投资评级 - 报告对中复神鹰（688295）维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 碳纤维行业竞争加剧，2024Q3公司净利润承压，但看好新兴需求带动盈利底部反转 [4] - 公司是国内碳纤维行业龙头，国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，截至2024H1，碳纤维产能世界前三，T700级以上碳纤维产量国内第一，产品结构齐全，看好公司成长性 [7] - 新兴领域如低空经济有望带动碳纤维需求，进一步打开公司成长空间 [3] 公司运营与业绩 - 2024Q3公司实现营收3.86亿元，同比减少1.66亿元，环比增加1.03亿元；归母净利润为-0.33亿元，同比减少1.05亿元，环比减少0.17亿元；毛利润为0.45亿元，同比减少1.33亿元，环比减少0.13亿元 [4] - 2024Q3中国碳纤维市场均价为87.11元/千克，同比下降21.30%，环比下降6.66%；2024Q4均价为85元/千克，环比下降2.42%，价格有望筑底 [4] - 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.07/0.54/0.26/0.12亿元，同比变化+0.02/+0.01/-0.18/+0.11亿元，环比变化-0.01/+0.08/-0.05/+0.06亿元 [4] 公司布局与产能 - 公司具备连云港、西宁、上海三大基地，构建稳固三角产业格局 [3] - 连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合，实现产品能耗再创新低，定位高端及小批量多元化产品，T800、M40等中高模产品产销量不断提升 [3] - 西宁基地全面投产，为碳纤维行业万吨规模建设树立新标杆，产能全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式 [3] - 上海航空预浸料项目建成，重点推广碳纤维及其复合材料在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中的应用验证评价，并与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作 [3] - 中复神鹰T700级高性能碳纤维已在小鹏飞行汽车的相关部件上进行应用 [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为17.08、19.89、28.07亿元，归母净利润分别为0.02、1.14、1.72亿元 [7] - 2025E与2026E的PE分别为182倍、120倍 [7] - 2024-2026年营业收入增长率分别为-24%、16%、41%，归母净利润增长率分别为-99%、5604%、51% [8] 财务指标 - 2023A、2024E、2025E、2026E的ROE分别为7%、0%、2%、3% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的毛利率分别为31%、20%、25%、25% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的期间费率分别为10%、16%、16%、15% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的收入增长率分别为13%、-24%、16%、41% [8] - 2023A、2024E、2025E、2026E的利润增长率分别为-47%、-99%、5604%、51% [8]

报告评级 - 报告评级为"增持"（下调） [1] 报告摘要 - 公司2024年前三季度实现收入11.2亿元，同比下降30.5%，实现归母净利润-0.08亿元 [1] - 2024年Q3单季度实现收入3.9亿元，同比下降30.1%，环比略有扩大 [1] 需求及价格分析 - 销量预计2024年Q3超过4000吨，同比下滑约15%，国内碳纤维表观消费量同比下降12% [1] - 碳纤维价格仍在探底，2024年Q3均价约9.1万/吨，环比下降9% [1] - 碳纤维价格已低于成本，预计价格继续下行空间有限 [1] 公司竞争力及技术 - 公司在国内率先攻克碳纤维"干喷湿纺"纺丝技术，成功实现T1100大丝束碳纤维产业化 [1][2] - 公司产品涉及T700级、T800级和T1000级等各种型号，在碳/碳复材领域占比达50% [1][2] - 公司正在推广碳纤维在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器等领域的应用 [1][2] 盈利预测 - 2024年公司预计实现收入16.46亿元，同比下降27.1%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降93.4% [1][2] - 2025年公司预计实现收入20.01亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长518.1% [1][2] - 公司2024-2026年预计净资产收益率分别为0.5%、2.8%和6.2% [1][2] 风险提示 - 产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期等风险 [1]

报告投资评级 - 报告维持中复神鹰的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 中复神鹰前三季度实现营业收入11亿元,同比下降30%,归属净利润为-834万元,同比下降103% [4] - 产品价格持续下探,收入阶段性承压。碳纤维价格在过去三个季度持续下降,主要源于行业供需走弱,行业库存天数达到90天以上 [4] - 公司盈利环比稳定,但尚未实现盈利。毛利率约19%,同比下降17个百分点,期间费用率约24.9%,同比提升6.5个百分点 [5] - 公司积极开拓新需求,包括风电、建筑等性价比产品,以及航空航天领域的高端需求 [5] - 预计行业供给投放放缓,但全面反转仍需需求超预期。公司未来产能将有所增加,但行业整体供给增加也在持续 [6] - 预计公司2024-2025年归属净利润为0.2、1.8亿元,对应PB为4.2、4.1倍 [6] - 现金流迎来显著改善,前三季度现金流净流入2.3亿元,而去年同期为-2.6亿元 [10] 风险提示 - 碳纤维行业产能投放超预期,可能加剧市场竞争,对公司盈利能力造成不利影响 [11] - 原材料和能源价格大幅波动,可能对公司经营业绩产生不利影响 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 外部市场疲软,公司持续向内谋求高质量发展 [1] - 通过精细化管理实现持续降本,发力中高端产品系列,不断扩大应用市场覆盖面 [1] - 考虑碳纤维周期下行尚未结束,预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.4亿、-0.02亿、0.88亿 [1] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营收11.19亿元,同比下降30.46%,累计亏损834万元,去年同期为盈利2.93亿元 [1] - 2024年Q3收入3.86亿元,同比下降30.09%,亏损3331万元,去年同期为盈利7216万元 [1] - 2024年Q3毛利率11.57%,同环比分别减少20.55pct、8.7pct,费用率25.69%,同比增加6.92pct [1] 经营情况 - 碳纤维行业供需基本面仍旧偏弱,供给过剩程度较深,需求增长速度不及预期 [1] - 公司持续向内谋求高质量发展,通过精细化管理实现持续降本,发力中高端产品系列,不断扩大应用市场覆盖面 [1] - 在风电领域的销售显著增长,积极探索有希望带来更高产品附加值的应用领域如电子3C、出口(尤其欧洲市场)以及航空航天 [1]

报告公司投资评级 维持"推荐"评级[5] 报告的核心观点 1) 24Q3 利碳纤维单价同比继续承压,但现金流显著改善[3] 2) 公司采取多项举措应对市场下行,积极拓展低空经济等增量领域[4] 3) 考虑到公司规模、成本优势显著,同时积极开拓增量领域,维持"推荐"评级[5] 报告内容总结 财务表现 1) 24Q1-Q3 实现营收11.19亿元,同比-30.46%,归母净利-0.08亿元,去年同期为2.93亿元,扣非归母净利-0.75亿元,去年同期为2.63亿元[2] 2) 24Q3 实现营收3.86亿元,同比-30.09%,归母净利0.33亿元,去年同期为0.72亿元,扣非归母净利-0.57亿元,去年同期为0.65亿元[2] 3) 24Q3 公司单季度毛利率11.57%,同比-20.54pct、环比-8.70pct,预计单吨净利继续承压[3] 4) 24Q3 期末应收票据及账款余额5.62亿元,环比24Q2降低10.8%,24Q3期末经营活动现金流净额达2.30亿元、去年同期为-2.64亿元[3] 业务发展 1) 24H1 公司新能源领域(氢能、风电、光伏热场)销量占比超45%,相较2023年有所下降,主因系光伏领域需求相对较弱[3] 2) 体育休闲领域销量占比超30%,较2023年同期有所提升;航空航天领域销售有所提升,外贸出口销售增长较多[3] 3) 公司采取多项举措应对市场下行,包括整合销售模块、加强销售团队建设、构建多渠道销售模式等[4] 4) 公司逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C等新兴赛道,并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作[4]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为386,437,953.29元，同比下降30.09%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为-33,312,236.68元，同比下降146.16%[3] - 公司2024年前三季度营业总收入为11.19亿元人民币，同比下降30.45%[19] - 公司2024年前三季度净利润为-833.88万元人民币，同比下降102.84%[20] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为-833.88万元人民币，同比下降102.84%[20] 研发投入 - 研发投入合计为31,866,565.38元，同比下降39.20%[4] - 研发投入占营业收入的比例为8.25%，减少1.23个百分点[4] - 公司2024年前三季度研发费用为9261.16万元人民币，同比下降37.11%[19] 资产与负债 - 总资产为9,204,340,551.04元，同比下降3.48%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为4,741,324,775.74元，同比下降2.14%[4] - 公司2024年第三季度货币资金为10.54亿元人民币，较2023年底的19.47亿元人民币有所下降[14] - 交易性金融资产从2023年底的3.00亿元人民币增加至8.12亿元人民币[14] - 应收账款从2023年底的5.84亿元人民币减少至3.07亿元人民币[14] - 存货从2023年底的4.64亿元人民币增加至7.50亿元人民币[14] - 流动资产合计从2023年底的36.04亿元人民币减少至33.25亿元人民币[14] - 固定资产从2023年底的44.64亿元人民币增加至44.95亿元人民币[16] - 在建工程从2023年底的5.27亿元人民币减少至4.94亿元人民币[16] - 非流动资产合计从2023年底的59.32亿元人民币减少至58.80亿元人民币[16] - 资产总计从2023年底的95.36亿元人民币减少至92.04亿元人民币[16] - 公司2024年前三季度流动负债合计为15.40亿元人民币，同比下降26.70%[17] - 公司2024年前三季度长期借款为20.31亿元人民币，同比增长15.06%[17] 每股收益与净资产收益率 - 基本每股收益为-0.04元，同比下降150.00%[3] - 稀释每股收益为-0.04元，同比下降150.00%[3] - 加权平均净资产收益率为-0.70%，减少2.22个百分点[4] - 公司2024年前三季度基本每股收益为-0.01元/股，同比下降103.03%[20] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为204,962,124.59元[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为229,974,623.61元，相比2023年同期的-264,217,809.80元有显著改善[23] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,115,348,301.06元，同比增长23.3%[23] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为45,037,327.46元，同比下降36.7%[23] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-1,561,934,684.63元，相比2023年同期的610,233,552.88元大幅下降[24] - 公司2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为487,273,772.59元，同比下降45.5%[24] - 公司2024年前三季度投资支付的现金为4,144,000,000.00元，同比增长95.5%[24] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为426,440,634.02元，同比下降35.7%[24] - 公司2024年前三季度吸收投资收到的现金为573,000,000.00元[24] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为661,258,985.24元，同比下降35.1%[24] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为973,902,441.61元，同比下降44.5%[24] 营业成本 - 公司2024年前三季度营业总成本为11.97亿元人民币，同比下降10.00%[19]

财报披露 - 公司将于2024年10月25日披露《2024年第三季度报告》[2] 业绩说明会 - 召开时间为10月29日13:00 - 14:00[2][4] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[2][4][5] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2][3][5] - 10月22日至28日16:00前可进行提问预征集[2][5] - 参会人员包括董事长张国良、董事兼总经理刘芳等[5] 联系信息 - 联系部门为公司证券部，电话0518 - 86070140，邮箱stock@zfsycf.com.cn[6] 查看途径 - 业绩说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[6]

公司发展战略与应用领域 - 公司目前暂无并购重组计划,但未来将积极论证通过产业整合等方式提升产业集中度,提升资源配置效率[2] - 公司已建立完善的薪酬绩效及中长期激励机制,未来将根据实际情况研究股权激励方案的落地与实施,进一步引导核心骨干员工关注公司短期利益和长期利益的平衡发展[2] - 在大飞机应用方面,提高了航空预浸料理化性能稳定性,改善了预浸料铺贴性,成为国产大飞机国产材料紧急替代应用评价供应商;同时开发了适合于液体成型的T800级24K碳纤维,已经在新能源飞机上完成飞行验证;开发了碳纤维拉伸强度与拉伸模量性能同步提升技术,实现高强高模型M46X级碳纤维的成功制备[2][3] 海外市场拓展 - 公司在海外积累了较高的知名度,与欧洲地区的客户建立了长期合作关系,应用领域除汽车、体育休闲等基础领域外,也在加大对于绿色能源领域如氢能、风电及光伏的开发[3] 股东回购计划 - 公司会根据发展战略、所处阶段、具体经营状况以及资本市场状况等因素综合考虑,并提交董事会充分研究,慎重决策是否进行股份回购[3] 信息披露 - 公司严格按照《信息披露管理制度》等规定,保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平,没有出现未公开重大信息披露等情况[3]

公司基本信息 - 证券代码为 688295，证券简称为中复神鹰 [2] - 2024 年 9 月 24 日 13:00 - 14:30 和 15:00 - 16:00 进行投资者关系活动，地点在连云港 [2] - 接待人员有副总经理兼董事会秘书金亮、副总经理兼财务总监王暖、证券事务代表张晶晶 [2] 公司发展规划 - 目前暂无融资需求，未来会根据战略发展和经营需要进行合理融资规划 [2] - 持续建立完善多层次薪酬绩效及中长期激励机制，未来会根据实际情况综合考虑并研究股权激励方案的落地与实施 [3] - 依托上海航空预浸料项目，重点推广碳纤维及其复合材料在低空场景应用验证评价，继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件应用验证工作，合适时机将进军下游复材领域 [3] 行业情况 - 近年碳纤维行业动荡，需求有增加但增长不及预期，目前整个碳纤维产能比较富裕 [2][3] 股东情况 - 截至目前，暂未收到大股东减持计划，大股东如有减持需求公司会及时履行信息披露义务，且大股东对公司有较大信心 [2][3] 项目进展 - 连云港三万吨整体项目建设进度有序推进，预计 2025 年将陆续有产线进入试产阶段 [3]

公司基本信息 - 证券代码 688295，证券简称中复神鹰 [1] - 2024 年 9 月 3 日在上海进行路演活动，参与单位有东北证券、复胜资产等多家机构，公司董事长张国良等领导参加交流 [2] 上半年销售情况 - 新能源领域（氢能、风电、热场）销量占比超 45%，较 2023 年下降，因光伏领域需求萎缩 [3] - 体育休闲领域销量占比超 30%，较 2023 年同期提升 [3] - 航空航天领域销售提升，外贸出口销售增长多，其他领域销售占比超 15% [3] 生产基地盈利能力 - 连云港基地高性能小丝束产品盈利能力较强，毛利率略有增长 [3] - 西宁基地 T700 级产品今年价格小幅下跌，毛利率下降 [3] 上半年经营情况及下半年战略 - 2024 年受市场需求不达预期、产品销售价格下调影响，销量增而利润未增 [3] - 下半年战略方针：调整生产计划，优化产品结构；加大研发投入，推出适配中高端领域新产品；了解海外市场，加深与海外大客户业务交流；分析下游应用领域新机会 [3] 销售策略变革 - 整合销售模块，成立市场营销中心统一管理，新设交付经理岗位打通发货堵点 [3] - 加强销售团队建设，细化区域销售职责与激励政策 [3] - 构建多渠道销售模式，以直销为主、经销代销为辅 [3] 风电市场情况 - 风电市场是碳纤维重要应用领域，“双碳”目标推动碳纤维产业链成熟和风电叶片需求增长 [4] - 公司上半年风电领域销售显著提升，增加 T700 - 24K 和 T700 - 48K 产品，获主流风电厂家积极反馈 [4] 中高模产品及下一代碳纤维研究 - 中高模产品主要应用于航空航天、体育休闲及电子 3C 等领域 [4] - 下一代碳纤维研究聚焦晶体结构，提升强度，目前碳纤维纤维形状性能仅达理论值 4% [4] 下游需求端展望 - 新能源领域有新机遇，氢能领域有需求潜力，光伏需求 2024 年上半年疲软，公司寻找新应用机会 [4] - 新兴领域对碳纤维需求前景可观，公司提升电子 3C 领域占有率，碳纤维在基建领域应用将拓展 [5] 价格趋势及盈利措施 - 上半年销量同比增长超 10%，收益受行业价格下滑影响 [5] - 应对措施：加大高端产品产出；放大成本优势，增加降维产品出货量；加大新产品研发，夯实新品定价优势；推进产业链延伸，探索高端中间体产品布局 [5] 稳固竞争力情况 - 公司获 2017 年国家科技进步一等奖、2023 年产品质量奖、2024 年工业大奖 [5] - 推出 20 个产品系列，40 余种产品型号，有国内最大高性能碳纤维生产基地，成本国内领先 [5] - 9 月 2 日全球首发三款高强高模系列新品，填补国产高端应用空白 [5] - 未来继续从产品、技术等方面加大研发投入，提高竞争力和市场占有率 [5]