公司调研信息 - 知名私募成阳资产近期对华光新材进行了调研，调研形式包括特定对象调研、电话会议及现场调研 [1] 华光新材核心竞争优势 - 公司在规模优势、技术创新、产业化应用推广能力等方面具有核心竞争优势 [1] - 2025年第一季度营收增长超50%，主要得益于智能制造建设项目投产、新产品研发及新客户拓展 [1] 海外市场拓展 - 公司规划在泰国投资建设钎焊材料生产基地，项目分两期建设，正在办理审批手续，以助力开拓海外市场 [1] AI液冷服务器业务 - AI液冷服务器业务已批量供应，占一季度营收2.4%，需求增长，营收有望提升 [1] 机器人及航空航天应用 - 产品应用于机器人灵巧手电路板焊接，智能焊接设备已销售，但收入较少 [1] - 银钎料已应用于航空航天领域，正推进无人机镍基材料的应用验证 [1] 新能源汽车及数字化升级 - 公司加大新能源汽车焊接材料研发投入，推进电子连接材料和先进焊接技术研发 [1] - 推进数字化工厂项目，实现生产与管理的数字化升级，提升运营效率 [1] 成阳资产背景 - 北京成阳资产管理有限公司成立于2014年9月25日，注册资本1500万元 [2] - 2015年1月7日取得私募投资基金管理人登记证书，2017年12月5日获得中国证券投资基金业协会观察会员资格 [2] - 公司专注于资产管理和投资顾问服务，拥有强大的投研团队，核心团队成员在知名专业机构供职逾10年 [2]

股东大会安排 - 现场会议将于2025年6月26日13:30在杭州市余杭区公司会议室召开，网络投票通过上交所系统进行，时间为当日9:15-15:00 [3] - 会议将审议包括股票发行摊薄即期回报措施、未来三年分红规划等议案，采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [3][4] - 股东需提前登记签到，未登记或迟到者不得参与表决，会议禁止个人录音录像，发言需围绕议题 [1][2] 股票发行方案 - 计划以简易程序向特定对象发行不超过27,025,656股（总股本30%），募集资金不超过1.99亿元，发行后总股本增至117,111,176股 [5] - 测算显示发行后基本每股收益可能摊薄：在2025年净利润增长10%/持平/下降10%三种情景下，每股收益分别为0.92/0.83/0.75元，较发行前下降6%/7%/7% [5] - 募集资金将用于泰国生产基地等钎焊材料产能扩张项目，与现有主营业务协同，涉及银钎料、铜基钎料等产品线 [6][7] 业务与技术储备 - 公司拥有30年钎焊材料技术积累，形成"三级"人才梯队，具备定制化研发能力，海外客户覆盖40余国 [7][8][9] - 泰国项目将由现有管理团队主导，结合本地招聘，通过培训体系保障运营，同时加强国际化人才建设 [8] - 营销网络稳定，通过服务下游领先客户保持技术迭代，增强客户黏性，品牌在国际市场具影响力 [9] 分红回报规划 - 2025-2027年规划要求现金分红比例不低于可分配利润10%，区分成长期/成熟期设定20%-80%差异化标准 [14][16] - 分红需满足盈利、现金流为正、资产负债率低于70%等条件，重大投资期间可豁免现金分红 [15] - 将建立与中小股东沟通机制，独立董事对异常分红方案有特别审议权，调整政策需股东大会三分之二通过 [17][18] 前次募资使用 - 2020年IPO募资3.19亿元，实际投入2.86亿元，结余资金永久补充流动资金，所有专户已注销 [20][21][29] - 主要项目"年产4000吨钎焊材料"已建成，实际投资较承诺节省7.5%，研发中心项目因属科研投入无法单独核算效益 [21][23] - 期间多次使用闲置募资补充流动资金（单次最高1.4亿元）及现金管理（单次最高1.2亿元），均按期归还 [24][27]

业绩数据 - 2024年度公司归母净利润8061.74万元，扣非后7236.86万元[14] - 假设2025年净利润与2024年持平、增长10%、下降10%三种情景下的相关财务指标[14][16] - 2025年1 - 3月、2024年度、2023年度实际效益分别为1087.16万元、3371.79万元、690.65万元，累计5149.60万元[84] 股本与发行 - 发行前总股本90085520股，发行上限27025656股，不超发行前总股本30%[11] - 向特定对象发行A股股票募资不超19900万元[11] - 发行完成后总股本变为117111176股[15] 募投项目 - 募投项目产品为银、铜、锡、铝基钎料，是现有产品产能扩张等[17] - 前次募资净额31913.03万元，截至2025年3月31日已全部使用完毕[54][55] - 各前次募投项目承诺投资与实际投入金额及差异情况[58][81][82] 分红政策 - 制定2025 - 2027年股东分红回报规划，优先现金分配[26][31][35] - 现金分红需满足的条件及不实施现金分红的情形[36][37] - 满足条件且无特殊情形，每年现金分配利润不低于当年可分配利润10%[38] 公司优势 - 有三十年技术积累，具备较强产品配方研发和工艺创新能力[18] - 拥有成熟管理和研发团队，形成“三级”技术人才梯队[19] - 现有客户分布海外四十多个国家，有稳定客户基础和海外销售渠道[21]

纪要涉及的公司 华光新材 纪要提到的核心观点和论据 - **业务结构与市场分布**：主营业务为钎焊材料，包括银浆料、铜基材料及其他钎焊材料，产品超 16 个系列约五六千个品类[3]；最大下游市场是制冷和暖通行业，占比约 47%，家电业务占比从 70%以上降至 45%左右，仍保持 20%左右增速[2][3] - **第二曲线增长成果**：2024 年银浆及其他材料收入达 3 亿元，同比增长 200%，稀有金属材料收入 1.7 亿元，增长 9 倍；电子和半导体领域钎焊材料从 2022 年 3500 万元增长到 2024 年 1.3 亿元，预计 2025 年特种金属材料收入突破 3 亿元[2][4][5] - **低温钎焊材料发展**：积极进入国内规模约 400 亿元的低温钎焊材料市场，2024 年收入约 3 亿元，预计 2025 年超 5 亿元，重点发展锡基产品，毛利率 20% - 30%[2][6] - **毛利率变化及影响因素**：主业毛利率受原材料价格波动影响，银价影响较大；信息材料增速快且毛利率高，预计提升整体毛利率；海外市场毛利率略高于国内，2024 年海外收入约 1.5 亿，占比不到 10%[2][7] - **财务状况与未来展望**：股价自 2024 年 9 月以来上涨两倍，目前估值较便宜；主业毛利率修复，信息材料增长快且毛利率高，预计财务状况继续改善，第二曲线业务更大突破[2][8][9] - **新业务拓展**：2025 年 AI 服务器液冷板业务一季度收入约 1000 万元，全年预计近 1 亿；在机器人热管理领域与三花合作提供焊接材料[4][11] - **现金流情况**：经营性现金流较差，筹资性现金流为正，通过定增缓解资金压力，定增计划总投资约 3 亿元，公司自筹 2 亿元[4][12][13] - **产能扩张影响**：2025 年投产后总产能达一万吨，保障营收规模，新产品有望带来显著增长，预计 2025 年收入增长 25%[4][14][15] - **定价与成长性**：近年来收入体量增长约 20%，预计 2025 年增长 25%，增长来自产能提升和银价上涨，利润弹性可能远大于 25%[15] - **电子领域突破**：2017 年启动银浆项目，2023 - 2024 年功率器件、柔性电子及导电胶等进展迅速，涉足焊接设备[16] - **业绩表现**：预计 2025 年全年收入约 25 亿元，净利率从 2024 年不到 4%提升至 5%，扣非净利润可达 1.2 亿元以上，加上非经常性损益超 2 亿元；2026 年若收入增长 20%，利润进一步提升[17] - **未来发展空间**：从中温钎焊材料向低温领域及设备解决方案拓展，有望成平台型公司，新业务带来高估值，利润增长预期五六十个百分点[18] - **长期发展潜力**：产品线广泛，多领域有竞争力，主业利润有底部支撑，景气领域提供上限潜力，具备趋势票特征，长期成长性良好[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外市场主要出口区域为东南亚，产品集中在家电和汽车领域，计划通过定增加速拓展泰国市场，扩产至 4500 吨，2025 年通过租赁厂房实现[10] - 公司 95%为直销模式，期间费用相对稳定[15]

纪要涉及的公司 - 宝光新材 - 华光公司 核心观点和论据 宝光新材 - **主营业务与产品**：主营业务是钎焊材料，产品种类丰富，有五六千个品类、超 16 个系列，主要产品包括银浆料、铜基材料等，银浆及其他材料近年来增速快[3]。 - **市场定位与表现**：处于机械、有色化工等行业交界，划分在申万机械行业；最大下游市场是制冷和暖通领域，占比约 47%，家电业务占比降至 45%左右但仍保持 20%左右增速；银浆及其他材料收入从 2021 年 500 万元增长至 2024 年 3 亿元，锡基材料收入达 1.7 亿元，实现 9 倍增长[2][5]。 - **发展前景**：低温领域市场空间大，国内低温市场规模约 400 亿元，2024 年实现 3 亿元收入，2025 年预计达 5 亿元以上；2025 年预计锡基材料收入突破 3 亿元；正在开发高毛利率新产品，预计二季度第二曲线毛利率提升[2][6]。 - **财务稳健性与股价影响**：财务稳健，上市后各主要品类保持增长；主业稳健且有成长潜力，对股价定价有积极影响[7][8]。 华光公司 - **财务表现**：毛利率近年来有波动，与原材料银和铜价格波动有关，随着银价上升整体毛利率在修复，2025 年积极材料领域增长将进一步提升毛利率；2024 年海外收入约 1.5 亿元，占总收入不到 10%，主要出口东南亚，产品集中在低毛利家电领域铜基材料，但海外毛利率高于国内；经营性现金流多为负数，因上游采购需大量资金，下游客户结算周期长，筹资性现金流为正，计划拓展泰国市场扩产缓解资金压力[9]。 - **成长驱动力**：产品侧低温领域特别是钎焊材料放量增长，电子连接材料突出，2025 年 AI 服务器液冷领域取得突破，Q1 实现 1000 多万元收入，全年预计接近一亿元；拓展泰国市场并扩产，第一批产能 1000 吨今年体现，总规划产能约 4500 吨，东南亚产品定价优，有望带来规模效应和更高盈利水平[10]。 - **新兴业务**：在 AI 服务器液冷、机器人热管理领域有布局，向三花供应机器人相关热控产品焊接材料，与北美大客户 NVIDIA 有合作[10][11]。 - **收入增长与预期**：2025 年预计收入增长约 25%，来自产能提升、银价上涨和焊接解决方案领域拓展；2024 年净利率扣非后不到 4%，2025 年预计二季度和三季度毛利率改善，全年净利率可能提升至 5%左右，未来业绩持续兑现预期高[12][13]。 - **毛利率与利润**：毛利率受银价上涨和新业务发展影响显著改善，95%销售为直销模式，毛利率提高能迅速传导到净利润，AI 等高毛利赛道发展增强利润弹性，2025 年二季度和三季度银价波动体现后，整体毛利率预计明显提升推动净利润增长[14]。 - **新业务突破**：2017 年启动银浆项目后，在电子领域功率器件、柔性电子和导电胶等方面进展迅速，涉足焊接设备，从材料扩展到设备解决方案，提高国产化率，改变定价和估值逻辑[15]。 - **长期发展与估值**：2025 年预计全年收入约 25 亿元并保持增速，2026 年有望实现 20%以上复合增长率；目前市值约 30 亿元，新业务给予较高估值，利润增长可达五六十个百分点，长期有良好成长性和稳定性[16]。 - **主业与新兴业务对业绩影响**：主业兑现利润，新兴业务快速发展，整体业绩优异，高估值逻辑支持成长，新产业拉动效应明显，两到三年市值成长性值得期待[17]。 其他重要但可能被忽略的内容 无

发行计划 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票，发行对象不超过35名，包括符合证监会规定的各类机构投资者及合格个人投资者 [1] - 发行定价基准日为发行期首日，价格不低于前20个交易日股票交易均价的80% [1] - 本次发行股票数量不超过发行前总股本的30%，即不超过27,025,656股 [1] - 募集资金总额不超过1.99亿元，全部用于泰国华光钎焊材料生产基地项目(二期) [2][3] 股权结构 - 公司控股股东金李梅直接持股36.54%，通过关联公司合计控制46.92%股份 [3] - 按发行上限计算，发行后金李梅仍为公司控股股东，控制权不会发生变化 [3] 历史发行情况 - 公司于2020年8月19日在科创板上市，发行2200万股，发行价16.78元/股 [3] - 上市首日开盘价47元，最高57.35元，收盘50.21元 [3] - 实际募集资金净额3.19亿元，较原计划少3638.97万元 [4] 财务表现 - 2025年一季度营业收入5.86亿元，同比增长62.58% [4][5] - 归母净利润9543.52万元，同比增长1140.90% [4][5] - 扣非净利润1881.26万元，同比增长176.83% [4][5] - 经营活动现金流净额-8781.78万元，同比扩大40.24% [4][5] 现金流状况 - 公司自2016年起连续9年经营现金流为负 [5] - 2020-2024年经营现金流分别为-3.35亿元、-4.86亿元、-3.37亿元、-2.04亿元和-2.55亿元 [5]

海外扩张计划 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票募集不超过1.99亿元用于泰国钎焊材料生产基地项目（二期）[1][2] - 泰国项目总投资2.49亿元，二期计划新建产能3500吨，建设周期2.5年[2] - 一期通过租赁厂房建设1000吨产能，建设周期1年[2] - 海外营收占比目前为7.91%，泰国项目旨在提升海外供应能力[1][3] 业绩表现 - 2024年营收19.18亿元（+35.52%），归母净利润8061.74万元（+93.78%），均创上市新高[5] - 2025年Q1营收5.86亿元（+62.58%），扣非净利润1881.26万元（+176.83%）[6] - 2023年业绩回暖：营收14.15亿元（+15.96%），归母净利润4160.28万元（+377.19%）[5] - 2020-2022年净利润波动：2022年归母净利润仅871.82万元（-80.71%）[5] 业务战略 - 公司产品涵盖绿色钎料、真空钎料、银浆等核心技术产品[4] - 泰国项目旨在配合客户（美的、海尔等）东南亚建厂计划，融入全球供应链[2] - 2024年业绩增长驱动因素：制冷/电力电气领域稳健增长，电子/新能源汽车新赛道快速放量[5][6] - 通过工艺优化和自动化实现降本增效，原材料涨价对利润有正向影响[6] 产能与投资 - 泰国基地总规划投资约3亿元，包含土地购置、厂房建设等[2] - 二期项目需通过定增募集1.99亿元，占总投资80%[2] - 2025年Q1归母净利润9543.52万元（含良渚厂区拆迁收益）[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司主业各板块稳健向上，2024年营收与净利润双重高增长，2025年Q1归母净利润同比大增奠定全年增长基调；积极布局机器人板块，国际化与新材料布局拓展增长曲线 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入19.18亿元，同比+35.52%，归母净利润8061.74万元，同比+93.78%；2025年Q1营业总收入5.86亿元，归母净利润9543.52万元，同比+1140.90% [1] - 2024年家电消费市场下半年回暖，制冷产业链营收同比增长近30%；电力电气行业营收同比增长超70%；电子及新能源汽车新赛道营收分别同比增长超35%和60% [1] 公司业务布局 - 布局机器人板块，巩固中温钎料优势，拓展新技术新产品，覆盖钎焊材料大类产品，拓展新赛道，布局新兴领域 [2] - 开展先进焊接技术研究，具备高效焊接和激光熔覆能力 [2] - 围绕国际化战略，在泰国罗勇工业园分两期建设钎焊材料生产基地，一期年产1000吨，二期新增3500吨产能 [2] 盈利预测 - 预计25 - 27年收入分别为25.94/34.12/43.13亿元，归母净利润分别为1.99/1.52/2.07亿元，对应PE分别为15.31/20.00/14.72X [2] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1415|1918|2594|3412|4313| |营业收入(+/-)%|15.96%|35.52%|35.26%|31.52%|26.43%| |归属母公司净利润（百万元）|42|81|199|152|207| |归属母公司净利润(+/-)%|377.19%|93.78%|146.28%|-23.45%|35.88%| |每股收益（元）|0.48|0.94|2.20|1.69|2.29| |市盈率|41.19|21.72|15.31|20.00|14.72| |市净率|1.87|1.83|1.87|1.66|1.46| |净资产收益率(%)|4.55%|8.41%|12.20%|8.29%|9.94%| |股息收益率(%)|0.44%|0.82%|1.96%|1.50%|2.04%| |总股本 (百万股)|89|89|90|90|90| [3] 股票数据 - 2025年6月6日收盘价33.75元，12个月股价区间12.17 - 33.88元，总市值3040.39百万元，总股本90百万股，A股90百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量7百万股 [4] 涨跌幅情况 |时间|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|24%|31%|163%| |相对收益|22%|33%|155%| [7] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如2024 - 2027年营业收入分别为1918、2594、3412、4313百万元等 [11]

行业背景与政策支持 - 钎料作为制造业关键基础材料，广泛应用于智能家居、新能源汽车、电子半导体等战略性新兴产业，是实现产业升级的核心材料[2] - 国家政策持续支持钎料行业发展，"十四五"规划明确推动绿色低碳转型，加速无铅、无镉等环保型钎料研发[2] - 东南亚市场成为重要增长点，泰国凭借地理位置优势和政策红利成为中国企业出海首选地，政府推出"3030政策"推动2030年电动汽车销量占比达30%[5] 公司战略与募投项目 - 公司拟通过简易程序向特定对象发行股票募集1.99亿元，全部用于泰国华光钎焊材料生产基地二期项目，总投资2.493亿元[21] - 跟随下游客户国际化布局是核心战略，美的、海尔等家电龙头已在泰国建立5个生产基地，公司配套建厂可缩短物流周期并降低关税成本[6] - 泰国基地将覆盖银钎料、铜基钎料等核心产品产能扩张，强化对东南亚新能源汽车、制冷暖通等领域的本地化服务能力[28] 技术储备与市场优势 - 公司拥有30年技术积累，形成"三级"技术人才梯队，能根据客户需求开展定制化研发，配合新母材工艺预研新型钎焊材料[28] - 境外收入持续增长，客户覆盖40多个国家，通过泰国基地可进一步拓展东南亚及欧美市场，提升HUA GUANG品牌国际知名度[10] - 现有核心客户包括美的、三花智控等行业龙头，定制化产品已实现批量生产，本地化布局将增强客户黏性[8] 发行方案与财务影响 - 发行股票数量上限2702.57万股（占总股本30%），发行价不低于定价基准日前20日均价80%，限售期6个月[13][19] - 以2024年归母净利润8061.74万元为基准测算，若2025年净利润增长10%，发行后基本每股收益为0.92元/股，较发行前摊薄6%[26] - 发行对象不超过35名特定投资者，包括QFII、保险机构等，采用竞价方式确定发行价格[12][14] 国际化布局必要性 - 泰国政治稳定且基础设施完善，已成为全球第二大空调制造中心，比亚迪、长城汽车等均在罗勇府布局新能源车产能[5] - 东南亚家电需求旺盛但空调保有率低，人均收入提升驱动市场扩容，公司通过泰国基地可快速响应区域客户动态需求[6] - "一带一路"政策深化中泰合作，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）实施将进一步扩大电子产业市场空间[4][5]

核心观点 - 公司拟通过简易程序向特定对象发行股票募集资金不超过19,900万元，发行股数上限为27,025,656股（占总股本30%），完成后总股本将从90,085,520股增至117,111,176股 [2][4] - 发行可能导致短期内每股收益摊薄，基本每股收益在三种假设情景下（净利润增长10%/持平/下降10%）分别为0.92元/0.83元/0.75元，较发行前的0.94元有所下降 [5] - 募集资金将用于扩展现有钎焊材料产能及技术升级，包括银钎料、铜基钎料等产品线，以巩固行业龙头地位 [6][7] 发行方案细节 - 发行前总股本90,085,520股，募集资金上限19,900万元，发行后总股本预计增加至117,111,176股 [2][4] - 2024年归母净利润为8,061.74万元，2025年预测净利润在增长10%/持平/下降10%三种情景下分别为8,867.91万元/8,061.74万元/7,255.56万元 [5] - 发行尚需上交所审核及证监会注册，时间及结果存在不确定性 [1] 财务影响分析 - 基本每股收益在发行后三种情景下分别为0.92元/0.83元/0.75元，较发行前0.94元分别下降2.1%/11.7%/20.2% [5] - 净资产规模将提升，但募投项目效益滞后可能导致短期内ROE等指标下降 [4][5] 募投项目规划 - 项目围绕现有钎焊材料主业进行产能扩张和技术升级，产品包括银钎料、铜基钎料等 [6][7] - 公司拥有30年技术积累，具备定制化研发能力及完善的生产检测体系，已覆盖40多个国家客户 [7][9] - 泰国生产基地将组建本地化团队，通过培训提升管理能力以支持项目运营 [8] 填补回报措施 - 加强募集资金专项管理，确保合规使用 [9] - 提前推进项目前期准备，加速投产以实现预期效益 [10] - 完善公司治理结构及利润分配机制，已制定2025-2027年分红回报规划 [10][11] - 董事及控股股东承诺不侵占公司利益，并将薪酬与填补措施执行情况挂钩 [11][12]