报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为55.12元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入7.50亿元、归母净利0.21亿元，收入同比增长10.5%，归母净利同比下滑63.7%，符合业绩快报预期，归母净利下滑主因国内行业外部因素影响院端软镜设备招采节奏及公司提升产品推广与研发投入；海外收入1.61亿元，同比增长42.7%，海外市场竞争力提升；展望2025年，看好公司在行业需求边际恢复下向好发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务板块表现 - 内窥镜设备2024年收入7.14亿元，同比增长14.7%，中高端机型主机、镜体在三级医院装机量持续提升，考虑国内医疗设备更新政策及高端产品放量，看好板块收入稳健增长 [2] - 内窥镜诊疗耗材2024年收入2102万元，同比下降50.6%，推测受国内行业外部因素影响产品入院及放量节奏，后续有望随产品推广恢复增长 [2] - 内窥镜维修2024年收入1276万元，同比增长3.3%，预计2025年随公司装机量提升向好发展 [2] 新品研发情况 - 新平台及新镜体方面，高光谱平台、AQ - 150及AQ - 120等内镜系统、多种镜体已于2024年获批，丰富产品应用场景 [3] - 3D消化内镜完成工程样机设计开发验证并优化3D成像算法，上市后将填补3D软性内镜市场空白 [3] - 内窥镜机器人完成型式检验并启动临床试验，上市后有望提升公司行业影响力 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 2027年归母净利至1.03/1.32/1.72亿元，相比2025/2026年前值调整 - 22%/-35% [4] - 基于DCF的目标价为55.12元（WACC：9.2%，永续增长率：2.8%；相同参数下按最新股本计的前值为60.36元） [4] 盈利预测调整原因 - 收入增速方面，考虑行业外部因素对公司设备类产品销售扰动短期持续，下调2025 - 2026年公司收入增速预测 [14] - 毛利率方面，因行业外部因素使毛利率较高的国内业务收入占比下降，下调2025 - 2026年公司毛利率水平预测 [14] - 管理费用率方面，公司预计2024年运营结果不满足限制性股票归属条件并冲回已计提股份支付费用，下调2025 - 2026年管理费用率预测 [14] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|678.08|749.55|824.50|1,025|1,264| |+/-%|52.29|10.54|10.00|24.28|23.36| |归属母公司净利润(人民币百万)|57.85|21.01|102.55|131.94|171.88| |+/-%|166.42|(63.68)|388.05|28.66|30.28| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.43|0.16|0.76|0.98|1.28| |ROE(%)|4.37|1.53|7.24|8.60|10.21| |PE(倍)|95.88|263.98|54.09|42.04|32.27| |PB(倍)|4.02|4.06|3.78|3.47|3.14| |EV EBITDA(倍)|79.72|155.25|37.70|31.44|24.87|[6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入7.50亿元（yoy+10.54%），归母净利润0.21亿元（yoy - 63.68%），扣非归母净利润 - 0.06亿元（yoy - 114.13%），经营活动产生的现金流量净额 - 0.79亿元（yoy - 311.01%），2024Q4实现营业收入2.49亿元（yoy - 0.20%），归母净利润 - 0.16亿元（yoy - 228.60%）[1] - 国内招采活动减少使收入增长放缓，但AQ - 300表现亮眼助力高端市场突破；投入加码使短期利润承压，长期盈利能力有望提升；预计公司2025 - 2027年营业收入分别为9.00、10.97、13.38亿元，同比增速分别为20.0%、22.0%、22.0%，实现归母净利润为0.82、1.12、1.38亿元，同比分别增长290.2%、36.1%、24.0%，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为68、50、40倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.78亿、7.50亿、9.00亿、10.97亿、13.38亿元，增长率分别为52.3%、10.5%、20.0%、22.0%、22.0%；归属母公司净利润分别为0.58亿、0.21亿、0.82亿、1.12亿、1.38亿元，增长率分别为167.0%、 - 63.7%、290.2%、36.1%、24.0%；毛利率分别为69.7%、68.1%、69.2%、69.2%、69.3%；净资产收益率ROE分别为4.2%、1.5%、6.0%、7.8%、9.2%；EPS（摊薄）分别为0.43、0.16、0.61、0.83、1.03元；市盈率P/E分别为95.88、263.98、67.66、49.71、40.08倍；市净率P/B分别为4.02、4.06、4.03、3.87、3.70倍[3] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为10.08亿、9.93亿、9.24亿、9.47亿、10.20亿元；非流动资产分别为5.87亿、7.56亿、8.69亿、9.44亿、9.96亿元；资产总计分别为15.95亿、17.49亿、17.94亿、18.91亿、20.16亿元；流动负债分别为1.42亿、2.82亿、3.14亿、3.55亿、4.09亿元；非流动负债分别为0.58亿、0.86亿、0.86亿、0.86亿、0.86亿元；负债合计分别为2.00亿、3.68亿、4.00亿、4.41亿、4.95亿元；少数股东权益分别为0.15亿、0.14亿、0.16亿、0.18亿、0.20亿元；归属母公司股东权益分别为13.80亿、13.66亿、13.78亿、14.32亿、15.00亿元[4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.78亿、7.50亿、9.00亿、10.97亿、13.38亿元；营业成本分别为2.05亿、2.39亿、2.77亿、3.38亿、4.11亿元；销售费用分别为2.05亿、2.50亿、2.83亿、3.35亿、3.95亿元；管理费用分别为0.91亿、1.09亿、1.17亿、1.43亿、1.74亿元；研发费用分别为1.47亿、1.64亿、1.89亿、2.30亿、2.81亿元；财务费用分别为 - 0.03亿、0、0.01亿、0.03亿、0.04亿元；营业利润分别为0.54亿、0.07亿、0.58亿、0.87亿、1.12亿元；利润总额分别为0.54亿、0.06亿、0.58亿、0.87亿、1.12亿元；所得税分别为 - 0.07亿、 - 0.14亿、 - 0.26亿、 - 0.26亿、 - 0.29亿元；净利润分别为0.61亿、0.20亿、0.84亿、1.14亿、1.40亿元；少数股东损益分别为0.03亿、 - 0.01亿、0.02亿、0.02亿、0.02亿元；归属母公司净利润分别为0.58亿、0.21亿、0.82亿、1.12亿、1.38亿元；EBITDA分别为1.08亿、0.85亿、1.44亿、1.89亿、2.27亿元；EPS（当年）分别为0.43、0.16、0.61、0.83、1.03元[4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为0.37亿、 - 0.79亿、1.50亿、1.60亿、1.93亿元；投资活动现金流分别为 - 0.28亿、0.32亿、 - 1.91亿、 - 1.65亿、 - 1.55亿元；筹资活动现金流分别为0.04亿、0.53亿、 - 0.75亿、 - 0.62亿、 - 0.76亿元；现金流净增加额分别为0.14亿、0.06亿、 - 1.17亿、 - 0.68亿、 - 0.38亿元[4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，实现营业收入7.50亿元（yoy+10.54%），归母净利润0.21亿元（yoy - 63.68%），扣非归母净利润 - 0.06亿元（yoy - 114.13%），经营活动产生的现金流量净额 - 0.79亿元（yoy - 311.01%），2024Q4实现营业收入2.49亿元（yoy - 0.20%），归母净利润 - 0.16亿元（yoy - 228.60%）[1] - 国内招采活动减少使收入增长放缓，但AQ - 300表现亮眼助力高端市场突破，2025年随着招投标恢复、新品上市和市场拓展，收入增速有望回升[2] - 2024年投入加码致短期利润承压，长期随着新产品上市、毛利率回升、费用率下降，盈利能力有望提升[2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为9.00、10.97、13.38亿元，同比增速分别为20.0%、22.0%、22.0%，实现归母净利润为0.82、1.12、1.38亿元，同比分别增长290.2%、36.1%、24.0%，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为68、50、40倍[2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|678|750|900|1,097|1,338| |增长率YoY %|52.3%|10.5%|20.0%|22.0%|22.0%| |归属母公司净利润(百万元)|58|21|82|112|138| |增长率YoY%|167.0%|-63.7%|290.2%|36.1%|24.0%| |毛利率%|69.7%|68.1%|69.2%|69.2%|69.3%| |净资产收益率ROE%|4.2%|1.5%|6.0%|7.8%|9.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.43|0.16|0.61|0.83|1.03| |市盈率P/E(倍)|95.88|263.98|67.66|49.71|40.08| |市净率P/B(倍)|4.02|4.06|4.03|3.87|3.70|[3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|1,008|993|924|947|1,020| |货币资金(百万元)|245|267|150|83|44| |应收票据(百万元)|2|2|2|2|3| |应收账款(百万元)|193|272|292|328|372| |预付账款(百万元)|6|8|10|12|15| |存货(百万元)|200|230|249|289|337| |其他(百万元)|364|213|220|233|248| |非流动资产(百万元)|587|756|869|944|996| |长期股权投资(百万元)|4|5|5|5|5| |固定资产(合计)(百万元)|254|284|362|421|461| |无形资产(百万元)|83|82|80|77|74| |其他(百万元)|245|385|423|442|457| |资产总计(百万元)|1,595|1,749|1,794|1,891|2,016| |流动负债(百万元)|142|282|314|355|409| |短期借款(百万元)|0|98|98|98|98| |应付票据(百万元)|0|18|20|23|27| |应付账款(百万元)|56|64|74|90|110| |其他(百万元)|86|102|122|143|174| |非流动负债(百万元)|58|86|86|86|86| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|58|86|86|86|86| |负债合计(百万元)|200|368|400|441|495| |少数股东权益(百万元)|15|14|16|18|20| |归属母公司股东权益(百万元)|1,380|1,366|1,378|1,432|1,500| |负债和股东权益(百万元)|1,595|1,749|1,794|1,891|2,016|[4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|678|750|900|1,097|1,338| |营业成本(百万元)|205|239|277|338|411| |营业税金及附加(百万元)|6|6|8|9|11| |销售费用(百万元)|205|250|283|335|395| |管理费用(百万元)|91|109|117|143|174| |研发费用(百万元)|147|164|189|230|281| |财务费用(百万元)| - 3|0|1|3|4| |减值损失合计(百万元)| - 18| - 24| - 20| - 10| - 10| |投资净收益(百万元)|4|6|7|8|8| |其他(百万元)|42|42|46|50|51| |营业利润(百万元)|54|7|58|87|112| |营业外收支(百万元)|0| - 1|0|0|0| |利润总额(百万元)|54|6|58|87|112| |所得税(百万元)| - 7| - 14| - 26| - 26| - 29| |净利润(百万元)|61|20|84|114|140| |少数股东损益(百万元)|3| - 1|2|2|2| |归属母公司净利润(百万元)|58|21|82|112|138| |EBITDA(百万元)|108|85|144|189|227| |EPS(当年)(元)|0.43|0.16|0.61|0.83|1.03|[4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|37| - 79|150|160|193| |净利润(百万元)|61|20|84|114|140| |折旧摊销(百万元)|55|72|85|98|111| |财务费用(百万元)|0|2|5|5|5| |投资损失(百万元)| - 4| - 6| - 7| - 8| - 8| |营运资金变动(百万元)| - 85| - 187| - 44| - 64| - 71| |其它(百万元)|10|19|28|15|15| |投资活动现金流(百万元)| - 28|32| - 191| - 165| - 155| |资本支出(百万元)| - 153| - 185| - 183| - 158| - 148| |长期投资(百万元)|122|203|0|0|0| |其他(百万元)|3|14| - 7| - 7| - 7| |筹资活动现金流(百万元)|4|53| - 75| - 62| - 76| |吸收投资(百万元)|15|12|2|0|0| |借款(百万元)|0|98|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 2| - 42| - 47| - 62| - 76| |现金流净增加额(百万元)|14|6| - 117| - 68| - 38|[4]

文章核心观点 2025年4月10日澳华内镜发布2024年年度报告，截至2025年4月9日机构投资者持股情况及较上一季度的变化，包括整体持股、前十大机构持股、公募基金和养老金基金持股变动等 [1][2] 机构投资者整体持股情况 - 251个机构投资者披露持有澳华内镜A股股份，合计持股量达5662.82万股，占总股本的42.08% [1] 前十大机构投资者情况 - 前十大机构投资者包括高燊有限公司等，合计持股比例达19.92% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌2.84个百分点 [1] 公募基金持股变动情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金8个，主要有汇添富医疗服务灵活配置混合A等，持股增加占比达0.64% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金17个，主要有易方达医疗保健行业混合A等，持股减少占比达1.28% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金215个，主要有汇添富价值创造定开混合等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金17个，主要有华夏创新未来混合(LOF)等 [2] 养老金基金持股变动情况 - 本期较上一期持股增加的养老金基金1个，即基本养老保险基金一六零三二组合，持股增加占比达0.3% [2]

股票归属 - 2023年6月9日，2022年首次授予部分第一个归属期615,000股上市流通[7] - 2024年1月18日，2022年预留授予部分第一个归属期78,000股上市流通[8] - 2024年5月20日，2022年首次授予部分第二个归属期554,250股上市流通[9] - 2025年3月10日，2022年预留授予部分第二个归属期78,000股上市流通[10] 议案审议 - 2022年1月17日，审议通过2022年激励计划相关议案[1] - 2022年2月10日，股东大会审议通过2022年激励计划相关议案[5] - 2022年12月21日，审议通过调整及授予预留限制性股票议案[6] - 2023年4月21日，审议通过首次授予部分第一个归属期符合归属条件议案[7] - 2023年10月12日，审议通过激励计划相关议案[11] - 2023年10月30日，股东大会审议通过激励计划相关议案[13] - 2025年4月8日，审议通过作废2022年及2023年部分限制性股票议案[10][14] 股票作废 - 2022年激励计划因离职和业绩未达标作废89.60万股[15][16] - 2023年激励计划因离职和业绩未达标作废169.25万股[16][17][18] 合规认定 - 上海道朋律师事务所认为2022年部分已授未归属股票作废合规[23] - 国浩律师（上海）事务所认为2023年部分已授未归属股票作废合规[24]

审计相关 - 容诚会计师事务所审计澳华内镜2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 2024年12月31日澳华内镜在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 容诚审字报告签字盖章日期为2025年4月8日[9] 责任界定 - 建立健全和评价内部控制有效性是澳华内镜董事会责任[5] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务内控重大缺陷[6]

激励计划授予 - 2022年2月15日首次授予，价格22.50元/股，66人获224万股[12] - 2022年12月21日调整授予，价格22.31元/股，8人获26万股[13] 股票流通 - 2023年6月9日首次授予部分一期61.5万股流通[15] - 2024年1月18日预留授予部分一期7.8万股流通[16] - 2024年5月20日首次授予部分二期55.425万股流通[17] - 2025年3月10日预留授予部分二期7.8万股流通[17] 股票作废 - 5人离职致4.8万股作废[19] - 业绩不达标致84.8万股作废[21] - 共作废89.6万股，激励计划实施完毕[21]

激励计划进展 - 2023年10 - 11月完成激励计划系列审议、公示等流程[15][16][18] 限制性股票作废 - 2025年4月8日通过作废部分限制性股票议案[18] - 8名离职激励对象27.50万股作废[19] - 业绩未达标141.75万股作废[22] - 共计169.25万股已授予未归属股票作废[23]

募集资金情况 - 公司获准发行3334万股，发行价22.50元/股，募集资金总额75015.00万元，净额65917.80万元，2021年11月到账[1] - 截至2024年12月31日，已支付发行费用9097.20万元，累计使用62184.14万元[5] - 截至2024年12月31日，利息收入净额2429.76万元，专户余额6163.42万元[5] 项目投入情况 - 医用内窥镜生产基地建设项目承诺投资37500.00万元，累计投入24674.58万元，进度65.80%，延期至2026年[32][33] - 研发中心建设项目承诺投资10000.00万元，累计投入10257.64万元，进度102.58%，已完成[32] - 营销网络建设项目承诺投资4500.00万元，累计投入4618.40万元，进度102.63%，2024年1月结项[32][33] - 补充流动资金承诺投资12000.00万元，累计投入12000.00万元，进度100.00%[32] 资金使用决策 - 2023年12月21日，同意使用不超30000万元闲置资金现金管理，期限12个月[15][16][32] - 2024年12月20日，同意使用不超15000万元闲置资金现金管理，期限12个月[33] - 2024年使用575万元超募资金永久补充流动资金[19][33] - 公司将58.52万元节余募集资金永久补充流动资金[21] 其他情况 - 2024年度募投项目无先期投入及置换情况[13] - 2024年度未用闲置募集资金暂时补充流动资金[14] - 截至2024年12月31日，闲置资金现金管理余额10000万元[17] - 截至2024年12月31日，无超募资金用于在建及新项目情况[20] - 2024年度无变更募集资金投资项目情况[24] - 募集资金使用及披露无重大违规情形[25] - 会计师事务所和保荐机构认为2024年度募集资金存放与使用合规[26][28] - 营销网络建设项目内部投资结构与招股说明书有差异，2024年审议确认[33]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入74,954.95万元，2023年为67,808.07万元[9] - 2024年度营业收入扣除项目合计200.45万元，2023年为96.23万元[9] - 2024年度营业收入扣除后金额74,754.50万元，2023年为67,711.84万元[9] 审计情况 - 容诚会计师事务所2025年4月8日出具2024年度财务报表无保留意见审计报告[4] - 事务所认为2024年度营业收入扣除情况表编制合规，反映公允[5]