行业与公司 * 报告涉及中国网络安全行业及三家上市公司：DBAPPSecurity（DBAPP，688023 CH）、Qi An Xin（QAX，688561 CH）和Venustech（002439 CH）[2] 核心观点与论据 行业需求与盈利恢复 * 整体网络安全支出恢复时间表不确定，但下行空间有限，原因包括极低的基数以及云和AI的加速采用应会提振新兴数据安全、云安全和托管安全服务的需求[2] * 网络安全公司的员工精简和费用控制措施预计将逐步减少净亏损并推动盈利恢复[2] * 3Q25业绩出现分化，DBAPP和QAX的营收分别同比增长6%和18%，而Venustech的营收和盈利继续收缩[2] * 截至2025年11月18日，DBAPP和QAX的股价年内分别上涨34%和42%，Venustech股价下跌4%，同期沪深300指数上涨16%[2] DBAPPSecurity (DBAPP) * 维持买入评级，目标价71.00元人民币，隐含约30%上行空间，看好其超预期的费用控制以及在数据和云安全领域的领先地位[4][25] * 3Q25营收增长6%，传统需求疲软，但AI安全（9M25相关订单增长75%）和托管安全服务（9M25营收增长超70%）等新安全子领域增长强劲[12] * 3Q25净亏损同比收窄80%，得益于良好的费用控制，预计2025年将实现盈亏平衡[12][17] * 下调2025-27年营收预测2-3%，以反映传统需求疲软，但因更严格的费用控制，上调2025-26年盈利预测[3][16] * 以2026年预期市销率0.2倍交易，低于同行平均的1.2倍[4] Qi An Xin (QAX) * 维持持有评级，但将目标价从32.80元人民币上调至36.00元人民币，隐含6%下行空间[4][49] * 3Q25营收增长18%，超预期，得益于电信、制造、国防和金融等行业的需求复苏[37] * 因安全服务收入贡献增加和持续定价压力，毛利率降至52%（3Q24为53%）[37] * 核心费用率降至60%（3Q24为89%），经常性净亏损同比收窄64%[38] * 因3Q25营收超预期及费用控制，上调2025-27年营收预测4-5%，上调2025和2027年盈利预测6-7%，但因低基数下调2026年盈利预测143%[3][40][41][42] Venustech * 维持持有评级，目标价15.00元人民币，隐含1%下行空间[4][72] * 3Q25营收同比下降45%，未达预期，因政府业务下滑及主动退出低利润率集成项目[62] * 因主动调整收入组合，毛利率大幅回升至67%（3Q24为51%），但核心费用率升至99%（3Q24为56%），净亏损同比扩大340%[62][63] * 因政府需求疲弱及3Q25业绩不佳，下调2025-27年营收预测22-32%，并大幅下调盈利预测[3][65][66] 其他重要内容 盈利预测修正与共识比较 * DBAPP：2025年营收和净利预测较万得共识分别低0.9%和40.3%，但对2026-27年费用控制执行更有信心，净利预测高于共识[20][21] * QAX：2025-27年营收预测与万得共识基本一致，2025-26年盈利预测低于共识（因对政府需求更谨慎），但2027年预测高于共识（因对中期费用控制更乐观）[45][46] * Venustech：2025-27年营收和净利预测均低于万得共识，因对政府需求和3Q25业绩疲弱的看法更保守[69][70] 估值方法与风险 * DBAPP和Venustech使用历史市销率进行估值，QAX改用同行平均市销率进行估值[24][47][71] * 共同的上行风险包括支持数据安全/数字经济的有利政策、关键技术自主的政策顺风[29][54][76] * 共同的下行风险包括竞争加剧、宏观经济疲弱导致下游客户削减支出、以及外资持股限制（因公司与公安部门有业务往来）[29][54][76] * 各公司特有风险：DBAPP面临盈亏平衡执行风险[29]；QAX面临应收账款坏账减值风险（截至2024年底应收账款达59亿元，占年营收136%）[54]；Venustech面临大客户风险及政策影响较大[76]

公司股价表现 - 11月24日股价上涨5.01%至53.24元/股 [1] - 当日成交额达1.61亿元，换手率为3.06% [1] - 公司总市值为54.34亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为杭州安恒信息技术股份有限公司，成立于2007年5月15日，于2019年11月5日上市 [1] - 主营业务为网络信息安全产品的研发、生产及销售，并提供专业网络信息安全服务 [1] - 主营业务收入构成为：网络信息安全服务36.78%，网络信息安全平台36.67%，网络信息安全基础产品20.36%，第三方硬件产品3.41%，其他2.42%，其他(补充)0.35% [1] 基金持仓情况 - 鹏华基金旗下鹏华智投数字经济混合A（020086）重仓安恒信息，持股1.24万股，占基金净值比例0.61%，为第二大重仓股 [2] - 该基金于2024年5月17日成立，最新规模为3978.57万元 [2] - 该基金今年以来收益率为34.8%，近一年收益率为34.83%，成立以来收益率为73.33% [2] - 11月24日该基金持仓安恒信息浮盈约3.15万元 [2] 基金经理信息 - 鹏华智投数字经济混合A基金经理为苏俊杰，累计任职时间7年300天 [3] - 苏俊杰现任基金资产总规模为249.24亿元，任职期间最佳基金回报为73.33% [3]

股价与交易表现 - 11月24日盘中股价上涨2.07%，报51.75元/股，成交额9051.79万元，换手率1.74%，总市值52.82亿元 [1] - 主力资金净流出677.04万元，特大单买入497.17万元（占比5.49%），卖出747.20万元（占比8.25%），大单买入1342.32万元（占比14.83%），卖出1769.34万元（占比19.55%） [1] - 今年以来股价上涨26.84%，但近5个交易日下跌5.34%，近20日下跌3.18%，近60日下跌15.77% [1] - 今年以来已2次登上龙虎榜，最近一次为2月6日 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入12.05亿元，同比增长5.24% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-2.06亿元，但亏损同比收窄38.63% [2] 公司基本情况与业务构成 - 公司位于浙江省杭州市，成立于2007年5月15日，于2019年11月5日上市 [1] - 主营业务为网络信息安全产品的研发、生产、销售及专业服务 [1] - 主营业务收入构成：网络信息安全服务36.78%，网络信息安全平台36.67%，网络信息安全基础产品20.36%，第三方硬件产品3.41%，其他2.42%，其他(补充)0.35% [1] 行业与股东结构 - 所属申万行业为计算机-软件开发-横向通用软件，概念板块包括态势感知、密码安全、信息安全、AIAgent（智能体）、数据交易中心等 [2] - 截至9月30日股东户数为1.25万，较上期减少8.09%，人均流通股8184股，较上期增加8.80% [2] - A股上市后累计派现4281.48万元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 十大流通股东中，万家优选（161903）持股500.00万股（数量不变），万家自主创新混合A（008120）持股300.00万股（数量不变），香港中央结算有限公司持股220.16万股（较上期增加133.01万股），万家经济新动能混合A（005311）持股150.00万股（较上期减少10.00万股） [3]

业绩说明会信息 - 2025年第三季度业绩说明会于2025年11月28日16:00 - 17:00举行[2][3] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[2][3] - 召开方式为网络文字互动[2][3][4] 投资者相关 - 可于2025年11月27日16:00前提问[2][4] - 可通过上证路演中心查看业绩说明会情况及内容[5] 其他 - 参加人员包括董事长等[4] - 联系人是证券事务部[5] - 2025年10月28日已发布2025年第三季度报告[2]

奖项概况 - 2025年世界互联网大会乌镇峰会揭晓“杰出贡献奖”，共有5位个人和14家企业获奖 [1] - 获奖企业分为“社会贡献类”、“创新突破类”、“成长潜力类”三个类别 [2] 获奖企业分类 - 社会贡献类获奖企业包括腾讯、联想、强脑科技、AgriPredict Solutions（赞比亚）、Arm [3] - 创新突破类获奖企业包括中国移动研究院、中兴通讯、安恒信息、巴基斯坦移动通信有限公司 [3] - 成长潜力类获奖企业包括理想汽车、宇树科技、天数智芯、蚂蚁密算、天翼云 [3] 连续获奖企业及类别变化 - 腾讯、中兴通讯、蚂蚁集团连续第二年获奖 [5] - 腾讯从2024年的“创新突破类”奖项变更为2025年的“社会贡献类”奖项 [5] - 中兴通讯从2024年的“社会贡献类”奖项变更为2025年的“创新突破类”奖项 [5] - 蚂蚁集团从2024年的“社会贡献类”奖项变为旗下的蚂蚁密算获得2025年“成长潜力类”奖项 [5] 企业获奖表态 - 腾讯集团高级副总裁郭凯天表示“科技向善”是刻入企业基因的选择，创新与向善是公司持续追寻的方向 [6] - 蚂蚁集团副总裁韦韬表示获奖激励公司参与AI时代技术变革，攻坚高价值高敏感数据跨主体融合利用的难题 [6]

全球数字基础设施建设 - 全球5G网络建设加速，宽带网络持续推进，光纤与固定宽带覆盖水平显著提升 [1] - IPv6规模化部署与应用稳步增长，用户数量和应用支持率不断攀升 [1] - 全球移动通信系统协会首席执行官指出，十年间见证了5G的全球推广、人工智能的起步以及数十亿人加入数字经济浪潮 [1] 人工智能与产业应用 - 5G和AI技术已深入生活应用，如沿街餐厅的阳光厨房、景区机房的AI+视联网、路边的AI无人售货小店 [4] - 京东集团创始人预测，未来5年内中国的社会化物流成本将持续降低，进度将超过过去10至15年 [4] - 中国已备案433款大模型，并公开模型的训练方法、安全机制等核心信息 [7] 企业国际合作与技术分享 - 安恒信息作为获奖企业，曾为近30个国家和地区的政府官员授课，分享构建网络空间命运共同体的理念与AI、数据安全实践 [1] - 安恒信息董事长表示，公司以技术创新为桥，推动领先成果快速扩散，让数字技术的红利公平普惠 [2] - 在东南亚地区，中国企业助力打造了东盟首家5G智慧医院；在拉美地区，与巴西、厄瓜多尔等国利用数字技术开展创新合作，助力生态环境保护 [5] 技术标准与开放合作 - 中科曙光联合AI产业链上下游20多家伙伴，共同发布'AI计算开放架构'，旨在为全球AI应用开发降低门槛、拓宽路径 [7] - 中科曙光高级副总裁认为，构建网络空间命运共同体需打破各类"围墙"、跨越技术鸿沟，搭建理解与互信的桥梁 [7] - 世界知识产权组织总干事表示，数字经济蓬勃发展的核心在于更快、更复杂、更个性化发展的互联网本身 [5] 中国互联网发展缩影 - 群核科技的快速发展成为中国互联网和移动互联网飞速发展、积累大量用户和数据的缩影 [5] - 世界互联网大会在全球安全治理方面提供了重要的技术合作机会，加纳科网董事长希望通过平台实现区域内的技术转移 [7][8]

公司战略与技术布局 - 公司持续关注前沿技术发展并进行战略布局 [1] - 公司已与国内著名高校研究团队在后量子密码领域达成合作 [1] - 合作内容包括将后量子密码算法与公司自身产品结合并共同探索应用场景 [1] 技术研发与应用 - 后量子密码技术的研发旨在抵御量子攻击对传统密码算法带来的风险隐患 [1]

股价表现与交易数据 - 10月30日盘中股价上涨2.02%，报54.59元/股，总市值55.72亿元，成交额4171.64万元，换手率0.77% [1] - 当日主力资金净流出93.94万元，其中大单买入595.08万元（占比14.26%），卖出689.03万元（占比16.52%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨33.80%，近5个交易日上涨3.80%，近20日上涨2.46%，近60日下跌7.63% [1] - 今年以来公司已2次登上龙虎榜，最近一次为2月6日 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入12.05亿元，同比增长5.24% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-2.06亿元，亏损额同比收窄38.63% [2] - 公司主营业务收入构成为：网络信息安全服务36.78%，网络信息安全平台36.67%，网络信息安全基础产品20.36%，第三方硬件产品3.41%，其他2.42% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为1.25万户，较上期减少8.09% [2] - 截至9月30日，人均流通股为8184股，较上期增加8.80% [2] - 十大流通股东中，万家优选（161903）为第三大股东，持股500.00万股，数量较上期不变 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大股东，持股220.16万股，较上期增加133.01万股 [3] - 万家经济新动能混合A（005311）为第九大股东，持股150.00万股，较上期减少10.00万股 [3] 公司背景与行业属性 - 公司成立于2007年5月15日，于2019年11月5日上市，主营网络信息安全产品研发、生产、销售及服务 [1] - 公司所属申万行业为计算机-软件开发-横向通用软件 [1] - 公司涉及的概念板块包括阿里概念、数据要素、AIAgent（智能体）、国产软件、AI模型等 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为网络安全行业，特别是AI安全细分领域 [1] * 纪要重点讨论的公司是安恒信息 [1] 网络安全法修订版核心内容与影响 * 新修订的网络安全法将于2026年1月1日正式实施 [2] * 修订主要原因是国际形势变化和数据安全问题日益突出，旨在解决法律威慑力不足和责任不落实的问题 [1][10] * 新法加大了对违法行为的处罚力度，将对网络安全产业链及用户群体产生显著影响 [1][10] * 新法强调促进包括具身智能机器人在内的人工智能应用健康发展，确保科技向善 [1][7] * 修订对行业是重要利好，AI已成为网络安全行业发展的重要支点，新法中对AI有很多描述 [2] * 新法规对未来几年网络安全行业成长逻辑及景气周期将产生积极影响，行业从2025年到2026年将出现边际改善过程 [11][24] 安恒信息AI安全业务进展与成果 * 公司在AI安全领域已形成丰富产品线和落地案例，具备先发优势 [1][3] * 2024年第三季度在AI相关产品和服务商业化方面取得显著成效 [1][4] * 2024年公司泛AI收入已达6,000多万元，纯AI新产品及相关产品收入约为1,600万元 [1][15] * 预计2025年AI收入将进一步增长，多个AI原生产品及智能升级产品已实现规模化交付 [1][4][15] * 公司发布了一系列人工智能安全产品和解决方案，包括针对语料治理、安全岛、数据器等关键领域 [3][8] * 核心产品包括基于"恒脑"能力打造的多款产品和解决方案，以及数字安服机器人"安小龙" [4][12] * 公司业务已从头部客户拓展至制造业、先进设计、芯片、机器人、救灾抢险等更广泛领域 [15] AI安全领域的挑战与风险 * 生成式人工智能面临数据泄露风险，大模型训练需大量语料，未经妥善处理可能导致隐私泄露 [1][6] * 多方数据协同训练需要隐私计算环境，确保数据可用不可见 [1][6] * AI驱动的新型机器人（如工厂机器人、自驾车、无人机）依赖控制系统，若系统遭遇攻击可能对人类生命财产造成威胁 [1][7] * AI安全与传统网络安全边界逐渐模糊，对人才知识深度、广度及综合能力要求更高 [3][15] 安恒信息的竞争优势与商业模式 * 差异化优势体现在长期投入、实际应用产品、先发优势、强大创新能力和以客户为中心的研发管理模式 [3][13] * 产品采用订阅制模式，每年收取高价值智能体使用费，收费模式主要是交付产品，并通过智能体持续服务客户 [12][18] * 商业模式是产品导向而非项目制，注重技术创新与实际应用结合 [17][18] * 通过自动渗透测试数字员工等产品将效率提升二三十倍，数据分类分级效率提升30多倍 [13][14] * 国内AI安全市场以私有云和本地交付为主，交付成本相对较高 [21] * AI安全产品形态未来会融合新技术，也可能催生通过智能体或SDK交付的新模式 [22] 其他重要信息 * 量子计算对传统密码体系构成挑战，安恒信息在积极研究抗量子密码技术，但业务仍处于早期阶段 [23] * 对于新法规是否会导致2025年底出现突击采购，观点认为对2026年第一季度影响可能更大，近两个月内不会出现特别大的采购标准增加 [11]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有13个机构投资者持有安恒信息A股股份，合计持股量为2724.29万股，占公司总股本的26.69% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达26.66%，相较于上一季度，该比例合计上涨了0.07个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括杭州阿里创业投资有限公司、中国电信集团投资有限公司、香港中央结算有限公司等实体及多只公募基金和养老金产品 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一季度持股增加的公募基金共计2个，包括鹏华智投数字经济混合A和信澳聚优智选混合A，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金为万家经济新动能混合A，持股减少占比达0.10% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计2个，包括信澳星煜智选混合A和信澳星亮智选混合A [2] - 本期较上一季度未再披露的公募基金数量为135个，主要包括信澳核心科技混合A、诺安成长混合A、华夏优势增长混合等 [2]