报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 中复神鹰1季度营收4亿元同比降10%，归属净利润-0.45亿元同比降208%，扣非净利润约-0.58亿元同比降479% [2][6] - 盈利能力筑底1季度环比修复，虽收入降但销量增，毛利率环比升，期间费率降，现金流改善 [12] - 2025年需求有望高增，国产化率将提升，国内碳纤维总需求增长或超20% [12] - 产能利用率低致价格短期缺弹性，价格筑底反弹需时间 [12] - 需求扩容是行业主要逻辑，应用前景广，预计2025 - 2026年归属净利润约0.5、2.6亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 1季度营收4亿元同比降10%，归属净利润-0.45亿元同比降208%，扣非净利润约-0.58亿元同比降479% [2][6] 事件评论 - 盈利能力方面，1季度收入降源于碳纤维价格跌，销量仍增，毛利率约3%同比降22个百分点、环比升2个百分点，期间费率19.6%同比降0.2个百分点，归属净利率约11.3%同比降21个百分点、环比升15个百分点，公司降本增效、优化经营质量，现金流改善 [12] - 需求方面，2024年全球碳纤维需求约15.6万吨同比增36%，中国约8.4万吨同比增22%，新能源相关需求占比近50%，预计2025年国内新能源相关需求增40%以上，专用领域需求增超50%，国内总需求增长超20% [12] - 供给方面，2024年国内供给6.8万吨同比增28%，国产化率77%，仍有1.6万吨进口，国产化率将提升 [12] - 产能利用率方面，当前行业产能约13.6万吨，产能利用率约60%，4月环比提升，价格筑底反弹需时间 [12] - 行业逻辑方面，行业供需错配，但应用前景广，应用方向有满足国家战略需求、工业品、消费品领域，预计2025 - 2026年归属净利润约0.5、2.6亿元 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1557|1978|2539|3293| |营业成本（百万元）|1335|1592|1900|2294| |毛利（百万元）|222|386|639|999| |归属净利润（百万元）|-124|45|260|516| |经营活动现金流净额（百万元）|540|610|653|1014| |投资活动现金流净额（百万元）|-1372|-725|-671|-694| |筹资活动现金流净额（百万元）|-246|-452|208|-70| |每股收益（元）|-0.14|0.05|0.29|0.57| |市盈率|—|399.44|69.76|35.25| |市净率|3.88|3.89|3.68|3.34| [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价26.19元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 中复神鹰2025年第一季度营收4.02亿元，归母净利-4522.88万元，扣非净利-5811.73万元，推测主因投产时短周期成本侧有压力，但长周期盈利能力有修复空间 [1] - 维持公司全面投产后2025年盈利能力或修复较好的观点，维持2025 - 2027年EPS分别为0.10/0.29/0.42元，对应BPS 5.24/5.53/5.96元，考虑公司龙头地位稳固，维持给予公司2025年5xPB，维持目标价26.19元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1毛利率3.38%，同/环比-21.87/+1.92pct，同比下滑因行业供需失衡、西宁公司技改产能未完全释放及销售产品结构影响 [2] - 2025Q1公司期间费用率为19.61%，同比 -0.15pct，销售/管理/研发/财务费率分别为1.62%/6.84%/9.50%/1.65%，同比+0.55/-3.42/+1.71/+1.0pct，研发费用保持较高水平 [3] - 2025Q1归母净利率为 -11.26%，同比/环比-20.57/+15.20pct；扣非归母净利率为 -14.46%，同比/环比-17.88/+10.55pct [3] - 2025Q1经营性净现金流为0.2亿元，同比增加0.54亿元，收现比/付现比分别为75.2%/55.8%，同比+13.98/-20.68pct，资产负债率同比+0.64pct至50.75% [3] 行业情况 - 2025Q1，T700 - 12K/T300 - 12K/T300 - 24K/T300 - 48K销售均价分别为105/85/75/70元/kg，其中T700 - 12K价格环比-3.3%，其余品类价格环比暂稳 [4] - 成本端丙烯腈价格同比+8.0%/环比+12.0%至9986元/吨，截至4月24日，碳纤工厂总库存为1.58万吨，周环比-1.7%，连续6周去库，企业挺价意愿较强 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年EPS分别为0.10/0.29/0.42元，对应BPS 5.24/5.53/5.96元，可比公司2025年Wind一致预期PB均值为3.2倍，考虑公司龙头地位稳固，维持给予公司2025年5xPB，维持目标价26.19元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,259|1,557|2,144|2,387|2,573| |+/-%|13.25|(31.07)|37.70|11.33|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|317.98|(124.38)|89.16|265.24|381.66| |+/-%|(47.45)|(139.12)|171.68|197.47|43.89| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.35|(0.14)|0.10|0.29|0.42| |ROE(%)|6.72|(2.63)|1.91|5.47|7.38| |PE(倍)|58.67|(150.00)|209.24|70.34|48.88| |PB(倍)|3.85|4.03|3.96|3.75|3.48| |EV EBITDA(倍)|32.89|102.30|43.62|26.26|21.18|[11] 可比公司估值表（2025/4/24） |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|2024A/E BPS|2025E BPS|2026E BPS|2027E BPS|2024A/E PB(x)|2025E PB(x)|2026E PB(x)|2027E PB(x)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300699 CH|光威复材|28.95|241|6.63|7.54|8.40|9.22|4.36|3.84|3.45|3.14| |300777 CH|中简科技|34.10|150|9.91|10.77|11.82|12.62|3.44|3.17|2.89|2.70| |836077 CH|吉林碳谷|11.82|69|4.16|4.48|4.74|-|2.84|2.64|2.49|-| |均值| - | - | - | - | - | - | - |3.55|3.21|2.94|-| |688295 CH|中复神鹰|20.73|187|5.14|5.24|5.53|5.96|4.03|3.96|3.75|3.48|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率等信息 [18]

公司治理变动 - 董事兼总经理刘芳因达到法定退休年龄辞职，不再担任公司任何职务，其辞职不影响董事会正常运作[9] - 董事长张健将代行总经理职责，直至新任总经理聘任完成[9] - 公司将按法定程序推进新任董事及总经理选举工作[10] 股东大会安排 - 2024年年度股东大会定于2025年5月16日14:00在江苏连云港公司会议室召开，采用现场与网络投票结合方式[13][14] - 网络投票通过上交所系统进行，交易时段为9:15-15:00，互联网投票平台开放时间为9:15-15:00[14] - 需单独计票的议案包括3、4、8、9、10号，其中10号议案涉及关联股东回避表决[17] 股东登记与参会 - 股权登记日为2025年5月13日收盘后，登记方式包括现场、信函、邮件或传真，需提供身份证件及持股证明[20][21][23] - 法人股东登记需提交营业执照复印件及授权委托书，自然人股东委托代理人需提供委托人身份证复印件及签字授权书[23] - 会议联系人张晶晶，联系方式含电话0518-86070140及电子邮箱stock@zfsycf.com.cn[26] 财务信息披露 - 2025年第一季度财务报表未经审计，合并资产负债表及利润表数据以人民币为单位列示[3][6] - 连云港鹰游纺机集团及中国复合材料集团持有的限售股将于2025年4月7日解禁[4]

公司高层变动 - 中复神鹰总经理刘芳辞职，董事长张健代行总经理职责 [2] - 吉林化纤副总经理孔玉影辞职 [2] 吉林化纤财务表现 - 2025年第一季度营收12.14亿元，同比上升32.39% [3] - 2025年第一季度归母净利润826.98万元，同比下降60.59% [3] - 2024年营收38.83亿元，同比上升3.93% [3] - 2024年归母净利润2888.41万元，同比下降13.90% [3] - 2024年扣非归母净利润2636.99万元，同比上升76.88% [3] - 碳纤维营收占比8.24%，同比下滑12.59% [3] 吉林化纤业务发展 - 发布"干喷湿法"T800碳纤维产品 [3] - 与江苏亨睿签署T800碳纤维汽车轻量化合作开发协议 [3] - 与深圳喜德盛签署T800碳纤维体育用品合作开发协议 [3] - 与嘉兴德毅、吉林经开区签署碳纤维新能源大巴车身项目三方协议 [3] - 加速布局3万吨高性能原丝项目和1.2万吨碳纤维复材项目 [3] - 与小鹏、亿航、大疆、华为形成合作关系 [3] 中复神鹰财务表现 - 2025年第一季度营收4.02亿元，同比下降10.40% [5] - 2025年第一季度归母净利润亏损4523万元 [5] - 2024年营业收入同比下降31.07% [5] - 2024年归母净利润同比下降139.12% [5] - 2024年扣非归母净利润同比下降177.77% [5] 中复神鹰产品研发 - 开发M55J、M60J级高性能高模碳纤维 [5] - 完成全球首款可工程化M50X级碳纤维产品开发 [5] - M40X、M46X、T1100级碳纤维在航空航天、高端体育休闲领域批量使用 [5] - 开发电子3C领域用M40级碳纤维，实现国产化替代 [5] - 开发热塑领域用T800级碳纤维 [5] - 开发干喷湿纺48K大丝束产品，满足147米超长海上风电叶片应用 [5] - 首次开发面向低空经济应用领域的预浸料产品 [5] 中复神鹰营销与产能 - 3K小丝束碳纤维产品销量同比增长35% [5] - 高模系列碳纤维产品销量同比增长超20% [5] - 国内T800级以上高强中模碳纤维销量占比位居行业首位 [5] - 2024年底碳纤维年产能28,500吨 [6] - 2024年碳纤维销量16,214.17吨 [6]

证券代码：688295 证券简称：中复神鹰 公告编号：2025-021 二、董事长代行总经理职责情况 2025 年 4 月 24 日，公司第二届董事会第十次会议审议通过《公司董事长代 行总经理职责的议案》，同意公司董事长张健女士代行总经理职责，自本次董事 会审议通过之日起至董事会聘任总经理之日止。 公司将根据法律法规和《公司章程》的有关规定，积极推进新任董事及总经 理的选举工作。 特此公告。 中复神鹰碳纤维股份有限公司 关于董事、总经理退休离任暨董事长代行 总经理职责的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事、总经理离任情况 中复神鹰碳纤维股份有限公司（以下简称"公司"）董事会于近日收到董事、 总经理刘芳女士的辞职报告。因达到法定退休年龄，刘芳女士申请辞去公司董事、 总经理职务。辞去上述职务后，刘芳女士不再担任公司任何职务。根据《公司法》 《公司章程》等相关规定，刘芳女士的辞职不会导致公司董事会成员低于法定最 低人数，不会影响公司及董事会的正常运行，其辞职报告自送达董事会之日起生 刘芳女士作为公司创始团队 ...

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月16日14点在连云港公司会议室召开[3] - 网络投票2025年5月16日，交易系统9:15 - 15:00、互联网9:15 - 15:00[3][5] - 股权登记日为2025年5月12日[11][12] - 会议登记2025年5月13日9:30 - 11:30在公司董事会办公室[13] 议案相关 - 提交审议议案2025年3月24日经董事会和监事会通过，26日披露[7] - 对中小投资者单独计票议案为3、4、8、9、10[7] - 涉及关联股东回避表决议案为10，中建材联合投资等回避[7] 议案内容 - 含2024年度董事会、监事会工作报告等多项议案[19] - 涉及2024年度利润分配、董监薪酬情况议案[19] - 有2024年年度报告及其摘要、财务决算报告议案[19] - 包含续聘2025年度审计机构议案[19] - 涉及2025年度为全资子公司提供担保议案[19] - 提到预计2025年度日常关联交易额度议案[19] - 包含与中国建材集团等关联企业交易情况[19]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为4.018亿元，同比下降10.40%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为-4522.88万元，同比下降208.24%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-5811.73万元，同比下降479.32%[4] - 基本每股收益为-0.05元/股，同比下降200.00%[4] - 2025年第一季度营业总收入为4.018亿元，同比下降10.4%（2024年同期为4.484亿元）[18] - 净利润亏损4522.88万元，同比转亏（2024年同期盈利4178.57万元）[19] - 基本每股收益-0.05元，同比下降200%（2024年同期0.05元）[19] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本达4.723亿元，同比上升10.4%（2024年同期为4.279亿元），其中营业成本3.882亿元占比82.2%[18] - 研发投入合计3817.62万元，同比增长2.54%，占营业收入比例为9.50%[4][5] - 研发费用3817.62万元，同比增长9.3%（2024年同期3491.54万元）[18] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为2005.72万元，上年同期为-3424.20万元[4] - 经营活动现金流量净额2005.72万元，同比改善（2024年同期净流出3424.20万元）[22] - 投资活动现金流量净额3.017亿元，同比增长97.4%（2024年同期1.529亿元）[22] - 销售商品提供劳务收到现金3.023亿元，同比增长10.0%（2024年同期2.747亿元）[22] - 期末现金及等价物余额11.427亿元，较期初增加3.411亿元[23] - 购建固定资产支出2.622亿元，同比增长75.3%（2024年同期1.496亿元）[22] 资产和负债变化 - 公司货币资金从2024年底的9.64亿元增至2025年3月底的13.66亿元，增长41.7%[14] - 交易性金融资产从2024年底的7.91亿元降至2025年3月底的2.31亿元，减少70.9%[14] - 固定资产从2024年底的45.21亿元降至2025年3月底的41.25亿元，减少8.8%[14] - 在建工程从2024年底的6.39亿元增至2025年3月底的10.96亿元，增长71.5%[14] - 短期借款从2024年底的1.56亿元增至2025年3月底的1.70亿元，增长8.9%[15] - 长期借款从2024年底的20.20亿元增至2025年3月底的20.41亿元，增长1.0%[16] - 未分配利润从2024年底的9.22亿元降至2025年3月底的8.77亿元，减少4.9%[16] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中政府补助为1247.90万元[6] 股东信息 - 连云港市工业投资集团有限公司持有公司44,650,558股人民币普通股，占比4.97%[12] - 招商银行股份有限公司－华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持有5,558,362股人民币普通股，占比0.62%[12] - 中国工商银行股份有限公司－易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持有3,981,415股人民币普通股，占比0.44%[12] 管理层讨论和指引 - 公司解释净利润下降主要因碳纤维行业供需失衡及西宁公司技术改造影响产能释放[8] 其他财务数据 - 总资产为93.01亿元，较上年度末下降0.60%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为45.81亿元，较上年度末下降0.96%[5]

主要财务表现 - 2025年第一季度基本每股收益为-0.05元 较2024年同期0.05元下降200% [1] - 每股净资产5.09元 较去年同期5.43元下降6.26% [1] - 营业收入4.02亿元 同比下降10.27% [1] - 净利润亏损0.45亿元 较去年同期盈利0.42亿元下降207.14% [1] - 净资产收益率-0.98% 较去年同期0.86%下降213.95个百分点 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例47.54% 较上期减少110.31万股 [1] - 华夏上证科创板50成份ETF减持94.19万股至555.84万股 持股比例3.84% [2] - 易方达上证科创板50ETF减持16.12万股至398.14万股 持股比例2.75% [2] - 连云港市工业投资集团有限公司持股4465.06万股保持稳定 持股比例30.87% [2] 利润分配政策 - 公司2025年第一季度不进行利润分配也不实施资本公积金转增股本 [3]

公司调研信息 - 宽远资产近期调研了中复神鹰，参与公司业绩说明会 [1] - 中复神鹰自主研发的T800级航空预浸料已通过商飞PCD预批准 [1] - 2025年专用领域需求预计增长超50% [1] - 风电市场碳纤维需求将达到4万吨 [1] - 光伏领域市占率将稳步提升 [1] - 压力容器需求将持续释放 [1] - 2024年单位生产成本同比降低5%以上 [1] - 2025年计划通过生产线改造提升纺丝速度，持续增加产能 [1] - 国内碳纤维自给率超过80% [1] - 公司产品覆盖高强标模型、高强中模型、高强高模型全系列碳纤维品种 [1] - 连云港基地产能规划为3.1万吨，预计2025年底开始陆续释放产能 [1] - 美国关税调整对公司产品出口等整体海外业务布局无直接影响 [1] - 中国碳纤维市场国产化率已达80% [1] 机构背景 - 宽远资产成立于2014年5月，注册资本1000万元 [2] - 主要经营范围包括资产管理、实业投资、企业资产重组等 [2] - 核心投研团队具有10年以上的成功二级市场投资经验 [2] - 长期过往业绩排名业界前列 [2] - 依靠选股优势取得长期超越市场的超额收益 [2] - 秉承价值投资理念，重视长期业绩的稳定成长 [2]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入15.57亿元，同比下降31.07% [1] - 归母净利润为-1.24亿元，同比由盈转亏 [1] - 经营活动现金净流入5.40亿元，同比增长121.67% [1] 行业背景 - 碳纤维被称为新材料领域的"黑色黄金"，具有优异力学性能和广泛应用前景 [1] - 2019年我国碳纤维进口依存度高达72.22% [1] - 2024年我国碳纤维自给率已突破72.78% [2] 公司战略与优势 - 坚持自主可控战略，致力于打破国外技术封锁 [2] - 产能规模位居世界前列，是国内唯一掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业 [2] - 在技术、成本和产能等方面具有优势 [2] 市场机遇 - 关税提高增加了进口碳纤维成本，公司有望扩大市场份额 [2] - 国内碳纤维需求不断增长 [3] - 正在开发风电叶片、建筑加固等新兴应用领域 [2] 产品应用 - 产品已广泛应用于航空航天、新能源、体育休闲等领域 [2] - 新兴应用领域的拓展为公司带来新的增长点 [2]