财务表现 - 2024年公司实现营业收入6 87亿元（YOY+10 39%），归母净利润1 10亿元（YOY-30 89%）[1] - 2025Q1营业收入1 71亿元（YOY+8 76%），归母净利润0 30亿元（YOY+1 7%），业绩低于预期[1] - 2024年主营业务毛利率62 0%，较23年下降5 6pp，销售费用率同比提升2 39pp至15 60%[2][3] - 2025Q1销售净利率回升至17 55%，较24年全年提升1 56pp，主要因毛利率及费用率改善[3] 业务分拆 - 商品化小鼠模型收入4 0亿元（YOY+9 0%），功能药效收入1 5亿元（YOY+14 6%），定制繁育收入0 85亿元（YOY+8 0%），模型定制收入0 34亿元（YOY-3 4%）[2] - 境内业务收入5 72亿元（YOY+8 3%），毛利率59 4%，海外业务收入1 14亿元（YOY+22 5%），毛利率75 3%[3] 产能与客户拓展 - 国内7个主要基地合计产能28万笼，上海、北京、广东8万笼新产能23年下半年投产并接近满产[4] - 海外规划除美国San Diego设施外，将在欧洲租赁动物设施以提升服务响应速度[4] - 2024年覆盖超20个国家，与全球前十大药企中的八家合作，新增境内科研用户200余家、工业客户600余家，海外科研用户80余家、工业客户90余家[4] 行业地位与展望 - 公司作为中国模式动物龙头，海外业务稳步推进，全球产能布局巩固行业地位[4] - 因全球生物医药研发投入疲软及海外投入加大，下调25-26年EPS预测至0 34/0 40元（分别下调48%/50%），新增27年EPS预测0 47元[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月药康生物发布2024年报与2025一季报 2024年实现营业收入6.87亿元 同比增长10.39% 归母净利润1.10亿元 同比减少30.89% 单四季度营收1.77亿元 同比增加5.67% 归母净利润0.12亿元 同比减少71.83% 2025年第一季度营收1.71亿元 同比增长8.76% 归母净利润0.30亿元 同比增长1.70% [4] - 国内新产能接近满产 持续优化发货体系以降低成本 国内设施覆盖所有国内生物医药产业集群 七个大型生产设施合计产能约28万笼 北京大兴、上海宝山、广东药康二期设施合计产能约8万笼 2024年产能利用率接近满产 各单体设施组建自有运输车队 形成时效圈 2024年下半年优化发货体系和运输路线降低运输成本 [5] - 海外业务快速增长 加大海外市场拓展 2024年海外市场收入1.14亿元 同比增长22.48% 以自建销售渠道为主 组建约40人BD团队 覆盖三大区域 非核心区域借助代理商 规划欧洲区域产能 [6] - 研发保持高强度投入 丰富实验动物模型品类 2024年研发投入0.87亿元 占比12.69% 持续丰富、更新小鼠品系 研发项目涵盖多领域疾病 2024年战略性入股灵康生物 进入实验猪领域 [7] - 考虑到行业需求仍待回暖 公司利润端承压 预计2025 - 2027年营收分别为8.00/9.20/10.51亿元 同比增长16.5%/15.0%/14.2% 归母净利润分别为1.33/1.66/1.94亿元 同比增长21.3%/24.9%/16.5% 维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|687|800|920|1051| |收入同比（%）|10.4%|16.5%|15.0%|14.2%| |归属母公司净利润（百万元）|110|133|166|194| |净利润同比（%）|-30.9%|21.3%|24.9%|16.5%| |毛利率（%）|62.0%|63.6%|64.7%|64.6%| |ROE（%）|5.1%|5.9%|6.9%|7.4%| |每股收益（元）|0.27|0.32|0.41|0.47| |P/E|47.59|35.02|28.04|24.08| |P/B|2.47|2.06|1.92|1.78| |EV/EBITDA|21.79|18.30|15.52|12.77| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，2025Q1营收和归母净利润均有增长 [7] - 利润短期承压，海外业务保持高增长，国内设施布局完成、海外市场有潜力、公司小鼠模型齐全且持续拓展业务，具备较强成长性 [7] - 考虑行业增速下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，并给出2027年预测，看好公司维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为6.22亿元、6.87亿元、8.15亿元、9.35亿元、10.68亿元，同比分别为20.45%、10.39%、18.64%、14.77%、14.17% [1][7][8] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.59亿元、1.10亿元、1.33亿元、1.61亿元、1.96亿元，同比分别为 - 3.49%、 - 30.89%、20.87%、21.38%、21.75% [1][7][8] - 2024年销售毛利率61.99%（ - 5.62pct），归母净利率15.99%（ - 9.55pct），销售费用率15.6%（ + 0.3pct），研发费用率12.7%（ - 2.8pct），管理费用率19.3%（ + 0.4pct）；2025Q1销售毛利率63.05%，归母净利率17.55%，销售费用率14.5%（ + 0.3pct），研发费用率10.7%（ - 4.0pct），管理费用率18.1%（ - 1.7pct） [7] 业务情况 - 2024年商品化小鼠模型销售营收4.0亿元（ + 9.0%），功能药效营收1.5亿元（ + 14.6%），定制繁育营收0.85亿元（ + 8.0%），模型定制营收0.34亿元（ - 3.4%） [7] - 2024年海外营收1.14亿元（ + 22.5%，业务占比18.3%），国内营收5.72亿元（ + 8.3%） [7] 公司成长性体现 - 国内设施布局完成，合计约28万笼（ + 40%），未来笼位转化有望带来利润增量 [7] - 海外市场规模大，中国模式动物企业有竞争力，海外产能启用、团队扩充，有望保持高增长 [7] - 公司小鼠模型齐全，持续推出新品类和平台，入股灵康生物、推出纽迈生物平台挖掘需求引入增量市场 [7] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年营收从9.60/11.52亿元下调至8.15/9.35亿元，归母净利润从2.20/2.64亿元下调至1.33/1.61亿元，预测2027年营收10.68亿元和归母净利润1.96亿元 [7] 市场数据 - 收盘价11.37元，一年最低/最高价9.08/17.70元，市净率2.16倍，流通A股市值和总市值均为46.62亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.27元，资产负债率18.45%，总股本和流通A股均为4.10亿股 [6]

公司治理与决策 - 董事会全票通过续聘2025年度审计机构议案，拟继续聘任致同会计师事务所[1][99] - 2025年度董事、监事及高管薪酬方案获董事会批准，独立董事年薪标准为税前10万元/年[3][42][43] - 2024年度关联交易及2025年度预计日常关联交易均获监事会认可，认为定价公允且符合经营需求[8][10][11] 资金管理 - 拟使用不超过9亿元超募及闲置募集资金进行现金管理，投资低风险理财产品，期限12个月[49][54] - 计划使用2610万元超募资金永久补充流动资金，占超募资金净额的12.66%[88][92] - 2024年度募集资金专户余额为3.24亿元，累计使用募集资金6.18亿元[69][70] 融资与授信 - 2025年度拟申请不超过9亿元银行综合授信额度，涵盖贷款、承兑汇票等业务[95][96] - 授信额度可在不同银行间调整，有效期12个月，授权管理层具体执行[23][24] 审计机构信息 - 致同会计师事务所2023年业务收入27.03亿元，证券业务收入5.02亿元，服务257家上市公司[100] - 审计团队近三年未受刑事处罚，项目合伙人闫磊签署过6份上市公司审计报告[104][105] 股东大会安排 - 2024年年度股东大会定于2025年5月28日召开，审议审计机构续聘等议案[28][29] - 股东大会采用现场与网络投票结合方式，网络投票通过上交所系统进行[31][34] 募投项目调整 - "模式动物小鼠研发繁育一体化基地建设项目"实施地点变更，投资额从6.11亿元调至4.30亿元[51][90] - 新增"AI驱动类器官、动物疾病模型多模态临床前药物研究平台项目"，投资额2亿元[51][90]

募集资金情况 - 2022年4月公开发行5000万股，发行价22.53元/股，募集资金总额112,650.00万元，净额102,610.21万元[1] - 截至2024年12月31日，募集资金账户余额36,875.58万元[5] - 截至2024年12月31日，实际投入相关项目募集资金6,300.69万元，使用超募资金永久补充流动资金18,000万元，合计24,300.69万元[11] - 以自筹资金预先投入募投项目629.55万元，支付发行费用375.87万元[12] 资金管理 - 2023年同意使用最高不超过7亿元超募及闲置资金现金管理，期限自2023年5月17日起不超过12个月[15] - 2024年同意使用最高不超过9亿元超募及闲置资金现金管理，期限自2024年5月17日起不超过12个月[16] - 截至2024年12月31日，对申万宏源两款收益凭证分别投资5000万元和3000万元，均未到期赎回[17] 项目进展 - 模式动物小鼠研发繁育一体化基地建设项目承诺投资60,000.00万元，截至期末累计投入64.93万元，投入进度0.11%[36] - 真实世界动物模型研发及转化平台建设项目承诺投资22,000.00万元，截至期末累计投入6,235.75万元，投入进度28.34%[36] - 补充流动资金承诺投资20,610.21万元，截至期末累计投入18,000.00万元，投入进度87.34%[36] 项目问题与调整 - 模式动物小鼠项目因主管部门供地计划延迟，进度晚于预期[36] - 真实世界动物模型研发及转化平台建设项目受国内外环境、供应链等因素影响，部分设备采购周期延长[37] - 2025年2月28日，拍得南京生物医药谷BPV - B - 30地块用于模式动物小鼠项目建设[37] - 2025年4月调整模式动物小鼠项目实施地点、投资金额和预定可使用状态日期[37]

募资情况 - 2022年4月发行5000万股，发行价22.53元，募资总额112,650.00万元，净额102,610.21万元[2] 项目投资 - 模式动物小鼠研发繁育一体化基地建设项目投资调至43,026.20万元，拟投募资调至40,000.00万元[6] - 真实世界动物模型研发及转化平台建设项目投资23,640.28万元，拟用募资22,000.00万元[6] - AI驱动类器官等项目投资20,000.00万元[6] 资金使用 - 拟用不超9亿元超募及闲置资金现金管理，期限自2025年5月17日起不超12个月[10] - 将募集资金存款余额协定利率计息存放，期限自2025年5月17日起不超12个月[15] 决策审议 - 2025年4月24日董事会、监事会通过现金管理及协定存款议案[20] - 监事会认为不影响募资使用和股东利益，保荐人无异议[20][22]

审计相关 - 审计对象为药康生物2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 致同会计师事务所认为公司该日在重大方面保持有效内控[8] - 出具报告日期为2025年4月24日[10] 主体责任 - 药康生物董事会负责内控建立、实施与评价[5] - 致同会计师事务所对内控发表意见并披露重大缺陷[5] 其他信息 - 致同注册资本5250万元，执业文号京财会许可[2011]0130号[19][20] - 企业需每年1 - 6月公示信息[20]

2025年度对子公司担保额度预计的核查意见 华泰联合证券有限责任公司 关于江苏集萃药康生物科技股份有限公司 2025 年度对子公司担保额度预计的核查意见 华泰联合证券有限责任公司（以下简称"华泰联合证券"或"保荐人"）作 为江苏集萃药康生物科技股份有限公司（以下简称"药康生物"或"公司"）首 次公开发行股票并在科创板上市的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办 法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》等相关规定履行持续督导职责，对 药康生物 2025 年度对子公司担保额度预计的情况进行了审慎核查，核查情况如 下： 一、担保情况概述 （一）情况概述 成都药康生物科技有限公司（以下简称"成都药康"）、广东药康生物科技 有限公司（以下简称"广东药康"）、北京药康生物科技有限公司（以下简称"北 京药康"）、上海药康生物科技有限公司（以下简称"上海药康"）、纽迈生物 科技（苏州）有限公司（以下简称"纽迈生物"）为公司之子公司，公司持有上 述子公司 100%股权，为满足子公司发展需要，支持其业务发展，公司 2025 年度 预计为上述子公司提供向商业银行等金融机构申请综合授信额度不超过人民币 1 亿元（含 1 亿元）的担 ...

业绩总结 - 2024年末公司未经审计总资产为16320.06万元，净资产为10099.20万元[13] - 2024年度公司未经审计营业收入为4617.58万元，净利润为 - 1322.45万元[13] - 2024年末武汉友芝友生物制药经审计总资产为26784.30万元，净资产为3053.50万元[16] - 2024年度武汉友芝友生物制药经审计营业收入为10781.30万元，净利润为 - 9759.90万元[16] - 南京派特美生2024年末未经审计总资产872.53万元，净资产464.20万元[23] - 南京派特美生2024年度未经审计营业收入86.81万元，净利润 - 1250.54万元[23] 关联交易 - 2025年向江西中洪采购服务预计金额125万元，占比0.18%，年初至3月已发生17.44万元，2024年实际发生83.6万元，占比0.12%[5] - 2025年向江西中洪、南京派特美生销售商品等预计金额分别为120万元、40万元，占比0.17%、0.06%，年初至3月累计已发生28.74万元，2024年实际发生116.13万元，占比0.17%[5] - 2025年日常关联交易预计总金额285万元，占比0.41%，年初至3月累计已发生46.18万元，2024年实际发生199.73万元，占比0.29%[5] - 2024年向江西中洪采购服务预计120万元，实际发生83.6万元[8] - 2024年向关联人销售商品等预计388.42万元，实际发生234.45万元[8] - 2024年关联交易预计总金额508.42万元，实际发生318.05万元[8] 股权变动 - 2024年12月，博元投资以1元对价向公司等转让江西中洪部分股权[10] - 业绩对赌补偿完成后，公司对江西中洪持股比例从18.26%提升至22.83%[10] 公司结构 - 共青城中洪博元投资中心持有公司51.70%股份[13] - PharmaLegacy Hong Kong Limited持有澎立生物医药23.72%股份[14] - Genor Biopharma (HK) Limited持有嘉和生物药业100.00%股权[17] - 南京派特美生股东中李轶持股43.27%，公司持股8.65%[23] 其他 - 2025年澎立生物医药等多家公司已不属于公司关联方[25] - 公司关联交易经多会议审议通过，无需提交股东大会审议[32] - 保荐人对公司关联交易事项无异议[32] - 公司与关联方关联交易定价公允无不利影响[29][30][31]