报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收32.57亿元同比增29.49%，归母净利润3.52亿元同比增2.67%，扣非归母净利润2.40亿元同比增4.03%；2024Q4营收12.50亿元同比增12.00%，归母净利润2.06亿元同比降13.95%，扣非归母净利润1.69亿元同比降2.70% [5][13] - 第二增长曲线云服务业务高增，特种领域与政府业务稳定增长，收获70,199个企业和开发者用户，月活跃应用数达12,375个，日均Tokens消耗量达2.29亿次 [14] - 面对低空行业周期性加速，公司有望成AI+低空领军者，制定“1+2+N+M”低空战略，2024年7月发布GEOVIS数智低空大脑产品，新增申请知识产权，新增获756项其中发明专利78项、软件著作权634项 [15] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为46.56/60.58/78.07亿元，同比分别增42.95%/30.11%/28.86%；归母净利润分别为5.93/7.82/10.24亿元，同比增速分别为68.74%/31.81%/30.90%；EPS分别为1.09/1.44/1.88元/股，维持“买入”评级 [15] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为543/543百万股，流通A股市值31,371.64百万元，每股净资产7.07元，资产负债率44.55%，一年内最高/最低股价为75.21/25.52元 [8] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2516|3257|4656|6058|7807| |增长率（%）|59.54%|29.49%|42.95%|30.11%|28.86%| |EBITDA（百万元）|595|713|1028|1372|1824| |归母净利润（百万元）|343|352|593|782|1024| |增长率（%）|41.11%|2.67%|68.74%|31.81%|30.90%| |EPS（元/股）|0.63|0.65|1.09|1.44|1.88| |市盈率（P/E）|91.6|89.2|52.9|40.1|30.6| |市净率（P/B）|8.8|8.2|7.2|6.2|5.3| |EV/EBITDA|28.8|39.9|31.1|23.3|17.6| [17] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1636|1292|933|1391|2052| |应收账款+票据|2219|3198|4274|5561|7166| |预付账款|136|263|301|391|504| |存货|391|695|970|1242|1573| |其他|237|385|343|440|561| |流动资产合计|4618|5835|6821|9025|11856| |长期股权投资|217|209|198|186|175| |固定资产|208|331|297|260|219| |在建工程|12|127|106|85|64| |无形资产|243|325|331|325|307| |其他非流动资产|732|1462|1372|1287|1215| |非流动资产合计|1411|2455|2304|2143|1979| |资产总计|6029|8289|9125|11167|13836| |短期借款|235|835|0|0|0| |应付账款+票据|1244|1898|2503|3204|4059| |其他|518|731|1068|1374|1750| |流动负债合计|1997|3464|3570|4578|5810| |长期带息负债|29|112|85|60|35| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|97|117|117|117|117| |非流动负债合计|126|229|203|177|152| |负债合计|2123|3693|3773|4754|5961| |少数股东权益|342|756|999|1384|1960| |股本|366|543|543|543|543| |资本公积|2282|2078|2078|2078|2078| |留存收益|916|1218|1731|2407|3292| |股东权益合计|3906|4596|5352|6413|7874| |负债和股东权益总计|6029|8289|9125|11167|13836| [21] 利润表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2516|3257|4656|6058|7807| |营业成本|1300|1642|2412|3087|3912| |营业税金及附加|14|22|24|32|41| |营业费用|187|246|321|424|547| |管理费用|573|791|992|1254|1569| |财务费用|-35|1|19|-1|-4| |资产减值损失|-29|-8|-14|-18|-23| |公允价值变动收益|2|0|0|0|0| |投资净收益|-18|-8|-11|-11|-11| |其他|11|-24|-39|-61|-84| |营业利润|443|515|824|1172|1624| |营业外净收益|83|36|51|51|51| |利润总额|526|551|875|1223|1675| |所得税|44|25|39|55|75| |净利润|482|526|836|1168|1600| |少数股东损益|139|174|242|385|576| |归属于母公司净利润|343|352|593|782|1024| [21] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|482|526|836|1168|1600| |折旧摊销|104|162|134|150|152| |财务费用|-35|1|19|-1|-4| |存货减少（增加为“-”）|-2|-304|-275|-272|-332| |营运资金变动|-578|-883|-404|-739|-939| |其它|154|418|296|289|351| |经营活动现金流|125|-81|607|595|828| |资本支出|-347|-438|0|0|0| |长期投资|-299|-278|0|0|0| |其他|-41|-227|-5|-6|-7| |投资活动现金流|-687|-942|-5|-6|-7| |债权融资|247|683|-862|-26|-25| |股权融资|121|177|0|0|0| |其他|-123|-213|-99|-105|-135| |筹资活动现金流|245|647|-961|-131|-160| |现金净增加额|-316|-376|-359|458|661| [22] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|59.54%|29.49%|42.95%|30.11%|28.86%| |EBIT|69.95%|12.46%|62.14%|36.65%|36.79%| |EBITDA|73.34%|19.91%|44.22%|33.35%|32.96%| |归属于母公司净利润|41.11%|2.67%|68.74%|31.81%|30.90%| |获利能力| | | | | | |毛利率|48.33%|49.59%|48.21%|49.04%|49.89%| |净利率|19.16%|16.14%|17.95%|19.27%|20.49%| |ROE|9.61%|9.16%|13.63%|15.55%|17.31%| |ROIC|24.21%|18.01%|17.67%|22.59%|27.31%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|35.22%|44.55%|41.35%|42.57%|43.09%| |流动比率|2.3|1.7|1.9|2.0|2.0| |速动比率|2.0|1.3|1.5|1.6|1.6| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|1.1|1.0|1.1|1.1|1.1| |存货周转率|3.3|2.4|2.5|2.5|2.5| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.5|0.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.63|0.65|1.09|1.44|1.88| |每股经营现金流|0.2|-0.1|1.1|1.1|1.5| |每股净资产|6.6|7.1|8.0|9.3|10.9| |估值比率| | | | | | |市盈率|91.6|89.2|52.9|40.1|30.6| |市净率|8.8|8.2|7.2|6.2|5.3| |EV/EBITDA|28.8|39.9|31.1|23.3|17.6| |EV/EBIT|35.0|51.6|35.7|26.2|19.2| [22]

业绩总结 - 2024年营业收入32.57亿元，较2023年增长29.49%[14] - 2024年归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，较2023年增长2.67%[14] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 8115.6万元，2023年为1.25亿元[14] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产38.40亿元，较2023年末增长7.73%[15] - 2024年末总资产82.89亿元，较2023年末增长37.49%[15] - 2024年基本每股收益0.65元/股，较2023年增长3.17%[15] 用户数据 无 未来展望 - 公司持续进行研发投入以保证技术创新和市场竞争优势[25] 新产品和新技术研发 - “数据工程”引接汇聚卫星数据资源350余颗、打造科学数据集1300余个、呈现数据条目2500余万景、落地数据场景应用服务能力120余个[18] - 公司实现人工智能算力100Pflops、超算云网调度算力33万核心、大数据存储24PB、通用算力40000核心[19] - 智脑引擎平台接入PB级分析就绪数据，20余个通用定量反演算法，30余个通用智能解译算法、15余个多圈层专题应用算法、900余个基础类时空算子[20] - 跨尺度全要素遥感大模型技术支持0.3到30米分辨率下精细类别像素级识别及变化检测[26] - 公司依托多智能体分工机制结合RAG从PB级遥感库与科研文献中动态检索多模态知识[27] - 基于跨域融合算力网的超算数据工场技术支持跨域调度每秒超百亿亿次浮点运算的智能算力和超过数十万核心的超算算力[29] - 基于跨域融合算力网的超算数据工场技术实现20余类遥感数据源的智能融合处理[29] - 2024年度公司围绕多方向新增申请知识产权876项，其中发明专利申请147项，软件著作权636项[30] - 2024年度公司新增获得知识产权756项，其中发明专利78项，软件著作权634项[30] 市场扩张和并购 无 其他新策略 无 合规情况 - 2024年度公司不存在重大违规事项[12] - 2024年度公司在持续督导期间未发生按有关规定须保荐机构公开发表声明的违法违规情况[2] - 2024年度公司在持续督导期间未发生违法违规或违背承诺等事项[2] - 2024年度，公司及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员未受到中国证监会行政处罚、上海证券交易所纪律处分或者被上海证券交易所出具监管关注函[4] - 2024年度，公司及其控股股东、实际控制人不存在未履行承诺的情况[4] - 2024年度，经保荐机构核查，公司不存在应及时向上海证券交易所报告的市场传闻相关情况[4] - 2024年度，公司未发生需督促说明并限期改正同时向上海证券交易所报告的相关情况[6] - 2024年度，公司不存在需要专项现场检查的情形[6] 募集资金情况 - 首次公开发行股票募集资金净额为800,684,014.83元，累计使用756,933,658.84元，尚未使用43,750,355.99元[32] - 首次公开发行股票累计收到利息及现金管理收入扣减手续费净额24,403,144.51元，其中本年度1,337,730.84元[32] - 首次公开发行股票销户转出金额93,488.79元，结项补充流动资金21,570,267.73元，募集资金账户余额46,489,743.98元[32] - 2021年度向特定对象发行股票募集资金净额为1,532,764,836.52元，累计使用1,130,716,323.85元，其中本年度投入409,743,286.89元[34] - 2021年度向特定对象发行股票尚未使用的募集资金金额402,048,512.67元，累计收到利息及现金管理收入扣减手续费净额62,626,609.64元，其中本年度13,228,683.21元[34] - 2021年度向特定对象发行股票募集资金账户余额464,675,122.31元[34] 股权情况 - 截至2024年12月31日，公司控股股东中科九度直接持有公司股票153,526,757股，实际控制人中科院空天院未直接持有公司股份[35] - 截至2024年12月31日，公司控股股东、实际控制人持有的股份均不存在减持、质押、冻结情形[35] - 2024年度，陈伟通过宁波星图荟萃创业投资合伙企业间接减持65.78万股，唐德可减持80.52万股，李会丹减持4.07万股，张亚然减持4.73万股[36] 风险提示 - 公司所处空天信息产业技术升级与产品迭代速度快，若研发失误或进度慢，有被竞争对手抢占市场份额风险[7] - 空天信息领域产品研发周期长、资金投入大、风险高，可能因关键技术未突破或产品不满足市场需求而研发失败[7] - 若公司不能加强核心技术人员引进、激励和保护，存在核心技术人员流失、技术失密及影响持续研发能力的风险[7]

公司基本信息 - 公司总股本为543,325,930股[6] 时间相关 - 持续督导期限截至2024年12月31日[2] - 本次证券发行时间为2022年6月24日[6] - 本次证券上市时间为2022年7月18日[6] - 年报披露时间为2025年3月4日[6] 人员变动 - 2022年9月原保荐代表人张子航因工作变动更换为闫明庆[5] 合规情况 - 保荐机构认为持续督导期内公司信息披露符合规定[12] - 公司募集资金使用与存放遵守法规，无违规使用情形[13] - 公司能按要求及时准确披露信息，积极配合督导工作[10] 资金情况 - 截至2024年12月31日，2021年度募投项目资金未使用完毕[14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入32.57亿元（+29.49%），归母净利润3.52亿元（+2.67%），扣非归母净利润2.40亿元（+4.03%）；2024Q4实现营业收入12.50亿元（+12.00%），归母净利润2.06亿元（-13.95%），扣非归母净利润1.69亿元（-2.70%） [4] - 各业务板块营收平稳增长，线上业务营收大幅增长，公司重点打造四大能力出口，布局全产业链生态，拓展商业航天和低空经济，以星图云赋能千行百业 [4] - 毛利率和费用率均略有上升，应收账款周转率下降，回款能力有待提升 [4] - 公司重点布局低空领域新战略，发布星图低空云V1.0，完成典型业务流程验证，开展低空试验场共建和战略合作签约，打开新的成长空间 [4] - 预计公司2025 - 2027年实现营收44.56/60.13/79.25亿，同比增长36.8%/34.9%/31.8%；实现归母净利润4.80/6.93/9.58亿，同比增长36.5%/44.3%/38.3%；对应EPS分别为0.88/1.28/1.76，对应动态PE为66.8/46.3/33.5 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月6日，股票代码688568.SH，A股收盘价59.10元，上证指数3381.10，总股本54332.59万股，实际流通A股54332.59万股，流通A股市值313.72亿元 [2] 各业务板块营收情况 - 2024年特种领域板块营收10.03亿元（+19.92%）；政府业务板块营收9.56亿元（+28.91%）；企业业务板块营收2.56亿元（+10.90%）；航天测控板块营收2.88亿元（+25.90%）；气象生态板块营收5.63亿元（+47.36%）；线上业务板块营收1.03亿元，较上年同期增幅达到395.44% [4] 毛利率和费用率情况 - 2024年度公司整体毛利率49.59%，较上年同期增加1.26pct，主要是业务结构变化所致；期间费用率31.86%，较上年同期增加3.03pct，其中销售费用率7.56%，相比上年同期增加0.11pct；管理费用率9.28%，相比上年同期增加1.30pct；研发费用率14.99%，相比上年同期增加0.18pct [4] 应收账款周转率情况 - 2024年公司应收账款周转率约为1.44，相比上年同期的1.77进一步下降，回款能力有待提升 [4] 低空领域战略情况 - 公司攻克相关技术，于2025年1月发布星图低空云V1.0，完成典型业务流程验证，与合肥市、青岛市开展低空试验场共建，并与15家单位进行战略合作签约 [4] 投资建议情况 - 预计公司2025 - 2027年实现营收44.56/60.13/79.25亿，同比增长36.8%/34.9%/31.8%；实现归母净利润4.80/6.93/9.58亿，同比增长36.5%/44.3%/38.3%；对应EPS分别为0.88/1.28/1.76，对应动态PE为66.8/46.3/33.5，维持“推荐”评级 [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3257.43|4456.36|6013.39|7924.78| |收入增长率%|29.49|36.81|34.94|31.79| |归母净利润（百万元）|351.70|480.20|692.75|958.00| |利润增速%|2.67|36.54|44.26|38.29| |毛利率%|49.59|49.87|50.03|50.13| |摊薄EPS（元）|0.65|0.88|1.28|1.76| |PE|91.18|66.78|46.29|33.47| [5] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等数据展示了公司2024A - 2027E的财务预测情况 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入32.57亿元（+29.49%），归母净利润3.52亿元（+2.67%），扣非归母净利润2.40亿元（+4.03%）；2024Q4实现营业收入12.50亿元（+12.00%），归母净利润2.06亿元（-13.95%），扣非归母净利润1.69亿元（-2.70%） [4] - 各业务板块营收平稳增长，线上业务营收大幅增长，公司重点打造四大能力出口，布局全产业链生态，拓展商业航天和低空经济，以星图云赋能千行百业 [4] - 毛利率和费用率均略有上升，应收账款周转率下降，回款能力有待提升 [4] - 公司重点布局低空领域新战略，发布星图低空云V1.0，完成典型业务流程验证，开展低空试验场共建和战略合作签约，打开新的成长空间 [4] - 预计公司2025 - 2027年实现营收44.56/60.13/79.25亿，同比增长36.8%/34.9%/31.8%；实现归母净利润4.80/6.93/9.58亿，同比增长36.5%/44.3%/38.3%；对应EPS分别为0.88/1.28/1.76，对应动态PE为66.8/46.3/33.5 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月6日，股票代码688568.SH，A股收盘价59.10元，上证指数3381.10，总股本54332.59万股，实际流通A股54332.59万股，流通A股市值313.72亿元 [2] 各业务板块营收情况 - 2024年特种领域板块营收10.03亿元（+19.92%）；政府业务板块营收9.56亿元（+28.91%）；企业业务板块营收2.56亿元（+10.90%）；航天测控板块营收2.88亿元（+25.90%）；气象生态板块营收5.63亿元（+47.36%）；线上业务板块营收1.03亿元，较上年同期增幅达395.44% [4] 毛利率和费用率情况 - 2024年度公司整体毛利率49.59%，较上年同期增加1.26pct，主要因业务结构变化；期间费用率31.86%，较上年同期增加3.03pct，其中销售费用率7.56%，增加0.11pct；管理费用率9.28%，增加1.30pct；研发费用率14.99%，增加0.18pct [4] 应收账款周转率情况 - 2024年公司应收账款周转率约为1.44，相比上年同期的1.77进一步下降，回款能力有待提升 [4] 低空领域新战略情况 - 公司攻克相关技术，2025年1月发布星图低空云V1.0，完成典型业务流程验证，与合肥市、青岛市开展低空试验场共建，与15家单位战略合作签约 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收44.56/60.13/79.25亿，同比增长36.8%/34.9%/31.8%；实现归母净利润4.80/6.93/9.58亿，同比增长36.5%/44.3%/38.3%；对应EPS分别为0.88/1.28/1.76，对应动态PE为66.8/46.3/33.5，维持“推荐”评级 [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3257.43|4456.36|6013.39|7924.78| |收入增长率%|29.49|36.81|34.94|31.79| |归母净利润（百万元）|351.70|480.20|692.75|958.00| |利润增速%|2.67|36.54|44.26|38.29| |毛利率%|49.59|49.87|50.03|50.13| |摊薄EPS（元）|0.65|0.88|1.28|1.76| |PE|91.18|66.78|46.29|33.47|[5] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等对2024A、2025E、2026E、2027E的相关数据预测 [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩低于市场预期，传统业务稳健增长，第二增长曲线超预期，2025年收入有望高增 [4][7] - 计提大额减值损失拖累短期业绩，但产品盈利能力提升有望带动业绩高增 [7] - 拟定增募集25亿元投入相关平台建设，夯实技术护城河，促进经营和业绩提升 [7] - 公司作为AI信息化核心企业，有四大看点助力高成长 [7] - 下调2025 - 2026E年盈利预测并维持“买入”评级，公司2025年PE估值低于行业均值 [7] 相关目录总结 市场数据 - 2025年3月6日收盘价59.10元，一年内最高/最低75.21/25.52元，市净率8.4，股息率0.32%，流通A股市值32,111百万元，上证指数3,381.10，深证成指10,898.75 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.07元，资产负债率44.55%，总股本/流通A股543/543百万股，流通B股/H股无 [1] 事件 - 公司公布2024年业绩报告，实现营收32.57亿元，同比增长29.49%，归母净利润3.52亿元，同比增长2.67%；单Q4营收12.50亿元，同比增长12.00%，归母净利润2.06亿元，同比减少13.95% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,516|3,257|4,438|6,177|8,730| |同比增长率（%）|59.5|29.5|36.2|39.2|41.3| |归母净利润（百万元）|343|352|446|637|915| |同比增长率（%）|41.1|2.7|26.8|42.9|43.5| |每股收益（元/股）|0.94|0.65|0.82|1.17|1.68| |毛利率（%）|48.3|49.6|49.4|49.6|50.7| |ROE（%）|9.6|9.2|10.4|13.3|16.6| |市盈率|94|91|72|50|35| [6] 公司业务分析 - 传统业务保持稳健增长，特种领域2024年营收10.03亿元，同比增长19.92%；航天测控营收2.88亿元，同比增长25.90%；政府业务、气象生态及企业业务分别实现营收9.56/5.63/2.56亿元，同比增速分别为28.91%/47.36%/10.90% [7] - 第二增长曲线线上业务爆发式增长，2024年营收1.03亿元，去年同期0.21亿元 [7] 财务指标分析 - 2024年毛利率49.59%，较去年同期提升1.26pcts，净利率16.14%，较去年同期降低3.02pcts [7] - 2024年计提信用减值损失1.47亿元，去年同期0.74亿元，期间费用率31.86%，较去年同期增加3.03pcts [7] 公司发展战略 - 拟定增募集25亿元投入星图云空天信息云平台、星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台、星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台建设 [7] 公司成长看点 - 国内数字地球国家队，深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期 [7] - 大力发展数字地球线上业务，打造国内遥感应用生态系统，第二增长曲线加速成长 [7] - 持续完善产业链布局，未来构建自有卫星星座，助力长期发展 [7] - 加大低空经济、AI云平台等新质生产力方向投入，保障长期发展 [7] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026E年归母净利润预测为4.46/6.37亿元（前值为6.79/9.50亿元），新增2027E年归母净利润预测为9.15亿元 [7] 估值对比 - 选取莱斯信息、三六零、金山办公与公司对比，可比公司2025年PE均值为97倍，公司2025年PE估值低于行业均值 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩基本符合市场预期，集团化战略全面落地，第二增长曲线业务步入持续增长阶段 [1] - 4Q24净利润下滑影响全年业绩，但特种毛利率提升，销售订单持续增长，第二增长曲线云服务实现突破 [1][2] - 公司拟定增25亿元加强商业航天、低空/AI等战新产业布局 [3] - 公司作为空天信息技术创新引领者等，不断深化产业技术创新，从高速增长向高质量发展转变，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.79亿元、6.16亿元、7.89亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收32.6亿元，YOY +29.5%；归母净利润3.5亿元，YOY +2.7%；扣非净利润2.4亿元，YOY +4.0% [1] - 1 - 3Q24营收/归母净利润同比增长43.4%/41.3%；4Q24营收12.5亿元，YOY +12.0%；归母净利润2.1亿元，YOY -14.0%，4Q24归母净利润占比全年58.6% [1] - 2024年毛利率同比提升1.3ppt至49.6%，净利率同比下滑3.0ppt至16.1%，主要系期间费用率及信用减值损失增加所致 [1] 业务情况 - 分产品看，GEOVIS技术开发与服务、GEOVIS软件销售与数据服务营收分别同比增长38.1%、35.6%，毛利率分别为54.5%（YOY -0.98ppt）、76.0%（YOY +5.06ppt） [2] - 分行业看，特种领域和政府业务营收占比分别为31%、29%，气象生态和线上业务营收同比增速分别为47.4%、395.4% [2] - 以云服务为主的第二增长曲线业务收获认证70199个企业和开发者用户，步入持续增长阶段 [2] 定增情况 - 3月3日公告计划募资不超过25亿元，投向星图云空天信息云平台建设项目（7.5亿）、星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台建设项目（6.5亿）、星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台建设项目（3.5亿）、补流（7.5亿） [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,257|4,263|5,457|6,903| |增长率（%）|29.5|30.9|28.0|26.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|352|479|616|789| |增长率（%）|2.7|36.1|28.6|28.2| |每股收益（元）|0.65|0.88|1.13|1.45| |PE|90|66|51|40| |PB|8.2|7.5|6.7|5.9| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司集团化战略全面落地，各子公司取得持续性突破，第二增长曲线业务步入持续增长阶段，线上业务同比大增 [1] - 公司作为空天信息技术创新引领者等，不断深化产业技术创新，从高速增长向高质量发展转变，2025 年拟定增募资 25 亿元深化产业布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年营收 32.6 亿元，YOY +29.5%；归母净利润 3.5 亿元，YOY +2.7%；扣非净利润 2.4 亿元，YOY +4.0%，业绩基本符合市场预期 [1] - 1 - 3Q24 营收/归母净利润同比增长 43.4%/41.3%；4Q24 营收 12.5 亿元，YOY +12.0%；归母净利润 2.1 亿元，YOY -14.0%，4Q24 归母净利润下滑影响全年业绩 [1] - 2024 年毛利率同比提升 1.3ppt 至 49.6%，净利率同比下滑 3.0ppt 至 16.1%，主要系期间费用率及信用减值损失增加所致 [1] 业务情况 - 分产品看，GEOVIS 技术开发与服务、GEOVIS 软件销售与数据服务营收分别同比增长 38.1%、35.6%，毛利率分别为 54.5%（YOY -0.98ppt）、76.0%（YOY +5.06ppt） [2] - 分行业看，特种领域和政府业务贡献主要营收，占比分别为 31%、29%，气象生态和线上业务营收同比增速分别为 47.4%、395.4% [2] - 以云服务为主的第二增长曲线业务收获 70199 个企业和开发者用户，步入持续增长阶段 [2] 定增情况 - 3 月 3 日公告计划募资不超过 25 亿元，投向星图云空天信息云平台建设项目（7.5 亿）、星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台建设项目（6.5 亿）、星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台建设项目（3.5 亿）、补流（7.5 亿） [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.79 亿元、6.16 亿元、7.89 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 66x/51x/40x [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027 年营业收入分别为 32.57 亿元、42.63 亿元、54.57 亿元、69.03 亿元，增长率分别为 29.5%、30.9%、28.0%、26.5% [5] - 2024 - 2027 年归属母公司股东净利润分别为 3.52 亿元、4.79 亿元、6.16 亿元、7.89 亿元，增长率分别为 2.7%、36.1%、28.6%、28.2% [5] - 2024 - 2027 年每股收益分别为 0.65 元、0.88 元、1.13 元、1.45 元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，收入端第二曲线星图云线上Saas业务拉动增长且公司主动进行商业模式云化升级，利润端高毛利业务带动整体毛利率上升但期间费用率拉高、归母净利润增速压低，经营质量稳中向好；拟定增25亿加大星图云、低空云、AI数据分析平台投入；预计2025 - 2027年公司营业总收入和归母净利润同比增长，未来有望成为国内稀缺的基于卫星+低空数据的AI大数据分析和AI+Saas应用龙头，实现戴维斯双击 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 中科星图与沪深300对比，1M绝对涨幅18.55%、相对涨幅16.77%，2M绝对涨幅26.19%、相对涨幅23.28%，3M绝对涨幅 - 7.26%、相对涨幅 - 5.57% [4] 投资要点 - 增速最快的是第二曲线，2024年线上业务（星图地球）收入1.03亿元（同比+395.44%），企业和开发者用户达7.02万个（同比+67%），日均Tokens消耗量达2.29亿次；其次是第一曲线，气象生态业务（维天信）营收5.63亿元（同比+47.36%）、政府业务（星图智慧）营收9.56亿元（同比+28.91%）、航天测控（星图测控）营收2.88亿元（同比+25.90%）、特种领域营收10.03亿元（同比+19.92%）、企业业务营收2.56亿元（同比+10.90%） [5] - 利润端，星图云线上业务毛利率76.80%，特种业务毛利率50.88%（同比+12.22pct），带动整体毛利率提升至49.59%（+1.26pct）；人员扩招+研发费用化拉高期间费用率，利息收入减少+减值计提增多压低归母净利润增速 [5] 定增情况 - 拟定增25亿，星图云7.51亿元，主体是星图地球（合肥），目标是构建超算云网、数据云、计算云、应用云、开发者平台、开放平台；低空云6.50亿元，主体是低空云子公司，目标是构建低空云数字化基础服务平台、低空试验场、飞行服务平台和行业应用平台；洛书大数据AI分析平台3.49亿元，主体是星图空间，目标是为防务和公共安全等重点行业研制全域态势认知平台、AI平台等的Paas+Saas+Daas体系；补流7.49亿元 [6][8] 财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,516|3,257|4,311|6,174|8,872| |(+/-)YOY(%)|59.5%|29.5%|32.3%|43.2%|43.7%| |净利润(百万元)|343|352|490|809|1,220| |(+/-)YOY(%)|41.1%|2.7%|39.4%|65.0%|50.7%| |全面摊薄EPS(元)|0.63|0.65|0.90|1.49|2.25| |毛利率(%)|48.3%|49.6%|50.7%|51.0%|51.4%| |净资产收益率(%)|9.6%|9.2%|11.6%|16.6%|20.8%|[7] 财务报表分析和预测 - 每股指标：每股收益2024 - 2027E分别为0.65、0.90、1.49、2.25元；每股净资产分别为7.07、7.79、8.98、10.77元；每股经营现金流分别为 - 0.15、1.03、2.05、3.05元；每股股利分别为0.13、0.18、0.30、0.45元 [10] - 价值评估：P/E分别为78.51、64.44、39.05、25.90倍；P/B分别为7.22、7.47、6.48、5.40倍；P/S分别为8.51、7.33、5.12、3.56倍；EV/EBITDA分别为39.52、31.38、19.92、13.29倍；股息率分别为0.3%、0.3%、0.5%、0.8% [10] - 盈利能力指标：毛利率分别为49.6%、50.7%、51.0%、51.4%；净利润率分别为16.1%、17.5%、20.2%、21.2%；净资产收益率分别为9.2%、11.6%、16.6%、20.8%；资产回报率分别为4.2%、5.1%、6.8%、8.2%；投资回报率分别为9.1%、12.2%、16.6%、20.0% [10] - 盈利增长：营业收入增长率分别为29.5%、32.3%、43.2%、43.7%；EBIT增长率分别为17.7%、54.2%、62.5%、49.3%；净利润增长率分别为2.7%、39.4%、65.0%、50.7% [10] - 偿债能力指标：资产负债率分别为44.6%、45.8%、46.6%、46.4%；流动比率分别为1.7、1.7、1.7、1.8；速动比率分别为1.2、1.3、1.3、1.4；现金比率分别为0.4、0.4、0.5、0.6 [10] - 经营效率指标：应收帐款周转天数分别为250.8、258.8、221.6、190.3天；存货周转天数分别为119.1、128.9、114.2、105.6天；总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.7；固定资产周转率分别为18.1、21.6、32.9、59.4 [10] - 现金流量表：经营活动现金流分别为 - 81、559、1,112、1,659百万元；投资活动现金流分别为 - 942、 - 277、 - 273、 - 305百万元；融资活动现金流分别为647、64、 - 3、 - 85百万元；现金净流量分别为 - 376、345、837、1,269百万元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑公司研发投入加大，下调2025 - 2026年归母净利润预测为4.93、7.07亿元（原预测为6.63、9.10亿元），新增2027年预测为9.89亿元，EPS为0.91、1.30、1.82元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE为61.9、43.2、30.9倍，因公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级 [3] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入32.57亿元，同比增长29.49%；气象生态、政府业务、航天测控、特种领域行业平稳增长，同比增长47.36%、28.91%、25.90%、19.92%；第二增长曲线业务步入持续增长阶段，线上业务收入为1.03亿元，同比增长395.44% [4] - 2024年公司销售毛利率为49.59%，同比提升1.26个百分点；销售费用率、管理费用、研发费用率分别为7.56%、9.28%和14.99%，同比提升0.11、1.3、0.18个百分点；归母净利润为3.52亿元，同比增长2.67% [4] 战略布局 - 低空领域制定“1 + 2 + N + M”低空战略；商业航天领域制定全产业链发展战略，从产业链中下游向中上游拓展 [5] 定增募资 - 公司拟定增募资25亿元，扣除发行费用后投向星图云空天信息云平台建设项目（7.51亿元）、星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台建设项目（6.50亿元）、星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台建设项目（3.49亿元）及补充流动资金（7.49亿元），有利于完善公司布局，巩固领先地位 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,516|3,257|4,449|5,981|7,997| |YOY(%)|59.5|29.5|36.6|34.4|33.7| |归母净利润(百万元)|343|352|493|707|989| |YOY(%)|41.1|2.7|40.3|43.3|39.9| |毛利率(%)|48.3|49.6|48.3|49.3|50.0| |净利率(%)|13.6|10.8|11.1|11.8|12.4| |ROE(%)|12.3|11.4|13.1|16.0|18.4| |EPS(摊薄/元)|0.63|0.65|0.91|1.30|1.82| |P/E(倍)|89.1|86.8|61.9|43.2|30.9| |P/B(倍)|8.6|8.0|7.0|6.1|5.1| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入4449百万元，营业利润711百万元等 [10]