 公司境内收入5.64亿元，同比增长22%，境外收入2.79亿元，同比增长24%[1][3] * 公司毛利率维持在86.3%的高水平[1][3] * 公司归母净利润2.35亿元，同比增幅6.6%，净利润率超过27%[1][3] * 公司研发费用2.2亿元，同比增长27.5%，研发费用率25.5%[1][3] * 公司销售费用2.6亿元，同比增长41.9%，其中广告宣传费1.82亿元，同比增长58.3%[1][3] 用户运营数据 * 公司C端产品月活跃用户数达1.81亿，较2024年底增长1000万[4][10] * 公司付费用户数达853万，同比增幅28%，付费转化率提升至4.7%[1][4] * 公司月活跃用户数从2023年增加1500万，2024年增加2000万，2025年上半年增加1000万[10] 产品与业务发展 * 公司智能文字识别C端产品如扫描全能王实现收入6.88亿元，同比增长26%[3] * 公司B端产品深耕制造、银行、保险、零售等近30个行业[4][22] * 公司B端标准化产品包括Text In智能文本处理企业级产品线和启信慧眼商业数据智能决策产品线[22] * 公司从OCR拓展到IDP（智能文档处理）领域，全球需求很大[9] * 公司推出密封试卷新功能包括AI自动解题、自动出卷子、精准学习和AI批改等[18] 研发与人才 * 公司总人数1084人，其中研发人员661人，占比60%[11] * 公司持续加大研发投入，重视技术创新[1] * 公司在AI阅读等前沿领域保持持续探索与布局[11] 全球化战略 * 公司海外收入占比稳定在三分之一左右[7][13] * 公司采取"一国一策"的差异化运营策略拓展海外市场[2][8] * 公司计划发行H股并在香港港交所主板上市，提升全球品牌知名度[2][6][7] * 公司于6月底正式递交H股IPO申请，目前正在正常审核过程中[19] 市场与品牌投入 * 公司自2021年起开始大规模品牌投入，包括硬广、热播剧广告植入、新媒体投放等[10] * 品牌投入效果已体现在月活跃用户数增长和付费渗透率提升[10] * 微软Lens停止服务可能成为公司海外扫描业务的重要催化剂[12] 未来展望 * 公司将继续聚焦人工智能领域，以用户需求为导向进行研发[6] * 公司将通过多模态大模型文本智能技术升级现有产品，并探索新商业机会[6] * 公司预计发达地区的收入增长会更快，相对落后地区需要更多时间发展[8] * 公司优先关注用户增长而非收入增长[8] * 公司预计下半年及全年会有持续稳健的增长[16][20] 风险与挑战 * 公司净利润增速低于营收增速主要因为品牌投放力度加大，销售费用增加[1][20] * 公司针对9月26日原始股东解禁已制定完整规划，包括减持解禁方案[17] * 大模型对公司收入和业务增长的促进作用难以精确量化，但约90%甚至更高比例的收入都与大模型相关[15]

投资评级 - 优于大市评级 [1][6][16] 核心观点 - C端付费用户保持高增长 AI能力不断丰富 [1] - Q2收入加速增长 利润增长较慢主要因品牌推广投入加大 [2][8] - 毛利率提升至86.29% 销售费用增长41.94%为后续用户覆盖奠定基础 [2] - C端收入7.18亿元（+24.10%）月活1.81亿（+11.73%）付费用户852.55万（+28.38%） [3] - 海外业务增长约24% 港股上市将开拓海外市场 [3] - B端收入1.21亿元（+13.73%）TextIn和启信慧眼产品线持续升级 [4] - 预计2025-2027年收入17.57/21.61/26.48亿元 归母净利润4.86/5.95/7.25亿元 [4][16] 财务表现 2025H1业绩 - 收入8.43亿元（+22.51%）归母净利润2.35亿元（+6.63%）扣非归母净利润2.12亿元（+2.93%） [2][8] - 单Q2收入4.48亿元（+23.93%）归母净利润1.19亿元（-2.62%）扣非归母净利润1.07亿元（+1.90%） [2][8] - 毛利率86.29%（同比提升1.4个百分点） [2] - 销售费用增长41.94% 管理费用增长15.91% 研发费用增长27.54% [2] - 合同负债5.19亿元（比Q1增长3.8%） [2] 盈利预测 - 2025E收入17.57亿元（+22.2%）2026E收入21.61亿元（+23.0%）2027E收入26.48亿元（+22.5%） [5][17] - 2025E归母净利润4.86亿元（+21.4%）2026E归母净利润5.95亿元（+22.5%）2027E归母净利润7.25亿元（+21.8%） [5][17] - 2025E每股收益3.47元 2026E每股收益4.25元 2027E每股收益5.18元 [5][17] - 2025E市盈率50.6倍 2026E市盈率41.3倍 2027E市盈率33.9倍 [5][17] 业务发展 C端业务 - 扫描全能王、名片全能王、启信宝三大产品月活合计1.81亿（+11.73%） [3] - 累计付费用户数852.55万（+28.38%）付费率持续提升 [3] - 扫描全能王持续升级AI功能：文档格式转换、图片文字编辑、文档翻译、书籍扫描等 [3] - 海外市场新增本地化功能如手写签名 [3] B端业务 - TextIn产品线新增知识库系列开源组件 服务医疗、制造、教育等行业 [4] - 启信慧眼产品线上线AI搜索、AI企业画像、AI风险扫描等应用 [4] - 推出启信宝MCP接口 赋能AI大模型获取API接口数据 [4] 财务指标预测 - 2025E EBIT Margin 23.2% 2026E EBIT Margin 24.2% 2027E EBIT Margin 24.9% [5][17] - 2025E ROE 15.6% 2026E ROE 16.2% 2027E ROE 16.6% [5][17] - 2025E市净率7.88倍 2026E市净率6.67倍 2027E市净率5.62倍 [5][17]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入8.43亿元，同比增长22.51% [1] - 归母净利润达2.35亿元，同比增长6.63% [1] - 研发投入总额2.41亿元，同比增长25.86%，占营业收入比例达28.59% [1] 业务构成 - 智能文字识别和商业大数据C端产品收入同比增长24.10% [1] - B端产品及服务收入同比增长13.73% [1] - 主要C端产品全球月活用户达1.81亿，同比增长11.73% [1] 技术进展 - 公司在AI核心功能、数据建设能力和存储系统架构方面实现能力提升 [2] - 文档解析采用感知-认知融合模型，显著提升跨页表格和手写公式处理准确性 [2] - 公司持续加强复杂场景下文档解析的精准度 [2] 战略方向 - 公司为全球C端用户及多元行业B端客户提供AI产品与服务 [1] - C端产品矩阵包括扫描全能王、名片全能王和启信宝等自主研发产品 [1] - B端标准化AI产品帮助客户提升效率、风险管理能力和数字化转型升级 [1] - 公司坚持以技术为驱动、场景为导向的发展策略 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.43亿元，同比增长22.51% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比增长6.63% [1] - 全球月活用户达1.81亿 [1] 业务驱动 - C端与B端业务双轮驱动 [1] - C端产品扫描全能王加强智能扫描与文档处理AI能力，新增海外本地化功能如手写签名和电子签名适配 [1] - B端产品TextIn平均每秒处理一张文本图像，还原十余种专业图表数据并转化为结构化数据 [1] - B端产品启信慧眼上线AI搜索、AI企业画像、AI风险扫描等应用，提升尽职调查效率和自动化风险检测准确率 [1] 技术研发 - AI超级滤镜在复杂模糊场景下推理更准、效果更清 [2] - 文档解析采用感知—认知融合模型攻克跨页表格和手写公式难题，提升复杂场景解析准确性 [2] - 大模型贯通数据"采—存—治—用"全生命周期，治理效率提升 [2] - 消歧引擎迭代升级使数据准确性提升 [2] - 对垂直深度场景的海量数据进行深度挖掘和语义理解，开发更全面产品功能 [2] 社会责任 - 作为"护证计划"首批技术支撑单位，用AI守护可信证照与数据安全 [2] - 开展公益项目让古画与文物在手机中数字化复原 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入8.43亿元 [1] - 归母净利润2.35亿元 [1] - 经营活动现金净流入1.87亿元 [1] - 摊薄每股收益1.68元 较去年同期减少0.42元（同比下降20%） [1] 盈利能力 - 毛利率86.29% [1] - ROE为8.75% 较去年同期下降9.37个百分点 [1] 运营效率 - 总资产周转率0.24次 同比下降0.12次（降幅33.86%） [1] - 存货周转率29.33次 同比下降6.48次（降幅18.09%） [1] 资本结构 - 资产负债率22.80% 较上季度微增0.04个百分点 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司营业收入84,309.74万元，同比增长22.51% [1] - 归属于上市公司股东的净利润23,538.74万元，同比增长6.63% [1] - 全球月活用户达1.81亿 [1] 产品创新 - C端产品扫描全能王新增手写签名等本地化功能适配海外用户习惯 [2] - B端产品TextIn平均每秒可处理一张文本图像，可还原十余种专业图表数据并转化为结构化数据 [2] - 启信慧眼产品线上线AI搜索、AI企业画像、AI风险扫描等应用提升企业尽职调查与风险检测效率 [2] 技术研发 - AI超级滤镜在复杂模糊场景下推理准确率与清晰度提升 [3] - 文档解析采用感知-认知融合模型攻克跨页表格和手写公式解析难题 [3] - 大模型贯通数据"采-存-治-用"全生命周期，治理效率提升 [3] - 消歧引擎迭代升级使数据准确性提升 [3]